Биткоин резко вырос: отскок или разворот?

TL;DR

· BTC достиг максимума в $87 392, самого высокого уровня с конца января;

· Впервые в этом году ETF и корпоративные балансы одновременно показали значительные покупки за одну неделю;

· Bitfinex считает, что рынок ближе к ранней переходной фазе от медвежьего рынка к новому циклу, чем к подтверждённому новому бычьему рынку;

· Три сигнала, за которыми стоит наблюдать: сможет ли доля прибыльного предложения удержаться выше 75%, вернутся ли долгосрочные держатели к фиксации прибыли и продолжат ли ETF и корпоративные средства покупать выше своей себестоимости;

· Ключевая зона поддержки в краткосрочной перспективе — $85 000–86 500; при сохранении положительного потока средств следующей целью станет $90 000.

После того как биткоин снова поднялся выше $87 000, рынок вновь задаётся знакомым вопросом: начался ли новый бычий рынок?

21 сентября биткоин достиг $87 392, самого высокого уровня с 29 января. По сравнению с локальным минимумом 1 июля на уровне $57 803 рост превысил 50%. Сейчас цена в основном держится выше зоны высокой торговой активности $85 000–86 500.

Однако, по мнению Bitfinex, пока рано называть это движение «новым бычьим рынком».

Судя по прошлым двум циклам, медвежьи отскоки, которые в итоге не переросли в новый бычий рынок, часто также достигали около 50% роста от минимума. Поэтому сам по себе рост недостаточен, чтобы отличить начало бычьего рынка от восстановления после медвежьего; гораздо важнее, синхронно ли меняются структура капитала и состояние ончейн-позиций.

Сравнительный график текущего отскока BTC с прошлыми медвежьими отскоками

Это ещё не бычий рынок, но ончейн-индикаторы уже разворачиваются

Первым улучшился показатель «доля прибыльного предложения».

По состоянию на 22 сентября около 78,2% оборотного предложения биткоина находится в прибыли, что заметно выше 63% на 17 сентября. В прошлых циклах уровень около 75% часто служил важной границей: при медвежьих отскоках этот показатель мог кратковременно подниматься выше 70%, но затем снова падал из-за фиксации прибыли; при настоящем бычьем рынке доля прибыльного предложения обычно способна долго удерживаться выше 75% и постепенно приближаться к 90%.

Поэтому первая заметная коррекция биткоина будет особенно важна.

Если при снижении цены доля прибыльного предложения останется выше 75%, это значит, что новая прибыль, созданная текущим ростом, не была массово зафиксирована; если показатель снова упадёт ниже 75%, это будет указывать на то, что текущее движение, вероятно, остаётся отскоком, который продают.

Другой важный индикатор MVRV сейчас составляет около 1,62, что заметно выше июльского минимума 1,09, но всё ещё ниже долгосрочного среднего около 1,8. Исторически при настоящем бычьем рынке MVRV обычно пробивает долгосрочное среднее и удерживается выше него. При текущей реализованной цене это долгосрочное среднее соответствует примерно $95 000.

В то же время MVRV краткосрочных держателей сейчас около 1,2, что соответствует средней себестоимости краткосрочных держателей около $71 763. Bitfinex называет этот уровень «тёплой зоной»: рынок уже заметно оживился, но ещё не вошёл в явную стадию перегрева.

Исторический опыт показывает, что когда этот показатель поднимается до 1,3–1,4, недавние покупатели обычно начинают активнее фиксировать прибыль. При текущей структуре затрат это соответствует цене BTC выше примерно $93 000.

Иными словами, текущее ончейн-состояние не похоже на вершину бычьего рынка, а скорее на промежуточную стадию, когда тренд формируется, но ещё не полностью подтверждён.

Главное отличие в этот раз — ETF и корпоративные средства вернулись вместе

По сравнению с прорывом в начале сентября, самое большое изменение на этот раз произошло со стороны капитала.

21 сентября чистый приток в американские спотовые биткоин-ETF за один день достиг 999 млн долларов, что стало крупнейшим дневным притоком с 6 октября 2025 года; 22 сентября был зафиксирован приток в 714,7 млн долларов.

За четыре торговых дня с 17 по 22 сентября ETF суммарно привлекли около 2,31 млрд долларов, что эквивалентно примерно 27 900 BTC. При текущем ежедневном новом предложении около 450 BTC это соответствует поглощению примерно 62 дней новой эмиссии.

Корпоративные покупки на балансы также возобновились в тот же период.

Strategy за неделю до 20 сентября купила 950 BTC по средней цене $79 670, что стало первым увеличением позиции за три недели; Strive в период с 14 по 18 сентября купила 1 355 BTC по средней цене $79 475.

Только эти две компании за неделю купили 2 305 BTC. Для сравнения, за предыдущие три месяца все публичные компании суммарно добавили в свои биткоин-резервы около 5 900 BTC.

Более важно, что по мере дальнейшего роста BTC совокупная точка безубыточности инвесторов ETF снова поднялась примерно до $86 000, а себестоимость корпоративных держателей составляет около $80 500. То есть впервые с начала года инвесторы ETF и корпоративные держатели одновременно вернулись в прибыль.

Это и есть ключевая переменная на ближайшее время.

Если эти средства покупают только тогда, когда цена падает ниже их себестоимости, они скорее являются «капиталом для покупки на просадках»; только если ETF и компании продолжают чистые покупки, уже находясь в прибыли и даже при дальнейшем росте цены, это может превратиться в структурный спрос, способствующий расширению тренда.

$85 000–86 500 становится новой ключевой зоной затрат

Приток капитала также напрямую меняет ончейн-структуру распределения монет.

Ранее в районе $80 500–82 500 накопилось большое предложение, но после недавних сделок объём монет в этой зоне заметно сократился. Одновременно между $85 000 и $86 500 сформировалась новая зона высокой торговой активности объёмом около 633 000 BTC, ставшая крупнейшим скоплением монет во всём текущем ончейн-распределении затрат.

Это означает, что маржинальные покупатели в текущем движении, особенно ETF и корпоративные средства, формируют новые позиции выше $85 000.

Таким образом, зона $85 000–86 500 превращается из прежнего сопротивления в новую структурную поддержку. Пока этот уровень удерживается, недавний рост легче интерпретировать как принятие рынком более высоких цен, а не как простой всплеск с последующим откатом.

Одновременно капитал начал перетекать в альткоины.

С 18 по 22 сентября все 35 основных не-BTC торговых пар, отслеживаемых Bitfinex, выросли, медианный рост составил 12%, что заметно выше роста BTC примерно на 6,6% за тот же период. AVAX вырос на 38%, BCH — на 35%, SUI и HBAR — примерно на 25%, а ETH и SOL — на 5,5% и 5,2% соответственно. 22 сентября индикатор Altcoin Season Indicator от Bitfinex впервые с января стал положительным.

Однако этого ещё недостаточно, чтобы подтвердить настоящий «сезон альткоинов».

Настоящая проверка — смогут ли альткоины удержаться при первой заметной коррекции BTC. Если при падении BTC на 3–4% альткоины останутся относительно устойчивыми, это будет указывать на более реальный спотовый спрос; если среднее падение альткоинов снова превысит падение BTC более чем в 1,4 раза, это будет означать, что предыдущий рост в значительной степени был обусловлен кредитным плечом.

Главное, за чем нужно следить дальше, — продолжат ли институционалы покупать

Стоит отметить, что недавний прорыв BTC не сопровождался заметным снижением процентных ставок.

В период с 18 по 22 сентября доходность 2-летних казначейских облигаций США в основном держалась на уровне 4,76%, а доходность 10-летних лишь незначительно снизилась с 5,01% до 4,96%. За тот же период BTC вырос на 6,6%, опередив Nasdaq 100, S&P 500 и золото.

Это означает, что недавний рост, скорее всего, вызван притоком капитала в сам крипторынок, а не внезапным улучшением макроэкономической конъюнктуры.

С другой стороны, повторный рост ставок остаётся потенциальным риском. Bitfinex считает, что если доходность 2-летних облигаций США снова поднимется выше 4,8% или рынок начнёт значительно повышать ожидания дальнейшего повышения ставки в октябре, макроэкономические факторы могут снова перевесить влияние потоков ETF и корпоративных средств.

Судя по текущим данным, биткоин уже заметно отошёл от июльской депрессии, но до «подтверждения нового бычьего рынка» ещё далеко.

Bitfinex определяет текущий рынок как раннюю переходную фазу: некоторые индикаторы уже демонстрируют признаки начала бычьего рынка, но долгосрочный капитал и ончейн-показатели ещё не полностью подтвердили разворот.

Если ETF продолжат показывать чистый приток, ставки финансирования бессрочных контрактов останутся нейтральными, а цена удержится выше этой зоны затрат, BTC может продолжить тестировать $90 000.

При пробое этой зоны следующей поддержкой станет уровень около $80 500; если же цена устойчиво опустится ниже $81 300, а ETF снова начнут отток и альткоины покажут более сильное падение, это будет означать, что рыночная структура текущего прорыва начинает разрушаться.

Поэтому сейчас важнее спрашивать не «наступил ли бычий рынок», а: готовы ли эти средства продолжать покупать после того, как BTC снова поднялся выше себестоимости институционального капитала. Если ответ положительный, то текущее движение сможет по-настоящему превратиться из восстановления после медвежьего рынка в новый трендовый цикл.