CoreWeave: อดีตผู้ขุด Ethereum ที่ฉุดหุ้น AI ทั้งกลุ่ม

บรรณาธิการ: Wu Blockchain, ChatGPT

สรุป

· หุ้นและหุ้นกู้ CoreWeave ร่วงพร้อมกัน กดดันหุ้นกลุ่มพลังประมวลผลและชิป กลางเดือนตุลาคม 2026 อัตราผลตอบแทนหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันบางรุ่นของบริษัทพุ่งขึ้นราว 15% โดยรุ่นที่ครบกำหนดปี 2031 รุ่นหนึ่งสูงเกิน 16% ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 16 ตุลาคม ราคาหุ้นร่วงสะสมเกือบ 25% บริษัทในกลุ่มเดียวกันอย่าง Nebius ก็ปรับตัวลงเช่นกัน ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ ร่วงกว่า 11% ในสัปดาห์นั้น

· บริษัทเริ่มต้นจากการขุด Ethereum ปัจจุบันให้บริการพลังประมวลผล AI แก่บริษัทเทคโนโลยี CoreWeave ก่อตั้งในปี 2017 เปิดตัวแพลตฟอร์มคลาวด์ในปี 2020 และเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq ในปี 2025 ปัจจุบันให้บริการคลัสเตอร์ GPU และบริการคลาวด์ที่เกี่ยวข้อง ลูกค้าได้แก่ Microsoft, OpenAI, Meta และ Anthropic ในปี 2025 Microsoft มีสัดส่วนรายได้ประมาณ 67%

· มูลค่าสัญญาระยะยาวค้างส่งมอบเกินหนึ่งแสนล้านดอลลาร์ แต่รายได้ยังต้องรับรู้ตามความคืบหน้าของการส่งมอบ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 ภาระผูกพันที่ต้องปฏิบัติคงเหลือ (RPO) ของบริษัทอยู่ที่ 103.7 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 41% คาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ภายใน 24 เดือนข้างหน้า บริษัทยังเปิดเผย "Backlog รายได้" ประมาณ 104 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่กว้างกว่า โดยต้องเป็นไปตามเงื่อนไขการส่งมอบและความพร้อมของบริการจึงจะรับรู้เป็นรายได้

· รายได้ไตรมาสสองโตเท่าตัวเมื่อเทียบรายปี แต่ยังขาดทุนและมีต้นทุนการเงินสูง ในไตรมาสที่สองของปี 2026 CoreWeave มีรายได้ 2.575 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 112% เมื่อเทียบรายปี ขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ และดอกเบี้ยจ่ายสุทธิ 640 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน บริษัทมีหนี้สินรวม 35.6 พันล้านดอลลาร์ และหนี้สินตามสัญญาเช่าดำเนินงานอีกประมาณ 16.3 พันล้านดอลลาร์

· บริษัทเน้นย้ำการปรับปรุงฐานะการเงิน สถาบันวิจัยมีความเห็นต่างเรื่องแนวโน้มการระดมทุน Jensen Huang กล่าวว่าความแข็งแกร่งทางการเงินของ CoreWeave กำลังดีขึ้นและต้นทุนเงินทุนลดลง Goldman Sachs ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม โดยคาดว่าบริษัทจะยังสามารถระดมทุนเพื่อขยายธุรกิจได้ Gartner คาดการณ์ว่าภายในปี 2030 แรงกดดันด้านต้นทุนและการขาดความแตกต่างทางธุรกิจจะทำให้ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่กว่า 80% หยุดดำเนินการอย่างอิสระ

กลางเดือนตุลาคม 2026 CoreWeave (NASDAQ: CRWV) เผชิญกับแรงเทขายทั้งหุ้นและหุ้นกู้พร้อมกัน อัตราผลตอบแทนหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันบางรุ่นของบริษัทพุ่งขึ้นราว 15% โดยรุ่นที่ครบกำหนดปี 2031 รุ่นหนึ่งสูงเกิน 16% เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม ราคาหุ้นของบริษัทร่วงลงประมาณ 15.5% และในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 16 ตุลาคม ราคาหุ้นร่วงสะสมเกือบ 25%

ในช่วงเวลาเดียวกัน หุ้นของบริษัทพลังประมวลผลและศูนย์ข้อมูลอย่าง Nebius, Applied Digital และ IREN ก็ปรับตัวลงเช่นกัน ดัชนีฟิลาเดลเฟียเซมิคอนดักเตอร์ ร่วงกว่า 11% ในสัปดาห์นั้น CoreWeave และ Nebius จัดอยู่ในกลุ่มนีโอคลาวด์ ซึ่งโดยทั่วไปหมายถึงผู้ให้บริการคลาวด์เกิดใหม่ที่ให้บริการคลาวด์ GPU สำหรับงานประมวลผลสมรรถนะสูง เช่น AI

1. จากนักขุด Ethereum สู่บริการคลาวด์ GPU

CoreWeave เดิมชื่อ Atlantic Crypto ก่อตั้งร่วมกันโดย Michael Intrator, Brian Venturo และ Brannin McBee ในปี 2017 ทั้งสามคนเคยทำงานด้านการค้าสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดพลังงาน บริษัทเริ่มต้นใช้ GPU ในการขุด Ethereum

ตามข้อมูลประวัติที่บริษัทเผยแพร่ในปี 2021 ทีมงานได้ซื้ออุปกรณ์ GPU ในราคาต่ำในช่วงตลาดซบเซาปี 2018-2019 และค่อยๆ ขยายธุรกิจประมวลผลออกไปนอกเหนือจากการขุด ในปี 2019 บริษัทเข้าซื้อแพลตฟอร์มเรนเดอร์ Leonardo Render และเปลี่ยนชื่อเป็น CoreWeave ในเดือนธันวาคมปีเดียวกัน

ในปี 2020 แพลตฟอร์มคลาวด์ของ CoreWeave เปิดให้บริการ โดยให้บริการประมวลผลแก่ลูกค้าในด้านวิชวลเอฟเฟกต์ การเรนเดอร์ และแมชชีนเลิร์นนิง ในเดือนกันยายน 2022 Ethereum เสร็จสิ้น "การควบรวม" เปลี่ยนจาก Proof-of-Work เป็น Proof-of-Stake CoreWeave ระบุในเอกสารยื่นจดทะเบียนว่าบริษัทได้ยุติธุรกิจขุดแล้ว

ปัจจุบัน CoreWeave ให้บริการคลัสเตอร์ GPU เครือข่าย พื้นที่จัดเก็บข้อมูล และซอฟต์แวร์ที่เกี่ยวข้อง เพื่อให้ลูกค้าฝึกและรันโมเดล AI บริษัทจัดซื้ออุปกรณ์ประมวลผล เช่าศูนย์ข้อมูล และทำสัญญาไฟฟ้าเพื่อติดตั้งพลังประมวลผล จากนั้นให้บริการคลาวด์ตามข้อตกลงกับลูกค้า

ในปี 2023 NVIDIA เข้าร่วมการระดมทุนรอบ Series B ของ CoreWeave เมื่อวันที่ 28 มีนาคม 2025 CoreWeave เข้าจดทะเบียนใน Nasdaq ที่ราคาเสนอขายหุ้นละ 40 ดอลลาร์ ออกหุ้น 37.5 ล้านหุ้น ระดมทุนรวมประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ รายได้ของบริษัทคาดว่าจะเติบโตจากประมาณ 229 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 เป็นประมาณ 1.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 และประมาณ 5.1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025

2. คำสั่งซื้อแสนล้านจากยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีหนุนการคาดการณ์การขยายตัว

รายงานประจำปีของบริษัทระบุว่า Microsoft เป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของ CoreWeave โดยมีสัดส่วนรายได้ประมาณ 62% และ 67% ในปี 2024 และ 2025 ตามลำดับ บริษัทยังมีข้อตกลงบริการพลังประมวลผลกับ OpenAI, Meta และ Anthropic

ในเดือนมีนาคม 2025 CoreWeave ลงนามข้อตกลงเบื้องต้นกับ OpenAI มูลค่าสูงสุด 11.9 พันล้านดอลลาร์ จากนั้นได้ขยายความร่วมมือในเดือนพฤษภาคมและกันยายนปีเดียวกัน ตามประกาศเมื่อวันที่ 25 กันยายน 2025 มูลค่าสัญญารวมในขณะนั้นอยู่ที่ประมาณ 22.4 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุมงานประมวลผล เช่น การฝึกโมเดล

เมื่อวันที่ 9 เมษายน 2026 CoreWeave ประกาศข้อตกลงขยายความร่วมมือกับ Meta มูลค่าประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์ เพื่อให้บริการพลังประมวลผลคลาวด์ AI จนถึงเดือนธันวาคม 2032 ประกาศระบุว่าพลังประมวลผลดังกล่าวจะติดตั้งในหลายสถานที่ และรวมถึงการติดตั้งแพลตฟอร์ม NVIDIA Vera Rubin ในช่วงแรก

เมื่อวันที่ 10 เมษายน บริษัทประกาศข้อตกลงหลายปีกับ Anthropic ผู้พัฒนา Claude เพื่อสนับสนุนการพัฒนาและปรับใช้โมเดล ประกาศคาดว่าพลังประมวลผลที่เกี่ยวข้องจะเริ่มเปิดให้บริการในช่วงปลายปี 2026 โดยเริ่มจากการติดตั้งแบบเป็นระยะ

NVIDIA เป็นทั้งผู้ลงทุนและผู้ซื้อพลังประมวลผลของ CoreWeave ในเดือนกันยายน 2025 CoreWeave เปิดเผยว่ามูลค่าคำสั่งซื้อเริ่มต้นกับ NVIDIA อยู่ที่ 6.3 พันล้านดอลลาร์ ภายใต้เงื่อนไขการส่งมอบ ความพร้อมของบริการ และภาระผูกพันตามสัญญาอื่นๆ NVIDIA มีหน้าที่ต้องซื้อพลังประมวลผลที่เหลือที่ยังขายไม่ออก จนถึงเดือนเมษายน 2032

ประกาศผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 ของ CoreWeave ยังเปิดเผยว่า NVIDIA ได้เสร็จสิ้นการลงทุน 2 พันล้านดอลลาร์ในหุ้นสามัญ Class A แล้ว

3. รายได้โตเท่าตัว แต่ภาระหนี้และดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น

รายงานผลประกอบการที่ CoreWeave เผยแพร่เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสที่สองของปี 2026 บริษัทมีรายได้ 2.575 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 112% เมื่อเทียบรายปี ขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ เทียบกับขาดทุนสุทธิ 290 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน ดอกเบี้ยจ่ายสุทธิในช่วงเดียวกันเพิ่มขึ้นจาก 267 ล้านดอลลาร์เป็น 640 ล้านดอลลาร์

งบกระแสเงินสดแสดงให้เห็นว่าในไตรมาสดังกล่าว บริษัทมีกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงาน 679 ล้านดอลลาร์ และรายจ่ายเงินสดสำหรับการซื้ออสังหาริมทรัพย์และอุปกรณ์ 6.422 พันล้านดอลลาร์ บริษัทให้แนวทางรายจ่ายลงทุนทั้งปี 2026 ไว้ที่ 35,000-39,000 ล้านดอลลาร์ และคาดว่าดอกเบี้ยจ่ายในไตรมาสที่สามจะอยู่ระหว่าง 860-940 ล้านดอลลาร์

บริษัทระดมทุนผ่านการออกหุ้น สินเชื่อ หุ้นกู้ และหุ้นกู้แปลงสภาพเป็นหลัก ในเดือนสิงหาคม 2023 บริษัทได้รับวงเงินสินเชื่อ 2.3 พันล้านดอลลาร์ นำโดย Magnetar และ Blackstone โดยใช้ชิป NVIDIA เป็นหลักประกัน

ในเดือนมีนาคม 2026 บริษัทประกาศเสร็จสิ้นการระดมทุนแบบ Delayed Draw Term Loan (DDTL 4.0) วงเงินสูงสุด 8.5 พันล้านดอลลาร์ การระดมทุนนี้ค้ำประกันโดยอุปกรณ์โครงการและสัญญาลูกค้า และได้รับอันดับความน่าเชื่อถือระดับ Investment Grade ที่ A3 จาก Moody's และ A (low) จาก DBRS ประกาศเปิดเผยว่าการระดมทุนประกอบด้วยส่วนอัตราดอกเบี้ยลอยตัว SOFR บวก 2.25% และส่วนอัตราดอกเบี้ยคงที่อัตราเริ่มต้นประมาณ 5.9%

ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 บริษัทมีหนี้สินรวม 35.6 พันล้านดอลลาร์ และหนี้สินตามสัญญาเช่าดำเนินงานอีกประมาณ 16.3 พันล้านดอลลาร์ สินเชื่อโครงการบางส่วนค้ำประกันโดยอุปกรณ์ GPU และสัญญาลูกค้า ผ่านบริษัทย่อยเฉพาะโครงการ

ด้านคำสั่งซื้อ บริษัทเปิดเผยภาระผูกพันที่ต้องปฏิบัติคงเหลือ (RPO) อยู่ที่ 103.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงมูลค่าสัญญาที่ลงนามแล้วแต่ยังไม่ได้ปฏิบัติตาม บริษัทคาดว่าประมาณ 41% จะรับรู้เป็นรายได้ภายใน 24 เดือนสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2028

บริษัทยังเปิดเผย "Backlog รายได้" ประมาณ 104 พันล้านดอลลาร์ ตามคำนิยามของบริษัท ตัวชี้วัดนี้รวมถึงภาระผูกพันที่ต้องปฏิบัติคงเหลือ และรายได้ในอนาคตอื่นๆ ที่คาดว่าจะรับรู้จากสัญญาลูกค้าที่ผูกพันแล้ว โดยการรับรู้รายได้ดังกล่าวยังต้องเป็นไปตามเงื่อนไขการส่งมอบและความพร้อมของบริการ

4. หุ้นและหุ้นกู้ร่วงพร้อมกัน จุดชนวนความกังวลต่อกลุ่ม AI

ตามรายงานของ Bloomberg เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันของ CoreWeave อัตราดอกเบี้ย 9.625% ครบกำหนดปี 2032 ร่วงลงต่ำกว่า 80% ของมูลค่าที่ตราไว้ โดยมีอัตราผลตอบแทนเกิน 15% Reuters อ้างข้อมูลการซื้อขายระบุว่าอัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้รุ่นที่ครบกำหนดปี 2031 รุ่นหนึ่งสูงเกิน 16% ในวันที่ 15 ตุลาคม อัตราผลตอบแทนดังกล่าวเป็นอัตราผลตอบแทนจากการซื้อขายในตลาดของหุ้นกู้

นักลงทุน Chamath Palihapitiya โพสต์กราฟอัตราผลตอบแทนหุ้นกู้ของ CoreWeave บน X และ Elon Musk ตอบกลับว่า "Yikes" ในสัปดาห์เดียวกัน ตามข้อมูลจาก S&P Global Market Intelligence ต้นทุนประกันการผิดนัดชำระหนี้ของ CoreWeave พุ่งขึ้นเกิน 1,000 basis points

เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม ราคาหุ้น CoreWeave ร่วงลงประมาณ 15.5% ปิดที่ประมาณ 65.78 ดอลลาร์ และในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 16 ตุลาคม ราคาหุ้นร่วงสะสมเกือบ 25% เมื่อวันที่ 16 ตุลาคม Nebius ร่วงลงประมาณ 10% ส่วน Applied Digital และ IREN ร่วงลงรายละประมาณ 9%

Reuters รายงานว่า หลังการเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในสัปดาห์นั้น ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมมากขึ้น Axel Rudolph หัวหน้านักวิเคราะห์ทางเทคนิคของ IG Group กล่าวว่าต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจสร้างแรงกดดันต่อบริษัทที่มีเลเวอเรจสูง แม้ความต้องการพลังประมวลผล AI จะยังแข็งแกร่งก็ตาม

เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม หลัง Goldman Sachs ปรับเพิ่มคำแนะนำ ราคาหุ้น CoreWeave ดีดตัวขึ้นระหว่างวัน แต่ยังปิดลบประมาณ 0.44% ตามข้อมูลจาก Tradeweb อัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้รุ่นที่ครบกำหนดปี 2031 รุ่นหนึ่งลดลงมาอยู่ที่ 15.13% ลดลง 19.5 basis points จากวันทำการก่อนหน้า

เมื่อวันที่ 22 ตุลาคม CoreWeave ร่วงลงอีกประมาณ 10% Nebius ร่วงลงประมาณ 7% และหุ้น NVIDIA, Meta ก็ปรับตัวลงเช่นกัน Meta รายงานกระแสเงินสดอิสระไตรมาสสามติดลบ 2.12 พันล้านดอลลาร์

5. นอกเหนือจากอุปสงค์ การระดมทุนและผลตอบแทนกลายเป็นประเด็นถกเถียง

Michael Intrator ซีอีโอของ CoreWeave กล่าวในบันทึกถึงพนักงานว่า บางครั้งตลาดเข้าใจบริษัทผิดและตอบสนองอย่างไม่มีเหตุผล พร้อมเน้นย้ำถึงความต้องการของลูกค้าและ Backlog สัญญาของบริษัท

เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม Jensen Huang ซีอีโอของ NVIDIA กล่าวกับผู้สื่อข่าวในงานที่กรุงสตอกโฮล์มว่า ความแข็งแกร่งทางการเงินของ CoreWeave กำลังดีขึ้น และต้นทุนเงินทุนกำลังลดลงจริง เขากล่าวว่าไม่คิดว่า NVIDIA จำเป็นต้องให้การสนับสนุน CoreWeave

เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม Gartner เผยแพร่งานวิจัยระบุว่า หากผู้ให้บริการ AI ยังคงใช้จ่ายลงทุนในอัตราปัจจุบัน ภายในสิ้นปี 2030 การใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI มากกว่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์อาจเผชิญความเสี่ยงจากการด้อยค่า หน่วยงานคาดการณ์ว่าภายในปี 2030 แรงกดดันด้านต้นทุนและการขาดความแตกต่างทางธุรกิจจะทำให้ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหม่กว่า 80% หยุดดำเนินการอย่างอิสระ

Will Sommer นักวิเคราะห์ของ Gartner กล่าวว่า เพื่อรองรับรายจ่ายลงทุนที่ประกาศไว้ ต้นทุนการระดมทุน และบรรลุอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุน 12% ตามสมมติฐานของหน่วยงาน เจ้าของศูนย์ข้อมูล AI จะต้องมีรายได้สะสมประมาณ 8.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 หน่วยงานประเมินว่าในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้ AI ที่องค์กรและผู้บริโภคสร้างให้แก่ศูนย์ข้อมูล AI จะไม่เกิน 3.6 ล้านล้านดอลลาร์

เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม Goldman Sachs ปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น CoreWeave จาก Neutral เป็น Buy ทีมนักวิเคราะห์นำโดย Gabriela Borges กล่าวว่า CoreWeave อยู่ในระดับคุณภาพที่สูงกว่าบริษัทนีโอคลาวด์อื่นๆ และคาดว่าบริษัทจะยังสามารถระดมทุนเพื่อขยายธุรกิจในอนาคตได้ โดยต้นทุนหนี้จะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจากระดับปัจจุบัน ตามรายงานของ Financial Times เมื่อวันที่ 14 ตุลาคม CoreWeave กำลังพยายามให้สินเชื่อที่ค้ำประกันโดยชิปและสัญญาลูกค้าได้รับอันดับความน่าเชื่อถือระดับ Investment Grade มากขึ้น เพื่อดึงดูดเงินทุนจากบริษัทประกัน Brannin McBee ผู้ร่วมก่อตั้งกล่าวว่าบริษัทโดยรวมอาจได้รับอันดับความน่าเชื่อถือระดับ Investment Grade ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

Bloomberg รายงานเมื่อวันที่ 15 ตุลาคมว่า ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งสามคนของ CoreWeave ได้ขายหุ้นบริษัทรวมกันประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในเดือนมีนาคม 2025 โดยในปี 2026 ขายไปประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ โฆษกของบริษัทกล่าวว่าการขายดังกล่าวเป็นไปตามแผนที่กำหนดไว้ล่วงหน้าและเปิดเผยอย่างครบถ้วนแล้ว ณ เวลาที่รายงาน ทั้งสามคนยังคงถือหุ้นรวมกันประมาณ 20%