Виталик сомневается в эффективности сжигания, нарратив средства сбережения ETH меняется

Автор оригинала: Виталик

Odaily News: (@OdailyChina); перевод: Asher (@Asher_ 0210)

Виталик написал в X, что Ethereum должен уделять больше внимания свойству ETH как средства сбережения. Сжигание комиссий ограниченно поддерживает оценку, а чрезмерное стремление к сжиганию может нанести ущерб децентрализации и устойчивости сети к захвату. Средство сбережения лучше соответствует преимуществам Ethereum в безопасности, конфиденциальности и стабильности. EIP-1559 и его механизм сжигания следует сохранить, но даже если объём сжигания долгое время будет ниже 10% от новой эмиссии, разочаровываться не стоит, поскольку у ценности ETH есть и другие источники.

Сжигание комиссий никогда не давало по-настоящему прочного нижнего предела оценки

Оценка токенов со сжиганием комиссий обычно основана на теории чистой текущей стоимости, упрощённая формула: рыночная капитализация = ежегодная стоимость сжигаемых комиссий ÷ ставка дисконтирования. Предположим, токен ежегодно сжигает токены на сумму 1 миллиард долларов, и это может продолжаться долго. Если ставка дисконтирования составляет 4%, то есть люди считают, что сегодняшний 1 миллиард долларов эквивалентен 1,04 миллиарда долларов через год, то оценка этого актива должна составлять около 25 миллиардов долларов.

По этой логике 25 миллиардов долларов могут образовать естественный нижний предел оценки: когда цена падает ниже этого уровня, инвесторы покупают токены и ежегодно продают часть, сохраняя свою долю в общем предложении и получая доходность выше рыночного ориентира.

В 2021–2023 годах Ethereum удалил значительное количество ETH за счёт сжигания комиссий. Но проблема в том, что это никогда не составляло по-настоящему надёжного нижнего предела. В то время большая часть сжигания происходила от использования внутри криптоэкосистемы. Если бы цена ETH упала в десять раз, доходы от этих видов использования также снизились бы, поскольку у участников стало бы меньше средств для оплаты. Будь то бум NFT, когда за день сжигалось комиссий примерно на 180 миллионов долларов, или более распространённая кредитная деятельность, эта проблема существует. Только когда доходы поддерживаются спросом извне крипторынка, так называемый нижний предел оценки становится более убедительным.

С ростом экономики реальных активов (RWA) сегодняшний Ethereum действительно имеет больше возможностей получить такую внешнюю поддержку. Но зрелый, стабильный бизнес вряд ли воспроизведёт сценарий сжигания огромных комиссий за один день, как в периоды спекулятивного ажиотажа.

Какую цену Ethereum может заплатить за сжигание?

Если Ethereum решит полагаться на сжигание комиссий для поддержания текущей рыночной капитализации около 270 миллиардов долларов, ему фактически придётся работать как крупная компания мирового уровня, по масштабу примерно как L'Oréal. Как по-настоящему крупные компании долго сохраняют свои позиции?

Во-первых, им нужны постоянные инвестиции. По оценкам, сгенерированным ИИ, годовые расходы L'Oréal на исследования и разработки составляют около 0,58% её рыночной капитализации. Если Ethereum примет ту же пропорцию, средства Ethereum Foundation быстро иссякнут, поэтому может потребоваться поддержка на уровне протокола в размере около 700 000 ETH в год, а доходы валидаторов сократятся примерно на две трети. И это только НИОКР; расходы компаний на поддержание конкурентоспособности гораздо больше.

Во-вторых, им нужно активное управление. Перед лицом технологических и культурных изменений компании должны делать чёткий выбор — на какие рынки выходить, какие продукты разрабатывать, как удовлетворять потребности новых пользователей. На этом пути Ethereum потребуется долго поддерживать активное вмешательство в управление.

Постоянное распределение крупных средств и усиление управления создают политические проблемы и мало способствуют повышению децентрализации и устойчивости Ethereum к захвату. Приведённые цифры средств и доходов являются оценками в рамках этого предположения.

Кроме того, стремление к сжиганию комиссий в некоторой степени означает стремление к более высоким ценам на газ. Это может оттолкнуть часть пользователей, включая тех, кто больше всего нуждается в конфиденциальности и безопасности. Максимизация произведения цены и объёма использования и предоставление доступа к сети как можно большему числу людей в пределах ограничений по безопасности — это две разные цели оптимизации.

Для актива-средства сбережения важнейший показатель — выживание

Когда я спрашиваю людей, что они больше всего ценят в Ethereum, самый частый ответ — децентрализация и CROPS, то есть устойчивость к цензуре и захвату, открытый исходный код, конфиденциальность и безопасность. Эти свойства ценны и для институтов. Частные лица могут считать конфиденциальность абстрактным идеалом, но для институтов конфиденциальность связана с практическими потребностями, такими как управление рисками и соблюдение требований по защите данных; то же касается безопасности и запуска собственных узлов. Для держателей ETH опасения зависят от цели владения: если они хотят, чтобы Ethereum следовал финансовым трендам и взимал с них комиссии, они могут ожидать сильного лидера, который постоянно использует новые возможности и корректирует протокол; но если ETH держат в основном для сбережения, главный показатель — сможет ли сеть выжить в долгосрочной перспективе.

Это означает, что Ethereum нужно делать осмотрительные компромиссы в безопасности и серьёзно реагировать на изменения, вызванные квантовыми вычислениями и ИИ. После завершения основного протокола он должен постепенно стабилизироваться, позволяя большему числу инноваций переходить на верхние уровни, и устанавливать высокий порог для новых функций, повышающих сложность протокола, и новых механизмов вознаграждения, которые могут контролироваться заинтересованными группами. Пользователи также должны иметь возможность безопасно и конфиденциально хранить активы и быть уверенными, что транзакции не будут заблокированы создателями блоков. Мультиподписи, инструменты конфиденциальности, конфиденциальная абстракция учётных записей и FOCIL служат этим целям. Снижение зависимости от поставщиков инфраструктуры также важно: сейчас я могу запустить узел на ноутбуке, время синхронизации — менее шести часов, использование дискового пространства составляет около одной восьмой от прежнего, что лучше, чем в 2019 году.

Между средством сбережения и ростом приложений также есть сильная синергия. Чем больше RWA и децентрализованных активов выпускается нативно на первом уровне (L1), тем больше возможностей даёт владение ETH: безопасный обмен другими активами без необходимости доверия или использование ETH в качестве залога для участия в большем числе действий повышает его полезность. Между этими вариантами использования и децентрализацией по-прежнему есть компромиссы, например, более короткие интервалы между блоками могут создавать давление централизации, но общий конфликт меньше, чем при слепой максимизации комиссий. С социальной точки зрения смысл Ethereum в том, чтобы дать большему числу людей и приложений децентрализацию, конфиденциальность и безопасность; с точки зрения держателей, свойство ETH как средства сбережения проистекает именно из этих гарантий.