هل تتوقف البيتكوين عن التفرد؟ هذه الدورة قد تكون لصالح العملات البديلة ذات الأساسيات

المؤلف الأصلي: ديفيد فيلد، Bankless

الترجمة الأصلية: ساويرس، Foresight News

يبدو أن دورة جديدة قد بدأت، وهناك بعض المخاطر الواقعية الجديرة بالتفكير الجاد حول البيتكوين، والمخاطر هنا لا تقتصر على ثغرات الأمان الكمومي.

أنا، والعديد من الزملاء على الإنترنت، نفكر في احتمال: أن يكون أداء البيتكوين في هذه الدورة القادمة أقل من أداء السوق. تمامًا كما حدث في الدورة السابقة، حيث فشلت الغالبية العظمى من العملات البديلة في تحقيق قمم تاريخية ذات معنى.

لقد ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير، وقد تعتقد أن فكرتي غير منطقية، لكن تابع القراءة.

البيتكوين أصبحت سائدة

القصة الأكثر جوهرية في الدورة السابقة كانت تحول البيتكوين إلى أصل سائد.

بدأت الموجة بالموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، مما أدى إلى دخول أموال المؤسسات، وكانت النتائج مبهرة: أصبح صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك أسرع صندوق استثمار متداول تصل أصوله إلى 10 مليارات دولار في التاريخ. ثم ترشح ترامب وفاز، وكان برنامجه الانتخابي يتضمن إنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين (BSR)، مما شكل حافزًا كبيرًا آخر دفع سعر البيتكوين لتجاوز ستة أرقام. وفي الوقت نفسه، واصل سايلور شراء البيتكوين بكميات ضخمة أسبوعيًا، وقادت موجة الشراء هذه شركات أخرى إلى إدراج الأصول الرقمية في احتياطياتها والاستمرار في التكديس.

النقطة الأساسية: في الدورة السابقة، وسعت البيتكوين بشكل كبير قاعدة حامليها من الأفراد والمؤسسات. ولم يحصل أي أصل مشفر آخر على مثل هذا الدعم الواسع داخل السوق أو خارجه.

لكن الآن، أجد صعوبة في تحديد مشترين جدد إضافيين. لقد انهارت رواية تداول DAT تقريبًا؛ وتم تنفيذ صفقة الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين بشكل أساسي، وتعتمد الحكومة حاليًا على البيتكوين المضبوط بدلاً من الشراء المباشر. أولئك الذين يريدون شراء البيتكوين يمكنهم بالفعل القيام بذلك عبر صناديق الاستثمار المتداولة. لا أقول إن الطلب سيختفي، لكن فتح هذه القنوات كان بحد ذاته حافزًا للسوق، ولا يمكن تكرار هذا النوع من الأخبار الإيجابية ببساطة.

عندما بدأت البيتكوين هذه الموجة، لم يكن هناك عدد هائل من المشترين الجدد في انتظار الإطلاق، بل واجهت عوامل سلبية متعددة. أكثر ما يقلقني هو المخاطر الكمومية المعلقة: جهاز كمبيوتر كمومي بقوة حوسبة كافية يمكنه استنتاج المفتاح الخاص من المفتاح العام والوصول إلى البيتكوين في ذلك العنوان. صحيح أن مطوري البيتكوين اقترحوا حلول حماية مثل BIP-360، لكن خطة الترحيل على مستوى الشبكة لم يتم اعتمادها بعد.

ثم هناك ضغط البيع المحتمل من Strategy. يدير سايلور الآن الشركة كصندوق إدارة نشطة، يوازن بين حيازات البيتكوين ومطالب المساهمين وتوزيعات الأسهم الممتازة وسداد الديون، ولم يعد الهدف الوحيد هو "تكديس البيتكوين". لقد باعت Strategy بالفعل البيتكوين لتوزيع الأرباح، وأشارت الإدارة إلى أن الشركة تتحول من التكديس أحادي الاتجاه إلى الإدارة النشطة لرأس المال.

بمعنى ما، يسلط الوضع الحالي لشركة Strategy الضوء على مشكلة أكثر تعقيدًا للبيتكوين: أزمة ثقافية.

المأزق الثقافي للبيتكوين

عندما وُلدت البيتكوين، كانت عملة منفصلة عن النظام المالي التقليدي. أما الآن، فيشتريها مديرو الصناديق بكميات كبيرة، ويحزمونها في منتجات، ويتقاضون رسوم إدارة، ثم يبيعون التعرض الاستثماري للمستثمرين العاديين.

هناك بالطبع فوائد واضحة، مثل إمكانية شراء البيتكوين عبر حساب التقاعد الفردي IRA. لكن التناقض واضح أيضًا: كانت البيتكوين تهدف في الأصل إلى تجاوز النظام المالي التقليدي، والآن أصبح هذا النظام المالي أحد القنوات الرئيسية التي يتعرض من خلالها الناس العاديون للبيتكوين ويستفيدون منها.

ألهمتني مقالة Sixsmith (بن سيكسميث، كاتب تعليق بريطاني مخضرم) الأخيرة في هذه السلسلة من الأفكار، وكان تقييمه لهذا التناقض الثقافي لاذعًا: "بدأ مؤمنو البيتكوين يعتقدون أن البيتكوين قد أنجزت مهمتها، فاختاروا التسوية مع الواقع."

أعتقد أن عدد الأشخاص الذين يحملون هذا الرأي أكبر بكثير مما يتخيله الكثيرون، وقوة Zcash هي إشارة على ذلك. كما طرح ديفيد هوفمان (المؤسس المشارك لـ Bankless) وجهة نظر مماثلة: بعد إضفاء الطابع المؤسسي على البيتكوين، تتلاشى خصائصها الأصلية كعملة مشفرة. تمتلك Zcash والبيتكوين نفس التصميم النقدي الأساسي: حد أقصى للإمداد يبلغ 21 مليون عملة، وإجماع إثبات العمل، مع ميزة خصوصية أصلية إضافية — وهي خاصية لم تتمكن البيتكوين من تحقيقها حقًا، مما يجعل Zcash أصعب في الاستيعاب من قبل النظام المالي التقليدي مقارنة بالبيتكوين.

كما تتعامل Zcash بشكل أكثر استباقية مع مسألة الأمان الكمومي، حيث تعمل على تطوير بروتوكول الخصوصية من الجيل التالي Tachyon، بهدف بناء حل خصوصية لعصر ما بعد الكم.

في ظل هذه الخلفية، من المرجح أن تشكل Zcash حلقة تغذية راجعة إيجابية: ارتفاع ZEC ← المزيد من التشكيك في البيتكوين في السوق ← تدفق المزيد من الأموال إلى ZEC، مما يعزز الحلقة. أعتقد أن Zcash لديها فرصة لانتزاع جزء كبير من علاوة العملة من البيتكوين. آمل أن يجبر هذا التنافس مجتمع مطوري البيتكوين على معالجة مسألة الأمان الكمومي بإلحاح كافٍ.

العملات البديلة تمتلك أخيرًا أساسيات

لكنني لا أتشائم من البيتكوين فحسب. فالعملات البديلة لديها أيضًا منطق قوي، وببساطة: لقد نضجت العملات البديلة.

أثبتت Hyperliquid جيدًا مدى أهمية أساسيات الرمز لحركة السوق. الآن ظهرت في مجال التشفير مشاريع قادرة على توليد دخل مستقر، والعديد من المشاريع الرائدة تختار إعادة إيرادات البروتوكول إلى الرمز. Hyperliquid هي حالة نموذجية: حوالي 97% من رسوم البروتوكول تُستخدم لإعادة شراء HYPE، وتجاوز إجمالي عمليات إعادة الشراء المتراكمة مليار دولار بكثير. وكما ذكر Evanss6 في مقالته الأخيرة، أصبحت عمليات إعادة الشراء اتجاهًا كبيرًا بما يكفي حتى أن صحيفة فاينانشال تايمز بدأت في تتبع هذه البيانات.

بالإضافة إلى ذلك، تستخدم Uniswap رسوم البروتوكول لإعادة شراء وحرق UNI؛ وتستخدم Lighter كل الإيرادات لإعادة شراء LIT؛ وأطلقت Aave العام الماضي عمليات إعادة شراء آلية؛ ويواصل shturl.c إعادة شراء PUMP؛ وتقوم Ethena بتنفيذ آلية إعادة الشراء الخاصة بها.

هذا يجلب شيئًا كان مفقودًا في سوق التشفير: ربط الرمز بأعمال تجارية حقيقية، وزيادة استخدام المنتج يمكن أن تتحول إلى طلب على الرمز أو تقليل العرض المتداول. ولا تزال هذه الأعمال تتمتع بمساحة نمو هائلة. لقد مهدت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية CFTC الطريق للسماح للمنصات المتوافقة بتقديم عقود دائمة للعملات المشفرة للمستخدمين الأمريكيين؛ وتسمح شروط الإعفاء المبتكرة الجديدة من هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC لصانعي السوق الآليين المرخصين AMM بتداول محدود للأسهم الأمريكية المرمزة التي تحمل حقوقًا.

في الدورة السابقة، كانت المنتجات التي لا يمكن للمستخدمين الأمريكيين المشاركة فيها والتي تنطوي على مخاطر قانونية غير واضحة، تُفتح الآن تدريجيًا. مشاريع مثل Hyperliquid وLighter وUniswap تمتلك شيئًا تفتقر إليه البيتكوين بشكل متزايد: أسواق جديدة لم تُستغل بعد.

بالطبع، ليست كل العملات البديلة لديها فرصة. فالفرص تتركز في الأصول عالية الجودة: مشاريع لديها منتجات بمستخدمين حقيقيين، وتدر دخلًا مستقرًا، وتوجد آليات لنقل أرباح الأعمال إلى الرمز، ولديها أيضًا أسواق واسعة لم يتم اختراقها بعد.

هذه هي الحجة الأساسية لهذا المقال: البيتكوين لن تنهار بالضرورة. حتى لو استمرت البيتكوين في الارتفاع، فقد يظل أداؤها أقل من السوق. في الدورة السابقة كان كل شيء يدور حول البيتكوين؛ أما في هذه الموجة، فمن المرجح أن ينتقل مركز الثقل إلى عدد قليل من الأصول التي لا تزال أسواقها المستهدفة في توسع.