Биткоин-майнинг оживает, но Neocloud сталкивается с холодным ветром: ИИ-ставки майнеров проходят серьёзную проверку

Автор: Nancy, PANews

За последние два месяца цена биткоина значительно отскочила от локального минимума, а общий хешрейт сети после коррекции в первом полугодии снова начал расти — в биткоин-майнинге постепенно появляются признаки восстановления.

Однако, в отличие от оживления в майнинге, компании, которые ранее завоевали расположение капитала благодаря нарративу трансформации в Neocloud (новое поколение поставщиков облачных ИИ-услуг), теперь сталкиваются с новым испытанием на выживание. По мере того как рынок всё сильнее сомневается в модели высокорискованной экспансии Neocloud, устойчивости финансирования и перспективах прибыльности ИИ-инфраструктуры, логика оценки, опирающаяся исключительно на нарратив ИИ-трансформации, подвергается всё более серьёзному допросу.

Доходы майнеров улучшаются, хешрейт сети восстанавливается — в майнинге появляются краткосрочные сигналы восстановления

С начала этого года, по мере того как маржинальность майнинга продолжала сужаться, а рынок оставался вялым, всё больше биткоин-майнеров начали продавать свои резервы биткоина и переключать бизнес на ИИ и высокопроизводительные вычисления (HPC) в поисках новых источников роста. Согласно более раннему отчёту BlocksBridge, по состоянию на второй квартал 2026 года фактический хешрейт публичных майнинговых компаний снизился на 23%, а общая стоимость переданного, переоборудованного или простаивающего оборудования для майнинга достигла примерно 1,5 млрд долларов.

«Бегство» майнеров привело к заметному снижению общего хешрейта сети. Однако сильный отскок цены биткоина и возвращение хешрейта сети к восходящему тренду постепенно восстанавливают доходы и операционную среду майнеров.

Согласно недавнему отчёту CryptoQuant, с момента отскока цены биткоина в июле показатель устойчивости доходности майнеров поднялся из зоны «крайне низкой оплаты» в зону «относительно разумной оплаты». За тот же период общий дневной доход майнеров вырос с примерно 27 млн долларов до недавних 48 млн долларов, то есть примерно на 78%; среднедневной доход от комиссий за транзакции также увеличился с примерно 195 тыс. долларов до 275 тыс. долларов. Тем не менее доход от комиссий по-прежнему значительно ниже пиков 2025 года, и доходы майнеров по-прежнему в основном зависят от вознаграждения за блок.

По мере улучшения доходов от майнинга майнеры больше не вынуждены продавать биткоины ради выживания, и мотивация к продажам значительно ослабла. CryptoQuant отмечает, что примерно 21 августа из кошельков майнеров произошёл крупный отток в размере примерно 29 тыс. BTC, однако после этого подобные экстремальные оттоки больше не повторялись, а пиковый дневной отток снизился до примерно 12 тыс. BTC. Одновременно сократились и объёмы перемещения средств старых майнеров: в сентябре объём переводов, связанных с майнерами эпохи Сатоси и спящими адресами, составил около 600 BTC, что примерно на 70% ниже январского пика. В то же время совокупный баланс биткоинов средних кошельков, хранящих от 100 до 1000 BTC, снизился с примерно 64 тыс. BTC в декабре 2025 года до примерно 51 тыс. BTC в начале сентября, но после этого стабилизировался.

Помимо восстановления доходов майнеров, восстанавливается и общий хешрейт сети. Данные Hashrate Index показывают, что по состоянию на 25 октября средний за 7 дней хешрейт сети биткоина впервые почти за 8 месяцев вернулся к отметке 1 ZH/s.

В связи с этим исследовательская и консалтинговая компания BlocksBridge Consulting считает, что восстановление хешрейта в основном обусловлено продолжающимся расширением майнингового бизнеса некоторыми компаниями, а также тем, что малые и средние майнеры принимают на себя хешрейт, высвобождаемый после ухода крупных игроков. Хотя часть крупных майнеров ускоряет переход к ИИ-бизнесу, это не означает, что вся отрасль сокращает добычу биткоина. Например, Bitdeer одновременно расширяет собственный и совместный майнинг, увеличив совокупный хешрейт примерно на 9,5 EH/s за месяц. В то же время оборудование, проданное или выведенное из эксплуатации крупными майнерами, может через вторичный рынок попасть к малым и средним операторам и снова быть задействовано в майнинге. Для майнеров с низкими тарифами на электроэнергию и свободными стойками покупка подержанного оборудования со скидкой помогает снизить первоначальные инвестиционные затраты и повысить экономическую целесообразность повторного развёртывания майнеров.

Постоянное улучшение вычислительной мощности и энергоэффективности нового поколения оборудования для майнинга биткоина также обеспечивает определённый буфер для отрасли, помогая компенсировать потерю хешрейта из-за ухода части компаний. В настоящее время хешрейт некоторых передовых майнеров уже превышает 1 PH/s, а энергоэффективность новых моделей от нескольких производителей опустилась ниже 10 J/TH. Более высокая вычислительная мощность и более низкое энергопотребление на единицу способствуют повышению прибыльности и конкурентоспособности майнеров. Кроме того, участие традиционных финансовых институтов предоставляет некоторым публичным майнинговым компаниям финансирование и капитальную поддержку, укрепляя их способность противостоять циклическим колебаниям отрасли. В частности, в ряде ведущих биткоин-майнеров традиционные финансовые гиганты уже стали значимыми институциональными акционерами.

Следует отметить, что, несмотря на яркие краткосрочные сигналы восстановления, по мере возвращения в сеть дополнительного хешрейта и роста сложности майнинга до исторических максимумов прибыльность майнеров снова окажется под давлением.

Neocloud сталкивается с медвежьими настроениями и охлаждением финансирования: ИИ-ставки майнеров проходят проверку на выживание

Биткоин-майнеры, некогда пользовавшиеся большой популярностью благодаря нарративу ИИ-трансформации, теперь сталкиваются с серьёзным испытанием на выживание.

По мере того как ИИ-трансформация постепенно переходит в стадию проверки фундаментальных показателей, финансовая отчётность, денежные потоки и способность привлекать финансирование становятся ключевыми индикаторами качества трансформации. Особенно для Neocloud-компаний, которые полагаются на крупное долговое финансирование для экспансии, устойчивость финансирования превратилась в дамоклов меч. Как только рыночная ликвидность ужесточится, стоимость финансирования вырастет или кредитные условия ухудшатся, компании могут столкнуться не только с остановкой экспансии, но и с риском разрыва цепочки финансирования.

В настоящее время сегмент Neocloud на американском фондовом рынке переживает волну распродаж и кризис коротких продаж. Согласно последней статистике компании по анализу финансовых данных ORTEX, в этом месяце короткие позиции по американским Neocloud-компаниям и компаниям, занимающимся ИИ-дата-центрами, уже принесли бумажную прибыль в размере до 6 млрд долларов. При этом короткие позиции по пяти основным компаниям ИИ-инфраструктуры — CoreWeave, IREN, Nebius Group, Applied Digital и Core Scientific — составляют примерно от 20% до 26% их акций в свободном обращении.

Среди них поддерживаемый Nvidia гигант по аренде вычислительных мощностей CoreWeave оказался в эпицентре нынешнего кризиса ценообразования и доверия в сфере кредитования ИИ-инфраструктуры: в этом месяце компания пережила самое серьёзное с момента листинга одновременное падение акций и облигаций, а цена акций опустилась до минимума с мая прошлого года. Bernstein отмечает, что CoreWeave сталкивается с дефицитом финансирования в размере до 76 млрд долларов, и этот огромный разрыв в сочетании с крупным долговым бременем привёл к тому, что доходность её необеспеченных облигаций взлетела до проблемного диапазона 15% или даже 16%.

В последнее время несколько известных фигур Кремниевой долины также публично выразили обеспокоенность по поводу бизнес-модели Neocloud и перспектив отрасли. 25 октября исследователь Вашингтонского университета Yuchen Jin, ссылаясь на слова сотрудника стартапа в сфере вычислительных мощностей, отметил, что даже если в итоге не удастся обучить первоклассную ИИ-модель, это не страшно — можно получить прибыль, перепродавая вычислительные мощности. Поскольку мощности GPU были забронированы заранее, а цены на аренду H100, B200 и B300 выросли в 2–3 раза, компаниям достаточно просто перепродать эти вычислительные ресурсы, чтобы легко заработать крупную сумму.

Маск в ответ написал, что в будущем можно будет увидеть большое количество вычислительных ресурсов, простаивающих в ещё не полностью построенных дата-центрах. Он также добавил, что за последние несколько недель рынок долгового финансирования практически полностью перекрыл таким компаниям доступ к капиталу, и любая компания, которая не может получать значительный доход вне бизнеса ИИ-дата-центров, вряд ли сможет привлечь финансирование. SpaceX, хотя и привлекла 40 млрд долларов через долговое финансирование на GPU, имеет инвестиционный кредитный рейтинг, а также доходы от Starlink и запусков ракет. Он прогнозирует, что более 200 Neocloud-компаний ждёт жестокая волна отсева и консолидации: некоторые, возможно, выживут, но подавляющее большинство, скорее всего, не избежит выхода из игры.

Известный венчурный инвестор из Кремниевой долины Chamath Palihapitiya также отметил, что Neocloud-компании повсеместно сталкиваются с проблемами неэффективного управления и недостаточной капитальной мощью, тогда как гиперскейлеры из-за жёсткой организационной структуры и громоздких бюрократических процессов не могут быстро реагировать на потребности рынка. Он ожидает, что текущий портфель проектов уже испытывает задержки, которые могут проявиться в полной мере в 2027 году, когда на рынке, вероятно, окажется больше простаивающих и застрявших вычислительных мощностей, чем прогнозируется сейчас. Одновременно гиперскейлеры могут в первую очередь удовлетворять собственные потребности в вычислениях, а не предоставлять мощности третьим сторонам, и 2027 год может стать ключевым годом ускоренного очищения и консолидации отрасли ИИ-вычислений.

Исследовательская компания Gartner высказывается ещё более скептически: к концу 2030 года ценовое давление и отсутствие дифференцированной бизнес-модели заставят более 80% Neocloud-провайдеров прекратить самостоятельную деятельность, главная причина — дефицит выручки в отрасли на уровне триллионов долларов. Только в 2026 году поставщики ИИ-услуг вложат в инфраструктуру почти 1 трлн долларов, а в период с 2027 по 2030 год добавят ещё около 6 трлн долларов, в результате чего совокупный объём инвестиций достигнет примерно 7 трлн долларов. Чтобы покрыть эти капитальные затраты и стоимость финансирования, а также обеспечить рентабельность инвестированного капитала (ROIC) на уровне 12%, владельцам дата-центров необходимо к 2030 году сгенерировать совокупную выручку в размере 8,5 трлн долларов. При этом выручка, которую можно отнести к корпоративному и потребительскому ИИ-бизнесу за тот же период, составит не более 3,6 трлн долларов — меньше половины требуемого уровня.

Биткоин-майнеры, некогда завоевавшие расположение капитала благодаря нарративу ИИ-трансформации, теперь стоят на новом перепутье. Например, CoreWeave, TeraWulf, IREN, Core Scientific, Bitfarms и Cipher сталкиваются с различными рисками, включая ужесточение долгового финансирования, продолжающийся рост капитальных затрат, высокую концентрацию клиентов, а также неопределённость в сроках поставок и исполнении.

По мере ужесточения условий финансирования в отрасли Neocloud и роста сомнений рынка в её бизнес-модели и перспективах прибыльности эти майнеры проходят самое серьёзное с момента начала трансформации испытание на кредитоспособность и капитал. Смогут ли они сохранить доступ к финансированию, оправдать ожидания от трансформации и выжить в новом раунде конкуренции перед лицом грядущей перестройки отрасли — остаётся неизвестным.