¿Bitcoin sube pese al fracaso de la ley cripto y la subida de tipos de la Fed?

Autor | Cathy, Plain Blockchain

La ley no se aprobó, los tipos subieron, pero Bitcoin subió un 6%. Así fue el mercado cripto de la última semana.

El 15 de septiembre, la Ley CLARITY, por la que la industria cripto llevaba más de un año haciendo lobby, cayó en el Senado, con 49 votos a favor y 50 en contra, a 11 votos de los 60 necesarios para avanzar. Coinbase y Circle cayeron alrededor de un 10% ese día, y Bitcoin pasó de cerca de 80.000 dólares a caer por debajo de 75.000.

Al día siguiente, la Reserva Federal aprobó por unanimidad de 12 votos una subida de tipos de 25 puntos básicos, elevando el tipo de los fondos federales al rango del 3,75% al 4%, la primera subida desde julio de 2023.

Al tercer día, la SEC emitió una orden de "exención de innovación" de cinco años, que permite negociar acciones estadounidenses tokenizadas en cadenas de bloques públicas mediante fondos de liquidez. El 18 de septiembre, Bitcoin pasó de 76.000 a superar los 81.000 dólares, y CoinGlass contabilizó la liquidación de posiciones cortas por valor de unos 470 millones de dólares en 24 horas.

Tres días, dos golpes fuertes y un caramelo. El mercado eligió el caramelo.

Hace una semana, Glassnode calificó en su informe semanal los 1,07 millones de bitcoins acumulados entre 83.000 y 86.000 dólares como "un techo visible para todos". Una semana después, con los dos factores bajistas ya materializados, el precio ha vuelto al pie de ese muro.

La pregunta también ha cambiado: ¿es esto el inicio del agotamiento de las malas noticias, o una repetición del patrón de 2023 de subir primero y bajar después?

01. Dos golpes fuertes, y el precio solo cayó a 75.000

El núcleo de la Ley CLARITY es delimitar qué activos digitales regula la SEC y cuáles la CFTC. La promotora de la ley, la senadora republicana Cynthia Lummis, dijo antes de la votación que ya habían aceptado más de 120 exigencias de los demócratas, y que si aun así no se aprobaba, "entonces estamos acabados".

Lo que la bloqueó no fue la propia industria cripto, sino una cláusula ética. Los demócratas insistieron en que las restricciones a la tenencia de activos digitales por parte de cargos públicos debían extenderse al presidente y a la primera familia, consideraron que el texto modificado no lo hacía, y por eso ninguno votó a favor, a lo que se sumaron cuatro republicanos en contra.

El resultado es que la certeza legislativa a nivel federal se retrasa al menos hasta el próximo Congreso.

En cuanto a la subida de tipos, el presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo en la rueda de prensa: "La inflación es demasiado alta, y lleva demasiado tiempo siéndolo". Las proyecciones económicas sitúan el retorno de la inflación al 2% en 2029, y en el diagrama de puntos, 16 de los 18 funcionarios prevén otra subida más este año. El rendimiento del bono del Tesoro a dos años subió al 4,74%.

Pero la reacción del precio fue contenida. El día de la reunión, Bitcoin osciló entre 75.000 y 76.500 dólares y cerró en 76.200, sin perforar la zona de compra reciente entre 76.000 y 82.000 que señalaba Glassnode. Lo que sí se fue fue el dinero de los ETF: el 15 y el 16 de septiembre, los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos registraron salidas netas de 746 millones de dólares.

Las malas noticias se materializaron, pero el precio no se desplomó. Esa es la primera señal del mercado.

02. Qué permite exactamente la orden de exención de la SEC

En los últimos dos años, las acciones estadounidenses tokenizadas se emitían mayoritariamente en el extranjero y solo se vendían a no estadounidenses; en esencia, eran productos sintéticos vinculados al precio, sin dividendos ni derechos de voto para sus titulares.

Esta orden cambia el enfoque. Desde el 17 de septiembre hasta el 17 de septiembre de 2031, las plataformas que cumplan los requisitos podrán emparejar compras y ventas de acciones estadounidenses tokenizadas en cadenas de bloques sin permisos mediante fondos de liquidez de creadores de mercado automatizados, sin necesidad de registrarse como bolsa; las instituciones que aporten fondos a esos fondos tampoco tendrán que registrarse como operadores.

Hay muchas condiciones. Los tokens deben tener los mismos derechos que las acciones reales, con dividendos y derecho a voto, sin productos sintéticos; se debe notificar por escrito al emisor con 30 días de antelación a la cotización, y el emisor puede vetarla; solo estará abierto a estadounidenses que superen la verificación de identidad; y si la acción subyacente se suspende en bolsa, la negociación en cadena se detendrá de forma sincronizada.

La otra pieza del puzle se colocó en junio: la SEC propuso derogar la Regla 611 del Reglamento del Sistema de Mercado Nacional, que exige que cada operación bursátil se ejecute al mejor precio de todo el mercado, algo que los creadores de mercado automatizados, que fijan precios mediante fórmulas, no pueden cumplir. Si no se deroga la Regla 611, los fondos de liquidez serían ilegales.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, fue muy claro en su declaración: el Congreso no logró avanzar con la Ley CLARITY, así que hoy la SEC da un paso adelante.

El presidente de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, Kenneth Bentsen, emitió ese mismo día un comunicado en el que expresó su preocupación por que la negociación paralela de múltiples versiones tokenizadas de una misma acción fragmente la liquidez y confunda a los inversores.

El mercado votó con el precio. El token UNI de Uniswap subió alrededor de un 30% en 24 horas, marcando un máximo de 10 meses; Ondo, que hace tokenización de deuda pública conforme a la normativa, subió un 7,39%. Actualmente, los activos del mundo real tokenizados en cadenas de bloques públicas suman poco más de 30.000 millones de dólares, de los cuales el fondo BUIDL de BlackRock representa unos 2.800 millones y solo está abierto a instituciones.

La subida de 25 puntos básicos la digirió el mercado en un día. La incorporación de acciones estadounidenses a la cadena la celebró con una subida del 6%.

03. Cómo fue la subida y posterior caída de 2023

Si miramos el gráfico de velas de 2023, la primera mitad del guion es casi idéntica.

El 15 de junio de 2023, BlackRock presentó la solicitud de un ETF de bitcoin al contado, y Bitcoin arrancó desde los 25.000 dólares. El 13 de julio, un juez dictaminó que las ventas secundarias de XRP en bolsas no constituían ventas de valores, y Bitcoin subió hasta los 31.800 dólares, un máximo de 13 meses. También fue una subida impulsada por noticias regulatorias favorables.

El 26 de julio, la Reserva Federal subió los tipos 25 puntos básicos, hasta el rango del 5,25% al 5,5%, y Bitcoin cerró ese día en 29.400 dólares, casi sin reacción. Durante los 13 días siguientes, el precio subió ligeramente entre 29.000 y 30.000 dólares, y el 8 de agosto tocó los 30.200, el máximo tras la subida de tipos.

Luego empezó a bajar. El 17 de agosto, Bitcoin cayó de 28.700 a 25.400 dólares, un 11% intradía. CoinGlass contabilizó 175.000 liquidaciones en 24 horas por valor de 1.032 millones de dólares; CoinShares registró una reducción del interés abierto en contratos perpetuos de 2.750 millones de dólares en un día, el mayor desapalancamiento desde la quiebra de FTX.

Ese día se habló de que SpaceX había amortizado y vendido sus bitcoins, y de que Evergrande se había acogido al Capítulo 11 en Nueva York, pero el contexto más amplio era que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzaba su nivel más alto desde 2007. El 11 de septiembre, Bitcoin volvió a caer por debajo de los 25.000 dólares.

Tras la subida de tipos, subió durante 13 días y luego cayó un 17% en cinco semanas. Si se calcula desde el máximo de 31.800 dólares del 13 de julio, la caída fue del 22% en dos meses. La euforia por las noticias regulatorias se fue desgastando poco a poco por los tipos de interés.

Las similitudes son claras: un impulso regulatorio favorable, y luego la macroeconomía lo vuelve a presionar.

Las diferencias también son claras. En 2023 no había ETF al contado, y las compras procedían principalmente de minoristas en bolsas y del fideicomiso de Grayscale. Hoy, los activos totales de los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos ascienden a unos 103.000 millones de dólares, con entradas netas de 3.520 millones solo en agosto. La capitalización total de las stablecoins supera los 300.000 millones de dólares.

Pero tampoco se puede ignorar el juicio de Glassnode de la semana pasada: la nueva demanda se ha estancado. Las entradas de fondos en cadena se detuvieron tras 27 días consecutivos de crecimiento; las compras de bitcoin por parte de empresas cotizadas cayeron de 89.000 monedas en julio del año pasado a 5.900 en los últimos tres meses; y la oferta de stablecoins está un 4% por debajo del pico de abril.

Ambas interpretaciones tienen fundamento. La estructura de las compras ha cambiado, pero las propias compras están disminuyendo.

04. A un 6% de los 86.000

Los 81.000 dólares solo significan volver al borde inferior del muro. Según las estadísticas de Glassnode de principios de septiembre, entre 83.000 y 86.000 dólares se concentran unos 1,07 millones de bitcoins de tenedores a largo plazo, y el punto de equilibrio global de los ETF también está cerca de los 86.000 dólares, con 228 días de negociación consecutivos en pérdidas latentes hasta principios de septiembre.

Para saber si realmente se superará el muro, hay que mirar tres indicadores.

Primero, que Bitcoin cierre la semana por encima de los 86.000 dólares, lo que indicaría que esos 1,07 millones de monedas liberadas se han absorbido.

Segundo, que los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos registren entradas netas semanales superiores a 1.500 millones de dólares durante tres semanas consecutivas, lo que demostraría que el dinero nuevo es sostenido y no un impulso de un solo día.

Tercero, que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años vuelva a situarse por debajo del 5%, lo que indicaría que el tipo libre de riesgo ya no presiona a los activos de riesgo.

Por ahora, ninguno de los tres indicadores se cumple; simplemente han dejado de empeorar. El 19 de septiembre, el precio rondaba los 81.000 dólares, a un 6% de los 86.000. Los ETF registraron salidas de 746 millones en los dos primeros días de la semana y entradas de 593 millones en los dos últimos, con un balance semanal prácticamente plano, lejos de entradas continuas. El rendimiento del bono a 30 años cerró el 18 de septiembre en el 5,33%, todavía por encima del 5%.

El mercado de opciones es aún más explícito. El punto de máximo dolor está en 72.000 dólares, y las órdenes de venta de opciones de compra se acumulan en 85.000 y 90.000. Quienes venden opciones apuestan a que el precio no saldrá del rango entre 72.000 y 85.000 dólares.

El cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, publicó al día siguiente de la subida de tipos que subir los tipos con una deuda pública tan alta es en realidad un estímulo: los intereses de las reservas bancarias y los intereses de los tenedores de deuda pública suben a la vez, lo que al final se traduce en más consumo, especialmente de activos financieros. Los activos totales de la Reserva Federal y de los bancos siguen creciendo; la cantidad de dinero aumenta, solo que el precio del dinero también sube.

Su conclusión es que "los precios de los activos financieros seguirán subiendo".

El director de inversiones de One Point BFG, Peter Boockvar, opina lo contrario. Considera que esta subida de tipos solo revierte la bajada de diciembre del año pasado; que la Reserva Federal se enfrenta principalmente a un choque de oferta energética para el que no tiene herramientas, y que sería mejor dejar que el mercado de bonos fije por sí mismo el precio del dinero.

Hayes habla de la cantidad de dinero; Boockvar, del precio del dinero. En 2023, ganó el precio.

Si esta vez será diferente, la respuesta no está en la orden de la SEC, sino en las cifras de flujos de los ETF en las próximas dos semanas.

El caramelo ya se ha comido, y el muro sigue en pie.