Ethereum сделал транзакции дешевле. Что это значит для ETH?

Ethereum создал более дешёвый маршрут для транзакций через роллапы и отдельный рынок для их данных, а анонсированный 12 ноября инвестиционный фонд предложил держателям ETH иной путь к доходности, сочетая стейкинг с торговыми стратегиями. Это вновь поднимает вопрос о том, какие части растущей экономики Ethereum действительно приносят пользу токену.

В объявлении Sygnum описан фонд, который сохраняет основные активы в ETH в стейкинге и использует опционы, арбитраж и стратегии финансирования через деривативы для получения дополнительного дохода. Его цель ориентирована на количество ETH, которым владеют инвесторы, а не на гарантированную доходность в долларах или распределение общих комиссий за транзакции Ethereum.

Это различие возникает на фоне споров об экономике токена. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин заявил 8 ноября, что обоснование актива должно основываться прежде всего на его качествах как средства сбережения, сохраняя при этом существующий механизм сжигания комиссий. Проследив один платёж по правилам комиссий, можно понять, почему приложение может стать дешевле и полезнее, не передавая эквивалентный доход всем владельцам ETH.

Одна транзакция Ethereum оплачивает работу, но у комиссии два получателя

Документация Ethereum по газу описывает комиссию как использованный газ, умноженный на базовую комиссию плюс приоритетную комиссию. Базовая комиссия уничтожается по правилам протокола, а приоритетная комиссия вознаграждает валидатора, включившего транзакцию.

Для простого перевода, использующего 21 000 газа, предположим базовую комиссию 10 gwei и приоритетную комиссию 2 gwei. Умножив 21 000 на 12, получаем 252 000 gwei, или 0,000252 ETH, в виде общих комиссий — из которых 0,00021 ETH сжигается, а 0,000042 ETH достаётся валидатору. При иллюстративной цене ETH в 2000 долларов общая стоимость составляет 0,504 доллара, а сожжённая часть стоит 0,42 доллара.

Если долларовая цена ETH удвоится, а показатели газа останутся неизменными, пользователь заплатит 1,008 доллара, а долларовая стоимость сожжённого удвоится до 0,84 доллара, хотя количество уничтоженного ETH останется 0,00021. Напротив, при том же расходе газа снижение базовой комиссии уменьшает количество уничтожаемого ETH. Спецификация EIP-1559 Ethereum привязывает базовую комиссию к спросу на место в блоке относительно целевого уровня; она не была разработана как фиксированная ставка дивидендов для держателей. Для владельца ETH сжигание сокращает находящееся в обращении предложение, не производя денежную выплату в его кошелёк.

Роллапы покупают общий сервис данных вместо повторения каждой транзакции в основной сети

Архитектура масштабирования Ethereum позволяет роллапам обрабатывать активность вне базовой цепи и публиковать информацию, необходимую Ethereum для поддержки их модели безопасности. Введение блобов через EIP-4844 предоставило выделенный канал данных, создав для блоб-газа рынок комиссий, отдельный от обычного газа исполнения.

Пакетирование меняет единицу продажи. Если гипотетический оператор платит 1 ETH за публикацию пакета, содержащего 100 000 сопоставимых транзакций, средняя стоимость публикации составляет 0,00001 ETH за транзакцию. Если тот же счёт за публикацию вмещает 200 000 транзакций, средняя стоимость падает до 0,000005 ETH, при этом общая выплата Ethereum остаётся 1 ETH.

Плата Ethereum касается услуги, приобретаемой у Ethereum; она автоматически не учитывает доход, который биржа, игра или платёжное приложение получает от своих клиентов на этом роллапе. Учёт и пользовательских комиссий, и платежа роллапа в Ethereum как независимого дохода базовой цепи означал бы двойной учёт части одних и тех же расходов.

Для компенсации десятикратного снижения комиссий в простом сравнении нужен десятикратный рост активности

Возьмём один миллион переводов, каждый из которых использует 21 000 газа, с иллюстративной базовой комиссией 10 gwei. Их общий объём сжигания базовой комиссии составляет 210 ETH. При 1 gwei та же активность сжигает 21 ETH, то есть при более низкой цене потребуется десять миллионов идентичных переводов, чтобы воспроизвести сжигание 210 ETH. Более низкие цены могут поддерживать большую активность, но приобретаемое количество должно вырасти достаточно, чтобы компенсировать снижение, прежде чем общая сумма комиссий увеличится.

Сопоставимая месячная или квартальная отчётность требует одинакового периода наблюдения для эмиссии, сжигания и предложения. Предположим, гипотетический месяц выпускает 80 000 ETH и сжигает 50 000 ETH: чистое предложение растёт на 30 000 ETH. Если сжигание достигает 90 000 ETH, а эмиссия остаётся на уровне 80 000, предложение сжимается на 10 000 ETH. Ни один из расчётов сам по себе не даёт цену ETH, поскольку не определяет готовность покупателей держать полученное предложение.

Резервная цена блоба реагирует на затраты исполнения, а не на обещанную доходность

EIP-7918 рассматривает обстоятельства, при которых другие затраты на публикацию преобладают в расходах роллапа, из-за чего дальнейшее снижение комиссии за блоб не может привлечь значительный дополнительный спрос. Его механизм резервной цены связывает рынок блобов с работой исполнения, устанавливая базовую стоимость блоба в 8 192 единицы газа исполнения против 131 072 единиц блоб-газа на блоб — эталонное соотношение один к шестнадцати.

Для иллюстративной базовой комиссии исполнения 16 gwei резервная стоимость для 8 192 газа составляет 131 072 gwei, или 0,000131072 ETH за блоб. Включённый в спецификацию обновления Fusaka Ethereum, EIP-7918 обеспечивает функционирование рынка комиссий на блобы, когда его собственная цена мала относительно других затрат, а не устанавливает годовую минимальную доходность для владения ETH.

Стейкинг платит участникам, а чистое предложение включает всех

После замены proof-of-work на proof-of-stake в сентябре 2022 года описание эмиссии Ethereum различает новые ETH, выпущенные валидаторам, и ETH, изъятые через сжигание транзакций. Вознаграждение валидатора компенсирует участие в консенсусе, тогда как владение балансом ETH вне стейкинга не даёт права на вознаграждения валидатора — хотя нестейканные держатели всё же участвуют в структуре чистого предложения сети.

Sygnum указал обычные вознаграждения за стейкинг примерно в 2–3% годовых в своём объявлении от 12 ноября. Важно, что ETH, внесённый в стейкинг, не уничтожается навсегда, и депозит в стейкинг не обязательно является новой покупкой; существующий владелец может перевести уже имеющийся ETH в договорённость с валидатором, не создавая соответствующей сделки на спотовом рынке.

Новый фонд Sygnum отделяет заработок ETH от ставки на его долларовую цену

Открытый для инвесторов 2 ноября, фонд Sygnum нацелен на годовую чистую доходность 8–10% в ETH за счёт сочетания стейкинга с премиями по опционам, арбитражем и доходом от финансирования деривативами.

«Институты, которые держат ETH в долгосрочной перспективе, всё чаще оценивают в ETH, а не в долларах», — сказал Маркус Хеммерли, руководитель отдела управления активами Sygnum.

Однако фонд сохраняет направленную позицию на ETH. Если инвестор начинает со 100 ETH при цене 2000 долларов (200 000 долларов), и актив вырастает на 9% до 109 ETH, а цена токена падает на 20% до 1600 долларов, итоговая стоимость составит 174 400 долларов — убыток в долларах 12,8%, несмотря на владение большим количеством ETH. При минимальной инвестиции 100 000 долларов и ежемесячном лимите на погашение для инвестора до 10% доходность фонда определяется его реализованным портфелем и расходами, отдельно от правил комиссий протокола Ethereum.

Аргумент Бутерина ставит монетарный спрос выше максимизации комиссий

Комментарии Бутерина от 8 ноября поставили под сомнение отношение к ETH как к предсказуемому потоку сжигаемых комиссий, утверждая, что децентрализация, устойчивость к цензуре, конфиденциальность и безопасность создают более прочную основу для долгосрочной привлекательности. Поддерживая сохранение EIP-1559, он использовал гипотетическое ежегодное сжигание в 1 миллиард долларов при ставке дисконтирования 4% (оценка 25 миллиардов долларов), чтобы показать, что потоки комиссий, связанные со спекуляциями на криптовалютах, могут снизиться при падении цен токенов.

Разногласие касается того, какой источник спроса будет поддерживать ценность со временем: модель комиссий требует устойчивых платежей за дефицитные сетевые услуги, тогда как концепция средства сбережения опирается на устойчивое предпочтение держать сам актив в качестве залога и резервов.

Более дешёвая инфраструктура оставляет операторам их собственные счета

Более низкие комиссии также влияют на небольшие роллапы, чьи операторы по-прежнему платят за разработку, инфраструктуру, безопасность и поддержку, даже когда их расходы на публикацию в Ethereum снижаются. Токен роллапа не даёт автоматически права на прибыль оператора, так же как нестейканный держатель ETH владеет токеном по правилам протокола, а не держит корпоративную долю. Объединение доходов Ethereum, операторов роллапов и фондов в стиле Sygnum завысило бы то, что напрямую достаётся держателям ETH.

Будущая пропускная способность зависит как от решений по разработке, так и от спроса. Работа Ethereum над Glamsterdam включает изменения в исполнении и расчёте газа. После задержки активации в тестовой сети Hoodi, выявившей восемь затронутых инвариантов смарт-контрактов, Ethereum Foundation объявила 6 ноября, что работает с ChainSecurity и Dedaub над последствиями EIP-8037 и EIP-8038 — которые регулируют плату за создание состояния и за доступ — и запросила отчёты разработчиков о затронутых контрактах перед развёртыванием в основной сети.