¿Por qué se disparó el bitcoin? ¿Cuenta la recompra de deuda como flexibilización cuantitativa?

El mercado ve un 'put de Bessent'

El 19 de agosto, el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, entró en acción.

Elevó el límite de recompra única de bonos del Tesoro a 10, 20 y 30 años de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones, el doble. El momento coincidió con que los rendimientos a largo plazo tocaron máximos de casi dos décadas: el día anterior, el rendimiento a 30 años alcanzó el 5,33%, el nivel más alto desde 2007.

Bautizó su medida como la 'Operación Twist del Tesoro', en homenaje a la famosa operación de la Reserva Federal de los años sesenta. Dijo que los rendimientos actuales no se corresponden con el nivel de 'equilibrio'.

La curva sí se torció, pero solo por un día.

El día del anuncio, el rendimiento a 30 años cayó al 5,19%, 14 puntos básicos. Luego volvió a subir y el lunes seguía en el 5,25%. El rendimiento a 10 años cerró el viernes pasado en el 4,73%, cerca de su máximo desde que Bessent asumió el cargo.

Lo que realmente se disparó fue otra cosa: el bitcoin saltó a cerca de 80.000 dólares, provocando la liquidación de posiciones cortas por miles de millones; el oro se acercó a máximos de tres meses; y XRP subió un 51% en una semana.

¿Por qué la recompra de deuda propia por parte del Tesoro puede bajar las tasas?

Primero aclaremos la mecánica, que en realidad no es complicada.

El rendimiento de los bonos del Tesoro es la tasa de referencia de toda la economía. No es solo el costo de endeudamiento del gobierno, sino también la referencia para fijar el precio de las hipotecas, los préstamos corporativos y muchas otras deudas. Cuando los rendimientos suben, la carga de intereses del gobierno y de las familias estadounidenses aumenta al mismo tiempo, un problema especialmente incómodo antes de las elecciones de mitad de mandato.

Cuando el Tesoro sale al mercado abierto a recomprar los bonos que emitió, equivale a que surja un comprador adicional. La demanda sube y el precio de los bonos aumenta; como el precio y el rendimiento se mueven en direcciones opuestas, si el precio sube, el rendimiento baja.

Pero aquí hay una premisa clave: el Tesoro no es la Reserva Federal, no puede crear dinero de la nada. El dinero para comprar bonos proviene del efectivo existente o de préstamos. Y pedir prestado normalmente implica emitir más letras del Tesoro a corto plazo, por lo que la recompra, más que 'recomprar deuda', es un canje de deuda: el total no cambia, se cambia deuda larga por corta.

El analista de Wells Fargo Angelo Manolatos estima que, para financiar el programa de recompra ampliado, el Tesoro necesitará emitir 16.000 millones de dólares adicionales en letras a corto plazo cada trimestre.

Este truco tampoco es nuevo. Desde el inicio del segundo mandato de Trump en 2025, el Tesoro ha colocado todas las nuevas necesidades de endeudamiento en letras con vencimiento inferior a un año, empujando al alza las tasas de corto plazo sin tocar el tramo largo. Curiosamente, antes de convertirse en secretario del Tesoro, Bessent criticaba a su predecesora Yellen precisamente por esto.

¿Y por qué no funcionó?

Porque las fuerzas que empujan los rendimientos al alza no fueron tocadas por esta operación.

Matt King, fundador de Satori Insights, lo explicó con la mayor claridad: «Todos los caminos hacia un alivio duradero en el tramo largo pasan por cosas que este gobierno no quiere». Los tres caminos que enumeró son: un déficit presupuestario menor, una caída de la bolsa y una reducción de la inversión en IA.

Los tres caminos están bloqueados.

La deuda está en niveles récord. La deuda del Tesoro de EE. UU. superó esta semana los 40 billones de dólares según una medición. El plan de reducción del déficit prometido por Bessent tiene malas perspectivas en el Congreso: el Congreso controlado por los republicanos no tiene intención de hacer recortes presupuestarios netos este año, y se prevé que el déficit del año fiscal alcance los 2,1 billones de dólares.

Las empresas también están luchando por capital. La emisión de deuda corporativa impulsada por la fiebre de la IA se ha disparado. Alphabet vendió a principios de este mes bonos con vencimiento a 40 años.

La inflación ha repuntado. La guerra de Trump contra Irán ha perturbado los mercados energéticos; el precio del petróleo ha subido alrededor de un 30% desde principios de julio, con el Brent en 93 dólares por barril.

La propia Reserva Federal tampoco puede explicarlo claramente. La estrategia del presidente Kevin Warsh desconcierta a los inversores, y el nuevo presidente aún no ha pronunciado su primer discurso en Jackson Hole.

Más embarazoso aún: el mercado no cree que haya nada que arreglar. Edward Yardeni, quien acuñó el término 'bond vigilantes', dijo a Bloomberg TV aproximadamente una hora antes de la intervención de Bessent: «Creo que ya hemos vuelto a niveles normales de tasas de interés; entre el 4% y el 5% es normal». El Tesoro afirmó que la intervención buscaba apoyar la liquidez, pero el equipo de estrategia de tasas de JPMorgan escribió el jueves pasado: «El funcionamiento del mercado ya ha mejorado notablemente este año».

El juicio de Goldman Sachs y Wells Fargo es más directo: a menos que las presiones fiscales e inflacionarias se alivien de verdad, aumentar las recompras de largo plazo no revertirá la tendencia alcista de los rendimientos a largo plazo, y la curva de rendimientos seguirá empinándose.

Entonces, ¿por qué subió el bitcoin?

Porque el mercado no leyó «problema resuelto», sino «están realmente ansiosos».

La explicación de Fabian Dori, director de inversiones de Sygnum, es muy completa: «El Tesoro duplicó las recompras de bonos a largo plazo con el objetivo de calmar al mercado de deuda y proporcionar liquidez en el tramo largo de la curva... No es imprimir dinero; el mecanismo está en el balance del Tesoro, no en el del banco central, pero la señal es muy importante: gestionar el costo de la deuda estadounidense se ha convertido en una prioridad activa de política, y esto ha reavivado la narrativa de la devaluación de la moneda. El hecho de que el oro y la plata suban junto con el bitcoin es muy revelador: el capital está migrando hacia activos escasos y no soberanos que sirven como reserva de valor».

La crítica de Citadel Securities fue aún más contundente: esta práctica de reprimir los costos de endeudamiento a largo plazo mediante recompras constituye una «represión financiera» que puede debilitar al dólar y agravar la inflación. Su conclusión es que bajar los rendimientos a largo plazo no elimina las presiones fiscales e inflacionarias, solo las traslada al mercado de divisas.

Y el mercado de divisas ya se movió primero. Los fondos de cobertura aumentaron sus apuestas contra el dólar antes de que Bessent anunciara el plan; el dólar registró su mayor caída diaria en casi tres semanas, y la demanda de cobertura contra una depreciación del dólar en el mercado de opciones subió a su nivel más alto desde febrero. El lunes, el índice del dólar seguía rondando mínimos de varios meses.

¿De dónde sale exactamente este dinero?

Esta es una variable nueva que surgió esta semana.

CNBC informó el lunes, citando a dos altos funcionarios del Tesoro, que el Tesoro podría usar su cuenta de efectivo en la Reserva Federal, la Cuenta General del Tesoro (TGA), para pagar las recompras. El 20 de agosto, el saldo de esta cuenta era de 935.000 millones de dólares.

La TGA es esencialmente la cuenta corriente del gobierno federal de EE. UU., utilizada para pagar gastos cotidianos: cheques de la Seguridad Social, salarios de empleados federales, contratos de defensa e intereses y principal de la deuda pública. Este año se ha engrosado deliberadamente, en parte porque el Tesoro debe devolver unos 166.000 millones de dólares a los importadores: el Tribunal Supremo dictaminó a principios de año que una gran parte de los aranceles a las importaciones de Trump era ilegal.

La ventaja de usar la TGA es que no hay que emitir nueva deuda; la desventaja es que consume directamente las reservas de efectivo del país. En 2015, el Tesoro estableció una regla: la cuenta debe mantener al menos cinco días de gastos, o no menos de 150.000 millones de dólares, por si acaso el mercado de bonos le cierra la puerta.

Al conocerse la noticia, el rendimiento a 10 años llegó a caer 4 puntos básicos ese día, al 4,69%.

En la rueda de prensa del lunes, Bessent fue preguntado al respecto; el tema principal de esa rueda de prensa eran en realidad las sanciones a Irán. Su respuesta fue que el Tesoro seguirá ejecutando el calendario de subastas ordinario anunciado a principios de agosto, incluidas las subastas de bonos a largo plazo; que el programa de recompra ampliado aún no ha comprado ni un solo bono, y que las recompras a 10 y 20 años no comenzarán hasta el 10 de septiembre.

¿Qué más quiere torcer?

La gestión de la curva de rendimientos de Bessent no se limita a la deuda pública.

También incluyó a las grandes tecnológicas que se endeudan masivamente por la IA. Dijo que esas inversiones acabarán dando frutos en forma de un crecimiento económico más rápido y no inflacionario, pero que por ahora «están provocando una competencia de capital a corto plazo». Y luego dio una recomendación:

«Si yo estuviera en el puesto de director financiero, consideraría emitir más deuda del llamado 'vientre' de la curva», es decir, a cinco años.

Que el secretario del Tesoro de EE. UU. recomiende públicamente a los directores financieros de las empresas qué plazos de deuda emitir es algo que merece una reflexión.

Otra vía va más lejos, hacia las stablecoins. La Ley GENIUS aprobada el año pasado establece que las stablecoins emitidas en EE. UU. y vinculadas al dólar solo pueden estar respaldadas por activos específicos, entre ellos bonos del Tesoro con vencimiento inferior a 93 días. Bessent ha citado una previsión según la cual el mercado de stablecoins podría crecer hasta casi 4 billones de dólares, y ha escrito que «esto podría reducir el costo de endeudamiento del gobierno».

Actualmente, la capitalización total de las stablecoins ronda los 300.000 millones de dólares, mientras que los fondos del mercado monetario estadounidense se acercan a los 8 billones. Pero un comentario del Centro Hutchins de Brookings señaló dónde está el apalancamiento: los bancos suelen tener solo 8 centavos en letras del Tesoro por cada dólar de activos, mientras que una stablecoin de 1 dólar suele estar respaldada por cerca de 80 centavos en letras del Tesoro.

Este es otro trasfondo de la reunión de Trump la semana pasada en la Casa Blanca con ejecutivos del sector cripto, instando al Congreso a aprobar la Ley de Claridad. Circle y Coinbase subieron más del 20% la semana pasada.

La regla que él rompió

El Tesoro tiene una tradición de décadas llamada «regular y predecible»: cualquier cambio en la gestión de la deuda debe ser debatido a fondo internamente y con los participantes del mercado. El propio Bessent respaldó repetidamente este principio en un discurso principal el pasado noviembre.

Esta ampliación se produjo apenas dos semanas después de la publicación del calendario trimestral provisional del programa.

Lou Crandall, economista senior de Wrightson ICAP, escribió el lunes en un informe la valoración más precisa del episodio: «La decisión de aumentar las recompras de largo plazo no es necesariamente radical en sí misma, pero el momento y el encuadre de la decisión sí lo son».

El costo podría aparecer de la manera más irónica: si los inversores empiezan a temer que el tamaño de las subastas cambie inesperadamente en cualquier momento, exigirán una prima más alta para comprar deuda pública, especialmente la de más largo plazo.

Es decir, la regla que se rompió para bajar los rendimientos a largo plazo podría terminar empujándolos al alza.

En el mercado ya hay quien empieza a hablar de un «put de Bessent», como cuando se creía que Greenspan siempre intervendría para sostener la bolsa.

En cuanto a Trump, la semana pasada negó haber ordenado a Bessent intervenir en el mercado de deuda.

La curva sí la torció. Solo que lo que se movió fue el dólar, el oro y el bitcoin, no la curva que él quería.