Что сказал Уош на пресс-конференции после повышения ставки? Трамп, ИИ и тренды

Ответы на вопросы об инфляции, Трампе, искусственном интеллекте и экономических тенденциях, подчеркивая пользу стабильных цен для уязвимых групп, внимание к геополитике и тенденциям данных для достижения полной занятости

Несколько часов назад FOMC ФРС единогласно решил повысить ставку на 25 базисных пунктов, подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,75%—4%, что стало первым повышением с июля 2023 года. Обновленный точечный график показывает, что 16 чиновников ожидают как минимум еще одного повышения ставки в 2026 году, а медианные прогнозы ставки на 2027 и 2026 годы составляют 4,1%. Рынок также отреагировал: биткоин, похоже, воспринял новость как снятие неопределенности и продолжил оставаться сильным активом в последнее время.

Lüdong BlockBeats собрал ключевые моменты пресс-конференции Уоша после объявления о повышении ставки, чтобы посмотреть, как он отвечает на самые волнующие рынок вопросы.

Повышение ставки на 25 базисных пунктов не откроет Ормузский пролив, поэтому мне интересно: насколько эффективными вы считаете эти умеренные повышения, если они не могут решить проблему предложения энергии в инфляции?

Уош: Мы не можем влиять на какую-либо отдельную цену, будь то цена на нефть или цены на продукты в супермаркете. Но что мы можем и обязательно сделаем — это обеспечить, чтобы любые изменения относительных цен не распространялись и не вызывали вторичных и третичных эффектов в экономике. Это наша задача, и мы ее выполним.

Когда ФРС начинает повышать ставки, обычно следует серия повышений. Есть ли что-то отличное в вашей сегодняшней оценке экономической ситуации, что указывает на то, что типичная модель в этот раз не применима? Кроме того, если инфляцию в основном подталкивают шоки предложения, какого эффекта вы ожидаете от повышения ставки сейчас?

Уош: Я не занимаюсь прогнозной ориентацией. Наше сегодняшнее решение — это взвешенное, серьезное и ответственное решение, которое я готовил и обдумывал все сто десять дней с момента вступления в должность. Вы уже слышали из точечного графика, каковы прогнозы других. Я не буду предвосхищать какие-либо будущие решения. Возможно, вы слышали, как я говорил в Джексон-Хоуле: я обещаю дисциплину и принципы; я обещаю смотреть в окно и видеть то, что могу наблюдать. Я так делал в Джексон-Хоуле, и мы так сделали сегодня.

Рынок сегодня оценивал вероятность повышения ставки в 90%. Вы не хотите, чтобы ФРС вела рынок за собой, так не является ли это повышение случаем, когда рынок ведет ФРС? Кроме того, доходность облигаций растет, и это тоже один из индикаторов. Является ли долг частью причины?

Уош: Я уже говорил это раньше и скажу еще раз. ФРС обладает огромной властью, и это наши решения. Но улучшение взаимодействия между финансовыми рынками и ФРС — это тот баланс, который, как я давно считаю, можно было бы улучшить. Сегодняшнее решение основано на нашей оценке ситуации, на нашей оценке динамики занятости, на нашем суждении о силе экономики. Иногда рынок пытается предугадать наши результаты. Я наблюдаю за рыночными ценами и слушаю, что они говорят, но сегодня это было наше собственное решение.

Что сегодняшний шаг на самом деле означает для американских потребителей? И я должен спросить: какое сообщение вы хотите передать президенту Трампу, который неоднократно призывал к снижению ставок, а не к их повышению?

Уош: О обсуждениях с президентом мне нечего вам сообщить, но я не буду считать это вашим вопросом. Что касается американского народа, как я сказал во вступительном слове: наименее обеспеченные слои населения больше всего выигрывают от стабильных цен. Сегодняшнее решение — это правильное решение для выполнения мандата Конгресса по ценовой стабильности. Кроме того, я хочу сказать, что именно благодаря внутренней силе экономики и тому, что мы, как уже отмечалось, в целом работаем вблизи полной занятости, у нас есть возможность сосредоточиться на стабильности цен. Несколько месяцев назад я говорил, что мы достигнем ценовой стабильности; сегодняшние действия согласуются с этим заявлением.

Что именно изменилось по сравнению с июльским заседанием? Вы тогда упомянули, что ФРС оставалась в режиме ожидания до сегодняшнего дня. Кроме того, говорят ли такие данные, как сегодняшний отчет о розничных продажах, о том, что спрос нагревается и может еще больше подтолкнуть цены вверх?

Уош: Вы, возможно, знаете, что я не тот человек, который полагается на отдельные данные, поэтому я не буду реагировать на выходящие данные тем или иным образом. Но что касается вашего первого вопроса, я считаю его более важным: что произошло за последние семь недель. Прежде всего, семь недель назад большинство моих коллег считали, что эти семь недель были выгодной инвестицией, покупкой времени, чтобы мы могли принять мудрое решение. Я выделю три вещи, которые произошли в межзаседательный период.

Во-первых, семь недель назад у меня, возможно, уже было суждение о силе экономики; и за этот период появился довольно широкий спектр данных, включая данные по рынку труда, показывающих, что экономика укрепилась. Возможно, вы слышали, как я говорил об этом несколько недель назад в Джексон-Хоуле. Это суждение разделяю я и комитет.

Во-вторых, тенденция инфляции. Я говорил в Джексон-Хоуле, что тенденция — это ключевой фактор; я говорил, что нужно смотреть в окно и оценивать реальность. Несколько недель назад мое суждение заключалось в том, что летняя тенденция инфляции не прошла проверку. С тех пор я почти не видел информации, которая заставила бы меня изменить это суждение, поэтому я его придерживался.

В-третьих, за семь недель изменилась геополитика. От этих горячих точек в мире не спрятаться, и наша оценка наиболее и наименее вероятных сценариев геополитической ситуации изменилась. Эти три фактора вместе указывают на сегодняшнее твердое и единогласное решение.

Вы сказали, что сегодняшнее решение, по вашему мнению, отзывает часть смягчения. Если возможно, расскажите также о мнениях других участников заседания: назвали бы вы текущий уровень ставок «ограничительным»?

Уош: Я уже говорил, что мне трудно охарактеризовать финансовые условия как ограничительные. Кажется, я сказал: «Мне трудно так сказать». За последние два дня на заседании я слышал, что моим коллегам тоже трудно так их охарактеризовать. Мы отозвали часть смягчения, чтобы привести финансовые и кредитные условия в более полное соответствие с нашими конечными целями. Это сегодняшнее решение, это наше суждение, и мы продолжим оценивать его на перспективной основе.

Ранее большинство чиновников ФРС описывали ставку как «умеренно ограничительную»; если вы отозвали смягчение, не могли бы вы сказать, где, по вашему мнению, ставка по федеральным фондам находится относительно нейтральной ставки? И если не возражаете, расскажите о деталях: есть ли у вас в голове краткосрочная нейтральная ставка и долгосрочная нейтральная ставка? Думаете ли вы в таких терминах?

Уош: Два слова: нет. Если сказать больше, я бы выразился так: как академический вопрос, меня всегда интересовала нейтральная ставка. Когда я изучал экономику, мы называли ее викселлианской ставкой, реальной равновесной ставкой. Она полезна в академическом плане, как обсуждение, помогающее нам думать о политике. Но я не считаю, что она имеет какое-либо операционное значение для решений, которые мы приняли сегодня. Нет.

Вы говорили, что не любите зависимость от данных, и сегодня也是如此; но перед этим заседанием рынок уделял огромное внимание августовскому CPI. Я хочу спросить: считаете ли вы такое поведение рынка уместным? Или вы извлекли какие-то уроки о том, как в дальнейшем выстраивать коммуникацию?

Уош: За последние примерно десять лет в целом сложилась привычка с замиранием сердца ждать какой-то одной точки данных. Это не мой взгляд. Я не задерживал дыхание в ожидании каких-либо конкретных данных, будь то сегодняшние розничные продажи или CPI на прошлой неделе. Я лишь хочу повторить: тенденция — это ключевой фактор, точки данных зашумлены, и полагаться на них — опасная умственная нагрузка. Это не то, что меня беспокоит. Со временем рынок постепенно поймет, как эта ФРС принимает решения, что релевантно, а что нет; помимо этого, я не хочу комментировать за них.

Несколько недель назад президент опубликовал сообщение, по сути угрожая разорвать торговлю с некоторыми странами, если они не снизят ставки. А здесь, очевидно, единогласно принято решение сделать противоположное. Что бы вы сказали инвесторам, которые считают это очередным испытанием независимости ФРС? И когда вы в последний раз разговаривали с президентом? Ожидаете ли вы встречи после заседания?

Уош: О обсуждениях с президентом мне нечего сказать; я также не являюсь биржевой сводкой с Уолл-стрит. Часть независимости ФРС — это то, что каждый занимается своим делом. Независимость — это улица с двусторонним движением. Мы также позволим тем, кто проводит торговую и фискальную политику, заниматься своим делом. Именно поэтому мы можем стоять здесь и говорить то, что видим.

Не могли бы вы объяснить: кто такие наименее обеспеченные слои населения? Какая польза им от повышения ставок, когда они могут оказаться зажаты более высокими ипотечными ставками, более высокими ценами на бензин, более высокими ценами на продукты и теперь повсеместно более высокими ставками?

Уош: Это разумный вопрос. В макроэкономике мы здесь привыкли смотреть на агрегированные показатели: совокупный ВВП, общие тенденции рынка труда, состояние инфляции. В Вашингтоне много людей тратят много времени на изучение распределительных последствий, это их работа и их специальность. Наименее обеспеченные слои населения, о которых я говорю, — это, как правило, те, кто не владеет финансовыми активами, примерно менее половины населения страны. У них нет собственного капитала в недвижимости, нет активов на счетах 401(k), они живут от зарплаты до зарплаты, выплачиваемой раз в две недели.

В рамках нашего мандата мы можем сделать две вещи: спросить себя, находится ли страна вблизи полной занятости или нет? Мы это уже сделали. Это не означает, что никто не ищет работу, но в целом мы работаем вблизи полной занятости. Если это так, мы можем обратиться к другой стороне мандата и сосредоточиться на стабильности цен. Инфляция, работающая на уровне, соответствующем нашей цели в 2%, — это хорошо; потому что тогда, когда они получают зарплату, они могут вздохнуть с облегчением и добиться роста реальных располагаемых доходов. Ответственность за это лежит не только на нас, но ответственность за стабильность цен — на нас. Как я уже говорил, инфляция — это выбор; сегодня мы сделали шаг к ее реализации.

Смотрите ли вы на действия других центральных банков? Как вы оцениваете шаги Европейского центрального банка? В этом году они дважды повышали ставки, но не подряд.

Уош: Я не стал бы просить их предвосхищать наши будущие решения, поэтому я не буду предвосхищать их будущие решения. Но я скажу вот что: за последние несколько недель я общался не только с коллегами из иностранных центральных банков, как я упоминал, в Джексон-Хоуле, на встрече G20, которую мы принимали в Северной Каролине, и на встрече центральных банков в Базеле. За столом я слышал, что большинство развитых экономик также испытывают ценовое давление. Они делают свой собственный выбор в соответствии со своими мандатами.

Это говорит мне о двух вещах: во-первых, когда ФРС делает политический выбор, он касается не только американской экономики, но и перетекает в остальной мир; и наоборот, для них это тоже верно, хотя и в меньшей степени. Когда иностранные центральные банки сталкиваются с более высокими ценами и выбирают повышение ставок в соответствии со своими мандатами, они помогают снизить внутреннюю инфляцию, а влияние и обратное влияние двусторонние. Помимо этого, я не буду комментировать, что другие центральные банки могут сделать на этой неделе или в будущем.

Прошлой осенью вы выражали обеспокоенность тем, что ФРС вот-вот совершит, цитирую вас, «шестую или седьмую крупную ошибку», решив, что экономика слишком сильна, чтобы оправдать снижение ставок. А сегодня вы повысили ставку. Не могли бы вы рассказать, что изменилось с тех пор в вашей оценке американской экономики?

Уош: Я не помню полный контекст, Ник, но я могу рассказать вам о текущем состоянии роста. Когда я вступил в должность сто с лишним дней назад, у меня было подозрение: американская экономика укрепляется. Даже за последние несколько недель, я думаю, у нас теперь есть данные в широком смысле, показывающие, что экономика действительно укрепилась. Внутренний рост выше, инфляция — это проблема, проблема стабильности цен существует уже более пяти с половиной лет. Поэтому комитет сегодня решил принять меры, чтобы обеспечить более своевременное возвращение к цели ценовой стабильности. Ценовая стабильность — это основа экономического роста; я считаю, что сегодня мы сделали важный шаг к ее достижению, отчасти отозвав ту дозу смягчения, о которой я упоминал ранее.

Доходность долгосрочных облигаций значительно выросла за последние несколько месяцев, особенно за последние несколько недель. Что, по вашему мнению, рынок облигаций говорит вам, особенно о перспективах роста и нейтральной ставке? Что это означает для денежно-кредитной политики?

Уош: Хорошо, я расскажу о предыстории. Цены на рынке облигаций как индикатор перспектив — я хочу, чтобы они рассказывали любую историю, какую хотят, и я хочу это изучить. Но почему доходность выросла, скажем, с момента последнего заседания FOMC? Я назову вам три причины, хотя должен сказать, что такие вещи часто определяются несколькими факторами одновременно. Факторы, влияющие на самый важный актив в мире, 10-летние казначейские облигации США, сложны. Это безрисковый актив, и ценообразование почти каждого актива в мире связано с ним.

Итак, я назову три пункта: во-первых, укрепление экономики. Я считаю, что рост долгосрочной доходности с 2026 года частично объясняется усилением экономики. Во-вторых, конкуренция за капитал. Я упоминал во вступительном слове о резком росте капитальных расходов, и это правда; так называемые операторы крупномасштабных центров обработки данных активно привлекают средства на рынке. Конкуренция за капитал реальна, и я считаю, что это в некоторой степени объясняет рост доходности. В-третьих, геополитика. Горячие точки по всему миру толкают долгосрочную доходность вверх. Это касается не только спотовых цен на энергоносители или кукурузу, сою, пшеницу, но и разницы между спотовыми ценами и так называемыми крек-спредами, что это означает и как это передается товарам в магазинах по всей стране. Я считаю, что эти три пункта являются основными объяснениями, но, конечно, не всеми.

Вы говорили в Джексон-Хоуле, что хотите увидеть четкое и достаточно быстрое снижение инфляции, и этот стандарт не имеет количественного порога. Я спрашиваю об этом, потому что сегодня вы сказали, что сегодняшние политические действия поддержат более своевременное возвращение инфляции к цели 2%; но в сводке экономических прогнозов медиана отодвинула достижение цели 2% на 2029 год, еще на два года позже. Мне интересно, как вы согласуете эти две вещи?

Уош: Есть простой способ согласовать: это не мои прогнозы. Это прогнозы моих 18 коллег, и я просто стараюсь точно передать их вам. Мое дело — не давать прогнозную ориентацию; а мое обещание в июне состояло в том, чтобы подтвердить американскому народу и всем, кто слушает: мы достигнем ценовой стабильности. Мое обещание в июле заключалось в том, что мы хотим купить немного больше времени и оценить происходящее по нескольким измерениям. В августе в Джексон-Хоуле я сказал: мы обещаем дисциплину, а не какое-то одно решение. Сегодняшние действия начинают показывать, что мы серьезно относимся к этому и достигнем цели ценовой стабильности. Как говорится в заявлении, мы сделаем это более своевременно. Это наше решение; в ближайшие недели и месяцы в ходе обсуждений нам будет что сказать. Но мне не подобает предвосхищать будущие действия.

Вы в прошлом говорили о потенциальных выгодах широкого распространения искусственного интеллекта. Насколько вы обеспокоены все более тревожными предупреждениями, которые мы слышим от лидеров в области ИИ, о потере контроля над этой мощной технологией и причинении реального ущерба, который, предположительно, ударит по реальной экономике?

Уош: Я много времени уделял размышлениям об искусственном интеллекте; и до того, как занял эту должность, я много публично говорил о нем. Независимость ФРС — это когда каждый занимается своим делом. Мы очень внимательно следим за тем, что происходит с искусственным интеллектом, и за его влиянием на сторону спроса в экономике, а в конечном итоге и на сторону предложения. Я обеспокоен до такой степени, что считаю это настолько важным, что нам следует создать специальную рабочую группу, которая представит отчет до конца этого года, чтобы помочь нам осмыслить его последствия для нашей будущей политической ситуации. Но политические решения о рисках и выгодах, вызовах и возможностях принимаются другими ветвями власти. Эти политические решения, эти политические выборы я оставляю им. Последствия этих решений, очевидно, влияют на нашу основную работу, и именно на этом мы сосредоточимся.

Рост инфляции в основном обусловлен ростом цен на энергоносители и тарифами, и некоторые говорят, что это шоки предложения, которые повышение ставок не может решить, и что они сами сойдут на нет, пока инфляционные ожидания остаются заякоренными. А поскольку вы уже повысили ставку, нужно ли вам подавить рост ниже потенциального уровня и тем самым непреднамеренно ослабить рынок труда, чтобы снизить инфляцию? Учитывая, насколько силен импульс искусственного интеллекта для экономики, как будут развиваться эти динамики?

Уош: Здесь много всего. Посмотрю, смогу ли я остановиться только на одном. Во-первых, мы считаем, что уровень безработицы в целом соответствует полной занятости. Я не думаю, что нам нужно наносить ущерб рынку труда для достижения цели. Я также не считаю, что две части нашего мандата, ценовая стабильность и полная занятость, конфликтуют в среднесрочной перспективе. Обеспечение непрерывного, устойчивого и долговременного экономического роста — это наша работа. То, что мы сделали сегодня и продолжим делать, — это обеспечение ценовой стабильности; это может означать, что устойчивый и долговременный экономический рост может продолжаться дольше, экономика может быть сильнее, и, как я уже говорил, наименее обеспеченные слои населения также могут от этого выиграть.