CoreWeave: бывший майнер Ethereum тянет вниз весь сектор ИИ

Редакция: Wu Blockchain, ChatGPT

Краткое содержание

· Акции и облигации CoreWeave резко упали, что оказало давление на компании, занимающиеся вычислительными мощностями и чипами. В середине октября 2026 года доходность некоторых необеспеченных облигаций компании выросла примерно до 15%, а по одному выпуску с погашением в 2031 году превысила 16%. За неделю, завершившуюся 16 октября, акции упали почти на 25%; аналогичные компании, такие как Nebius, также снизились, а индекс полупроводников Филадельфии за неделю потерял более 11%.

· Компания начинала с майнинга Ethereum, а теперь предоставляет вычислительные мощности для ИИ технологическим компаниям. CoreWeave была основана в 2017 году, в 2020 году запустила облачную платформу, а в 2025 году вышла на биржу Nasdaq. В настоящее время компания предлагает кластеры GPU и сопутствующие облачные услуги, среди клиентов — Microsoft, OpenAI, Meta, Anthropic. В 2025 году на Microsoft пришлось около 67% выручки.

· Портфель долгосрочных контрактов превышает сто миллиардов долларов, но выручка признается по мере выполнения обязательств. На конец июня 2026 года оставшиеся обязательства по исполнению (RPO) составили 103,7 млрд долларов, из которых около 41% планируется признать в качестве выручки в течение следующих 24 месяцев. Компания также раскрыла около 104 млрд долларов «бэклога выручки» — более широкий показатель, для признания которого необходимо выполнение условий по поставке, доступности услуг и других требований.

· Выручка во втором квартале удвоилась по сравнению с прошлым годом, но компания остается убыточной, а расходы на финансирование высоки. Во втором квартале 2026 года выручка CoreWeave составила 2,575 млрд долларов, увеличившись примерно на 112% год к году, чистый убыток — 626 млн долларов, чистые процентные расходы выросли до 640 млн долларов. На конец июня общий долг компании составил 35,6 млрд долларов, а также около 16,3 млрд долларов обязательств по операционной аренде.

· Компания подчеркивает улучшение финансовых показателей, исследовательские организации по-разному оценивают перспективы финансирования. Дженсен Хуанг заявил, что финансовое положение CoreWeave улучшается, а стоимость капитала снижается. Goldman Sachs 19 октября повысил рейтинг до «покупать», ожидая, что компания сможет финансировать расширение. Gartner прогнозирует, что к 2030 году ценовое давление и недостаточная дифференциация бизнеса приведут к прекращению независимой деятельности более чем 80% новых облачных провайдеров.

В середине октября 2026 года акции и облигации CoreWeave (NASDAQ: CRWV) одновременно упали. Доходность некоторых необеспеченных облигаций компании выросла примерно до 15%, а по одному выпуску с погашением в 2031 году превысила 16%. 14 октября акции компании упали примерно на 15,5%; за неделю, завершившуюся 16 октября, совокупное снижение составило почти 25%.

В тот же период акции компаний, занимающихся вычислительными мощностями и центрами обработки данных, таких как Nebius, Applied Digital и IREN, также снизились, а индекс полупроводников Филадельфии за неделю потерял более 11%. CoreWeave и Nebius относятся к категории neocloud — новым облачным провайдерам, которые обычно предоставляют облачные услуги на базе GPU для высокопроизводительных вычислений, включая ИИ.

1. От майнинга Ethereum к облачным услугам на GPU

CoreWeave ранее называлась Atlantic Crypto и была основана в 2017 году Майклом Интратором, Брайаном Вентуро и Браннином Макби. Все трое ранее занимались торговлей сырьевыми товарами и энергоносителями, а компания изначально использовала GPU для майнинга Ethereum.

Согласно исторической справке, опубликованной компанией в 2021 году, команда в период рыночного спада 2018–2019 годов приобрела графические процессоры по низкой цене и постепенно расширила вычислительный бизнес за пределы майнинга. В 2019 году компания приобрела платформу рендеринга Leonardo Render; в декабре того же года была переименована в CoreWeave.

В 2020 году была запущена облачная платформа CoreWeave, предоставляющая вычислительные услуги клиентам из сфер визуальных эффектов, рендеринга и машинного обучения. В сентябре 2022 года Ethereum завершил «слияние», перейдя с Proof-of-Work на Proof-of-Stake. CoreWeave в проспекте IPO указала, что прекратила майнинговую деятельность.

В настоящее время CoreWeave предлагает кластеры GPU, сетевые решения, хранилища и сопутствующее программное обеспечение, позволяя клиентам обучать и запускать модели ИИ. Компания закупает вычислительное оборудование, арендует дата-центры и заключает контракты на электроэнергию для развертывания мощностей, а затем предоставляет облачные услуги в соответствии с клиентскими соглашениями.

В 2023 году NVIDIA приняла участие в раунде финансирования серии B CoreWeave. 28 марта 2025 года CoreWeave провела IPO на Nasdaq по цене 40 долларов за акцию, разместив 37,5 млн акций и привлекая около 1,5 млрд долларов. Ожидается, что выручка компании вырастет с примерно 229 млн долларов в 2023 году до примерно 1,9 млрд долларов в 2024 году и примерно 5,1 млрд долларов в 2025 году.

2. Заказы технологических гигантов на сотни миллиардов поддерживают ожидания расширения

Согласно годовому отчету, Microsoft является крупнейшим клиентом CoreWeave, на долю которого в 2024 и 2025 годах пришлось около 62% и 67% выручки соответственно. Компания также заключила соглашения о предоставлении вычислительных мощностей с OpenAI, Meta и Anthropic.

В марте 2025 года CoreWeave подписала первоначальное соглашение с OpenAI на сумму до 11,9 млрд долларов; впоследствии, в мае и сентябре того же года, сотрудничество было расширено. Согласно объявлению от 25 сентября 2025 года, общая стоимость контракта на тот момент составляла около 22,4 млрд долларов и охватывала вычислительные задачи, включая обучение моделей.

9 апреля 2026 года CoreWeave объявила о расширенном соглашении с Meta на сумму около 21 млрд долларов на предоставление облачных вычислительных мощностей для ИИ до декабря 2032 года. В объявлении отмечалось, что мощности будут развернуты в нескольких локациях и включат раннее развертывание платформы NVIDIA Vera Rubin.

10 апреля компания объявила о заключении многолетнего соглашения с разработчиком Claude — Anthropic — для поддержки разработки и развертывания моделей. Ожидается, что соответствующие мощности начнут вводиться в эксплуатацию позднее в 2026 году, первоначально поэтапно.

NVIDIA является одновременно инвестором CoreWeave и покупателем ее вычислительных мощностей. В сентябре 2025 года CoreWeave раскрыла, что первоначальная стоимость заказа NVIDIA составляет 6,3 млрд долларов. При выполнении условий по поставке, доступности услуг и других контрактных обязательств NVIDIA обязана приобрести оставшиеся непроданные мощности в срок до апреля 2032 года.

В отчете CoreWeave за первый квартал 2026 года также раскрыто, что NVIDIA завершила инвестиции в обыкновенные акции класса A на сумму 2 млрд долларов.

3. Выручка удвоилась, но долговая и процентная нагрузка выросла

Согласно отчетности, опубликованной CoreWeave 11 августа, выручка во втором квартале 2026 года составила 2,575 млрд долларов, увеличившись примерно на 112% год к году; чистый убыток составил 626 млн долларов против 290 млн долларов за аналогичный период прошлого года. Чистые процентные расходы выросли с 267 млн до 640 млн долларов.

Отчет о движении денежных средств показывает, что чистый денежный поток от операционной деятельности в этом квартале составил 679 млн долларов, а капитальные затраты на приобретение основных средств составили 6,422 млрд долларов. Компания прогнозирует капитальные затраты на весь 2026 год в диапазоне от 35 до 39 млрд долларов и ожидает, что процентные расходы в третьем квартале составят от 860 до 940 млн долларов.

Компания финансируется в основном за счет акционерного капитала, кредитов, облигаций и конвертируемых облигаций. В августе 2023 года компания привлекла долговое финансирование в размере 2,3 млрд долларов, организованное Magnetar и Blackstone, используя чипы NVIDIA в качестве залога.

В марте 2026 года компания объявила о завершении привлечения отложенной срочной кредитной линии (DDTL 4.0) объемом до 8,5 млрд долларов. Финансирование обеспечено проектным оборудованием и клиентскими контрактами и имеет инвестиционные рейтинги A3 от Moody's и A (low) от DBRS. Согласно объявлению, финансирование включает плавающую ставку SOFR плюс 2,25% и фиксированную часть с начальной ставкой около 5,9%.

На конец июня 2026 года общий долг компании составил 35,6 млрд долларов, а также около 16,3 млрд долларов обязательств по операционной аренде. Часть проектных кредитов обеспечена графическими процессорами и клиентскими контрактами и финансируется через проектные дочерние компании.

Что касается заказов, компания раскрыла оставшиеся обязательства по исполнению (RPO) в размере 103,7 млрд долларов, что представляет собой сумму по подписанным, но еще не выполненным контрактам. Компания ожидает, что около 41% этой суммы будет признано в качестве выручки в течение 24 месяцев, заканчивающихся 30 июня 2028 года.

Компания также раскрыла «бэклог выручки» в размере около 104 млрд долларов. Согласно определению, этот показатель включает оставшиеся обязательства по исполнению, а также другую ожидаемую будущую выручку, которая может быть признана по уже заключенным клиентским контрактам, при условии выполнения требований по поставке, доступности услуг и других условий.

4. Одновременное падение акций и облигаций вызвало опасения по поводу сектора ИИ

По сообщению Bloomberg, 14 октября необеспеченные облигации CoreWeave с купоном 9,625% и погашением в 2032 году торговались ниже 80% номинала, а доходность превысила 15%. Reuters со ссылкой на торговые данные сообщило, что 15 октября доходность одного выпуска с погашением в 2031 году превысила 16%. Эта доходность является рыночной доходностью облигаций.

Инвестор Чамат Палихапития опубликовал в X график доходности облигаций CoreWeave, и Илон Маск ответил «Yikes». На той же неделе, по данным S&P Global Market Intelligence, стоимость страхования от дефолта CoreWeave выросла до уровня выше 1000 базисных пунктов.

14 октября акции CoreWeave упали примерно на 15,5% и закрылись на уровне около 65,78 доллара; за неделю, завершившуюся 16 октября, совокупное снижение составило почти 25%. 16 октября акции Nebius упали примерно на 10%, а Applied Digital и IREN — примерно на 9% каждая.

Reuters сообщило, что после публикации данных по инфляции в США на той неделе усилились ожидания дальнейшего повышения процентных ставок. Главный технический аналитик IG Group Аксель Рудольф заявил, что продолжающийся рост стоимости капитала может оказать давление на компании с высокой долговой нагрузкой, даже если спрос на вычислительные мощности для ИИ останется высоким.

19 октября после повышения рейтинга Goldman Sachs акции CoreWeave отскочили в течение дня, но все равно закрылись снижением примерно на 0,44%. По данным Tradeweb, доходность одного выпуска с погашением в 2031 году снизилась до 15,13%, что на 19,5 базисного пункта ниже уровня предыдущего торгового дня.

22 октября акции CoreWeave снова упали примерно на 10%, Nebius — примерно на 7%, также снизились акции NVIDIA, Meta и других компаний. Meta сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в третьем квартале в размере 2,12 млрд долларов.

5. Помимо спроса, в центре споров — финансирование и доходность

Генеральный директор CoreWeave Майкл Интратор в служебной записке сотрудникам заявил, что рынок иногда неправильно понимает компанию и реагирует иррационально, подчеркнув при этом клиентский спрос и портфель контрактов.

15 октября генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг на мероприятии в Стокгольме заявил журналистам, что финансовое положение CoreWeave улучшается, а стоимость капитала фактически снижается. Он сказал, что не считает, что NVIDIA должна оказывать поддержку CoreWeave.

14 октября Gartner опубликовала исследование, в котором говорится, что если поставщики услуг ИИ сохранят текущие темпы капитальных затрат, к концу 2030 года более 3,5 трлн долларов расходов на инфраструктуру ИИ могут оказаться под риском обесценения. Агентство прогнозирует, что к 2030 году ценовое давление и недостаточная дифференциация бизнеса приведут к прекращению независимой деятельности более чем 80% новых облачных провайдеров.

Аналитик Gartner Уилл Соммер заявил, что для покрытия объявленных капитальных затрат, расходов на финансирование и достижения предполагаемой агентством доходности на инвестированный капитал в 12% владельцам дата-центров для ИИ к 2030 году потребуется совокупная выручка в размере около 8,5 трлн долларов; агентство оценивает, что за тот же период выручка от ИИ, относимая к дата-центрам для ИИ, от предприятий и потребителей не превысит 3,6 трлн долларов.

19 октября Goldman Sachs повысил рейтинг CoreWeave с «нейтрального» до «покупать». Команда аналитиков под руководством Габриэлы Борхес заявила, что CoreWeave отличается более высоким качеством среди neocloud-компаний, и ожидает, что компания сможет финансировать будущее расширение, а стоимость долга вырастет лишь умеренно по сравнению с текущим уровнем. По сообщению Financial Times от 14 октября, CoreWeave стремится получить инвестиционные рейтинги для большего числа кредитов, обеспеченных чипами и клиентскими контрактами, чтобы привлечь средства страховых компаний. Соучредитель Браннин Макби заявил, что компания в целом также может получить инвестиционный рейтинг в ближайшие годы.

Bloomberg 15 октября сообщило, что три соучредителя CoreWeave с момента IPO в марте 2025 года в совокупности продали акции компании примерно на 3,3 млрд долларов, из которых около 2,4 млрд долларов — в 2026 году. Представитель компании заявил, что эти продажи были заранее запланированы и полностью раскрыты; на момент публикации трое соучредителей в совокупности сохраняли около 20% акций.