Пятничные данные по занятости: сможет ли охлаждение рынка труда остановить ФРС от повышения ставки?

Оригинальное название: Week Ahead – US, 31 August–4 September: August Payrolls Is the Last Word Before the Fed's 16 September Decision
Автор оригинала: Capital Street FX Research Desk

Примечание редактора: 4 сентября Бюро статистики труда США опубликует отчет о занятости за август. Это последний ежемесячный отчет по числу занятых в несельскохозяйственном секторе перед заседанием Федеральной резервной системы 15–16 сентября, а также ключевое окно для проверки того, продолжает ли рынок труда США охлаждаться.

В июле число занятых в несельскохозяйственном секторе неожиданно сократилось на 23 тыс., а данные за май и июнь были пересмотрены в сторону понижения в общей сложности на 103 тыс., что указывает на более слабую, чем предполагалось ранее, динамику роста занятости. В то же время инфляция в США по-прежнему значительно превышает целевой уровень в 2%, и после выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле рынок вновь повысил оценку вероятности повышения ставки в сентябре.

Capital Street FX считает, что центральное противоречие рынка на этой неделе сместилось с вопроса «сохранит ли ФРС ястребиный настрой» к вопросу о том, сможет ли замедление занятости компенсировать инфляционное давление. Данные по вакансиям JOLTS, занятости от ADP, ценовым компонентам и компонентам занятости ISM дадут опережающие сигналы перед пятничным отчетом по занятости, но на ожидания относительно политики могут повлиять не только число новых рабочих мест, но и уровень участия в рабочей силе, темпы роста заработной платы и пересмотр предыдущих данных.

Отчет по занятости все еще не может дать окончательного ответа относительно политики в сентябре. Перед заседанием ФРС будут опубликованы данные по индексу цен производителей (PPI) и индексу потребительских цен (CPI) за август, поэтому точнее будет сказать, что этот отчет определяет, достаточно ли доказательств со стороны занятости, чтобы предотвратить повышение ставки, а данные по инфляции по-прежнему сохраняют за собой последнюю часть влияния на ценообразование.

Ниже представлен перевод оригинала:

В первую неделю сентября рынок США ожидает плотный поток экономических данных: во вторник будут опубликованы данные по вакансиям JOLTS и индекс деловой активности в производственном секторе ISM, в среду — данные по занятости в частном секторе от ADP и «Бежевая книга» ФРС, в четверг — индекс деловой активности в сфере услуг ISM, а в пятницу — отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе за август.

Все эти данные будут вращаться вокруг одного вопроса: достаточно ли ослаб рынок труда США, чтобы ФРС продолжала сохранять ставку без изменений, учитывая, что инфляция остается высокой?

В настоящее время на рынке сохраняются значительные разногласия относительно траектории политики ФРС в сентябре. В своем выступлении в Джексон-Хоуле Пауэлл подчеркнул, что если инфляция не вернется к 2% четко и быстро, ФРС потребуется предпринять дальнейшие действия. Согласно рыночным котировкам, на которые ссылается Capital Street FX, после выступления вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре выросла примерно с 35% до 57%.

Одновременно с этим произошла корректировка процентных ставок и цен на активы: доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла на 6,6 базисного пункта до 4,29%, индекс доллара вырос на 0,55%, золото и биткоин упали примерно на 3,2% и 3,4% соответственно. Эти изменения показывают, что рынок вновь закладывает более высокие краткосрочные ставки в цены доллара, драгоценных металлов и криптоактивов.

Однако сможет ли этот ястребиный настрой сохраниться, будет зависеть от данных по занятости на этой неделе.

Слабые данные по занятости, но пересмотренные данные дают более сильный сигнал

В июле число занятых в несельскохозяйственном секторе США сократилось на 23 тыс., что значительно ниже ожидавшегося рынком роста примерно на 83 тыс. Занятость в государственном секторе сократилась на 53 тыс., в частном секторе выросла на 30 тыс. Более показательным является то, что данные по числу новых рабочих мест за май и июнь были пересмотрены в сторону понижения в общей сложности на 103 тыс., в результате чего средний прирост занятости за последние три месяца снизился примерно до 20 тыс.

Бюро статистики труда США подтвердило, что отчет о занятости за август будет опубликован 4 сентября в 8:30 по восточному времени.

Судя по уровню безработицы, июльские данные выглядят неплохо: безработица снизилась до 4,1%, что является минимальным значением за 13 месяцев. Однако это улучшение частично связано со снижением уровня участия в рабочей силе до 61,4%. Иными словами, снижение безработицы не полностью отражает усиление спроса на труд; отчасти оно вызвано увеличением числа людей, покинувших рынок труда.

Темпы роста средней почасовой заработной платы также замедлились до 3,2% в годовом исчислении. Если рост заработной платы продолжит снижаться, число занятых останется слабым, а данные за предыдущие месяцы снова будут пересмотрены в сторону понижения, рынок может еще больше снизить ожидания повышения ставки в сентябре.

Поэтому Capital Street FX считает, что в пятницу наиболее важным показателем может быть не только число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе. Уровень участия в рабочей силе, темпы роста заработной платы и пересмотр исторических данных лучше отражают глубинные изменения на рынке труда.

К этому суждению следует относиться с определенной осторожностью. Ежемесячные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе отличаются высокой волатильностью, и отрицательный рост за один месяц может быть вызван влиянием государственного сектора, отраслевой структуры и сезонной корректировки. Только одновременное появление слабой занятости, замедления роста заработной платы и пересмотра в сторону понижения может дать более полное доказательство устойчивого охлаждения рынка труда.

Три группы данных дадут подсказки перед пятничным отчетом по занятости

До пятницы рынок получит три группы соответствующих показателей.

Во-первых, во вторник будут опубликованы данные по вакансиям JOLTS за июль. Количество вакансий отражает неудовлетворенный спрос предприятий на рабочую силу; если число вакансий продолжит сокращаться, это обычно означает снижение напряженности на рынке труда. Однако данные JOLTS имеют запаздывающий характер, и снижение числа вакансий не обязательно означает, что предприятия начинают массовые увольнения.

В среду отчет ADP по занятости предоставит информацию о найме в частном секторе. Методология обследования и расчетов ADP отличается от официальных данных по несельскохозяйственному сектору, поэтому краткосрочные тенденции могут существенно расходиться, и не следует напрямую рассматривать ADP как прогноз для официальных данных. Тем не менее, если данные окажутся значительно выше или ниже ожиданий, они все же могут заранее повлиять на позиции рынка.

Индексы деловой активности ISM в производственном секторе и сфере услуг, публикуемые во вторник и четверг, одновременно дают сигналы о росте, занятости и инфляции. В июле индекс ISM в производственном секторе составил 55,6, достигнув самого высокого уровня с мая 2022 года; компонент занятости вырос до 52,8, вернувшись в зону расширения. Индекс ISM в сфере услуг составил 54,1, но компонент занятости — лишь 47,4, что указывает на то, что активность в сфере услуг продолжает расширяться, а спрос на рабочую силу сокращается.

По сравнению с общими индексами Capital Street FX уделяет больше внимания компоненту цен. В июле индекс цен в сфере услуг ISM достиг 70,3, что означает сохранение сильного ценового давления на предприятия. Если на этой неделе ценовой компонент останется на высоком уровне, ФРС будет трудно полностью игнорировать инфляционные риски, даже при замедлении занятости.

Таким образом, комбинация этих данных может быть важнее самого показателя занятости: снижение занятости и ослабление ценового давления усилят логику паузы в повышении ставки; устойчивая занятость и высокий ценовой компонент могут укрепить ожидания повышения ставки; если же занятость и цены одновременно ослабнут, доходность казначейских облигаций США и доллар могут столкнуться с более заметным давлением в сторону снижения.

Ключевой вопрос для рынка — как меняется «функция реакции» ФРС

Под функцией реакции понимается то, как рынок на основе таких переменных, как экономический рост, занятость и инфляция, определяет, при каких условиях центральный банк предпримет те или иные политические действия.

Выступление Пауэлла в Джексон-Хоуле изменило краткосрочное понимание рынком этой функции реакции. Он подчеркнул, что целевой уровень инфляции в 2% не будет пересмотрен, и заявил, что текущие финансовые условия нельзя считать явно ужесточенными. Это заставило инвесторов переоценить ситуацию: если занятость не будет быстро ухудшаться, может ли ФРС все же пойти на дальнейшее повышение ставки для снижения инфляции.

На июльском заседании ФРС девятью голосами против трех приняла решение сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%; трое несогласных высказались за повышение ставки на 25 базисных пунктов. Протокол заседания также показал, что комитет считает, что экономическая активность продолжает устойчиво расширяться, а инфляция остается выше целевого уровня в 2%.

В этом контексте значение августовских данных по занятости заключается не в том, чтобы самостоятельно определить, повысит ли ФРС ставку, а в том, чтобы изменить порог доказательств, необходимых для повышения ставки.

Если данные по занятости окажутся явно слабыми, ФРС столкнется с более четким двойным ограничением: дальнейшее повышение ставки может ускорить охлаждение занятости, но сохранение ставки без изменений может позволить инфляции оставаться выше целевого уровня. Напротив, если занятость продолжит расти, а темпы роста заработной платы останутся устойчивыми, у политиков будет больше возможностей уделять приоритетное внимание проблеме инфляции.

Данные по занятости могут повлиять на вероятность повышения ставки, но окончательное решение все равно будет зависеть от CPI

В оригинале отчет по занятости на этой неделе назван «последним словом» перед сентябрьским заседанием ФРС, но эту формулировку следует смягчить.

Согласно официальному графику, ФРС проведет заседание 15–16 сентября; данные по PPI и CPI за август запланированы к публикации 10 и 11 сентября соответственно. Таким образом, отчет по занятости является последним полным ежемесячным отчетом по занятости перед заседанием, но не последним важным экономическим показателем.

Далее можно будет наблюдать за тремя группами проверочных сигналов:

Во-первых, продолжит ли число занятых в несельскохозяйственном секторе оставаться близким к нулевому росту или перейдет к снижению, и будут ли предыдущие данные снова существенно пересмотрены в сторону понижения.

Во-вторых, ослабнут ли одновременно уровень участия в рабочей силе и темпы роста заработной платы. Если снижение безработицы по-прежнему будет в основном обусловлено снижением уровня участия, рынок труда может быть не таким устойчивым, как кажется на первый взгляд.

В-третьих, смогут ли последующие данные по CPI подтвердить ослабление ценового давления. Даже если данные по занятости окажутся слабыми, если базовая инфляция снова превысит ожидания, рынок может сохранить оценку вероятности повышения ставки.

Для рынков активов слабые данные по занятости могут снизить доходность краткосрочных казначейских облигаций США и курс доллара, а также дать передышку таким активам, как золото и биткоин, которые чувствительны к реальным процентным ставкам; сильная занятость в сочетании с высокой инфляцией может привести к дальнейшему росту краткосрочных ставок. Однако это лишь рыночные предположения, основанные на текущей оценке политики; фактическая реакция будет зависеть от отклонения данных от ожиданий, а также от структуры позиций инвесторов.

Таким образом, настоящий вопрос, на который отвечают пятничные данные по занятости, заключается не в том, обязательно ли ФРС повысит ставку в сентябре, а в том, достаточно ли ослаб рынок труда, чтобы ограничить возможности для повышения ставки. Окончательный ответ будет зависеть от данных по инфляции на следующей неделе.