Рост ZEC на 1460%: идеальная маркетинговая кампания по продажам майнингового оборудования?

Начало мифологии, предзнаменование ее крушения.

Всего за два месяца Zcash ($ZEC) стал самым ярким объектом внимания всего крипторынка. Его стоимость выросла с $50 в конце сентября до недавнего максимума в $730, увеличившись на 1460%, а его FDV достигла восьмилетнего максимума в $13 млрд.

https://www.coingecko.com/en/coins/zcash

Ажиотаж ещё больше подогрела поддержка со стороны множества ведущих фигур: поддержка таких тяжеловесов, как @naval, @0xMert_ и @CryptoHayes, послужила катализатором, разжигая рыночный FOMO и привлекая множество авторитетных экспертов, розничных инвесторов и даже некоторые фонды к переосмыслению этого устоявшегося блокчейна. Необычно, что и китайская, и английская версии CryptoKitties (CT) с энтузиазмом обсуждали ZEC, тему конфиденциальности и возрождение технологии ZK, причём конфиденциальность, похоже, снова была воспринята как главный герой «следующего большого тренда» на крипторынке.

Однако за этой, на первый взгляд, гламурной и идеальной историей постоянно упускаются из виду некоторые ключевые фундаментальные вопросы: действительно ли экономическая модель майнеров ZEC, безопасность сети и активность взаимодействия в цепочке достаточны для поддержки FDV в размере более 10 миллиардов долларов США?

ZEC находится накануне типичного сценария «ножницы цен на оборудование» в истории PoW.

Прежде чем обсуждать устойчивость любого проекта PoW, следует отметить, что экономические стимулы на этапе майнинга зачастую наиболее непосредственно отражают способность цепочки генерировать ценность.

Давайте вместе посчитаем текущий срок окупаемости ZEC:

1) Z15 Pro: в настоящее время самая популярная майнинговая ферма

Самым обсуждаемым и востребованным новым флагманским майнинговым оборудованием ZEC на рынке в настоящее время является Bitmain Antminer Z15 Pro со следующими аппаратными характеристиками:

• Хешрейт: 840 KH/s
• Потребляемая мощность: 2780 Вт, фактическая рабочая мощность — около 2560 Вт.
• Коэффициент энергоэффективности: 0,302 кВт·ч/Вт

В настоящее время на официальном сайте доступен только предварительный заказ на Z15 Pro с поставкой в апреле 2026 года по цене 4999 долларов. Те, кто не хочет ждать, могут попробовать купить подержанный экземпляр на чёрном рынке, например, на Xianyu, где реальная цена составляет около 50 000 юаней.

https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667

2) Вычислительная мощность ZEC и структура доходов от майнинга: поразительные ежедневные доходы

За последние два месяца высокая доходность ZEC быстро привлекала вычислительные мощности, что привело к значительному росту хешрейта сети и повышению сложности. На графике отчётливо видно, что цена ZEC (жёлтая линия) вышла из бокового тренда в конце сентября, при этом хешрейт (светло-фиолетовый) и сложность (тёмно-синий) росли одновременно. Эта тенденция свидетельствует о том, что майнинг начал реагировать на рост цены.

https://minerstat.com/coin/ZEC

На момент написания статьи ключевыми параметрами сети Zcash являются:

• Общая вычислительная мощность сети: 13,31 Гх/с
• Сложность сети: 118,68 МБ
• Награда за блок: 2,5 ZEC/блок

Для расчета ежедневного заработка мы вводим параметры Z15 Pro в калькулятор заработка на майнинге и настраиваем его как стандартный майнер:

• Комиссия майнингового пула: 2%
• Цена на электроэнергию: 0,08 долл. США/кВт·ч
• Ежедневное потребление электроэнергии: 5,34 долл. США (2,78 долл. США за кВт × 24 часа × 0,08 долл. США/кВт·ч)

И тогда мы получаем поразительную цифру: один Z15 Pro приносит чистую прибыль более 50 долларов в день! И исторические данные показывают, что эта высокая прибыль сохраняется уже как минимум неделю.

https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash

3) Срок окупаемости: чрезвычайно высокая рентабельность инвестиций

Предполагая, что сложность сети останется неизменной в краткосрочной перспективе, а расходы на электроэнергию стабильны, мы используем фьючерсную цену на майнинговую установку Z15 Pro в размере 4999 долларов США для расчета срока окупаемости.
 

Для отражения истинной стоимости горнодобывающая машина амортизируется линейным методом в течение 5 лет (1826 дней):

• Ежедневная амортизация стоимости машины: 2,74 долл. США
• Чистый ежедневный доход после амортизации: приблизительно 47,63 долл. США

Таким образом, статический срок окупаемости Z15 Pro составляет всего около 105 дней, что соответствует годовой доходности почти 350%.
 

Это число встречается крайне редко и даже необычно за всю историю PoW:

• Срок окупаемости установок для майнинга BTC во время скачка цен обычно составляет 12–24 месяца.
• Окупаемость инвестиций в майнинговое оборудование в эпоху ETH PoW составляет от 300 до 600 дней.
• Исторически сложилось так, что проекты PoW со сроком окупаемости менее 120 дней (такие как FIL, XCH и RVN) практически все терпели крах через несколько месяцев.
• Новейшие фермы для майнинга BTC в настоящее время приносят около 23 долларов ежедневной прибыли со статическим периодом окупаемости около 3,4 лет.

4) Обзор дела: Повторяющаяся проблема ножниц по цене оборудования

Ножницы цен на оборудование — повторяющийся сценарий «сбора урожая» в истории PoW-майнинга. Майнеры заказывают майнинговое оборудование с наценкой в несколько раз выше, когда цена монеты достигает своего пика, а FOMO-настроения — наибольшей силы (в этот период рентабельность инвестиций кажется крайне низкой, а срок окупаемости составляет всего 4 месяца). Однако, когда майнинговое оборудование фактически доставляется, а хешрейт резко возрастает (обычно с задержкой более 3 месяцев), крупные игроки часто распродают свои активы по высоким ценам, в результате чего майнеры сталкиваются с двойным ударом: «уполовиниванием цены монеты и уполовиниванием производства», и их майнинговое оборудование мгновенно превращается в переоцененный металлолом.

• В мае 2021 года Chia спровоцировала глобальный дефицит жёстких дисков. В то время цена XCH взлетела до 1600 долларов, а статический срок окупаемости ранних инвестиций в жёсткие диски сократился до менее чем 130 дней. Эта экстремальная прибыль мгновенно спровоцировала глобальный всплеск вычислительной мощности систем хранения данных. Однако затем последовало резкое «ножничное» различие: несмотря на падение цены монеты, заказанные ранее жёсткие диски продолжали поступать в сеть, а общая вычислительная мощность сети продолжала расти после достижения цены монеты пика, что быстро увеличило срок окупаемости с 30 до более чем 3000 дней.

• Судя по данным майнера IceRiver KS1, его срок окупаемости в середине 2023 года упал до 150 дней. В отличие от Chia, цена KAS даже сохранила тенденцию к росту. Однако даже в этом случае майнеры продолжали терять деньги, поскольку наклон кривой роста хешрейта значительно превышал наклон кривой роста цены монеты. Быстрое внедрение и масштабное внедрение промышленных ASIC-майнеров привело к экспоненциальному росту сложности сети. Несмотря на стабильную цену монеты, из-за резкого роста сложности срок окупаемости майнера KS1 всё же необратимо взлетел до 3500 дней.

Вычислительная мощность ZEC в настоящее время находится в опасном диапазоне, поскольку за свою историю компания неоднократно подвергалась атакам 51%.

Помимо экономической модели майнинга, ещё одним решающим фактором риска является безопасность сети и масштаб вычислительной мощности. Для PoW-цепочек «общая вычислительная мощность сети + стоимость атаки 51%» напрямую определяет их способность сохранять самодостаточность при высокой оценке.

1) Общий хешрейт сети: эквивалентен небольшой или средней ферме по майнингу биткоинов.

Согласно последним данным сети, общий хешрейт сети ZEC составляет приблизительно 12,48 GSol/s. Исходя из хешрейта одного майнера Z15 Pro в 0,00084 GSol/s, требуется всего около 14 857 майнеров Z15 Pro, что соответствует энергопотреблению около 40 МВт, что эквивалентно масштабу небольшой или средней фермы по майнингу биткоинов.

С точки зрения общей вычислительной мощности сети, основа безопасности Zcash выглядит крайне слабой, и она попала в зону риска многих небольших цепочек PoW, которые были успешно атакованы на 51%.

https://miningpoolstats.stream/zcash

2) Стоимость атаки: теоретически может составить лишь миллионы долларов.

Как правило, для запуска атаки 51% требуется одновременный контроль более чем 50% вычислительной мощности сети. Если основную силу сети ZEC составляют почти 16 000 устройств Z15 Pro, то злоумышленник потенциально может контролировать более 50% вычислительной мощности, просто арендовав или купив несколько тысяч устройств.

Грубая оценка:

• Стоимость каждого предзаказанного Z15 Pro составляет около 5000 долларов США. Заказы от 300 единиц обычно представляют собой крупные покупки и дают право на скидку не менее 10%.
• Управление вычислительной мощностью: ~8000 единиц → Стоимость: максимум ~40 млн долларов США, Энергопотребление при атаке: около 20 МВт
• Если цены аренды или перепродажи ниже, фактические первоначальные затраты могут составить миллионы долларов.

В публичном блокчейне с FDV около 10 миллиардов долларов потенциальная реорганизация цепочки или двойная трата могут быть инициированы всего лишь инвестициями в вычислительную мощность на уровне миллиона, что является структурным риском, который нельзя игнорировать.

3) По сравнению с основными блокчейнами: огромный пробел в безопасности.

Чтобы предоставить всем более наглядное и ясное понимание, давайте проведем простое сравнение с другими работающими крупномасштабными цепочками PoW:

Что ещё важнее, текущий хешрейт ZEC не только значительно ниже, чем у основных PoW-цепей, таких как BTC/LTC/KAS, но даже такие цепочки, как ETC, BTG, VTC и BSV, которые успешно подверглись атаке на 51%, в целом имели более высокий хешрейт, чем ZEC на момент атаки. Это означает, что безопасность сети ZEC фактически находится в опасном диапазоне, где она может быть атакована.

Данные сети показывают, что фактическое использование ZCash остается весьма ограниченным.

Несмотря на недавний всплеск активности ZEC, данные о блокчейне дают более трезвую картину: существует значительное расхождение между фактическим использованием и текущим FDV, составляющим десятки миллиардов.

От объема транзакций и активных адресов до размера экосистемы фактическое поведение сети Zcash гораздо менее динамично, чем можно предположить, исходя из динамики ее цен.

• Среднесуточное количество транзакций за последний месяц составило всего 15 000–18 000, что составляет всего 1–2% от показателей крупных публичных сетей.
• Поскольку блокчейн является конфиденциальным, подавляющее большинство транзакций остаются прозрачными, а доля экранированных транзакций составляет менее 10%.

Нарратив, эмоции, влияние знаменитостей и экономическая ловушка майнинговых машин — всё это вывело восьмилетний проект на передний план общественного мнения. Однако, если взглянуть на три ключевых аспекта блокчейна — экономическую устойчивость, кибербезопасность и внедрение в блокчейн, — то ZEC предстаёт совершенно в ином свете.

Это:

• Борьба с мошенничеством в сфере майнинга со сроком окупаемости всего 105 дней и годовой доходностью 350%.
   
• При вычислительной мощности, эквивалентной всего лишь ферме майнинга Bitcoin среднего размера, стоимости атаки 51% всего в миллион долларов, объеме транзакций, составляющем всего 1–2% от объема основных публичных цепочек, и функциях конфиденциальности, которые фактически используются менее чем в 10% цепочек PoW, эта цепочка является цепочкой PoW.

История бесчисленное количество раз доказывала, что чрезвычайно короткие сроки окупаемости (чрезвычайно высокая рентабельность инвестиций) часто являются предвестниками катастроф в майнинге и обвала цен на криптовалюты.

Я не могу точно сказать, станет ли ZEC исключением.

Но правила криптомира никогда не менялись: повествования и эмоции могут создавать мифы, но фундаментальные принципы определяют, насколько далеко может зайти миф.

Конец.

*Особая благодарность @0x010crypto и @0xTZ_DeFi за их вклад.