SEC дала зелёный свет токенизации фондов, и Кэти Вуд планирует перевести акции фонда ARK на блокчейн

Автор: Jae, PANews

8 сентября Энди, основатель The Rollup, сообщил, что крупный фонд получил «зелёный свет» от SEC на токенизацию своих акций и их перевод на блокчейн.

По совпадению, последние регуляторные документы SEC показывают, что ARK подаёт заявку на изменение своего освобождения. В случае одобрения она станет первым крупным американским институтом по управлению активами, запустившим токенизированные ценные бумаги на основе освобождения в индивидуальном порядке.

Этот шаг отражает тонкую эволюцию регулирования цифровых активов в США: универсальный механизм «инновационного освобождения» SEC для токенизированных ценных бумаг всё ещё находится в стадии разработки, в то время как, с другой стороны, она оставляет возможность ведущим институтам проводить пилотные проекты через освобождения в индивидуальном порядке. Ранее институты по управлению активами, выходившие в сферу RWA, в основном выпускали токенизированные активы на блокчейне; теперь они начинают напрямую конвертировать акции фондов, которыми управляют, в токенизированные ценные бумаги, которые можно регистрировать и передавать на блокчейне.

Интеграция традиционных рынков капитала и рынков на блокчейне приближается к новой критической точке.

ARK подаёт заявку на освобождение в индивидуальном порядке для перевода акций фонда на блокчейн

Эта рыночная тенденция не лишена оснований. Согласно официальному документу, опубликованному SEC 24 августа, ARK Venture Fund и ARK Investment Management официально подали заявку на изменение своего предыдущего освобождения.

Ещё в прошлом году ARK получила соответствующие освобождения от SEC, позволяющие использовать многоклассовую структуру акций фонда, но на тот момент структура не предусматривала листинг акций на биржах или планы по созданию вторичного рынка.

Основное обновление этой заявки — добавление двух крупных категорий акций: одна — «биржевая категория», которая может быть размещена на национальных фондовых биржах; другая — «токенизированная категория», использующая технологию распределённого реестра (DLT) для учёта прав собственности, и это ключевой фокус заявки.

Согласно заявке, токенизированные акции могут торговаться через регулируемые альтернативные торговые системы (ATS), а также обращаться через другие механизмы котировок, позволяя осуществлять одноранговые переводы между соответствующими кошельками.

Однако предпосылкой свободного обращения является строгое соблюдение требований: фонд и его трансфертный агент должны пройти проверки KYC/AML (знай своего клиента/противодействие отмыванию денег) для кошельков, владеющих токенизированными акциями, и только кошельки, одобренные белым списком, могут владеть соответствующими активами.

Фактически эта структура создаёт «регулируемый рынок ценных бумаг на блокчейне»: интеграция юридических прав, регистрации переводов и проверки соответствия традиционных фондов с системой счетов и расчётными возможностями блокчейна.

Следует уточнить, что токенизированные акции по сути остаются традиционными акциями фонда, подпадающими под категорию ценных бумаг. Блокчейн в основном служит инфраструктурой для учёта и передачи прав собственности. SEC ранее заявляла: токенизация сама по себе не меняет правовую природу ценных бумаг.

Теоретически эти акции фонда на блокчейне могут быть интегрированы со стейблкоинами, протоколами кредитования и другими финансовыми продуктами на блокчейне в будущем, создавая финансовые комбинации, которые трудно достичь на традиционных рынках.

Однако существуют и риски: традиционные фонды погашаются на основе ежедневной стоимости чистых активов (NAV), в то время как токенизированные акции могут отклоняться от NAV фонда при торговле на вторичном рынке. ARK также указала в заявочном документе, что цены транзакций на биржах, ATS или при одноранговых сделках могут отличаться от чистой стоимости фонда.

Важно подчеркнуть, что заявка ARK на освобождение в индивидуальном порядке всё ещё находится на рассмотрении регулятора и не является тем же механизмом, что и универсальное освобождение для инноваций, планируемое SEC. Документы SEC указывают, что заинтересованные стороны могут запросить слушание до 18 сентября. Если SEC не проведёт слушание, она обычно объявляет результаты заявки или следующие шаги вскоре после этого.

От инвестиций в поставщиков услуг токенизации к действиям ARK

Если заявка будет одобрена и ARK успешно проложит путь, вся индустрия традиционного управления активами получит стандартный путь.

ARK Venture Fund — это интервальный фонд под руководством Кэти Вуд, созданный в 2022 году. Он выступает за «демократизацию венчурного капитала» с минимальным порогом инвестиций всего $500 для обычных инвесторов, фокусируясь на самых значимых непубличных единорогах в мировом технологическом секторе, включая OpenAI, Anthropic, Figure AI, стартап по производству чипов Tenstorrent и SpaceX на стадии pre-IPO.

Однако, ограниченный традиционной структурой интервального фонда, инвесторы не могут свободно передавать или выходить на ежедневной основе и должны полагаться на фиксированную квоту выкупа в 5%, открываемую фондом каждый квартал, чтобы реализовать свои инвестиции, что приводит к значительному разрыву между циклом реализации активов и высоким спросом на оборот технологических акций. Заявка ARK, возможно, направлена на решение этой проблемы.

Более важно, что ARK давно является глубоким участником инфраструктуры токенизации. В прошлом году ARK Venture Fund инвестировал около $10 млн в платформу инфраструктуры RWA Securitize, которая в настоящее время предоставляет услуги токенизации ведущим институтам по управлению активами, таким как BlackRock, Apollo и Hamilton Lane.

От инвестиций в поставщиков услуг токенизации до подачи заявки на токенизацию акций фонда действия ARK представляют собой последовательное расширение производственной цепочки: от создания инфраструктуры на блокчейне до личного участия в пилотных продуктах.

Именно поэтому заявка ARK привлекла внимание. Она означает, что участие традиционных институтов по управлению активами в деятельности на блокчейне переходит от фазы 1.0 «выпуска активов на блокчейне» к фазе 2.0 «перевода акций фонда на блокчейн». В прошлом выход управления активами в криптосферу в основном включал выпуск токенизированных активов; в будущем они смогут превращать фонды, которыми управляют, в активы, которые можно передавать и комбинировать на блокчейне.

Три шага выхода управления активами на блокчейн: настоящий водораздел ещё впереди

С начала этого года председатель SEC Пол Аткинс неоднократно заявлял о необходимости создания более подходящей нормативной базы для блокчейн-транзакций.

В марте он упомянул, что SEC рассматривает запуск инновационного освобождения для продвижения ограниченной торговли определёнными токенизированными ценными бумагами с чёткими ограничениями по времени и объёму, установленными для освобождения, с целью накопления опыта на практике перед формированием долгосрочных правил. В апреле он далее заявил, что механизм инновационного освобождения близок к запуску.

Однако этот процесс не материализовался, как ожидал рынок. Соответствующие меры, первоначально запланированные к объявлению, были отложены из-за отмены SEC запланированного заседания 14 августа.

Бретт Редферн, президент Securitize, отметил, что значительной причиной задержки является обеспокоенность регуляторов тем, что соответствующая политика может повлиять на прогресс «Закона о ясности» в Конгрессе. Инновационное освобождение, вероятно, будет ждать прогресса соответствующего законодательства, прежде чем будет реализовано, с временным окном, возможно, около начала октября.

Однако с более долгосрочной эволюционной точки зрения миграция на блокчейн традиционной индустрии управления активами США представляет собой «трёхшаговую» фазу.

Первая фаза — период валидации продукта. Токенизированные фондовые продукты, представленные BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton, доказали, что в рамках действующей нормативной базы по ценным бумагам фондовые продукты могут пройти трансформацию токенизации, и акции на блокчейне имеют правовую основу и практическую осуществимость.

Вторая фаза — период пилотных проектов. Заявка ARK является последним событием в этой линии. SEC позволяет институтам по управлению активами, таким как ARK, исследовать более широкую торговлю акциями на блокчейне через освобождения в индивидуальном порядке, тестируя практические вопросы, такие как обращение на вторичном рынке, одноранговые переводы и границы соответствия, накапливая опыт для универсальных правил.

Третья фаза — период внедрения рамок. Если инновационное освобождение будет официально запущено в будущем, больше токенизированных ценных бумаг выйдет на рынок на блокчейне в ограниченных масштабах, и ведущие институты по управлению активами, такие как Fidelity, WisdomTree и BlackRock, вероятно, последуют и расширят свои линейки токенизированных фондовых продуктов.

Конечно, все ситуации сталкиваются с переменными: будет ли одобрена заявка ARK, сможет ли продвинуться законодательство в Конгрессе и когда будет реализовано инновационное освобождение — каждый шаг несёт неопределённость.

Тенденции постепенно проявляются; после перехода активов на блокчейн последуют и акции. Настоящий водораздел для индустрии может развернуться только после «перехода акций на блокчейн».