Почему ether.fi уходит из EigenLayer на фоне спада рестейкинга?

Автор: Оливер Найт, CoinDesk

Перевод: Chopper, Foresight News

К концу этого квартала ether.fi разорвёт последнюю структурную связь между своим стейкинг-токеном и протоколом рестейкинга EigenLayer. Учётные данные для вывода средств EigenPod будут отозваны до конца года, после чего в рестейкинге останется менее 1% активов.

При запуске ether.fi в 2024 году ETH, внесённые пользователями, автоматически рестейкались в EigenLayer. В августе этого года проект уже исключил функцию рестейкинга из weETH. weETH — самый ликвидный стейкинг-токен ether.fi, широко используемый в качестве залога в DeFi; после исключения он стал обычным токеном ликвидного стейкинга. Если пользователи всё ещё хотят участвовать в рестейкинге, им необходимо отдельно выбрать другой токен, развёрнутый на конкурирующей платформе Symbiotic.

Генеральный директор ether.fi Майк Силагадзе в интервью CoinDesk заявил, что это решение продиктовано соображениями риска: «В сфере рестейкинга больше нет значимых возможностей для дохода, и стейкеры также ощущают риск, поэтому мы решили выйти».

Первоначальное видение рестейкинга

Стейкинг — это блокировка ETH для обеспечения безопасности сети Ethereum и получения дохода. Идея рестейкинга заключается в том, что тот же заблокированный ETH может выполнять вторую задачу: EigenLayer сдаёт эту сетевую безопасность в аренду другим сервисам, таким как оракулы и уровни доступности данных, которые платят за это. Вкладчики могут получать двойной доход с одного и того же капитала. Токены ликвидного рестейкинга построены на этом механизме: вкладчики получают торгуемый сертификат, им не нужно ждать разблокировки, токен можно продать или использовать в качестве залога в другом месте. weETH — крупнейший из таких токенов.

Заблокированные активы EigenLayer достигли пика в 19,7 миллиарда долларов, а рыночная капитализация токенов ликвидного рестейкинга выросла более чем в 10 раз за первые шесть недель 2024 года. Однако комиссии, выплачиваемые покупателями услуг безопасности, так и не смогли покрыть базовый доход от стейкинга и дополнительную премию, и обещанный второй уровень дохода от рестейкинга так и не был реализован.

8 сентября данные DefiLlama показали, что общая заблокированная стоимость в секторе рестейкинга составила 10,02 миллиарда долларов, а комиссии за прошлую неделю — всего 99 977 долларов; в секторе ликвидного стейкинга заблокировано 51,87 миллиарда долларов, а недельные комиссии достигли 27,35 миллиона долларов. В пересчёте на активы одинакового размера обычный стейкинг приносит примерно в 53 раза больше дохода, чем рестейкинг.

Протоколы рестейкинга почти не приносят дохода

Два события ещё больше подорвали стимулы к участию в рестейкинге: программы балльных поощрений, субсидировавшие депозиты, постепенно завершились в 2025 году; в апреле 2025 года официально заработал механизм сокращения (слешинг). Слешинг означает, что при нарушениях, таких как офлайн-статус валидатора или подписание конфликтующих сообщений, протокол конфискует часть застейканного ETH в качестве наказания. Это означает, что рестейкинг превратился из чисто теоретического риска в реальную возможность убытков без дополнительного дохода, компенсирующего риск.

Если не считать ether.fi, остальные проекты в этом секторе относительно невелики. Пять оставшихся ведущих протоколов ликвидного рестейкинга — Renzo, Kelp, Swell, Puffer Finance и Bedrock — во втором квартале 2026 года получили совокупную валовую прибыль всего 953 300 долларов. Тремя кварталами ранее их совокупная валовая прибыль составляла 2,18 миллиона долларов. Puffer, привлёкший 23 миллиона долларов финансирования, получил в этом квартале валовую прибыль всего 21 590 долларов; Swell — 22 370 долларов.

Данные DefiLlama также показывают, что по-настоящему прибыльной частью этого бизнеса никогда не был сам рестейкинг. Например, у Kelp вознаграждения в токенах EIGEN отражены как валовой доход в размере 460 600 долларов, а себестоимость выручки также составляет 460 600 долларов — вознаграждения полностью выплачиваются вкладчикам, протокол не оставляет себе ничего. То же самое у Puffer и Swell. Вся прибыль этих протоколов поступает от комиссий за обычный стейкинг, лежащий в основе рестейкинга.

Хакерские атаки

18 апреля 2026 года злоумышленник воспользовался уязвимостью кроссчейн-моста KelpDAO и за 46 минут выпустил из ничего 116 500 токенов rsETH стоимостью около 293 миллионов долларов без какого-либо обеспечения в ETH. Злоумышленник внёс поддельные токены в Aave в качестве залога и занял реальные ETH. В последующие дни из Aave было выведено около 6 миллиардов долларов, а потенциальные безнадёжные долги составили от 123 до 230 миллионов долларов. В мае Aave объявила о полной реформе стандартов залога и листинга, одновременно пересмотрев требования к сетевой безопасности, технической архитектуре и рискам волатильности цен проектов.

Силагадзе не считает этот инцидент провалом механизма кредитного плеча. Он заявил: «Корень кражи Kelp — в уязвимости кроссчейн-моста, а не в кредитном плече. Параметры рынка ether.fi в Aave настроены крайне консервативно, мы уделяем огромное внимание безопасности».

Объективно говоря, сам EigenLayer не давал сбоев, слешинга не было, основной механизм рестейкинга не сломался, слабым местом оказался кроссчейн-мост. Но именно поэтому хакерская атака нанесла такой серьёзный удар по сектору ликвидного рестейкинга: потери средств произошли в обёрточных токенах верхнего уровня рестейкинга (то есть торгуемых сертификатах), а не в базовом протоколе рестейкинга. К апрелю держать такие токены означало дополнительно нести риск взлома смарт-контракта, не получая соответствующего дополнительного дохода. Доходность обёрточных токенов уже не покрывала их собственные риски.

Куда ушли деньги?

Капитал, ушедший из сектора рестейкинга, не покинул рынок криптокредитования, а просто перетёк из активов в ETH в долларовые активы.

В 2024 году основной стратегией было: застейкать ETH, рестейкать, обернуть в токен ликвидного рестейкинга, использовать как залог для займа и снова наращивать позицию, увеличивая экспозицию к одному активу. К 2026 году аналогичные операции с капиталом переместились в курируемые хранилища. Курируемые хранилища — это класс кредитных пулов, в которых внешняя организация (управляющий хранилищем), а не сам кредитный протокол, решает, какие активы принимать и какие условия устанавливать, получая за это долю прибыли. Morpho — крупнейшая платформа такого типа с заблокированными активами около 5,8 миллиарда долларов.

По логике, схожей с рестейкингом, вкладчики получают лишь сертификат, риски устанавливаются третьей стороной, а сертификат может быть принят другой платформой в качестве залога.

В курируемых хранилищах также происходили крахи, подобные Kelp. 4 ноября 2025 года Stream Finance раскрыла убытки в размере около 93 миллионов долларов и приостановила вывод средств. Её доходный долларовый стейблкоин xUSD, спроектированный с привязкой к 1 доллару, за один день рухнул на 77%. Управляющий хранилищем создал хранилище на Morpho, вкладчики вносили реальные стейблкоины в обмен на xUSD, занимали стейблкоины и продолжали наращивать позиции в xUSD, искусственно завышая цену токена в отрыве от реального обеспечения. Рынок постоянно оценивал xUSD по фиксированному курсу 1 доллар, а не по реальной рыночной цене, поэтому при обвале цены автоматическая ликвидация, которая должна была сработать, не произошла. По данным последующих исследований, долговые обязательства, связанные с кредитными платформами, составили около 285 миллионов долларов. Другой долларовый токен (65% средств которого поддерживалось кредитами Stream) рухнул примерно на 98% и был ликвидирован.

Выход ether.fi из рестейкинга также обнажил общую проблему для всех протоколов ликвидного рестейкинга: что делать дальше, когда бизнес, на котором они выросли, перестаёт приносить прибыль? Ответ ether.fi: перестать быть просто поставщиком услуг стейкинга.

Вторая кривая роста ether.fi

ether.fi уже запустила криптовалютную потребительскую карту, позволяющую пользователям расплачиваться без продажи криптоактивов; одновременно на сети второго уровня Ethereum Optimism запущен кредитный рынок и создана серия хранилищ. В августе этого года ether.fi продолжила экспансию в необанкинг, запустив токенизированные акции, металлические активы и комбинированные кредиты под залог активов, построенные на базе Aave.

Силагадзе считает, что годовой доход в секторе необанкинга составляет около 300 миллиардов долларов, что в 300 раз превышает объём рынка DeFi. Доля доходов от потребительских карт выросла с 17% в январе до 46% в июле. Он заявил: «Доходы необанкинга уже полностью компенсировали сокращение доходов от рестейкинга и падение цены ETH. Мы ожидаем, что общий годовой доход в этом году вырастет примерно на 38%, в то время как доходы от стейкинга и рестейкинга упадут на 70%. Диверсификация доходов достигла огромного успеха».

Данные DefiLlama за тот же период показывают иную тенденцию: валовая прибыль ether.fi снизилась с 18,71 миллиона долларов в третьем квартале 2025 года до 9,99 миллиона долларов во втором квартале 2026 года, то есть на 47%. Эти два набора данных не противоречат друг другу: выручка не равна валовой прибыли, годовой прогноз не равен отчётности за прошлые кварталы, но ether.fi не раскрыла методику расчёта 38-процентного роста.

Валовая прибыль ether.fi по направлениям бизнеса во втором квартале 2026 года

Во втором квартале комиссии по кредитным картам принесли валовую прибыль в размере 3,14 миллиона долларов. Бизнес рестейкинга EigenLayer внёс 2,87 миллиона долларов, что выше, чем базовый стейкинг ETH, и выше, чем сумма хранилищ, кредитования и комиссий за управление. По статистике DefiLlama, на момент решения о выходе из сектора рестейкинг всё ещё был вторым по прибыльности бизнесом ether.fi.

Силагадзе оспорил методику подсчёта DefiLlama. В статистике DefiLlama кэшбэк-вознаграждения одновременно учитываются как доход в размере 5,83 миллиона долларов и как расходы в размере 5,83 миллиона долларов, не влияя на прибыль. Он пояснил: «Этот кэшбэк на раннем этапе субсидировался сторонними партнёрами, теперь правила изменились, и текущая статистика выручки больше не включает такие субсидии. Но данные DefiLlama за последние кварталы всё ещё используют старую методику». Он также отметил, что перенос казначейства в Aave заменил кастомную систему управления долгом и снизил риски. «Мы неоднократно уведомляли пользователей, и пользователи самостоятельно решили принять это изменение».

Сама технология не потерпела неудачу

Это не означает, что технология рестейкинга сама по себе провалилась. Сервис доступности данных EigenDA от EigenLayer обеспечивает пропускную способность основной сети до 100 МБ/с, а объём защищаемых активов по-прежнему первый в отрасли. Symbiotic, куда ether.fi переносит бизнес рестейкинга, уже интегрирован с более чем 50 сетями.

Ключевое противоречие не в том, работает ли технология рестейкинга, а в том, может ли она генерировать достаточный доход для поддержания бизнес-модели. Для протоколов, которые сделали рестейкинг своим единственным основным продуктом, ответ отрицательный.

EigenLayer также больше не продвигает рестейкинг как основной продукт: бренд переименован в EigenCloud, и теперь основное направление — верифицируемые вычисления, помогающие приложениям доказывать достоверность результатов офчейн-вычислений; залоговое обеспечение рестейкинга стало базовой инфраструктурой, а не основным продаваемым продуктом. Объём заблокированных средств снизился с пика в 220,6 миллиарда долларов в августе 2025 года до 5,1 миллиарда долларов.

В отрасли до сих пор нет единого мнения: объём заблокированных средств сократился примерно на 75%, но объём обеспечиваемых услуг не уменьшился — означает ли это провал сектора или прежний масштаб был в четыре раза больше реального спроса? Силагадзе не стал дожидаться окончания этих споров и заранее вывел ether.fi из сектора рестейкинга.