Goldman Sachs: нефть важнее Джексон-Хоула, Nvidia — в центре внимания недели

Руководитель хедж-фонда Goldman Sachs Приворотский на этой неделе предупредил: динамика цен на нефть может оказаться важнее для фондового рынка, чем конференция в Джексон-Хоуле, — снижение цен на энергоносители, возможно, кратчайший путь к стабилизации рынка облигаций. Спрос в отчетности Nvidia будет «невероятно сильным», однако три скрытые угрозы — пузырь финансирования в сфере ИИ, стоимость чипов памяти и сжатие мультипликаторов — уже набирают силу. Он рекомендует: покупать финансовый и промышленный секторы, держать «S&P 500 + золото», по облигациям ждать момента для коротких позиций, а по полупроводникам — дождаться, когда прибыль догонит оценку, прежде чем говорить о прорыве.

Цены на нефть, отчетность Nvidia и конференция ФРС — три главных фактора этой недели, но, по мнению Goldman Sachs, их значимость неодинакова.

Руководитель хедж-фонда Goldman Sachs One-Delta Рич Приворотский в свежем отчете для клиентов отметил, что для широкого фондового рынка нефть на этой неделе, вероятно, важнее конференции в Джексон-Хоуле. Он выделил последние шаги Минфина США по санкциям против Ирана как ключевой фактор и предупредил, что если санкции будут направлены непосредственно против азиатских нефтепереработчиков, это может спровоцировать новые торговые трения. Тем временем Nvidia отчитается в среду, и Приворотский назвал это «смешанным катализатором».

Настроения рынка заметно изменились уже на прошлой неделе. Nasdaq продолжает отставать от широкого рынка, технологический сектор подвергся масштабному сокращению позиций, а нарратив ИИ столкнулся с давлением переоценки. Приворотский считает, что само падение цен усиливает медвежий нарратив: «Цена движет нарративом, и после достаточного падения старые аргументы о дефляции цен, насыщении и конкуренции вдруг начинают звучать убедительно».

Нефть: самый прямой инструмент стабилизации рынка облигаций

Приворотский ставит нефть на первое место среди всех рисков недели. Его логика ясна: на прошлой неделе резкий рост корзины стагфляционных активов был вызван сочетанием роста цен на энергоносители и ослабления экономического роста.

«Если США действительно хотят стабилизировать рынок облигаций, снижение цен на энергоносители может быть самым практичным путем», — пишет он. По его оценке, падение цены нефти на 10 долларов способствует улучшению инфляционных ожиданий, повышению потребительского доверия, снижению долгосрочной доходности и поддержке фондового рынка.

По его мнению, помимо вертикального роста капитальных расходов на ИИ, макроэкономический фон неблагоприятен: рынок труда слабеет, потребители демонстрируют посредственные результаты, фискальные и складские попутные ветры иссякают. Тем не менее ежегодные инвестиции в инфраструктуру ИИ на сумму более 1 триллиона долларов по-прежнему поддерживают номинальный ВВП.

Nvidia: скрытые угрозы за сильным спросом

Отчетность Nvidia в среду — самое ожидаемое событие недели в технологическом секторе. Приворотский ожидает, что данные по спросу будут «невероятно сильными», а выручка — огромной.

Однако у него есть сомнения по двум вопросам. Во-первых, Nvidia постепенно позиционируется рынком как «центральный банк для ИИ», и масштаб обязательств по финансированию вокруг ее экосистемы вызывает вопросы. Во-вторых, проблема стоимости чипов памяти: если издержки продолжат расти, выберет ли Nvidia поглотить их самостоятельно, переложить на потребителей или снизить зависимость от памяти на инженерном уровне? «Это критически важно для торговли в секторе производителей памяти».

Более широкое давление на сектор ИИ и полупроводников уже заметно. На прошлой неделе бесплатная передовая модель Ox Alpha, разработчик которой неизвестен, привлекла внимание рынка; OpenAI затем снизила цены на API GPT-5.6 Sol. Индекс расходов на токены LLM SiliconData (SDLLMTK Index) с конца июня упал почти на 40%.

Приворотский отмечает, что пока ни одна компания не заявила о сокращении расходов на оборудование, но оценки акций уже активно снижаются. Broadcom на прошлой неделе завершила заемное финансирование на 60 миллиардов долларов, и огромный объем выпуска облигаций, необходимый для строительства ИИ, начал вызывать тревогу на рынке: «Если вы приписываете хоть какую-то вероятность сценарию, при котором компании в конечном итоге не смогут профинансировать все планы, ответ — либо большее разводнение акционерного капитала, либо сокращение капитальных расходов, и оба варианта не поддерживают более высокие мультипликаторы».

Джексон-Хоул: ограниченный событийный риск

Основное внимание на конференции в Джексон-Хоуле будет приковано к пятничному выступлению Уоллера. Приворотский оценивает событийный риск этой встречи как низкий.

Он ожидает, что данные по PCE за июль, публикуемые в среду, в основном совпадут с прогнозами: базовый PCE месяц к месяцу составит около 20 базисных пункта, что соответствует консенсусу рынка.

Что касается выступления Уоллера, он считает, что, учитывая явный сдвиг ФРС в сторону смягчения forward guidance, вряд ли оно вызовет серьезный рыночный шок, если только Уоллер существенно не отклонится от своей обычной позиции. «Большинство ожидает нейтрального тона с небольшим ястребиным риском — хотя конкретная форма пока неясна, возможно, это проявится в комментариях о балансе ФРС».

Фискальное вмешательство: символическое значение важнее реального

Главной темой рынка на прошлой неделе оставались процентные ставки. Эффект рыночного вмешательства министра финансов Бессента несколько ослаб, но доходность по-прежнему ниже уровней до его действий.

Приворотский считает, что символическое значение этого вмешательства более глубоко влияет на доллар и золото. «Это закрепляет интервенционистский путь, а не решает фундаментальный дисбаланс бюджетного перерасхода». Рост долгосрочных инфляционных свопов/ставок безубыточности (breakeven rates) и неожиданно сильное укрепление драгоценных металлов он объясняет тем, что рынок закладывает в цены именно такое суждение.

В рамках этой концепции Приворотский сохраняет свои основные позиции без изменений: покупать финансовый и промышленный секторы, держать номинальные активы и исходить из того, что вероятность значительного сокращения дефицита остается ограниченной. «Комбинация S&P 500 + золото по-прежнему разумна», — пишет он. По облигациям он склоняется к коротким позициям, но предпочитает дождаться технически удачного момента для входа ближе к концу месяца.

По полупроводниковому сектору его вывод таков: оценки в конечном итоге окажут поддержку, но до тех пор, пока рост прибыли не догонит текущие мультипликаторы — а этот процесс может ускориться, когда инвесторы переключат внимание на прогнозы на 2027 год, — ему трудно увидеть движущую силу для устойчивого прорыва к новым максимумам в этом секторе.