NVIDIA: рынок больше не ждёт сюрпризов перед отчётом

О чём на самом деле говорит рынок опционов

В среду после закрытия американских торгов Дженсен Хуанг возьмёт микрофон.

Средний прогноз аналитиков: выручка во втором квартале — 92,18 млрд долларов, рост почти вдвое год к году, самый быстрый темп за семь кварталов, благодаря более чем двукратному росту бизнеса дата-центров. Компания стоимостью 5 трлн долларов уже 14 кварталов подряд превосходит ожидания аналитиков — в прошлом квартале чистая прибыль выросла на 210% год к году, тогда как Уолл-стрит прогнозировала 126%, то есть почти вдвое меньше.

По логике, это должна быть нервная ночь.

Но рынок опционов говорит о другом.

О чём говорят опционы?

Трейдеры закладывают колебание цены на следующий день после отчёта в 5,4%, что соответствует изменению рыночной капитализации примерно на 280 млрд долларов — это больше, чем рыночная капитализация каждой из 90% компаний, входящих в индекс S&P 500.

Звучит пугающе, но нужно смотреть на контекст: перед отчётом в мае рынок закладывал волатильность 6,5%; за последние 12 кварталов фактическая средняя волатильность после отчётов составляла 7,4%. То есть сейчас ожидания самые спокойные за последние два года.

Основатель компании по анализу опционов ORATS Мэтт Амберсон прямо говорит: «Это указывает на определённое самодовольство в отношении Nvidia и на то, что компания стала более предсказуемой».

Соруководитель стратегии деривативов маркет-мейкера Susquehanna Крис Мёрфи высказался ещё определённее: «В начале эры ИИ Nvidia всегда могла всех удивить — колебания в 10%, 15%, 20% были обычным делом. Этот этап в основном закончился. На рынке мало кто действительно верит, что они ошеломят всех огромным превышением прогнозов и акции резко вырастут».

Одно из подтверждений — динамика акций в этом году.

С начала года Nvidia выросла на 11,7%, S&P 500 — на 11,8%, то есть компания немного отстаёт от рынка. А полупроводниковый индекс Филадельфии вырос на 61%. Крупнейший поставщик инструментов для ИИ-индустрии в этом году отстал от всего сектора. В понедельник акции закрылись снижением седьмую сессию подряд — самая длинная серия с 2022 года.

В прошлом месяце компания на время уступила Apple звание самой дорогой компании мира.

Во вторник на премаркете акции отскочили примерно на 1% и могут прервать эту серию падения. Но драйвером отскока стала скорее не сама компания, а падение нефти Brent к отметке около 89 долларов. Директор по исследованиям XTB Кэтлин Брукс говорит: «Смена настроений произошла благодаря снижению цен на нефть».

Чего же ждёт рынок?

Портфельный менеджер Franklin Equity (подразделение Franklin Templeton) Сара Араги во вторник в эфире Bloomberg TV чётко сформулировала требование: Nvidia нужен не просто хороший отчёт, а конкретное объяснение, как компания планирует размещать капитал и поддерживать планы расходов.

«Больше деталей об этих инвестициях, об их ценности — я думаю, рынку нужно это увидеть».

Она указала на расхождение: форвардный P/E Nvidia на следующие 12 месяцев сейчас составляет около 21, что совершенно не соответствует ожидаемому росту выручки и прибыли. Такой мультипликатор означает, что рынок уже закладывает замедление роста.

«Этот рост экстраординарен, — сказала она, — но замедление наступает, и, к сожалению, рынок смотрит на следующий год».

Она также назвала два конкретных контрольных пункта.

Первый — валовая маржа. Маржа Nvidia около 75% очень необычна для аппаратной компании и будет тщательно изучаться буквально на фоне роста стоимости сырья. Чтобы хеджировать более высокие затраты на память, Nvidia уже повышает цены: серверы начала 2027 года на архитектурах Vera Rubin и Grace Blackwell для ключевых клиентов подорожают более чем на 15%.

Второй — использование этих денег. Рост прибыли важен, потому что он позволяет Уолл-стрит убедиться, что «свободный денежный поток, который они генерируют, достаточен для поддержки необходимых инвестиций». Она добавила: «И они обязаны использовать эти деньги для выкупа акций».

Аналитики Bloomberg Intelligence дают такое же предупреждение: обычного «превышения прогнозов и повышения гайденса», возможно, уже недостаточно, чтобы поднять настроения.

Куда на самом деле текут деньги?

Это и есть главный вопрос этого отчёта. За последний месяц Nvidia делала вещи, выходящие за рамки чиповой компании:

Совместно с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит она организовала программу финансирования ИИ на 500 млрд долларов, пообещав гарантировать кредиты клиентам, которые не могут позволить себе её чипы.

На прошлой неделе компания согласилась предоставить OpenAI гарантию до 105 млрд долларов на аренду крупного дата-центра в Огайо сроком на 20 лет — это одно из крупнейших её обязательств по финансированию ИИ.

Также на прошлой неделе она вошла в капитал Cloverleaf Infrastructure, компании, специализирующейся на обеспечении электроэнергией дата-центров.

Кроме того, она заключила соглашение на 6 млрд долларов со стартапом Poolside с целью разработки мощной открытой модели ИИ.

Главный рыночный стратег Zacks Investment Management Брайан Малберри дал этой серии действий название: «Это превращает их в своего рода центральный банк в сфере ИИ». Он владеет акциями Nvidia, но назвал и риск: «Реальный риск — полная зависимость от ИИ без какой-либо диверсификации. Чтобы это сработало, ключевым является дальнейший рост внедрения ИИ-инструментов».

«Круговая сделка» — вот главный вопрос: если я даю тебе деньги в долг, чтобы ты купил мои чипы, то моя выручка — это реальный спрос или я сам его создаю?

Защита Дженсена Хуанга прямолинейна: логика проста — у компании много денег, и она может использовать их для поддержки быстрорастущих, но пока убыточных клиентов в их строительстве. Он заявил, что гарантия по сделке в Огайо не является круговым финансированием.

Чтобы это утверждение было верным, эти клиенты в конечном итоге должны действительно зарабатывать деньги. А последние сигналы здесь не очень хорошие: OpenAI недавно сообщила инвесторам, что её выручка во втором квартале выросла лишь на 18%, а убытки продолжают расширяться.

Сегодня вечером Дженсену Хуангу придётся отвечать не только за себя

Отчёт Nvidia выходит на очень неблагоприятном фоне.

Политическая реакция против ИИ расширяется. Более 500 городов по всей стране ограничивают строительство дата-центров. Распродажа облигаций подняла стоимость заимствований до многолетних максимумов, на прошлой неделе доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла 19-летнего максимума. Компании, которые раньше печатали деньги, — гиперскейлеры (крупные облачные провайдеры) — теперь всё больше полагаются на долг для финансирования строительства, а расходы крупных технологических компаний на дата-центры в этом году, как ожидается, превысят 730 млрд долларов.

Малберри из Zacks использовал метафору, чтобы описать значимость этого отчёта: «Это всё больше похоже на финал чемпионата мира, а не на Супербоул. Вот насколько это стало масштабно».

Инвесторам нужен ответ только на один вопрос: насколько быстрым будет переход от Blackwell к Vera Rubin, поставки которых, как ожидается, начнутся этой осенью.

Инвестиционный директор AJ Bell Расс Моулд сказал предельно прямо: «Предстоящие результаты Nvidia способны поднять или обрушить весь рынок. Инвесторы будут искать сигналы о том, не теряет ли спрос на ИИ импульс».