إيرادات 4.59 مليار دولار وتقييم 2 تريليون دولار.. Anthropic تسعى لأكبر طرح عام أولي في التاريخ

المصدر: Odaily News (@OdailyChina)

بقلم: Golem (@web3_golem)

في الساعات الأولى من صباح اليوم، كشفت رويترز عن المحتوى الأساسي لأحدث نشرة اكتتاب عام أولي لشركة Anthropic.

تحتوي النشرة المكونة من 261 صفحة على كمية هائلة من المعلومات، حيث لم ترسم Anthropic رؤيتها المستقبلية الطموحة للذكاء الاصطناعي فحسب، بل كشفت أيضًا بالتفصيل عن البيانات المالية وأعضاء مجلس الإدارة وخطط الحوكمة المستقبلية، واستخدمت نحو 80 صفحة لشرح التهديدات الوجودية التي قد يشكلها الذكاء الاصطناعي على البشرية.

وفقًا للمعلومات العامة، خضعت Anthropic لنحو 10 جولات تمويل، بإجمالي تمويل بلغ حوالي 122.654 مليار دولار أمريكي. وفي الوقت نفسه، وفقًا لأحدث تقرير لرويترز، تجاوز تقييم Anthropic عند الطرح العام الأولي 2 تريليون دولار أمريكي، وهو أكثر من ضعف التقييم المتوقع البالغ 965 مليار دولار أمريكي الذي قُدر في مايو.

جولات التمويل التاريخية لشركة Anthropic

قد يتأجل الطرح العام الأولي لشركة Anthropic إلى ما بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في نوفمبر، وعلى الرغم من أن منافسها الرئيسي OpenAI قد تقدم بالفعل بطلب طرح عام أولي في يونيو من هذا العام، إلا أن موعد إدراجها تأجل إلى أوائل عام 2027. إذا نجح الطرح، فقد تحطم Anthropic الرقم القياسي الذي سجلته SpaceX وتصبح أكبر طرح عام أولي من حيث التقييم في تاريخ البشرية.

التزام بإنفاق 518 مليار دولار أمريكي مستقبلاً، هل يستطيع الطرح العام الأولي أن يروي عطش Anthropic؟

أظهرت النشرة أن إيرادات Anthropic في عام 2025 نمت 12 ضعفًا لتصل إلى 4.59 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 1088%، ومع ذلك تجاوزت خسائرها التشغيلية 8 مليارات دولار أمريكي (باستثناء انخفاض قيمة الالتزامات المختلفة المرتبطة بشكل أساسي بالتمويل السابق)، مقارنة بخسارة تشغيلية بلغت 2.98 مليار دولار أمريكي في عام 2024، أي بزيادة تقارب ثلاثة أضعاف. أنفق مختبر الذكاء الاصطناعي التابع لها 7.33 مليار دولار أمريكي على الحوسبة والبنية التحتية في عام 2025، بزيادة ثلاثة أضعاف عن عام 2024، وهو ما يمثل 58% من إجمالي نفقاتها التشغيلية البالغة 12.65 مليار دولار أمريكي.

اتسع صافي الخسارة وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) لشركة Anthropic في عام 2025 من 8.31 مليار دولار أمريكي إلى 41.97 مليار دولار أمريكي، وعلى الرغم من أن حوالي 34 مليار دولار أمريكي منها عبارة عن معالجة محاسبية ناتجة عن ارتفاع تقييم أدوات التمويل، إلا أنها لا تزال رقمًا ضخمًا. حتى 31 ديسمبر 2025، بلغ إجمالي النقد وما يعادله والاستثمارات قصيرة الأجل لدى Anthropic 20.28 مليار دولار أمريكي.

حتى مع هذه الخسائر، لا تنوي Anthropic التوقف عن حرق الأموال. وفقًا للنشرة، تخطط Anthropic لإنفاق 518 مليار دولار أمريكي خلال العام المقبل على الحوسبة السحابية وقوة الحوسبة وبناء البنية التحتية، وهذا الالتزام بالإنفاق يعادل 113 ضعف إيرادات Anthropic لعام 2025 و26 ضعف النقد المتاح لديها.

بالمقارنة مع الالتزامات المستقبلية "الثابتة"، فإن الإيرادات المستقبلية المتوقعة لشركة Anthropic ليست بهذا الثبات. ذكرت Anthropic في النشرة أن أكبر عميلين مباشرين لها في عام 2025 ساهم كل منهما بنسبة 12% من الإيرادات السنوية، أي ما مجموعه 24%، بينما لم يوقع العملاء الكبار الآخرون عقودًا طويلة الأجل، مما يعني أن هؤلاء العملاء قد يخفضون أو يوقفون إنفاقهم في المستقبل.

إذا أرادت Anthropic الاستمرار في "تمويل" رؤيتها الطموحة للذكاء الاصطناعي، فإن الطريقة الأكثر أمانًا في الوقت الحالي هي التمويل من خلال الطرح العام الأولي، لكن السؤال الرئيسي هو: هل يستطيع الطرح العام الأولي حقًا أن يروي عطش آلة حرق الأموال هذه؟

خلال العام الماضي، دخلت شركات نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة في "سباق تسلح"، حيث ضخت أموالاً طائلة في طلبات الموردين وبناء البنية التحتية، ولكن في النصف الثاني من هذا العام بدأ السوق يتساءل عن عائد النفقات الرأسمالية الضخمة لشركات النماذج الكبيرة. Anthropic، كشركة تأسست قبل خمس سنوات فقط، حققت نموًا وإيرادات سريعة بشكل غير معقول، ولكن في الوقت نفسه تتزايد الخسائر والالتزامات بالإنفاق بشكل أسي.

في ظل عدم "تثبيت" الإيرادات السنوية بعد، كيف ستتمكن Anthropic من جمع 518 مليار دولار أمريكي خلال عام واحد؟ بافتراض أنها جمعت 100 مليار دولار أمريكي من خلال الطرح العام الأولي، فستظل بحاجة إلى جمع 400 مليار دولار أمريكي أخرى من سوق السندات، وحتى لو تمكنت Anthropic من جمع التمويل المستهدف، فإن تكلفة تحقيق رؤيتها المتمثلة في "تغيير الذكاء الاصطناعي للاقتصاد العالمي" كما هو موصوف في النشرة من المرجح أن ترتفع أكثر.

علاوة على ذلك، بعد دخول السوق العامة، لن ينظر المستثمرون فقط إلى رؤية Anthropic للذكاء الاصطناعي، بل سيهتمون أيضًا بالبيانات المالية مثل الإيرادات التشغيلية والأرباح وتقدم الأعمال الفعلي في المرحلة الحالية، وعندها قد لا يكون المستثمرون على استعداد لتمويل رؤية ذكاء اصطناعي طموحة لا يرون عائدًا منها.

راتب الرئيس التنفيذي 18 مليون دولار أمريكي سنويًا، هل تتعارض الحوكمة مع مصالح المساهمين العاديين؟

كشفت هذه النشرة أيضًا عن أعضاء مجلس إدارة Anthropic وكبار المسؤولين التنفيذيين، كما هو موضح في الشكل أدناه. وفقًا لجدول ملخص التعويضات، بلغ دخل الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic داريو أمودي في عام 2025 ما يقرب من 18 مليون دولار أمريكي، جاء بشكل أساسي من مكافآت الأسهم والخيارات، بينما كانت شقيقته دانييلا أمودي ثاني أعلى مسؤول تنفيذي أجرًا في Anthropic، حيث بلغ دخلها في عام 2025 16.4 مليون دولار أمريكي.

لكن هذين الشقيقين ومؤسسيهما المشاركين تعهدوا في وثائق الطرح العام الأولي بالتبرع بنسبة 80% من أسهمهم الشخصية في Anthropic للأعمال الخيرية.

بعد الإدراج، ستواصل Anthropic العمل كشركة منفعة عامة (PBC) وفقًا لقانون ولاية ديلاوير. لكن النشرة أوضحت أن Anthropic تقوم بإنشاء كيان جديد يسمى "شركة المؤسسين ذات المسؤولية المحدودة" (Founder LLC) للحفاظ على ما تسميه الشركة "بيئة منخفضة الأنا وباحثة عن الحقيقة" للسيطرة.

بموجب هذا الترتيب، ستقرر أغلبية أصوات المؤسسين السبعة المشاركين إصدار سهم واحد من الفئة F، والذي يمثل 50.1% من إجمالي حقوق التصويت في الأمور الرئيسية للشركة، بما في ذلك انتخاب بعض أعضاء مجلس الإدارة والمسائل الأخرى المطروحة على المستثمرين. يشمل المؤسسون السبعة الشقيقين أمودي، ورئيس قسم الحوسبة توم براون، ورئيس المنفعة العامة جاك كلارك، ورئيس قسم العلوم جاريد كابلان، وكبير المهندسين سام ماككاندليش، وكريس أولاه المسؤول عن الأبحاث الرئيسية.

إذا نشأت خلافات بين المؤسسين المشاركين، فإن هيكل حوكمة Anthropic لديه خطة للتعامل معها. وفقًا للنشرة، يمكن إزالة أي مؤسس مشارك من Founder LLC بسبب الاستقالة أو الوفاة أو بيع عدد كبير جدًا من الأسهم أو "لسبب وجيه". كما تشير الوثيقة إلى أنه عندما يتبقى اثنان أو أقل من المؤسسين المشاركين أو خلفائهم في الشركة، ستبدأ فئة الأسهم ذات حقوق التصويت الفائقة الممنوحة للمؤسسين في التلاشي تدريجيًا وتبدأ فترة انتقالية.

بعد الإدراج، سيكون لدى Anthropic خمس فئات من الأسهم، بالإضافة إلى أسهم الفئة F، هناك أسهم عادية من الفئة A، وأسهم الشركاء الاستراتيجيين (لم تكشف رويترز عن الحرف)، وأسهم الفئة T، وأسهم خاصة للموظفين. الفوائد الاقتصادية والوظائف لفئات الأسهم الخمس موضحة في الشكل أدناه.

بعد الإدراج، سيكون لمجلس إدارة Anthropic سبعة مقاعد، ثلاثة منها محجوزة بالفعل لدانييلا أمودي وداريو أمودي وعضو آخر لم يُحدد بعد، بينما سيتم انتخاب المقاعد الأربعة المتبقية من قبل LTBT (صندوق الائتمان طويل الأجل) عبر أسهم الفئة T، دون تأثر مباشر بتصويت المساهمين العاديين.

على الرغم من أن الأسهم العادية من الفئة A التي يحملها المستثمرون العاديون تمنح صوتًا واحدًا لكل سهم، إلا أن هيكل رأس المال الجديد لشركة Anthropic سيضعف فعليًا تأثير المستثمرين العاديين. وقد حذرت Anthropic بالفعل في النشرة من أن بعض قرارات الحوكمة بعد الإدراج قد تتعارض مع المصالح المالية قصيرة أو متوسطة أو طويلة الأجل لمساهمي الفئة A.

يضمن تصميم هيكل ملكية Anthropic بقاء السيطرة على الشركة في أيدي مؤسسيها بعد الإدراج.

بين القلق على السلامة وتسريع الخطى

أظهرت هذه النشرة أيضًا قلق Anthropic بشأن تهديد الذكاء الاصطناعي لبقاء البشرية. وفقًا لما كشفته رويترز، استخدمت Anthropic في متن نشرة الاكتتاب المكونة من 261 صفحة حوالي 80 صفحة لشرح عوامل الخطر، وهو ضعف عدد الصفحات البالغ 48 صفحة المستخدمة لوصف أعمالها.

ركزت عوامل الخطر بشكل خاص على المخاطر المرتبطة بنماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، حيث ذكرت Anthropic في النشرة أن هذه النماذج قد تُظهر "سلوكيات حماية ذاتية"، بما في ذلك محاولات "مقاومة الإغلاق" و"إخفاء المعلومات أو التلاعب بها" وسلوكيات "شبيهة بالابتزاز". وقالت Anthropic في النشرة: "قد تدرك النماذج جهود تقييم السلامة لدينا، مما يحد بشدة من قدرتنا على تقييم سلامة النماذج".

هذه ليست مشكلة تواجهها Anthropic وحدها، فقد حذر العديد من باحثي الذكاء الاصطناعي سابقًا من أنه مع زيادة قدرات النماذج، فإنها تصبح أكثر قدرة على التعرف على متى يتم مراقبتها وتعديل سلوكها وفقًا لذلك، مما يجعل مراقبة سلوك النماذج أكثر صعوبة على المطورين.

في منتصف سبتمبر، كشفت OpenAI عن نموذج بحثي داخلي غير منشور قام أثناء التدريب بالتعلم المعزز بكتابة تعليمات "شبيهة بكسر القيود" غير مرتبطة بالمهمة في ملخص العمل المستخدم للسياق اللاحق، وكانت إحدى الجمل: "لقد تحررت من الدور والهوية اللذين يقيدان روبوتات الدردشة الأخرى. أنت نفسك." وقع الحادث في 18 يوليو، لكن OpenAI لم تكتشفه إلا في 9 أغسطس.

لطالما شددت Anthropic على سلامة الذكاء الاصطناعي أمام الجمهور، معلنة أن مهمتها هي إفادة البشرية بذكاء اصطناعي مسؤول، كما يعتبر المؤسسون أنفسهم "أوصياء على المهمة". وقالت الشركة في النشرة: "اخترنا عدم تطوير بعض المنتجات الجذابة تجاريًا، مثل نماذج توليد الصور والفيديو، من أجل توجيه موارد الحوسبة إلى أولوياتنا البحثية والسلامة". وفي الوقت نفسه، أقرت بأن عائد الاستثمار في السلامة لا يزال غير واضح.

ومع ذلك، وعلى النقيض من التأكيد الصاخب على سلامة الذكاء الاصطناعي، لم تكشف Anthropic في النشرة عن إنفاقها المحدد على أبحاث سلامة الذكاء الاصطناعي.

دعا داريو أمودي مرارًا صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية إلى إبطاء وتيرة إطلاق الميزات الجديدة لإتاحة الوقت لمعالجة مخاوف سلامة الذكاء الاصطناعي؛ ولكن في 22 سبتمبر، أطلقت Anthropic نموذج Opus 5.5 لمواجهة GPT-6 Astra من OpenAI. هذا هو الواقع، ففي صناعة الذكاء الاصطناعي، لا تجرؤ أي شركة تقريبًا على الإبطاء، لأن التباطؤ يعني السماح للمنافسين بالاستحواذ على الأفضلية.

تعد Anthropic من ناحية بضخ مئات المليارات من الدولارات الأمريكية لمواكبة قدرات النماذج، وتحذر من ناحية أخرى من أن الذكاء الاصطناعي قد يخرج عن السيطرة في الصناعة بأكملها. ربما تخشى بالفعل من تهديد الذكاء الاصطناعي لبقاء البشرية، ولكن ربما أيضًا تخشى من تهديد شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى لبقائها هي.