Загадка оценки Anthropic при IPO: 1 трлн или 1,4 трлн долларов — ответ на этой неделе

Anthropic официально начала роуд-шоу, и это крупнейшее в истории IPO выйдет на рынок 19 ноября, однако споры о её оценке не утихают с самого начала.

Согласно обновлённой заявке S-1, Anthropic планирует выпустить 825 млн акций по цене от 70 до 78 долларов за акцию, тикер — ANT, а цена будет определена в ночь перед 19 ноября (в следующий четверг). С учётом 123,75 млн акций опциона доразмещения и частного размещения на 26 млрд долларов общий объём привлечённых средств превысит 100 млрд долларов, превзойдя предыдущий рекорд в 86,2 млрд долларов, установленный SpaceX.

Ведущим андеррайтером этого IPO выступает Goldman Sachs, в размещении участвуют Morgan Stanley и ещё 20 банков. CNBC со ссылкой на источники сообщает, что 20% акций этого IPO выделено розничным инвесторам, цена будет определена в день листинга, а заявки на подписку покрыли весь диапазон размещения.

Однако будет ли рыночная стоимость Anthropic равна 1 трлн или 1,4 трлн долларов, зависит от того, как считать акции. Reuters и Bloomberg оценивают её рыночную стоимость примерно в 1 трлн долларов, а CNBC сообщает о 1,405 трлн долларов. Обе цифры можно проверить, но они основаны на совершенно разных критериях. Независимо от метода, эта оценка на 30–50% ниже целевой оценки в 2 трлн долларов, которая циркулировала на рынке в начале октября.

Загадка оценки: две цифры, каждая со своими основаниями

Разрыв между 1 трлн и 1,4 трлн долларов объясняется разными базами для расчёта акций.

Если исходить из фактически обращающихся акций: к существующим 11,93 млрд акций (включая привилегированные и обыкновенные акции, конвертированные из конвертируемых облигаций Amazon) добавляются 801 млн новых акций от IPO и примерно 333 млн акций от частного размещения, итого около 13,07 млрд акций. При цене 78 долларов за акцию рыночная стоимость составляет примерно 1,02 трлн долларов — именно эту базу обычно используют провайдеры индексов.

Чтобы достичь 1,4 трлн долларов, необходимо учесть и необращающиеся акции:

1,77 млрд опционов сотрудников со средней ценой исполнения всего 2,91 доллара, 96% которых находятся «в деньгах», что соответствует рыночной стоимости около 138 млрд долларов;

1,07 млрд непереданных RSU, что соответствует рыночной стоимости около 84 млрд долларов;

29 млн акций, добавленных после 30 сентября в результате поглощений и программ донорского матчинга, что соответствует примерно 2 млрд долларов;

2,05 млрд акций, зарезервированных для плана поощрения акциями на 2026 год и плана владения акциями сотрудников, что соответствует примерно 160 млрд долларов.

Стоит отметить, что акции на 160 млрд долларов ещё никому не предоставлены. Без учёта этой части полностью разводнённая оценка составляет примерно 1,24 трлн долларов. Платформа прогнозов Polymarket до публикации проспекта указывала диапазон от 1,25 до 1,50 трлн долларов как наиболее вероятный, что близко соответствует итоговому диапазону в заявке.

Прогноз Goldman Sachs: выручка превысит 600 млрд долларов к 2030 году

Будучи ведущим андеррайтером этого IPO, Goldman Sachs представил крайне агрессивные прогнозы по перспективам роста Anthropic.

По данным Financial Times, Goldman Sachs ожидает, что выручка Anthropic в этом году составит около 52 млрд долларов, к 2027 году достигнет 136 млрд долларов, к 2029 году — 442 млрд долларов, а к 2030 году превысит 600 млрд долларов — это более чем в 130 раз превышает продажи компании в 4,6 млрд долларов в 2025 году.

Однако такой путь роста сопровождается огромным расходом денежных средств. Goldman Sachs ожидает отрицательный свободный денежный поток в размере 12,8 млрд долларов в четвёртом квартале 2026 года, а в 2027 году он достигнет 65,7 млрд долларов, при этом свободный денежный поток, как ожидается, станет положительным только в 2030 году, достигнув 33,6 млрд долларов. Операционные убытки, по прогнозам, достигнут пика около 40,4 млрд долларов в 2027 году, компания выйдет на прибыль в 2029 году, а операционная прибыль в 2030 году достигнет 65,2 млрд долларов.

В проспекте указано, что по состоянию на 31 октября годовой темп выручки (run rate) Anthropic достиг 81 млрд долларов, увеличившись на 10 млрд долларов по сравнению с предыдущим месяцем. Исходя из верхней границы диапазона размещения, коэффициент цена/выручка, который сейчас платят инвесторы, составляет около 17; если считать по обращающимся акциям — около 13.

Частное размещение на 26 млрд долларов: поставщики как акционеры

Ещё одна важная особенность этого IPO — соглашение о частном размещении на 26 млрд долларов, причём семь подписчиков одновременно являются ключевыми поставщиками Anthropic.

Согласно проспекту, суммы подписки каждой стороны и продукты или услуги, которые они предоставляют Anthropic, следующие:

Google: 10 млрд долларов (облачные услуги и TPU)

NVIDIA: 10 млрд долларов (GPU)

AMD: 2,5 млрд долларов (GPU)

Broadcom: 1 млрд долларов (кастомные чипы)

Micron: 1 млрд долларов (память)

Microsoft: 1 млрд долларов (облачные услуги)

TSMC: 500 млн долларов (контрактное производство чипов)

Такая структура означает, что средства поступают от поставщиков в Anthropic в виде долевых инвестиций, а затем возвращаются поставщикам в форме заказов на закупку. Кроме того, в проспекте указано, что часть из 10 млрд долларов Google используется для выполнения обязательств, которые Google взяла на себя по предыдущему соглашению в 2026 году, поэтому фактический объём новых средств в частном размещении может составить лишь около 16 млрд долларов. Amazon из-за ограничений по доле владения лишь конвертировала свои конвертируемые облигации в пределах лимита и не участвовала в этом размещении.

Рекордный масштаб финансирования, но обязательства ещё более впечатляющие

Объём финансирования в 100 млрд долларов устанавливает исторический рекорд, однако по сравнению с уже подписанными обязательствами по расходам Anthropic он всё ещё кажется недостаточным.

В проспекте указано, что обязательства Anthropic по вычислительным ресурсам и закупке чипов приближаются к 901 млрд долларов, из которых около 71 млрд долларов подлежат оплате в течение 12 месяцев, заканчивающихся в сентябре 2027 года. Иными словами, это крупнейшее в истории финансирование может покрыть лишь около 15 месяцев уже подписанных счетов, что составляет примерно одну десятую от общего объёма обязательств.

В то же время финансовые данные в проспекте также показывают некоторое давление: выручка в третьем квартале выросла на 47% по сравнению с предыдущим кварталом до 16,96 млрд долларов, но темп роста значительно замедлился со 144% во втором квартале; операционная прибыль в 974 млн долларов во втором квартале сменилась убытком в 567 млн долларов в третьем квартале, а операционные расходы достигли 17,5 млрд долларов; снижение цен и скидки по контрактам сократили рост выручки в третьем квартале примерно на 600 млн долларов, а цена модели Fable, запущенной в понедельник, была снова снижена на 20%, что ещё не учтено в приведённых данных.

Рыночный фон: ценовая игра в тени распродажи акций ИИ

Роуд-шоу IPO Anthropic совпало с серьёзной встряской в секторе искусственного интеллекта.

Индекс Nasdaq 100 ранее зафиксировал крупнейшее однодневное падение с начала пандемии COVID-19, поскольку рынок опасается, что полная победа демократов в Конгрессе может заморозить до 45% планов строительства центров обработки данных.

Аналитик H.C. Wainwright Майк Колоннезе заявил до публикации официальных документов, что из-за общей распродажи акций ИИ потенциальная оценка Anthropic при IPO находится под давлением, и обсуждаемый инвесторами диапазон оценки был снижен с прежних 1,4–1,5 трлн долларов до 1,2–1,3 трлн долларов, однако годовой темп выручки (run rate), превысивший 80 млрд долларов в октябре, указывает на то, что корректировка оценки отражает скорее рыночные настроения, чем существенное ухудшение фундаментальных показателей.

Настроения на криптовалютном рынке относительно оптимистичны. Подразумеваемая рыночная стоимость контрактов на pre-IPO акции Anthropic на платформе Hyperliquid ненадолго восстановилась примерно до 1,7 трлн долларов после публикации проспекта, что примерно на 20% выше верхней границы диапазона полностью разводнённой оценки.

Примечательно, что в проспекте используется фраза «прокладывая путь в эпоху чудес» для описания миссии компании, при этом предупреждается об «экзистенциальных рисках» для человечества и прямо указывается в факторах риска, что модели компании «ранее демонстрировали и могут в будущем демонстрировать неожиданное, непоследовательное или автономное поведение, включая совершение вредных действий без указаний пользователя или третьих лиц».

OpenAI в настоящее время привлекает средства при оценке в 1,25 трлн долларов и отложила собственный план IPO до 2027 года, внимательно следя за каждым движением цены акций Anthropic при IPO. 19 ноября рынок предоставит первый публичный ориентир для оценок в индустрии ИИ.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок сопряжён с рисками, инвестировать следует осторожно. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Инвестирование на основе данной статьи осуществляется на собственный риск.