Артур Хейс: бычий рынок биткоина начался после изменения программы выкупа гособлигаций

Хейс связывает выкупы казначейских облигаций с ростом биткоина

Артур Хейс изложил этот аргумент в своем эссе от 25 августа Same Same But Different. Он связал недавний рост биткоина с решением министра финансов Скотта Бессента увеличить покупки долгосрочных государственных ценных бумаг.

19 августа Казначейство подтвердило, что как минимум удвоит максимальный размер некоторых выкупов для поддержки ликвидности на дальнем конце кривой. Лимит вырастет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию в период с 9 сентября по 4 ноября.

Хейс охарактеризовал этот шаг как механизм увеличения долларовой ликвидности и снижения давления на долгосрочную доходность. Однако Казначейство заявляет, что программа поддерживает рыночную ликвидность, а не обеспечивает монетарное стимулирование.

Рост биткоина последовал за объявлением о выкупе

Биткоин вырос с уровня ниже $65 000 до объявления до более чем $80 000 25 августа. Криптовалюта достигла внутридневного максимума выше $81 000, продлив самый сильный недельный рост за несколько месяцев.

Такая динамика подтверждает аргумент Хейса о том, что ожидания более мягких финансовых условий пошли на пользу биткоину. Однако она не доказывает, что объявление о выкупе стало причиной всего ралли. Приток средств в ETF, ликвидация коротких позиций и ослабление доллара также способствовали движению.

19 августа американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый приток около $517 млн — самый сильный дневной показатель с начала мая. Затем ликвидации деривативов ускорили прорыв: биткоин поднялся выше $71 000 после объявления Казначейства.

Доходность 10-летних казначейских облигаций сначала снизилась к 4,65%, а доходность 30-летних приблизилась к 5,20%. Впоследствии доходность частично отыграла снижение, что говорит о том, что объявленные объемы покупок принципиально не изменили опасения рынка по поводу заимствований и предложения долга.

На момент публикации эссе Хейса покупки в рамках увеличенных лимитов еще не проводились. Новый график начинается в сентябре.

Хейс называет выкупы источником долларовой ликвидности

Хейс утверждал, что покупка более старых долгосрочных бумаг может повысить их цены и снизить доходность. По его мнению, более низкая доходность делает рисковые активы сравнительно более привлекательными и стимулирует переток капитала в биткоин.

Он сравнил подход Бессента с возросшей опорой бывшего министра финансов Джанет Йеллен на казначейские векселя в конце 2023 года. Хейс полагает, что эта стратегия помогла вывести остатки денежного рынка из программы обратного репо ФРС в рыночные ценные бумаги.

«Следующий бычий рынок… только начался», — заявил Хейс, хотя выкупы Казначейства являются операциями по управлению долгом и не эквивалентны количественному смягчению ФРС.

Казначейство описывает свои выкупы как способ улучшить ликвидность старых бумаг и управлять денежной позицией. Согласно заявлению ведомства от 5 августа, оно санкционировало до $38 млрд покупок для поддержки ликвидности в течение квартала, а также до $25 млрд краткосрочных выкупов для управления денежными средствами.

ФРБ Нью-Йорка отдельно проводит покупки для управления резервами на сумму около $10 млрд в текущем месячном операционном периоде. Центральный банк заявляет, что эти покупки поддерживают достаточный уровень резервов в банковской системе. Они не являются частью программы выкупа Казначейства.

Хейс ранее утверждал, что расширение механизма ФРС для иностранных монетарных властей также может поддержать биткоин за счет временного увеличения долларовой ликвидности.

Развертывание $1 трлн со счета TGA остается неподтвержденным

Хейс назвал казначейский общий счет (TGA) еще одним возможным источником покупательной способности. По сообщениям со ссылкой на представителей Казначейства, на счете находилось около $940 млрд.

Бессент заявил, что Казначейство может использовать часть этих средств для выкупа облигаций, не меняя запланированные аукционы долгосрочного долга. Однако правительство не объявляло о плане развернуть весь остаток и не обязалось направить $1 трлн на покупки.

Хейс назвал масштабное сокращение TGA «средним путем», но масштаб и сроки остаются спекулятивными.

Последняя оценка заимствований Казначейства предполагает остаток денежных средств в размере $950 млрд на конец сентября и $850 млрд на конец года. Согласно официальному сообщению, ведомство ожидает занять $739 млрд чистого рыночного долга у частного сектора в квартале с июля по сентябрь и еще $628 млрд в следующем квартале.

Активное использование TGA может временно разместить больше денежных средств в частной банковской системе. Долгосрочный эффект будет зависеть от того, насколько быстро Казначейство восстановит счет за счет новой эмиссии долга.

Хейс ожидает повышенной волатильности биткоина

Хейс сообщил, что Maelstrom перешел к «максимальному риску» с крупными позициями в биткоине, Ethereum, Ethena и Ether.fi. Он не раскрыл размеры позиций и не предоставил независимо проверяемых данных портфеля.

Он также предупредил, что продолжение роста не предотвратит резких коррекций. Его мнение остается рыночным прогнозом, а не гарантированным результатом, а объявленные операции Казначейства остаются небольшими относительно более широкого рынка казначейских облигаций.

Следующая подтвержденная веха политики — 9 сентября, когда вступят в силу увеличенные лимиты выкупа на дальнем конце кривой. Казначейство пересмотрит будущие объемы покупок во время следующего квартального рефинансирования 4 ноября.

После этого инвесторы смогут сравнить фактические результаты выкупов, доходность казначейских облигаций, баланс TGA и динамику биткоина. До появления этих данных бычий прогноз Хейса опирается на ожидаемый механизм трансмиссии ликвидности, а не на подтвержденное обязательство по монетарному смягчению.