14 самых примечательных деталей из проспекта Anthropic

26 октября Anthropic официально подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США заявку на IPO, планируя разместиться на Nasdaq под тикером ANT с целевой оценкой от $1,5 трлн до $2 трлн, что может превзойти исторический рекорд SpaceX. По сообщениям СМИ, окно IPO назначено на неделю 16 ноября.

В тот же день полупроводниковый сектор американского рынка отреагировал ростом — Nasdaq в течение сессии прибавил более 1%, Broadcom, AMD и Nvidia выросли почти на 3% каждая. Anthropic ещё не вышла на биржу, а первыми подорожали её поставщики. Anthropic уже подписала контракты на вычислительные мощности на общую сумму более $800 млрд, самый длинный из которых действует до 2045 года. Рынок, похоже, считает эти долгосрочные заказы гарантированной выручкой, уже заложенной в балансы производителей оборудования.

Этот S-1 объёмом более 300 страниц и около 240 000 английских слов — первая возможность для публики полностью оценить финансовую основу и логику управления ведущей мировой лаборатории ИИ. Британская Financial Times назвала его «референдумом» — проверкой того, насколько инвесторы публичного рынка разделяют нарратив Дарио Амодеи, которым он покорял частных спонсоров, опираясь на чувство миссии. Судя по текущей ситуации на рынке, нарратив Амодеи воспринимается неплохо.

Помимо нарратива, внимание привлекают финансовые данные и детали в проспекте.

По выручке: в первом квартале 2025 года доход Anthropic составил $376 млн; во втором квартале этого года — $11,555 млрд, рост примерно в 30 раз за пять кварталов. По прибыли: чистый убыток за первое полугодие — $80,7 млрд, однако операционная прибыль во втором квартале стала положительной и достигла $974 млн; разница в основном объясняется изменением справедливой стоимости примерно на $72,4 млрд без оттока денежных средств. По контролю: Amazon и Google владеют акциями класса N без права голоса, а 50,1% голосующих прав сосредоточены в одной акции класса F, которую семь соучредителей выкупили, вложив по $1 каждый.

При этом рост выручки Anthropic со второго по третий квартал замедлился почти до 50%, а пять крупнейших клиентов обеспечили четверть дохода за первые девять месяцев. В разделе факторов риска объёмом более 90 страниц компания указывает, что технология может нести «катастрофические или экзистенциальные риски».

1. Бешеный рост выручки: примерно в 30 раз за пять кварталов

Насколько впечатляющий рост? Anthropic сама приводит сравнение в S-1.

Согласно проспекту, в 2023 году выручка Anthropic составила $41 млн, в 2024 году выросла до $386 млн, а в 2025 году достигла $4,585 млрд. В 2026 году рост ускорился: за первое полугодие компания получила выручку $16,286 млрд. По кварталам: в первом квартале 2025 года доход Anthropic составил $376 млн; во втором квартале этого года — $11,555 млрд, рост примерно в 30 раз за пять кварталов. Промежуточные четыре квартала: $787 млн, $1,382 млрд, $2,040 млрд и $4,731 млрд. В пересчёте во втором квартале компания зарабатывала около $127 млн в день.

По данным СМИ, за первые девять месяцев текущего года выручка Anthropic выросла с $4,6 млрд в прошлом году до более чем $33 млрд, а доход на сотрудника за последний год составил $6,6 млн.

Расходы на продажи и маркетинг также подскочили: $568 млн за весь 2025 год и уже $3,168 млрд за первое полугодие текущего года.

Однако рост замедляется. С первого по второй квартал этого года выручка выросла более чем вдвое; со второго по третий квартал — почти на 50%. Anthropic предупреждает в проспекте, что быстрый рост на сегодняшний день «может отражать раннее внедрение» и в будущем может остановиться.

2. Убыток $80,7 млрд за полугодие, из которых $72,4 млрд — бумажный

Чистый убыток за первое полугодие составил $80,748 млрд — цифра пугающая, но если разобрать отчёт о прибылях и убытках, $72,388 млрд из этой суммы приходится на изменение справедливой стоимости конвертируемых облигаций, производных обязательств и SAFE.

Механизм несложный. Часть денег, которые Amazon вложил в Anthropic, — это конвертируемые облигации, то есть долговые расписки с условием «в будущем можно обменять на акции по оговоренной цене». Оценка Anthropic в феврале этого года составляла $380 млрд, в мае выросла до $965 млрд, и стоимость этих расписок значительно увеличилась. По правилам бухгалтерского учёта этот прирост нужно отражать как убыток компании. В проспекте также отмечается, что такие изменения в основном вызваны ростом оценки и не связаны с оттоком денежных средств.

По скорректированным (не-GAAP) показателям, которые приводит компания, скорректированная операционная прибыль за первое полугодие составила $1,618 млрд — в основном за счёт исключения расходов на компенсации акциями и неденежных благотворительных пожертвований; скорректированная чистая прибыль — $2,671 млрд.

3. Доля затрат на вычисления в выручке: с $2,5 до менее 50 центов

По данным Financial Times, в первом квартале 2025 года на каждый доллар выручки Anthropic приходилось более $2,5 расходов на вычисления и инфраструктуру; во втором квартале 2026 года этот показатель снизился до менее 50 центов.

В проспекте приведены годовые данные: в 2023 году расходы на вычисления превышали выручку более чем в 10 раз, в 2024 году составили 653%, в 2025 году — 160%, а в первом полугодии 2026 года — 55%.

Прибыль, соответственно, стала положительной. За шесть месяцев по 30 июня операционная маржа Anthropic составила 8%, операционная прибыль — $1 млрд против убытка $1,2 млрд годом ранее. Если смотреть детальнее, операционная прибыль во втором квартале составила $974 млн; после добавления неденежных расходов, таких как компенсации акциями, скорректированная операционная прибыль достигла $2,235 млрд при марже 19%. Чистый приток денежных средств от операционной деятельности за первое полугодие составил $3,9 млрд.

В проспекте названы четыре причины:

Повышение эффективности обучения. Claude всё активнее участвует в разработке моделей следующего поколения — внутри компании это называют «closing the loop» (замыкание цикла);

Повышение эффективности инференса: для достижения тех же возможностей требуется меньше вычислений;

Обучение и запуск моделей одновременно на четырёх типах чипов — Amazon Trainium, Google TPU, Nvidia GPU и AMD GPU — с собственной системой планирования;

Снижение цен на новые модели. После выпуска Opus 4.5 в ноябре 2025 года цены и стоимость одной задачи снизились, а квартальный рост выручки в первом квартале 2026 года ускорился с 48% до 132%; в сентябре этого года вышли Opus 5.5 и Fable 5.1, стоимость одной задачи снизилась ещё на 25–45%.

При этом компания предупреждает, что результаты могут демонстрировать «значительные периодические колебания» из-за расходов на вычисления.

4. Структура клиентов: пять клиентов дают четверть выручки, но доля крупнейших снижается

За первые девять месяцев этого года пять клиентов обеспечили 25% выручки Anthropic, а клиентов с годовыми расходами более $10 млн насчитывается всего 250.

Если смотреть по кварталам, доля крупнейших клиентов снижается. Доля выручки от пяти крупнейших клиентов упала с примерно 36% в первом квартале до примерно 21% в третьем; в третьем квартале 79% выручки пришлось на клиентов за пределами топ-5, и ни один клиент не превысил 10%. За тот же период абсолютная выручка от пяти крупнейших клиентов выросла с примерно $1,7 млрд до примерно $3,5 млрд. В проспекте также указано, что около 48% выручки поступает через маркетплейсы облачных провайдеров.

Изменение ценности клиентов: клиентов с годовыми расходами более $100 000 в конце 2023 года было около 20, в сентябре 2025 года — около 950, а в сентябре 2026 года — более 11 900; ещё около 40 млн клиентов тратят менее $100 000. Более половины компаний из списка Fortune 500 уже являются клиентами с годовыми расходами более $100 000, однако их траты на Anthropic в среднем составляют менее 0,1% от общих расходов, а у десяти самых активных — менее 1%.

Чистое удержание выручки составляет около 900%, то есть клиент, потративший $1 год назад, в среднем тратит $9 за тот же период в этом году. Этот показатель не включает подписчиков.

По типам выручки: доход от оплаты по фактическому использованию в 2025 году составил $3,8 млрд, или 83%, а в первом полугодии 2026 года — $13,1 млрд, или 80%; выручка от подписок за первое полугодие составила $3,2 млрд против $180 млн за аналогичный период прошлого года. В третьем квартале более 80% выручки пришлось на версии моделей, выпущенные за последние шесть месяцев.

5. От 5% до 7% выручки — от клиентов, позже признанных нарушителями

В проспекте раскрыто, что за девять месяцев по 30 сентября около 5–7% выручки Anthropic поступило от клиентов, которые впоследствии были признаны нарушившими политику использования или коммерческие условия. Причина в том, что между обнаружением, расследованием и блокировкой существует временной лаг, и выручка за услуги, оказанные до блокировки, признаётся в обычном порядке.

Компания также отмечает, что в августе и сентябре усилила выявление и блокировку нарушителей, поэтому доля такой выручки, как ожидается, снизится, что может негативно сказаться на будущей выручке и темпах роста. При грубом расчёте от примерно $33 млрд выручки за девять месяцев 5–7% соответствуют примерно $1,6–2,3 млрд.

6. Обязательства по вычислениям: более $800 млрд, самый длинный контракт до 2045 года

Anthropic называет вычисления «ключевым ресурсом» и уже подписала обязательства на общую сумму более $800 млрд, самый длинный из которых действует до 2045 года. Основатели признают, что эти вложения «на первый взгляд могут показаться безответственно большими», но называют свой подход «смелым, но рациональным».

Основные контракты:

Broadcom: Broadcom совместно с Google разрабатывает TPU и сдаёт их в аренду Anthropic; пятилетний договор аренды на общую сумму $161 млрд; начиная с 2028 года Anthropic планирует потратить на TPU ещё до $150 млрд;

AMD: ожидаемые расходы превышают $20 млрд, плюс опционы, которые могут примерно удвоить объём; AMD по мере поставки чипов инвестирует в Anthropic до $5 млрд;

Google, Amazon, Microsoft: в течение следующих десяти лет предоставят облачные вычисления минимум на $269,4 млрд;

Nscale, Lambda: сумма контрактов до $86 млрд.

Сроки у трёх крупных облачных провайдеров различаются: Google — минимум $114,5 млрд с апреля 2026 года по июль 2033 года; Amazon — минимум $110 млрд до апреля 2036 года; Microsoft — минимум $44,9 млрд до мая 2033 года. Все три контракта содержат условие об оплате «независимо от фактического использования» (regardless of actual usage), а контракты с Google и Amazon также предусматривают доплату разницы при недоборе объёмов. Такие условия «плати в любом случае» распространены в долгосрочных контрактах на газ и электроэнергию.

Если суммировать по примечаниям к финансовой отчётности в проспекте: на 30 июня подписанные обязательства по фиксированным или гарантированным закупкам составили $265,6 млрд, подписанные, но ещё не начавшие действовать договоры аренды дата-центров и вычислений — $321,4 млрд, а новые и пересмотренные долгосрочные контракты после 30 июня — $245 млрд; итого более $830 млрд. На 30 июня компания держала денежные средства и краткосрочные инвестиции на сумму около $131,6 млрд, а за первое полугодие привлекла около $110,4 млрд в раундах G и H.

Разрыв между темпами затрат и выручки также находится в центре внимания инвесторов. В проспекте указано, что около 80% выручки оплачивается по фактическому использованию, то есть зависит от объёма вызовов клиентов, тогда как затраты на вычисления часто фиксируются более чем за год вперёд.

7. $3,1 млрд в месяц — Маску

Контракт Anthropic со SpaceX на общую сумму до $120,5 млрд действует до 2029 года. Ожидается, что после полного запуска вычислительных мощностей в декабре ежемесячный платёж составит около $3,1 млрд; с начала следующего года любая из сторон может расторгнуть договор, уведомив за 90 дней.

Оглядываясь на историю этих отношений, можно увидеть немало поворотов. В январе этого года Anthropic отключила сотрудникам xAI доступ к Claude через Cursor. В феврале, после объявления о привлечении финансирования Anthropic, Маск публично раскритиковал её ИИ. В мае Anthropic объявила об аренде дата-центра Colossus 1, принадлежащего xAI в Мемфисе, после чего Маск изменил тон и похвалил сотрудников Anthropic за компетентность и стремление делать правильные вещи. Контрагентом по договору в проспекте указана SpaceX.AI LLC, ранее называвшаяся X.AI LLC, а ныне являющаяся полностью дочерней компанией SpaceX.

Согласно проспекту SpaceX, весь её ИИ-бизнес в первом квартале этого года принёс выручку $818 млн. Ежемесячный платёж Anthropic за вычисления почти в четыре раза превышает эту сумму.

8. Amazon владеет почти пятой частью, Google — около 7%

По оценкам Financial Times, если Anthropic выйдет на биржу с оценкой $2 трлн, доля Amazon после полной конвертации конвертируемых облигаций составит около одной пятой, а её стоимость — около $400 млрд. Верхний предел доли Amazon составляет 12%, избыток хранится в виде облигаций и постепенно конвертируется по мере освобождения лимита, однако Amazon может отказаться от этого ограничения.

Google владеет примерно 7% и, согласно соглашению, заключённому ранее в этом году, может дополнительно инвестировать до $20 млрд, из которых $10 млрд — по цене размещения; при согласии сторон Google также может выступить якорным инвестором IPO.

Среди финансовых инвесторов, согласно документам, Spark Capital вложила менее $1 млрд, а стоимость её доли составляет $14,5 млрд; по словам осведомлённого источника, Coatue инвестировала $4,75 млрд, и размер её доли сопоставим.

График разблокировки акций тоже необычен. Как и у SpaceX, у Anthropic в течение 76 дней после листинга предусмотрено пять дат разблокировки, при этом директора, не являющиеся основателями, топ-менеджеры и часть действующих и бывших сотрудников могут продать часть акций уже в первый день торгов. Обычно ранние инвесторы должны ждать 180 дней после IPO, чтобы сократить долю.

Что касается сотрудников, в проспекте приведён модельный расчёт на случай завершения IPO 30 июня: общие расходы на вознаграждения составили около $29,7 млрд, что при примерно 5300 сотрудниках даёт не менее $5,6 млн на человека; в ходе внутренней продажи старых акций в апреле этого года инсайдеры, включая брата и сестру Амодеи и финансового директора, уже получили $4,66 млрд.

9. Семь человек вложили по $1 и получили 50,1% голосов

Anthropic признаёт в проспекте, что её «новаторская» структура управления «существенно отличается» от большинства публичных компаний, и обычные акционеры практически не имеют контроля над решениями компании.

Структура, которую описывают СМИ, выглядит так: на верхнем уровне находится «Траст долгосрочных интересов» (LTBT), члены которого назначаются самостоятельно и обычно имеют право избирать и смещать четырёх из семи директоров; брат и сестра Дарио Амодеи и Даниэла Амодеи не могут быть отстранены трастом; остальные три директора номинально избираются акционерами, но фактически определяются ими и пятью другими соучредителями, поскольку те через специальный класс акций контролируют 50,1% голосов. Контроль траста над четвёртым местом требует согласия комитета по назначениям, в который входит Даниэла Амодеи, а при разногласиях решающий голос принадлежит представителю сотрудников.

Детали этого специального класса акций таковы: перед листингом компания выпустит единственную акцию класса F для Founder LLC, состоящей из семи соучредителей. Эта акция не имеет экономических прав, но даёт право голоса, равное 50,1% всех голосов, включая выборы всех директоров, кроме директоров класса T. Согласно приложению к проспекту, каждый из семи внёс в компанию по $1, итого $7, и эти взносы не подлежат возврату.

С другой стороны, крупные акционеры, такие как Amazon и Google, владеют акциями класса N без права голоса. В проспекте также указано, что компания является «контролируемой компанией» по правилам Nasdaq и может не соблюдать часть требований корпоративного управления.

10. При росте цены акций на 50% — до 2% на благотворительность

Перед IPO Anthropic уже передала 846 840 960 акций класса N в дочернюю структуру Anthropic Public Benefit Fund, что составляет 5% полностью разводнённого акционерного капитала.

Совет директоров также одобрил механизм: при росте цены акций на 50% от цены IPO относительно предыдущего рубежа в фонд может быть дополнительно передано до 2% акций. Каждый из семи соучредителей обязался направить 80% своего личного пакета акций на благотворительность.

11. Более 90 страниц факторов риска: даже страховая отрасль не спасёт

Раздел факторов риска в проспекте примерно в три раза длиннее аналогичного раскрытия SpaceX и сильно отличается от шаблонных формулировок, типичных для компаний. Документ предупреждает, что технология может представлять «катастрофические или экзистенциальные риски» для человечества и «существенно помогать злоумышленникам, намеревающимся разрабатывать химическое, биологическое или иное опасное оружие».

Среди описанных сценариев потери контроля: в будущем модели могут демонстрировать «непредвиденное… самозащитное поведение», например попытки сопротивляться отключению, скрывать или манипулировать информацией, а также генерировать принуждающие и обманные выводы, похожие на «вымогательство». Что касается страховки от этих рисков, в проспекте сказано, что ни одна отдельная страховая компания и, возможно, даже вся страховая отрасль в совокупности не смогут их покрыть.

В факторах риска также упоминается, что компания всё активнее использует ИИ для ускорения собственных исследований, из-за чего возможности моделей могут расти быстрее, чем разрабатываются и внедряются меры безопасности; в прошлом компания из-за этого откладывала выпуск моделей, пример — Mythos, открытый ограниченно через Project Glasswing.

На уровне регулирования документ признаёт, что правительство США может повысить издержки, ограничить бизнес или ввести новые правила, влияющие на спрос на модели. Ранее в этом году Министерство обороны США признало Anthropic «риском для цепочки поставок», а выручка по государственным контрактам составляет около 1% доходов компании. Заключительная фраза этого раздела проспекта: «Многие из рисков, с которыми мы сталкиваемся, взаимосвязаны и могут накладываться друг на друга или вызывать цепные негативные последствия».

12. Мировое соглашение на $1,5 млрд

В отчёте о прибылях и убытках за 2025 год есть редкая строка под названием «Bartz settlement» на сумму $1,5 млрд. Она связана с иском писательницы Андреа Бартц и других авторов, обвинивших Anthropic в использовании пиратских книг для обучения Claude. Из более чем 480 000 произведений, подпадающих под условия, заявки поданы примерно на 440 000. Суд окончательно утвердил соглашение 20 июля этого года.

13. Напоминание основателей

Семь основателей в документе советуют потенциальным инвесторам «не рассматривать покупку исключительно с транзакционной точки зрения» и признают, что решения компании «могут идти вразрез с ожиданиями инвесторов», поскольку максимизацию прибыли приходится соизмерять с «общественными интересами», а некоторые бизнес-ставки «по отдельности могут казаться странными или нестандартными». СМИ отмечают, что акцент основателей на том, что они по-прежнему занимают высшие посты в компании, — «редкость», и расценивают это как «завуалированный выпад» в сторону OpenAI, которая потеряла большую часть команды основателей.

Ещё одна небольшая деталь в разделе о руководстве: в биографии Дарио Амодеи указаны докторская степень Принстона, постдокторантура в Стэнфорде, работа в Google Brain и OpenAI, но не упомянут период в конце 2014 года, когда он занимался распознаванием речи в Baidu под руководством Эндрю Ына. Сам он говорил, что именно в Baidu впервые заметил: чем больше данных, тем стабильнее результаты модели.

14. Тикер ANT: сотрудники называют себя «Ants»

В проспекте корпоративная культура описывается словом «low-ego» (низкое эго). По имеющимся данным, сотрудники Anthropic внутри компании называют себя «Ants» (муравьи), что перекликается с биржевым тикером.

За чем рынок будет следить дальше: ARR за октябрь

В проспекте Run-Rate Revenue определяется так: плата за использование за последние 28 дней, умноженная на 13, плюс подписочная плата за месяц, умноженная на 12. В документе графа за октябрь пока пуста — ожидается, что её заполнят при обновлении S-1 в середине следующей недели. В рыночных обсуждениях уровень выше $73 млрд считается разумным ориентиром, а если показатель превысит $78 млрд, тема достижения $100 млрд в декабре снова станет актуальной.

Старший стратег Renaissance Capital, специализирующейся на исследованиях IPO, Мэтт Кеннеди сказал Reuters, что ни одна компания не хочет затягивать процесс на пороге листинга; возможно, в следующем году удалось бы получить более высокую оценку, но они решили «довести дело до конца одним рывком».