Основатель Bankless продал весь ETH и за три месяца стал крупным победителем

Оригинальное название: «Основатель Bankless продал весь ETH и за три месяца стал крупным победителем»

Автор оригинала: Сяо Бин, Shenchao TechFlow

21 мая Дэвид Хоффман, соучредитель Bankless и самый громкий проповедник экосистемы Ethereum за последние шесть лет, рано утром опубликовал твит, смысл которого сводился к следующему: «Атмосфера в крипто-твиттере действительно изменилась, поэтому он продал последние остатки ETH».

Спустя три с половиной месяца он стал крупным победителем.

Что именно купил Хоффман?

В начале июня Хоффман полностью раскрыл в X свой план перераспределения средств: капитал после продажи ETH был разделен на две части.

Первая часть, около 50% средств, сразу после продажи ETH была распределена по четырем активам: VVV (токен управления Venice AI), NEAR, ZEC и HYPE. В твите он прямо указал, что покупал NEAR по цене около 1,4 доллара.

Вторая часть, около 50% средств, была оставлена для DCA (усреднения долларовой стоимости). Его слова: «Оставил, чтобы постепенно покупать то, что еще не выросло». Эти деньги в итоге полностью ушли в LIT (Lighter, токен децентрализованной биржи бессрочных контрактов на базе zkRollup).

Его логика покупки LIT была исключительно ясной: биржа всегда является лучшей бизнес-моделью в криптоиндустрии; скорость обратного выкупа у Lighter примерно вдвое выше, чем у HYPE; zk-схемы позволяют пользователям без разрешения проверять, соблюдает ли биржа собственные правила; продукт имеет меньшую задержку, более выгодную структуру комиссий и поддерживает больше активов, включая рынок Pre-IPO.

Когда его спросили, как выбирать между LIT и HYPE, он ответил, что LIT является одновременно и бетой, и альфой HYPE, и даже в конце июня специально написал твит, что сожалеет, что не купил больше LIT.

Это очень четкая инвестиционная структура: с помощью ZEC он делает ставку на нарратив приватности, с помощью HYPE и LIT — на структурный рост сектора ончейн-деривативов, с помощью NEAR — на кроссчейн-инфраструктуру и нарратив AI-агентов, с помощью VVV — на децентрализованный AI-инференс.

Пять активов покрывают четыре нарративных направления, и ни одно из них не связано с оценкой Ethereum L1.

Табель успеваемости

Сравним цены до и после раскрытия позиций Хоффманом. Он продал ETH во второй половине мая, первая закупка была сделана в конце мая — начале июня, DCA по LIT продолжался до середины июня. Ниже в качестве базовой цены покупки используются приблизительные цены активов на начало июня, которые сравниваются с последними ценами на начало сентября:

ETH: цена продажи около 2100 долларов → сейчас около 2450 долларов, рост около 17%.

ZEC: цена покупки около 540 долларов → сейчас пробил 1200 долларов, рост более 120%.

6 сентября цена кратковременно достигала 1200 долларов, за три месяца удвоилась. Катализатором стал запуск спотового ETF Grayscale ZEC (ZCSH) на NYSE Arca 25 августа. За две недели после листинга AUM вырос с 300 миллионов до 460 миллионов долларов, что в сочетании с ликвидацией коротких позиций на 46 миллионов долларов вызвало шорт-сквиз.

HYPE: цена покупки около 56 долларов → сейчас около 87 долларов, рост около 55%.

6 сентября обновил исторический максимум до 89,54 доллара. Совокупный объем сожженных токенов Hyperliquid превысил 4 миллиарда долларов, среднесуточный доход протокола держится на уровне 2,26 миллиона долларов, и способность этой ончейн-машины по генерации денег продолжает ускоряться.

LIT: диапазон цен покупки около 1,5–2 доллара (средняя цена DCA) → сейчас около 4,7 доллара, рост около 135–210%.

5 сентября обновил исторический максимум до 4,95 доллара. Будучи самой крупной отдельной позицией Хоффмана (50% всего капитала), LIT принес наибольшую абсолютную доходность во всем портфеле.

NEAR: цена покупки около 1,4 доллара (подтверждено самим Хоффманом) → сейчас около 2,37 доллара, рост около 69%.

VVV: цена покупки около 16–18 долларов (в начале июня VVV находился вблизи ATH, 3 июня достиг исторического максимума 21,32 доллара) → сейчас около 17 долларов, практически без изменений.

Это самый слабый из пяти активов и единственная позиция, по которой Хоффман публично не увеличивал долю и не выражал сожаления.

Сделаем грубую оценку доходности портфеля: если предположить, что 50% средств распределены равными долями между VVV, NEAR, ZEC, HYPE (по 12,5% на каждый), а 50% вложены в LIT, то при медианной оценке общая доходность портфеля составит примерно 90–120%. За тот же период рост ETH составил около 17%.

Портфель Хоффмана опередил ETH как минимум на 70 процентных пунктов.

В чем причина победы?

Если внимательно посмотреть на этот табель, самое интересное не в том, насколько вырос тот или иной актив, а в том, как логика выбора Хоффмана была многократно подтверждена рынком за три с половиной месяца.

Резкий рост ZEC был предсказуем. Заявка Grayscale на ETF проходила процедуру SEC с ноября прошлого года, и листинг 25 августа лишь превратил давно назревавший институциональный фактор в цену. Когда Хоффман покупал в мае, ZEC уже вырос с примерно 30 долларов в начале года до более чем 500 долларов. Он выбрал вход в окно, когда «уже много выросло, но ETF еще не запущен», по сути делая ставку на то, что определенность катализатора выше краткосрочного ценового риска.

Логику LIT стоит разобрать подробнее. Когда все говорили о том, как HYPE становится ончейн-версией CME, Хоффман выбрал более раннего, с меньшей капитализацией, но потенциально более агрессивного по структуре продукта конкурента. Его система суждений — «найти на том же треке бету с более высокой эластичностью», дополненная структурными причинами: «более высокая скорость обратного выкупа, премия за прозрачность благодаря zk-верификации, потенциал миграции пользователей из-за более низких комиссий». Оглядываясь назад, LIT вырос примерно на 500% от дна до текущего уровня, что подтверждает этот подход.

Доходность NEAR в 69% занимает четвертое место в портфеле и не выглядит впечатляющей. Но с учетом текущей роли NEAR Intents как «платного шлюза» в движении ZEC (торговые пары, связанные с ZEC, составляют почти 40% общего объема NEAR Intents), Хоффман, возможно, невольно построил самоусиливающийся портфель: чем сильнее растет ZEC, тем больше торговый поток через кошелек Zashi и NEAR Intents, тем выше доход от комиссий NEAR Intents и тем сильнее обратный выкуп NEAR. Между двумя купленными им активами существует скрытая положительная обратная связь.

VVV — единственная позиция, которая не реализовалась. Нарратив Venice AI как платформы децентрализованного AI-инференса после кратковременного всплеска в начале июня потерял устойчивый катализатор, и Хоффман публично не наращивал позицию.

Настоящий вопрос

Табель Хоффмана дает сигнал, более достойный изучения, чем «кто на сколько вырос»: центр ценности крипторынка смещается от оценки L1 к доходам прикладного уровня.

Проданный им ETH — это актив L1, логика оценки которого строится на сетевом эффекте, экосистеме разработчиков и механизме сжигания газа. Из пяти купленных им активов основа оценки HYPE и LIT — это проверяемый доход протокола и обратный выкуп, основа оценки ZEC — институциональный спрос (ETF) и наблюдаемые ончейн-данные об использовании приватности (доля shielded supply), основа оценки NEAR — объем торгов и комиссии кроссчейн-расчетного уровня, основа оценки VVV — фактическое количество вызовов сервиса AI-инференса.

Общая черта этих пяти активов: оценка основана на независимо проверяемых данных ончейн-активности, а не на нарративных обещаниях.

Продажа Хоффманом ETH не связана с техническими достоинствами или недостатками Ethereum. Он сам сказал, что «по-прежнему верит, что Ethereum победит». Просто он раньше большинства осознал одну вещь: на рынке с дефицитом ликвидности вера не приносит дохода, только верифицируемый денежный поток и измеримый спрос приносят доход.