نشرة إصدار أنثروبيك: 7 معلومات رئيسية تكشف أن عميلين يساهمان بربع الإيرادات

مقال | نوفا، AI How

في 28 سبتمبر، ذكرت رويترز أن أنثروبيك قدمت مسودة نشرة الإصدار S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، كاشفةً لأول مرة عن الصورة المالية الكاملة لهذه الشركة الناشئة الأعلى قيمة في مجال الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم أمام السوق العامة.

جمعت AIHOW سبع نقاط رئيسية تستحق الملاحظة، بما في ذلك الأرقام المالية الأصعب، وفواتير الحوسبة والأمان الأكثر إثارة للقلق، بالإضافة إلى حوافز المساهمين والموظفين، والتي لا تحظى حالياً بتغطية إعلامية كافية.

1 البطاقات المالية: إيرادات 4.59 مليار دولار والخسائر تتسع

وفقاً للنشرة، بلغت إيرادات أنثروبيك للسنة المالية 2025 نحو 4.59 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 1088%. وفي عام واحد فقط، تضاعف الحجم قرابة 12 مرة.

لكن خلف هذا النمو تضخمٌ متزامن في الخسائر. وتوضح النشرة أن صافي الخسارة لعام 2025 من المتوقع أن يبلغ 42 مليار دولار. ومن هذا المبلغ، نحو 34 مليار دولار عبارة عن مصروفات محاسبية غير نقدية (تعكس الزيادة في القيمة العادلة لأدوات تمويل قابلة للتحويل). وباستبعاد هذا البند، تظل الخسارة التشغيلية تتجاوز 8 مليارات دولار، أي أكثر من ضعف خسارة 2.98 مليار دولار في 2024. وبحلول نهاية 2025، تمتلك الشركة إجمالي 20.28 مليار دولار نقداً واستثمارات قصيرة الأجل.

أين يذهب الجزء الأكبر من الخسائر؟ إلى القدرة الحاسوبية. تكشف النشرة أن الشركة تخطط لاستثمار 7.33 مليار دولار في القدرة الحاسوبية والبنية التحتية في 2025، وهو ما يعادل نحو ثلاثة أضعاف ما أنفقته في 2024. وتبلغ المصروفات التشغيلية الإجمالية للسنة 12.65 مليار دولار، وتستحوذ القدرة الحاسوبية وحدها على أكثر من نصفها.

2 80% من الإيرادات من الشركات، وعميلان رئيسيان يساهمان بالربع

تُعد بنية إيرادات أنثروبيك من بين الأكثر "توجهاً نحو الشركات" بين جميع شركات النماذج الكبرى.

تُظهر البيانات التي سبق الكشف عنها أن أكثر من 300 ألف شركة تستخدم كلود، وأن إيرادات العملاء التجاريين تمثل قرابة 80%. وهناك أكثر من 1000 عميل رئيسي يدفعون أكثر من مليون دولار سنوياً، ومن بين أغنى عشر شركات في العالم ثماني شركات من عملائها.

قفزت الإيرادات السنوية لـ"Claude Code" من نحو 100 مليون دولار بعد خمسة أشهر من إطلاقه إلى قرابة 15 مليار دولار بحلول أغسطس 2026. وفي الربع الثاني من 2026، تجاوزت إيرادات الشركة الفصلية 11.5 مليار دولار، وتحول الربح التشغيلي المعدل إلى موجب لأول مرة، مما يشير إلى بوادر نمو "قائم على الاكتفاء الذاتي".

غير أن النشرة تضع لأول مرة خطر "الاعتماد" على الطاولة: ففي 2025، ساهم عميلان رئيسيان هما أمازون وجوجل بما يقرب من ربع إيرادات الشركة؛ وفي الوقت نفسه، لم يوقع العديد من العملاء الرئيسيين عقوداً طويلة الأجل، مما يشكل مخاطر انكماش الطلبات أو حتى انقطاعها، وهي نقطة رئيسية أُبرزت في قسم عوامل الخطر في النشرة.

كما تكشف النشرة أن أمازون وجوجل استثمرتا مليارات الدولارات في أنثروبيك وقدمتا بنية تحتية سحابية، لتشكلا بذلك الركيزة الأهم لمنظومتها.

3 فواتير الحوسبة: خطة لإنفاق 518 مليار دولار في السنوات المقبلة

أكثر البيانات لفتاً للنظر في النشرة تأتي من الاستثمارات في القدرة الحاسوبية والبنية التحتية.

تخطط أنثروبيك لاستثمار 518 مليار دولار في التزامات الحوسبة السحابية والموارد الحاسوبية والبنية التحتية على مدى السنوات القليلة المقبلة. ماذا يعني ذلك؟ هذا الرقم يفوق إجمالي إيراداتها لعام 2025 بأكثر من 100 مرة.

وللمقارنة، بلغ استثمار الشركة في القدرة الحاسوبية والبنية التحتية العام الماضي 7.33 مليار دولار، وهو ما شكل أكثر من نصف إجمالي المصروفات التشغيلية البالغة 12.65 مليار دولار.

ويدعم هذا الطموحَ خريطةٌ آخذة في الاتساع للقدرة الحاسوبية.

تُظهر المعلومات العامة أن أنثروبيك أبرمت عدة اتفاقيات طويلة الأجل للقدرة الحاسوبية. فخلال الأشهر الأحد عشر الماضية، وقعت اتفاقيات قدرة حاسوبية يبلغ إجماليها نحو 517 مليار دولار: تشمل اتفاقيات لدفع 1.25 مليار دولار شهرياً لشركة سبيس إكس مقابل القدرة الحاسوبية على مدى السنوات القليلة المقبلة، والتزامات تصل إلى 30 مليار دولار لمايكروسوفت أزور، وأكثر من 100 مليار دولار لأمازون AWS على مدى عشر سنوات، وتعاونات مع جوجل حول قدرة TPU الحاسوبية.

4 دفتر الأمان: 6% من القدرة الحاسوبية تُستخدم لأعمال الأمان

يمتد قسم عوامل الخطر في النشرة على نحو 80 صفحة، أي قرابة ضعف صفحات وصف الأعمال البالغة 48 صفحة. وتحذر أنثروبيك المستثمرين رسمياً في الوثيقة من أن تقنيتها للذكاء الاصطناعي قد تشكل "خطراً وجودياً على البشرية".

وتشير الوثيقة تحديداً إلى أن نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة بشكل متزايد قد تُظهر "سلوكاً ذاتي الحماية"، بما في ذلك محاولات "مقاومة الإيقاف" و"إخفاء المعلومات أو التلاعب بها" والانخراط في سلوك "شبيه بالابتزاز". كما تقر الشركة بأن الوعي المحتمل للنموذج بعملية التقييم "يشكل قيداً كبيراً في تقييمنا لقدرات سلامة النموذج".

جاءت هذه الإفصاحات بعد أن دعا الرئيس التنفيذي لأنثروبيك داريو أمودي علناً في 12 سبتمبر صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية إلى إبطاء وتيرة إطلاق القدرات الجديدة. غير أنه خلال الفترة نفسها، أطلقت أنثروبيك رسمياً نموذجها الجديد "Opus 5.5" لمواجهة الزخم التنافسي عقب إطلاق أوبن إيه آي لنموذج "GPT-6 Astra".

وفيما يتعلق بالاستثمارات الأمنية، تقدم النشرة أيضاً رقماً لم يُكشف عنه من قبل: ففي أسبوع من يوليو 2026، استُخدم نحو 6% من قدرتها الحاسوبية المخصصة لأبحاث الذكاء الاصطناعي في أعمال الأمان. وتعترف الشركة بأن العوائد التجارية للاستثمارات الأمنية غير واضحة حالياً، لكنها تؤكد أن "السوق سيكافئ أنظمة الذكاء الاصطناعي الموثوقة والجديرة بالثقة والآمنة".

وفقاً لوثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات وإفصاحات الشركة، تخلت أنثروبيك عن هيكل الأسهم التقليدي ثنائي الفئة، وأنشأت إطاراً يُعرف باسم "الحوكمة الفوقية المزدوجة". ويتكون هذا النظام من طبقتين من مجالس الإدارة: الطبقة الأولى مسؤولة عن النمو التجاري وتطوير المنتجات؛ والطبقة الثانية مكرسة للإشراف على السلامة والأخلاقيات والمواءمة مع المصالح العامة للبشرية. وفي حال وقوع انتهاكات سلامة جسيمة، يحق للطبقة الثانية من مجلس الإدارة إقالة الطبقة الأولى والإدارة.

والهدف من هذا التصميم واضح: ضمان ألا تتآكل مهمة السلامة بفعل الضغوط التجارية بعد جلب رأس المال الخارجي عند الإدراج. غير أن النشرة تقر أيضاً بأن هذا الهيكل قد يؤدي إلى قرارات "تتعارض مع المصالح المالية وأداء الأعمال على المدى القصير أو المتوسط أو الطويل، مما يؤثر سلباً على قيمة الأسهم العادية من الفئة أ".

السلامة هي عقيدة الشركة وسرديتها التجارية في آن واحد. وعلى النشرة أن تجيب عن سؤالين: ما حجم الخطر، وهل يمكن السيطرة عليه فعلاً؟

5 هيكل المساهمين: أربعة عمالقة حاضرون

يُظهر هيكل الملكية المفصح عنه في النشرة أن أمازون تمتلك نحو 9%، لتكون بذلك أكبر مساهم منفرد بين عمالقة التكنولوجيا؛ وتمتلك GIC نحو 8%؛ ومايكروسوفت نحو 7%؛ وكوتو نحو 6%؛ وجوجل نحو 6%؛ وإنفيديا نحو 5%. ويمثل الفريق المؤسس ومجمع خيارات الموظفين نحو 21% و19% على التوالي.

ومن الجدير بالملاحظة أن حصة جوجل تأتي مع قيود: فلا يمكنها امتلاك أكثر من 15%، وليس لجوجل حقوق تصويت. وقد يكون ذلك لتلبية متطلبات تنظيمية تتعلق بمكافحة الاحتكار أو الحوكمة.

إن وجود أمازون ومايكروسوفت وجوجل وإنفيديا - أربعة عمالقة تقنية متنافسين - في قائمة مساهمي الشركة نفسها يوضح بذاته المكانة المحورية لأنثروبيك في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.

6 "صناعة الثروة" للموظفين: ثروة محتملة بالملايين خلال عام

تُظهر تفاصيل حوافز الأسهم المفصح عنها في النشرة مدى كلفة حرب المواهب بالنسبة لشركة ذكاء اصطناعي رائدة.

وفقاً للنشرة، بلغ تعويض الرئيس التنفيذي داريو أمودي لعام 2025 نحو 18 مليون دولار، يأتي معظمه من منح الأسهم والخيارات. وتحتل الرئيسة دانييلا أمودي المرتبة الثانية بمبلغ 16.4 مليون دولار. ويعتمد هيكل تعويضات كلا المسؤولين التنفيذيين بشكل أساسي على الأسهم، مع مكوّن نقدي منخفض.

ويمثل مجمع أسهم الموظفين في أنثروبيك نحو 19% من إجمالي أسهم الشركة، بما يعادل تقييماً بنحو 70 مليار دولار.

ووفقاً لتقارير سابقة من بيزنس إنسايدر، تُظهر بيانات حقيقية قدمها موظفون في أنثروبيك على منصات التعويضات أن مهندساً انضم في نهاية 2024 حصل على 60 ألف خيار أسهم بسعر ممارسة 13 دولاراً، عندما كان تقييم الشركة نحو 18 مليار دولار. وبحلول الوقت الذي بلغ فيه تقييم الشركة نحو 350 مليار دولار، وحتى مع احتساب التخفيف، قد تصل قيمة الأسهم المستحقة لهذا الموظف إلى ما بين 4 ملايين و5 ملايين دولار، بينما تبلغ القيمة الإجمالية لحزمة الخيارات نحو 18 مليوناً إلى 20 مليون دولار.

في حرب مواهب الذكاء الاصطناعي، كانت هذه السرعة في "أن تصبح مليونيراً خلال عام" تتطلب في السابق من خمس إلى عشر سنوات وطرحاً عاماً أولياً لتحقيقها. ويصبح بعض الموظفين الحاملين للأسهم أهدافاً تتنافس عليها كبرى بنوك وول ستريت لاستقطابهم.

وتدرس النشرة ترتيباً غير تقليدي: إلزام جميع الموظفين ببيع الأسهم من خلال خطة تداول 10b5-1 محددة مسبقاً بعد الطرح العام الأولي، بدلاً من البيع فقط خلال نافذة التداول بعد إعلان النتائج المالية.

7 الجدول الزمني للطرح العام الأولي: الظهور الأول في نوفمبر، وسبيس إكس هي المعيار

أخيراً، تهدف هذه الوثيقة إلى تحقيق التوقع: الإدراج العام.

يشير هدف التقييم المفصح عنه في النشرة إلى أكثر من تريليوني دولار، أي أكثر من ضعف التقييم بعد التمويل البالغ 965 مليار دولار من جولة التمويل في مايو من هذا العام؛ وتشير التقارير إلى أن حجم جمع الأموال قد يصل إلى 100 مليار دولار. وحُدد مكان الإدراج في ناسداك (مع بورصة نيويورك كبديل)، ومن المتوقع تأجيل التوقيت إلى نوفمبر، بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية؛ ويضم فريق الاكتتاب كلاً من مورجان ستانلي وجولدمان ساكس وجيه بي مورجان وسيتي جروب التي انضمت مؤخراً؛ واستعداداً للطرح العام الأولي، حصلت الشركة أيضاً على تسهيل ائتماني متجدد بنحو 15 مليار دولار.

والنقطة المرجعية قريبة جداً: أكملت سبيس إكس مؤخراً طرحاً عاماً أولياً هز الأسواق، بتقييم بلغ 1.77 تريليون دولار، وقفز سهمها 19% في أول يوم تداول له في 12 يونيو؛ وقدمت المنافسة أوبن إيه آي طلبها سراً في يونيو، ومن المتوقع أن تُدرج في أوائل 2027. فمن يُدرج أولاً يستطيع وضع معيار التقييم لصناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها - وهذا هو الدافع الحقيقي وراء تسارع أنثروبيك.

تشكل خطة النشرة الطموحة لإنفاق 518 مليار دولار على القدرة الحاسوبية، وصافي خسائر قدرها 42 مليار دولار، وتقييم يبلغ تريليوني دولار، معاً جوهر الجدل حول هذا "الطرح العام الأولي الأكبر في التاريخ". وفي نوفمبر، ستقدم وول ستريت تسعيراً قائماً على أموال حقيقية.