Ejecutivo de Strive: repensando el ciclo de impulso del precio de Bitcoin

Autor: Joe Burnett, vicepresidente de Estrategia de Bitcoin en Strive

Recopilado por: Jiahua, ChainCatcher

En el último trimestre, cuando Bitcoin cayó más del 50% desde su máximo, sugerí que el mercado bajista no es un defecto sistémico, sino parte del proceso de adopción temprana de Bitcoin. A principios de este año, expliqué por qué Bitcoin podría alcanzar los 11 millones de dólares en 2036. Sigo creyendo que este escenario es posible, pero lo que más vale la pena cuestionar es: ¿qué camino tomará Bitcoin para llegar allí?

Bitcoin ha experimentado aumentos de cien veces en sus primeros ciclos, mientras que los rendimientos en los ciclos recientes se han reducido claramente. Si esta tendencia continúa, Bitcoin se parecerá cada vez más a un activo maduro y sus rendimientos se normalizarán gradualmente.

El modelo de ley de potencia resume bien este cambio. (Se refiere a la relación de función de potencia a largo plazo entre el precio de Bitcoin y el tiempo que permanece relativamente estable) A medida que el tamaño del activo se expande, sus rendimientos disminuyen gradualmente. Durante más de una década, Bitcoin ha estado operando a lo largo de una trayectoria a largo plazo muy estable.

Reconozco el poder explicativo del marco de la ley de potencia y creo que Bitcoin aún puede seguir aproximadamente esta trayectoria en los próximos años. Sin embargo, ya no estoy convencido de que la ley de potencia sea suficiente para describir el resultado final de Bitcoin.

A medida que Bitcoin madura, los rendimientos están disminuyendo y la volatilidad también está disminuyendo. La disminución de la volatilidad no solo cambiará la escala de fondos que Bitcoin puede absorber, sino que también ampliará sus usos dentro del sistema financiero.

Una menor volatilidad mejorará los rendimientos ajustados al riesgo de Bitcoin y facilitará la financiación utilizando Bitcoin como garantía. Cuando Bitcoin se convierta en una garantía de alta calidad en el sistema financiero global, la escala de crédito en dólares garantizado por él puede expandirse significativamente.

Los rendimientos decrecientes reducen la volatilidad, y la volatilidad decreciente atrae más fondos, ampliando la escala de financiación que Bitcoin puede soportar. En última instancia, estas fuerzas pueden impulsar el precio de Bitcoin a acelerarse nuevamente, rompiendo la trayectoria de la ley de potencia.

Los rendimientos decrecientes pueden ser solo el preludio de la siguiente etapa

Hay una analogía interesante en la ciencia de los materiales.

Los ingenieros que estudian la fatiga de los metales observan cómo se propagan las grietas bajo tensión repetida. Las alas de los aviones se doblan ligeramente con cada vuelo, y los tableros de los puentes se comprimen y descargan repetidamente a medida que los vehículos pasan. Cada instancia de tensión causa un daño mínimo, pero estos daños se acumulan con el tiempo, formando eventualmente grietas cada vez más grandes. Los ingenieros suelen dividir la curva de propagación de grietas en tres regiones.

La primera región es la fase de formación de grietas, donde la propagación es irregular y difícil de modelar.

Al entrar en la segunda región, la propagación de grietas comienza a seguir un patrón, conocido en ingeniería como el intervalo de la ley de París (la ley de París describe la relación de ley de potencia entre la tasa de propagación de grietas por fatiga y la intensidad de la tensión). En este punto, la propagación de grietas aparece como una línea recta en un gráfico doble logarítmico.

En la tercera región, la grieta alcanza un punto crítico y se propaga rápidamente; la ley de potencia que podía describir la fase intermedia ya no es aplicable, y el material finalmente se fractura.

Creo que el proceso de monetización de Bitcoin sigue una trayectoria similar. En esta analogía, el material continuamente bajo presión es el sistema de crédito en dólares.

La primera etapa es el descubrimiento. Los rendimientos y la volatilidad son extremadamente altos, lo que dificulta que los grandes fondos asignen Bitcoin y es difícil obtener financiación usándolo como garantía.

La segunda etapa es la madurez. Los rendimientos y la volatilidad se reducen simultáneamente, mejorando los rendimientos ajustados al riesgo de Bitcoin, permitiendo a los inversores ampliar su asignación, y gradualmente se convierte en una garantía más atractiva.

La tercera etapa es la monetización impulsada por el sistema financiero. Los fondos propietarios y las compras impulsadas por crédito comienzan a entrar en el mercado de Bitcoin a gran escala, iniciando un ciclo de autorrefuerzo, acelerando los aumentos de precios y rompiendo la trayectoria de la ley de potencia.

La mayoría de la gente ve la segunda etapa y asume que los rendimientos decrecientes continuarán indefinidamente. Sin embargo, en mi opinión, la segunda etapa está creando precisamente las condiciones para la tercera etapa. A medida que Bitcoin madura, con una volatilidad decreciente, rendimientos ajustados al riesgo mejorados y una calidad de garantía mejorada, los fondos existentes encuentran más fácil asignar Bitcoin, y usar crédito para financiar compras se vuelve más factible.

La disminución de la volatilidad está remodelando los atributos de activo de Bitcoin

La volatilidad de Bitcoin ha disminuido significativamente.

En marzo de 2014, la volatilidad de un año de Bitcoin se acercó al 147%; en el momento de escribir esto, los datos de Perplexity Finance muestran que esta cifra ha caído a aproximadamente el 44%. Fidelity señaló recientemente que la volatilidad actual de Bitcoin está por debajo del 98,5% de sus días de negociación históricos.

Si bien los rendimientos a largo plazo siguen siendo prominentes, la volatilidad de Bitcoin continúa disminuyendo, y el ratio de Sharpe está aumentando en consecuencia. Esto significa que Bitcoin no necesita depender de nuevo crédito; puede atraer más fondos simplemente mediante características mejoradas de riesgo-rendimiento. Se observaron señales similares desde 2016 hasta principios de 2017: la volatilidad se redujo significativamente, mientras que el fuerte rendimiento comenzó a atraer más fondos.

La volatilidad también actúa como un "impuesto invisible" sobre el tamaño de la posición. Para los inversores con presupuestos de riesgo fijos, si la volatilidad de Bitcoin se reduce a la mitad, teóricamente pueden duplicar el tamaño de su posición sin aumentar la contribución al riesgo de su cartera. Por lo tanto, incluso sin crear ningún crédito nuevo, la disminución de la volatilidad en sí misma ampliará el espacio para que los fondos existentes asignen Bitcoin.

Las caídas máximas en ciclos anteriores también ilustran el mismo problema. Las caídas máximas en los últimos tres grandes mercados bajistas de Bitcoin fueron aproximadamente del 85%, 84% y 77%. En este ciclo, Bitcoin cayó de aproximadamente 125.000 dólares en octubre de 2025 a aproximadamente 58.500 dólares en junio de 2026, una caída de aproximadamente el 53%.

NYDIG también proporcionó una conclusión similar cerca del mínimo de junio: esta caída fue del 52,7%, mientras que de 2021 a 2022 fue del 77,6%, y los ciclos anteriores oscilaron entre el 84% y el 94%. La caída de cada ciclo se está reduciendo, y los mínimos están subiendo. NYDIG considera esta disminución a largo plazo de la volatilidad como una de las características más distintivas de la etapa actual.

Para los tenedores de Bitcoin, este cambio puede ser decepcionante: las ganancias del mercado alcista son menores, las caídas del mercado bajista son menores y los rendimientos generales están disminuyendo.

Pero desde la perspectiva del prestamista, la misma tendencia es muy atractiva porque Bitcoin se está convirtiendo en una garantía de mayor calidad.

Cuanto menor sea la volatilidad, mayor será la escala de crédito que Bitcoin puede soportar

Desde la perspectiva del prestamista, la pregunta más importante es: ¿cuánto puede caer Bitcoin antes de que el valor de la garantía se acerque al saldo del préstamo?

Suponiendo que alguien tiene Bitcoin por valor de 100.000 dólares y pide prestado 20.000 dólares contra él, la relación inicial préstamo-valor (LTV) es del 20%; cuando el LTV sube al 80%, el prestamista liquidará la garantía.

Cuanto menor sea la peor caída potencial de Bitcoin, mayor será el monto del préstamo que se puede emitir de manera segura contra la misma garantía. Si la peor caída esperada disminuye del 80% al 50%, el monto del préstamo seguro aumentará a 2,5 veces el original.

La misma lógica se aplica a los prestatarios. Las estructuras de financiación utilizadas por empresas como Strategy y Strive pueden ampliar la exposición a Bitcoin sin asumir riesgos de liquidación forzosa a corto plazo; cuanto menor sea la caída, más fuerte será la resiliencia de estas estructuras. Por lo tanto, una menor volatilidad puede soportar mayores escalas de financiación al tiempo que reduce el riesgo crediticio.

Los aumentos de precios amplificarán aún más este efecto. Si el precio de Bitcoin se duplica mientras la deuda en dólares correspondiente permanece sin cambios, el LTV se reducirá a la mitad. La misma cantidad de Bitcoin puede así soportar más préstamos y proporcionar fondos para compras posteriores.

Incluso si Bitcoin madura gradualmente y los rendimientos anuales ya no alcanzan el 100%, esta lógica de financiación puede seguir siendo válida, y la escala de crédito ampliable puede seguir siendo bastante sustancial.

Suponiendo que el rendimiento anual esperado de Bitcoin caiga al 30%, mientras que el costo de financiación de las acciones preferentes relacionadas con Bitcoin es de aproximadamente el 13%, sigue habiendo un diferencial de rendimiento esperado de aproximadamente 17 puntos porcentuales.

A medida que las caídas extremas de la garantía continúan reduciéndose, dicho diferencial de rendimiento sigue siendo suficiente para soportar financiación a gran escala. A medida que la evaluación del riesgo de la garantía por parte del mercado disminuye, pueden abrirse gradualmente canales de financiación más baratos, incluido el crédito bancario, los bonos de grado de inversión y la titulización de hipotecas de Bitcoin.

Este mecanismo ya ha comenzado a manifestarse en el mercado público. Strategy publicó un modelo de crédito esquemático que deriva el diferencial de crédito de sus acciones preferentes basándose en la volatilidad hipotética de Bitcoin.

Bajo supuestos sin cambios, cuando la volatilidad de Bitcoin es del 60%, el modelo da un diferencial de crédito STRC de 360 puntos básicos (1 punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales), cayendo en el rango de grado no inversión; cuando la volatilidad cae cerca del nivel realizado actual del 40%, el diferencial se reduce rápidamente a 56 puntos básicos, entrando en el rango de grado de inversión; cuando la volatilidad cae aún más al 30%, el diferencial es de solo 6 puntos básicos. Mientras tanto, la probabilidad de que la garantía no pueda cubrir la deuda en el modelo también cae de aproximadamente el 26% a menos del 0,5%.

La disminución de la volatilidad hace que el mismo tipo de instrumento presente un menor riesgo crediticio; cuanto menor sea el riesgo crediticio, más fondos suele estar dispuesto a proporcionar el sistema financiero.

El punto de partida es una disminución simultánea de los rendimientos y la volatilidad, pero el resultado puede ser un resurgimiento de los rendimientos.

El ciclo de capital y crédito, impulsando los precios a acelerarse nuevamente

Cuando estos factores se combinan, crean un ciclo de autorrefuerzo.

Bitcoin continúa creciendo y madurando, lo que lleva a una disminución de la volatilidad; los rendimientos ajustados al riesgo mejoran, lo que permite a los inversores asignar más fondos; la calidad de la garantía mejora, haciendo que la financiación sea más barata y abundante. Los fondos existentes y las compras respaldadas por nuevo crédito en dólares comienzan a competir por el límite total de 21 millones de Bitcoins, impulsando los precios al alza. Los aumentos de precios elevan aún más el valor de la garantía, liberando más espacio de financiación, perpetuando así el ciclo.

Desde la perspectiva de la expansión del crédito, este ciclo se asemeja a los ataques especulativos en las finanzas macro (pedir prestado monedas relativamente más débiles para comprar activos que son más difíciles de diluir, formando así un mecanismo de negociación de autorrefuerzo).

La expansión del crédito puede provenir de múltiples vías. Los bancos pueden emitir préstamos respaldados por Bitcoin y, como explicó el Banco de Inglaterra en "La creación de dinero en la economía moderna", los bancos comerciales crean dinero de depósito simultáneamente al emitir préstamos. Las empresas también pueden emitir bonos convertibles y acciones preferentes perpetuas, utilizando los ingresos para comprar Bitcoin. Ambas vías expanden el crédito denominado en dólares mientras sacan más Bitcoin de la circulación.

El momento de romper la ley de potencia

Entonces, ¿cuál será el punto final de este proceso?

La adopción de nuevas tecnologías suele seguir una curva en S: inicialmente lenta, luego rápidamente generalizada y finalmente acercándose a la saturación. Mucha gente cree que el precio de Bitcoin también seguirá la misma curva y se aplanará gradualmente. Sin embargo, esto pasa por alto el hecho de que el lado del dólar de BTC/USD no es estático: los fondos en dólares y el crédito disponibles para comprar Bitcoin o financiarlo continuarán expandiéndose.

El número de Bitcoins es fijo, pero los fondos en dólares y el crédito disponibles para comprar Bitcoin no tienen un límite superior fijo. Cuanto menor sea la volatilidad, más fondos existentes pueden asignarse razonablemente a Bitcoin; cuanto mayor sea la calidad de la garantía, más fuerte será la capacidad del sistema financiero para expandir el crédito en dólares contra ella.

Incluso si la tasa de adopción de Bitcoin finalmente se acerca a la saturación, la escala de fondos dispuestos a mantener Bitcoin directamente o comprar Bitcoin a través de financiación puede continuar expandiéndose. El precio de Bitcoin denominado en dólares también puede acelerarse nuevamente, rompiendo la trayectoria de la ley de potencia que anteriormente describía la segunda etapa.

Esta es la tercera región en la curva de fatiga del metal. Las grietas no se propagarán para siempre a la tasa descrita por la ley de París, sino que se acelerarán al alcanzar un punto crítico, causando finalmente la fractura. La disminución de la volatilidad primero amplía el espacio para la asignación de capital y la expansión del crédito; cuando estas fuerzas comienzan a competir por la oferta fija de Bitcoin, los rendimientos y la volatilidad al alza pueden aumentar en conjunto.

En esta analogía, el material bajo presión continua es el sistema de crédito en dólares; la llamada "fractura" es el momento en que el precio en dólares de Bitcoin rompe la ley de potencia.