Рост биткоина на 22% требует устойчивого спотового спроса на фоне ослабления импульса ликвидности Казначейства

Сдвиг ликвидности Казначейства и начальная динамика прорыва

Биткоин вырос примерно на 22% в течение недели прорыва, поскольку доходность долгосрочных казначейских облигаций снизилась, а доллар ослаб после решения Казначейства США расширить выкуп долгосрочного государственного долга. Этот шаг также вызвал крупное закрытие коротких позиций, а спрос на американские спотовые биткоин-ETF ускорился.

Казначейство сообщило 19 августа, что как минимум удвоит максимальный размер выкупов для поддержания ликвидности по номинальным казначейским облигациям со сроками 10–20 и 20–30 лет, увеличив их с $2 млрд до не менее $4 млрд за операцию. Более крупные операции планируется начать 9 сентября и продолжать в течение текущего квартала рефинансирования.

Фабиан Дори, главный инвестиционный директор регулируемого FINMA банка цифровых активов Sygnum, сообщил crypto.news, что поведение биткоина наряду с другими рынками указывает на сильную макроэкономическую составляющую первого этапа ралли.

«Самый явный признак — это сочетание поведения на разных классах активов и инфраструктуры крипторынка».

Дори отметил, что объявление Казначейства временно снизило долгосрочную доходность, ослабило доллар и подтолкнуло вверх золото и биткоин. По его мнению, эти движения соответствовали стремлению инвесторов к реальным активам на фоне возобновившихся опасений обесценивания валют, а не ралли, вызванному исключительно спросом, специфичным для криптовалют.

Мартин Ли, руководитель направления рыночной аналитики DWF Labs, указал на аналогичное расхождение на рынках. Активы в сфере ИИ и технологий оставались под давлением, в то время как золото и биткоин-ETF привлекали капитал по мере возвращения опасений обесценивания, сообщил он crypto.news.

Американские спотовые биткоин-ETF получили около $1,92 млрд в течение недели прорыва, что стало крупнейшим недельным притоком за 10 месяцев.

В то же время резкий рост цены вынудил трейдеров, ожидавших дальнейшего снижения, закрыть позиции. Ли сообщил, что рекордные $2,7 млрд коротких позиций по криптовалютам были ликвидированы, когда биткоин преодолел предыдущий торговый диапазон, а это означает, что часть видимого спотового спроса отражала покупку биткоина трейдерами для покрытия медвежьих позиций.

Макроэкономические триггеры против спроса, специфичного для криптовалют

Данные по деривативам дают еще одну подсказку о характере прорыва.

Дори отметил, что открытый интерес в биткоинах снизился во время ралли, а ставки финансирования оставались сдержанными. Открытый интерес по фьючерсам на биткоин недавно упал примерно до 587 584 BTC, самого низкого уровня почти за пять месяцев, с примерно 645 760 BTC 14 августа.

По словам Дори, вместо того чтобы показывать агрессивное наращивание трейдерами длинных позиций с плечом, это сочетание указывает на важную роль вынужденного закрытия коротких позиций.

Тем не менее он не считает все ралли макроэкономической торговлей.

«Поэтому правильная интерпретация, вероятно, смешанная».

Дори сказал, что первый импульс заставил биткоин вести себя скорее как золото, поскольку снижение долгосрочной доходности, ослабление доллара и опасения обесценивания стимулировали спрос. Второй, специфичный для криптовалют импульс возник благодаря притокам в ETF наряду с регуляторными изменениями в Вашингтоне, включая предложение SEC «Regulation Crypto» и возобновленное давление Белого дома с целью продвижения Закона CLARITY.

Потоки ETF дают некоторые доказательства того, что спрос сохранялся и после первоначального шока от Казначейства. Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали восемь торговых сессий подряд с притоком средств до среды, привлекая около $2,8 млрд за этот период.

Продолжающиеся притоки важны, поскольку первоначальная реакция на рынке облигаций уже ослабла. BNY Markets сообщил, что снижение премии за срок после объявления Казначейства в значительной степени отыграно, а долгосрочная доходность вернулась к уровням, близким к тем, что наблюдались до объявления 19 августа.

Таким образом, биткоин достиг точки, когда покупки, связанные с криптовалютами, возможно, должны будут в большей степени поддерживать ралли, если первоначальный импульс от ставок продолжит ослабевать.

9 сентября — ключевой тест ликвидности

Более крупные выкупы Казначейства начнутся только 9 сентября, что поднимает вопрос о том, насколько их ожидаемое влияние уже учтено рынками.

Дори сказал, что рынки обычно реагируют, когда объявляются такие меры, а не ждут начала самих операций. По его мнению, важнее непосредственного размера покупок был сигнал о том, что Казначейство готово вмешиваться, когда долгосрочные затраты на заимствования становятся чрезмерно высокими.

Сохранится ли эта поддержка, будет зависеть от того, что произойдет после того, как эффект объявления ослабнет.

Дори сказал, что рост доходности на дальнем конце кривой будет указывать на то, что выкупы не обеспечивают ожидаемой поддержки, а восстановление Единого счета Казначейства может изъять ликвидность. Быстрый рост ставок финансирования и открытого интереса также будет указывать на то, что рост биткоина начал двигаться за счет кредитного плеча, а не базового спроса.

Ослабление потоков ETF или ужесточение условий долларового финансирования устранит еще один источник дополнительного спроса.

Ли также утверждал, что одни лишь ожидания не могут поддерживать ралли бесконечно.

«Ралли на ожиданиях устойчиво лишь настолько, насколько устойчив следующий за ним поток».

Он назвал потоки ETF, базис фьючерсов и ставки фондирования, а также предыдущий торговый диапазон биткоина тремя ключевыми индикаторами, за которыми следует следить до 9 сентября.

Неделя отрицательного притока в ETF при удержании биткоина вблизи текущих уровней может указывать на то, что сделка на ожиданиях сворачивается, сказал Ли. Он добавил, что трехмесячный базис фьючерсов снова поднялся выше доходности 10-летних казначейских облигаций во время ралли; разворот ниже этого уровня будет означать, что спрос на cash-and-carry стратегию не смог сохраниться.

Более медвежьим сочетанием было бы закрытие биткоина обратно внутри диапазона до прорыва при отрицательных потоках ETF, что, по словам Ли, указывало бы на то, что значительная часть движения была вызвана кредитным плечом без появления устойчивого структурного спроса.

Более широкая динамика ликвидности за пределами ставки ФРС

Оба аналитика также утверждают, что инвесторы, смотрящие только на ставку Федеральной резервной системы, могут упустить важные силы, влияющие на цены криптовалют.

Дори сказал, что управление денежными средствами Казначейства, особенно изменения Единого счета Казначейства и сочетание выпуска и выкупов, в последнее время стало важным маржинальным драйвером ликвидности. Затем срочная премия передает изменения на дальнем конце кривой казначейских облигаций в рисковые активы.

Другие каналы включают возможности банковских балансов, частное кредитование, рост стейблкоинов и глобальные условия долларового финансирования, в то время как баланс Федеральной резервной системы остается важным на более длительном горизонте.

Ли аналогичным образом ставит условия долларового финансирования и реальную доходность выше ключевой ставки для краткосрочного поведения крипторынка, за ними следует срочная премия. Остатки денежных средств Казначейства и динамика резервов влияют на ликвидность, лежащую в основе этих рынков, а выпуск имеет значение отчасти через влияние на долгосрочную доходность.

Для Ли реакция биткоина на объявление о выкупе Казначейства показала, насколько быстро изменение на дальнем конце кривой доходности может повлиять на криптовалюты даже без изменения прогноза по ставке ФРС.

Макроэкономический фон и ключевые катализаторы в Джексон-Хоуле

Дебаты о ликвидности теперь переходят к первому основному выступлению председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле в пятницу.

Последние данные по инфляции создают для ФРС сложный фон. Бюро экономического анализа сообщило, что общая инфляция по индексу личных потребительских расходов (PCE) выросла на 0,2% в июле и на 3,7% в годовом исчислении. Базовый PCE увеличился на 0,2% за месяц и на 3,3% в годовом исчислении.

Реальные потребительские расходы в июле почти не изменились, а норма сбережений населения составила 3%.

Дори сказал, что Пауэлл может повлиять на краткосрочные ожидания по ставкам, объяснив, как ФРС рассматривает текущее инфляционное давление, включая связанное с рынками нефти. Казначейство пытается влиять на дальний конец кривой через программу выкупа, в то время как ФРС имеет более прямой контроль над краткосрочными ставками.

«Если бы оба направления совпали, это стало бы мощной поддержкой для рисковых активов».

Однако Дори сказал, что простого изменения ожиданий относительно сентябрьского заседания Федерального комитета по открытым рынкам может оказаться недостаточно для существенного изменения институционального позиционирования в криптовалютах.

Вместо этого инвесторам следует следить за любым сигналом, который меняет более широкий прогноз ликвидности, например, большая терпимость к инфляции, вызванной ростом цен на нефть, иной баланс между инфляционными рисками и экономическим ростом или комментарии, способные переоценить срочную премию казначейских облигаций.

Ли сказал, что институтам следует сохранять оборонительную позицию, если инфляция, доходность облигаций и прогноз политики ФРС дают противоречивые сигналы. Реакция биткоина наряду с золотом может дать еще одну подсказку о том, как инвесторы относятся к этому активу.

Если биткоин растет вместе с золотом, а долгосрочные облигации распродаются, это, по словам Ли, укрепит мнение о том, что инвесторы рассматривают BTC как хедж от фискальных и валютных рисков. Если же биткоин падает вместе с золотом, его чувствительность к ставкам останется доминирующей, и у институтов будет больше оснований сокращать позиции.

Для обоих аналитиков следующий этап ралли биткоина, таким образом, зависит не столько от какого-либо отдельного показателя инфляции или сентябрьского решения по ставке, сколько от того, сохранятся ли условия ликвидности, стоявшие за прорывом. Это также будет зависеть от того, сможет ли устойчивый спрос на ETF и на спотовом рынке взять на себя инициативу по мере ослабления первоначального импульса, вызванного Казначейством.