UBS: ФРС вряд ли повысит ставку в октябре перед выборами

UBS считает, что ожидания повышения ставки в октябре чрезмерны: в истории ФРС никогда не повышала ставку на октябрьском заседании в преддверии выборов. Банк рекомендует снизить оценку повышения ставки на ближайший год с 91 базисного пункта до 75 базисных пунктов. В то же время резкий рост доходности казначейских облигаций США существенно снизил оценку американских акций, и если ставки снизятся, у фондового рынка может появиться пространство для отскока.

На фоне роста цен на нефть из-за американо-иранского конфликта и достижения доходностью казначейских облигаций США почти двадцатилетнего максимума рынок усилил ожидания очередного повышения ставки ФРС в октябре. Однако UBS предупреждает, что эти ожидания серьезно переоценивают вероятность действий ФРС перед промежуточными выборами — исторические данные показывают, что с 1990 года ФРС никогда не повышала ставку на октябрьском заседании в преддверии ноябрьских выборов.

Аналитик UBS Саймон Пенн в утреннем отчете в понедельник отметил, что рынок в настоящее время закладывает примерно 69% вероятность повышения ставки на заседании 28 октября, но он считает это суждение существенно ошибочным. Пенн подчеркнул, что хотя центральный банк заявляет о полной независимости решений от политической деятельности, сдержанность перед важными политическими событиями является обычной практикой. Он рекомендует трейдерам снизить ожидания октябрьского повышения и снизить ожидания по совокупному повышению ставки на ближайший год с 91 до 75 базисных пунктов.

В то же время рыночный аналитик UBS Нана Антиеду, ссылаясь на мнение стратега по американским акциям Кита Паркера, отметила, что резкий рост доходности казначейских облигаций США оказал значительное давление на котировки акций, но это также означает, что при снижении доходности у рынка появится значительное пространство для восстановления.

Исторический прецедент: за 35 лет в октябре ставку не повышали ни разу

Пенн в отчете проанализировал исторические данные с 1990 года. За последние 35 лет лишь трижды ФРС повышала ставку на сентябрьском заседании в преддверии ноябрьских выборов — в 2004, 2018 и 2022 годах, а на октябрьском заседании повышения не происходило никогда.

Каждое из трех сентябрьских повышений имело свой контекст: в 2022 году повышение было самым агрессивным — разовое повышение на 75 базисных пунктов стало крупнейшим повышением ставки перед выборами в современной истории, когда ФРС изо всех сил боролась с инфляционным шоком после пандемии; повышение 2004 года было частью постепенного цикла ужесточения, начатого в июне того же года и продолжавшегося весь предвыборный сезон; повышение 2018 года было проведено вопреки публичному давлению администрации Трампа, требовавшей приостановить повышение ставок.

Во все остальные годы выборов — включая 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 и 2024 — ФРС не предпринимала повышения ставки ни в сентябре, ни в октябре.

Переоценка: декабрь должен вернуться к полным 25 базисным пунктам

Пенн считает, что исключение октябрьского повышения не означает, что рынок должен переоценить декабрьское заседание как значительное повышение на 50 базисных пунктов. В настоящее время рынок закладывает на декабрь около 38 базисных пунктов, и, по его мнению, эта цифра должна вернуться к полным 25 базисным пунктам.

С точки зрения торговли, ожидания повышения ставки в октябре должны быть перенесены на последующие заседания. Пенн ожидает, что январское и мартовское заседания примут на себя примерно 12 и 18 базисных пунктов соответственно. В целом он рекомендует трейдерам открывать короткие позиции на дальнем конце кривой и снизить ожидания по совокупному повышению ставки на ближайший год с 91 до 75 базисных пунктов.

Шок доходности уже сильно ударил по оценке акций

На уровне фондового рынка анализ UBS также заслуживает внимания. Кит Паркер отметил, что резкий рост доходности казначейских облигаций США вызвал значительную переоценку стоимости акций — с ноября прошлого года, по мере роста доходности 10-летних облигаций примерно на 100 базисных пунктов за год, форвардный P/E индекса S&P 500 на следующие двенадцать месяцев снизился на 17%, а степень снижения оценки приблизилась к уровню, характерному для рецессионного сценария, сопоставимому с циклом повышения ставок 1994 года.

Исторический опыт показывает, что если ставки стабилизируются без значительного ужесточения (повышение за год менее 100 базисных пунктов), индекс S&P 500 в последующий год обычно демонстрирует двузначную доходность; но при полном цикле повышения (более 100 базисных пунктов за год) доходность акций в такие периоды часто оказывается нулевой или отрицательной.

Паркер считает, что в настоящее время акции более чувствительны к снижению доходности, чем к риску падения при дальнейшем росте доходности, и рекомендует инвесторам готовиться к условиям устойчиво высоких ставок, одновременно используя асимметричные возможности при снижении доходности. С точки зрения отраслевой структуры, такие подотрасли, как полупроводники, фармацевтика, нефтепереработка и диверсифицированные банки, имеют высокие совокупные оценки и относительно низкую чувствительность к процентным ставкам, что делает их привлекательными.

Борьба быков и медведей на рынке: переплетение энергетического шока и инфляционного давления

Ключевое противоречие текущего рынка заключается в том, что американо-иранский конфликт подтолкнул нефть марки Brent к 106 долларам за баррель, а доходность 10-летних и 30-летних казначейских облигаций США достигла самых высоких уровней с 2007 и 2004 годов соответственно. Приведет ли высокий уровень цен на энергоносители к сохранению инфляционной вязкости и, как следствие, заставит ли ФРС продлить цикл ужесточения — это главный вопрос, который больше всего волнует трейдеров.

Серия экономических данных США, которые будут опубликованы на этой неделе, позволит дополнительно проверить эти опасения. Если данные по экономическому росту окажутся сильными, это даст ФРС больше пространства для ужесточения; если данные по инфляции превысят ожидания, это усилит аргументы в пользу дальнейшего повышения ставки.

Goldman Sachs отдельно отметил, что если доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет примерно на 30 базисных пунктов за две недели или примерно на 50 базисных пунктов за месяц, фондовый рынок, как правило, сталкивается с заметным сопротивлением. В настоящее время эта доходность с 9 сентября выросла на 28 базисных пунктов, а с 21 августа — на 37 базисных пунктов, приближаясь к критическому диапазону, который исторически считается таковым.

Быки рассчитывают на то, что доходность стабилизируется до того, как стоимость заимствований еще сильнее ударит по акциям; если цены на энергоносители достигнут пика и появятся признаки ослабления геополитического конфликта, возможен сильный отскок рынка. Но если цены на энергоносители останутся высокими, а экономические данные продолжат поддерживать ужесточение ФРС, давление на рынок может еще больше усилиться.