Strategy เสี่ยงถูกถอดจาก MSCI ต้องจับตาอะไรก่อน 11 พ.ย. นี้?

ผู้เขียน: Kyle Pare (DL News)

เรียบเรียง: Shenchao TechFlow

**บทนำจาก Shenchao:** ในฐานะบริษัทจดทะเบียนที่ถือครองบิตคอยน์รายใหญ่ที่สุดในโลก Strategy ได้สร้างตำนานทุนนิยมบนวอลล์สตรีทด้วยการออกหุ้นและหุ้นกู้แปลงสภาพเพื่อเพิ่มเลเวอเรจและสะสมบิตคอยน์จำนวนมหาศาล อย่างไรก็ตาม โมเดล "คลังบิตคอยน์" ที่พึ่งพาเม็ดเงิน passive จากตลาดหุ้นอย่างมากนี้ กำลังเผชิญการตรวจสอบอย่างเข้มงวดจากผู้จัดทำดัชนีแบบดั้งเดิม

MSCI ยักษ์ใหญ่ด้านการจัดทำดัชนีระดับโลกมีกำหนดประกาศผลการคัดเลือกหลักทรัพย์รอบล่าสุดในวันที่ 11 พฤศจิกายน ภายใต้กฎใหม่ที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 15 ตุลาคม บริษัทลงทุนที่มีลักษณะเป็นเพียงเปลือกบริษัทโดยไม่มีสินทรัพย์ดำเนินงานที่แท้จริงอาจถูกถอดออกจากดัชนี ก่อนหน้านี้ JPMorgan เคยประเมินไว้ว่า หาก Strategy ถูกถอดออกจากดัชนี MSCI หุ้นของบริษัทจะเผชิญแรงเทขายแบบ passive สูงถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และหากผู้ให้บริการดัชนีรายอื่นดำเนินการถอดออกในลักษณะเดียวกัน ยอดเทขายรวมอาจพุ่งสูงถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แม้ Michael Saylor จะพยายามลดความสำคัญของผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นนี้ และกล่าวหาว่าเป็น "การตัดสินคุณค่าแบบมีอคติ" แต่หลังจากถูกปฏิเสธจาก S&P 500 คำตัดสินของ MSCI ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับแรงเทขายระยะสั้นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์เท่านั้น แต่ยังตั้งคำถามโดยตรงถึงความชอบธรรมในการอยู่รอดระยะยาวของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลในตลาดดัชนีการเงินแบบดั้งเดิมอีกด้วย

นักลงทุนของ Strategy กำลังเผชิญกับการตัดสินใจครั้งสำคัญในวันที่ 11 พฤศจิกายน ซึ่งจะชี้ชะตาว่าบริษัทที่วางตำแหน่งเป็น "คลังบิตคอยน์" แห่งนี้จะยังคงอยู่ในดัชนีหุ้นโลก MSCI ได้หรือไม่ การถอดออกจากดัชนีใด ๆ ที่เกิดขึ้นจะมีผลบังคับใช้หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในวันที่ 30 พฤศจิกายน

MSCI ได้อนุมัติกฎการคัดกรองคุณสมบัติหลักทรัพย์ฉบับล่าสุดอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม ขณะนี้ยังไม่มีข้อสรุปสุดท้ายว่า Strategy จะถูกถอดออกหรือไม่

อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ถือหุ้นแล้ว ประเด็นสำคัญคือ หากถูกถอดออกจากดัชนี ความต้องการซื้อหุ้นในตลาดและช่องทางการระดมทุนในอนาคตของบริษัทจะได้รับผลกระทบมากน้อยเพียงใด

ในอีกด้านหนึ่ง Strategy ระบุเมื่อวันที่ 28 ตุลาคมว่า จากผลการลงคะแนนเบื้องต้น ผู้ถือหุ้นได้อนุมัติการแก้ไขข้อบังคับบริษัทที่เกี่ยวข้อง เพื่อให้สามารถจ่ายเงินปันผลรายวันสำหรับหุ้นบุริมสิทธิทั้งสี่รุ่นได้

เมื่อข้อกำหนดฉบับแก้ไขได้รับการจดทะเบียนอย่างเป็นทางการและมีผลบังคับใช้ กลไกการจ่ายเงินปันผลใหม่จะเริ่มใช้กับ STRC เป็นลำดับแรกในวันที่ 1 พฤศจิกายน และจะทยอยครอบคลุม STRF, STRK และ STRD ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2027

ต้องทำความเข้าใจให้ชัดเจนว่า การลงคะแนนเสียงของผู้ถือหุ้นครั้งนี้เป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิเท่านั้น ไม่มีผลต่อการตัดสินใจของ MSCI เกี่ยวกับการคงอยู่หรือถอดออกจากดัชนีแต่อย่างใด

กลไกการทำงานของกฎใหม่ MSCI

ภายใต้กรอบการประเมินใหม่ MSCI จะตรวจสอบก่อนว่าบริษัทมีสินทรัพย์ดำเนินงานที่แท้จริงหรือไม่ บริษัทที่ไม่ผ่านการคัดกรองเบื้องต้นนี้จะต้องเผชิญกับการทดสอบอัตราส่วนทางการเงินที่เข้มงวดอีกห้ารายการ หากมีอย่างน้อยสี่รายการที่แสดงสัญญาณเตือน ก็จะถูกตัดสินว่าขาดคุณสมบัติในการถูกรวมในดัชนี

สำหรับหลักทรัพย์ที่เป็นส่วนประกอบของดัชนีอยู่แล้ว จะถูกถอดออกอย่างเป็นทางการก็ต่อเมื่อไม่ผ่านการคัดกรองในงบการเงินประจำปีสองปีการเงินล่าสุดติดต่อกันเท่านั้น ในขณะเดียวกัน MSCI อาจนำรายงานการเงินระหว่างกาลล่าสุดของบริษัทมาพิจารณาประกอบด้วย

ตามรายงานของ TradingView ก่อนหน้านี้ MSCI ได้จัดให้ Strategy, Metaplanet และ Upexi เป็นผู้ที่อาจถูกถอดออกจากดัชนี ตามวิธีการประเมินสำหรับบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินงาน

นอกจากนี้ Sharplink, Ton Strategy Company, Solana Company และ DeFi Development Corp. ก็ถูกจัดอยู่ในรายชื่อเฝ้าระวังที่อาจถูกถอดออกเช่นกัน

ทำไมการถูกถอดออกจากดัชนีจึงสำคัญยิ่งสำหรับ Strategy

การตัดสินใจถอดออกที่อาจเกิดขึ้นนี้อาจสร้างแรงสั่นสะเทือนทางการเงินอย่างใหญ่หลวงต่อบิตคอยน์เองและบริษัทอย่าง Strategy

ตามรายงานของ Bloomberg JPMorgan เคยประเมินไว้ในปี 2025 ว่า หากถูกถอดออกจากดัชนี MSCI อาจก่อให้เกิดแรงเทขายแบบ passive จำนวนมากต่อหุ้น Strategy สูงถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ต้องทำความเข้าใจให้ชัดเจนว่า ตัวเลขประมาณการเหล่านี้หมายถึงการขายหุ้น Strategy แบบ passive ของนักลงทุนในตลาดรอง การถูกถอดออกจากดัชนีไม่ได้บังคับให้บริษัท Strategy ต้องขายบิตคอยน์สำรองที่ถือครองอยู่โดยตรง

แต่ตามรายงานเพิ่มเติมของ Bloomberg หากผู้จัดทำดัชนีหลักรายอื่นดำเนินการถอดออกในลักษณะเดียวกัน ยอดเทขายรวมที่อาจเกิดขึ้นอาจพุ่งสูงถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

สำหรับบริษัทจดทะเบียน การถูกรวมอยู่ในดัชนีหลักเป็นเสาหลักสำคัญในการรักษาอุปสงค์การซื้อหุ้น กองทุนดัชนีแบบ passive ที่ติดตามดัชนีอ้างอิงต้องซื้อหุ้นที่เป็นส่วนประกอบของดัชนีตามน้ำหนัก และต้องขายออกเมื่อบริษัทใดถูกถอดออก

ดังนั้น หาก Strategy ถูกถอดชื่อออก กองทุน passive ทั้งหมดที่ติดตามดัชนี MSCI Global Investable Market Indexes ที่เกี่ยวข้องจะถูกบังคับให้ปรับพอร์ตการลงทุน

Brian Dobson ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยเทคโนโลยีพลิกโฉมของบริษัทบริการทางการเงิน Clear Street กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg ว่า การถูกรวมอยู่ในดัชนีมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับบริษัทอย่าง Strategy เพราะจะนำมาซึ่งเม็ดเงินซื้ออย่างต่อเนื่อง รวมถึงการลงทุนแบบประจำสัปดาห์จากกองทุนเกษียณ 401(k) ของนักลงทุนรายย่อยหลายล้านคน และการจัดสรรแบบ passive ของกองทุนรวมต่าง ๆ

เขากล่าวเสริมว่า เมื่อถูกถอดออกจากดัชนี นักลงทุนและกองทุนที่ติดตามดัชนีดังกล่าวจะถูกบังคับให้ขายหุ้นที่ถือครองอยู่ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันการขายระยะสั้นอย่างหนักต่อราคาหุ้นในช่วงเวลาสั้น ๆ

ผลกระทบลูกโซ่นี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ Strategy เท่านั้น Metaplanet บริษัทจดทะเบียนในโตเกียวที่ใช้กลยุทธ์คลังสำรองบิตคอยน์คล้ายกันก็อาจได้รับผลกระทบเช่นกัน

เส้นเลือดใหญ่ทางการเงินสำหรับการซื้อบิตคอยน์

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การสูญเสียสถานะการเป็นส่วนประกอบของดัชนีจะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อความสามารถในการระดมทุนในอนาคตของบริษัท

เงินทุนมหาศาลที่ Strategy ใช้ซื้อบิตคอยน์มักมาจากการออกหุ้นสามัญเพิ่มทุน การออกหุ้นบุริมสิทธิ การเสนอขายหุ้นกู้แปลงสภาพ และเครื่องมือทางการเงินที่หลากหลายอื่น ๆ โดยหุ้นบุริมสิทธิที่เป็นตัวแทนสำคัญ ได้แก่ STRC และ STRK

ZEROBASE หน่วยงานวิเคราะห์คริปโต เน้นย้ำบนแพลตฟอร์ม X ว่า เม็ดเงินลงทุนแบบ passive ได้กลายเป็นรากฐานสำคัญในการหนุนอุปสงค์การซื้อหุ้นแนวคิด "คลังบิตคอยน์" มาโดยตลอด

หากผู้จัดทำดัชนีรายอื่นปิดประตูใส่บริษัทที่ธุรกิจหลักคือการสะสมบิตคอยน์ในภายหลัง ผลกระทบโดมิโนเชิงลบจากการถูก MSCI ถอดออกจะสร้างความเสียหายต่อเนื่องอย่างรุนแรงต่อบริษัทอย่าง Strategy

ตามรายงานของ Bloomberg ปัจจุบัน Strategy เริ่มเห็นสัญญาณอุปสงค์ที่อ่อนแอในด้านการออกหลักทรัพย์บางประเภทแล้ว เมื่อปีที่แล้ว บริษัทก็เคยเผชิญกับความเชื่อมั่นที่สั่นคลอนในลักษณะเดียวกัน เมื่อไม่ถูกคัดเลือกเข้าดัชนี S&P 500

ในช่วงแรกของการพัฒนา Michael Saylor ประธานกรรมการ ได้ขับเคลื่อนการขยายสินทรัพย์ของบริษัทได้สำเร็จผ่านการออกหุ้นสามัญเพิ่มทุนในราคาพรีเมียม (คือราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิของคริปโตที่ถือครองอยู่มาก)

อย่างไรก็ตาม เมื่อความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงจากการเจือจางหุ้นทวีความรุนแรงขึ้น อัตราพรีเมียมของหุ้นก็ปรับตัวลดลงอย่างมากในเวลาต่อมา บีบให้บริษัทต้องหันไปเน้นการระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิแทน

แต่ตามรายงานของ Bloomberg ความกระตือรือร้นในการจองซื้อหลักทรัพย์บุริมสิทธิเหล่านี้ก็กำลังลดลงเช่นกัน

Alexander Blume ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Two Prime ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์ที่มุ่งเน้นบิตคอยน์ กล่าวกับ Bloomberg อย่างตรงไปตรงมาว่า สำหรับ Strategy แล้ว ความยากลำบากในการขายหุ้นเพื่อรักษาวงจรการระดมทุนสำหรับการซื้อบิตคอยน์เพิ่มอย่างต่อเนื่องกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

Blume กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลมักไม่ถูกมองว่าเป็นบริษัทที่ดำเนินงานจริงในมุมมองของการเงินแบบดั้งเดิม ดังนั้นเขาจึงไม่แปลกใจเลยที่ผู้จัดทำดัชนีหลักบางรายไม่ต้องการให้ลูกค้าของตนเผชิญกับความผันผวนที่รุนแรงเช่นนี้

ทิศทางสถานการณ์ในอนาคต

MSCI คาดว่าจะประกาศรายชื่อบริษัทที่ได้รับผลกระทบจากกฎการจัดประเภทใหม่อย่างเป็นทางการในวันที่ 11 พฤศจิกายน และการปรับดัชนีขั้นสุดท้ายจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 30 พฤศจิกายน 2026

ขณะนี้การถอดชื่อ Strategy ยังไม่เป็นที่สิ้นสุด ความลึกของผลกระทบทางการเงินที่แท้จริงจะขึ้นอยู่กับผลการจัดประเภทขั้นสุดท้าย และการปรับพอร์ตจริงของนักลงทุนแบบ passive ที่ติดตามดัชนี

ท่ามกลางความกังวลที่แพร่สะพัด Saylor พยายามลดความสำคัญของผลกระทบจากการถูกถอดออกที่อาจเกิดขึ้นนี้มาโดยตลอด

ในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg Television เมื่อเดือนตุลาคม Saylor อ้างว่าขนาดเงินทุนที่ MSCI ควบคุมและจัดสรรอยู่นั้น "เล็กน้อยมาก" (de minimis) และกล่าวหาว่าองค์กรนี้ "กำลังยัดเยียดค่านิยมที่มีอคติให้กับสินทรัพย์ดิจิทัล"

ตามรายงานของ Bloomberg เขายังมองว่าการตัดสินใจที่อาจเกิดขึ้นนี้เป็น "การตัดสินคุณค่า" ที่สร้างบรรทัดฐานที่เลวร้าย

ประกาศที่จะเปิดเผยในเดือนพฤศจิกายนนี้จะให้แนวทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นแก่ตลาด และทำให้เห็นชัดเจนว่า Strategy และบริษัทคลังบิตคอยน์อื่น ๆ จะถูกถอดออกจากดัชนีหุ้นโลกที่มีการติดตามอย่างกว้างขวางหรือไม่ และสิ่งนี้จะส่งผลกระทบระยะยาวอย่างไรต่อความสามารถในการเพิ่มและสะสมบิตคอยน์อย่างต่อเนื่องในอนาคต