CoreWeave พุ่งแรงให้ AI คลาวด์ได้พักหายใจ จับตา IPO ของ Anthropic และ Nvidia ต่อไป

แหล่งข่าวต้นฉบับ: หลงเยว่

ผู้เขียนต้นฉบับ: Wall Street Insights

CoreWeave ประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 เมื่อวันอังคาร รายได้และขาดทุนดีกว่าคาด และแนวโน้มทั้งปีก็สูงกว่าขอบบนของที่ตลาดคาดไว้ ข่าวนี้ช่วยหนุนกลุ่ม "นีโอคลาวด์" (NeoCloud) ที่ก่อนหน้านี้ถูกกดดันจากความกังวลเรื่องผลตอบแทนการลงทุน AI

จากแรงหนุนของราคาหุ้น CoreWeave ที่พุ่งขึ้นราว 25% ในวันเดียว กลุ่มนีโอคลาวด์ (NeoCloud) ปรับตัวขึ้นระหว่างวันเกิน 12% และดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาจากการปรับฐานหลังการเลือกตั้งกลางเทอม ความเชื่อมั่นของตลาดยังได้แรงหนุนจากสองข่าว: มีรายงานว่า Anthropic กำลังหารือเรื่องมูลค่า IPO สูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นไป ซึ่งช่วยคลายความกังวลก่อนหน้านี้ว่ามูลค่าบริษัทจะถูกปรับลดลงอย่างมาก และ OpenAI มีรายได้รายไตรมาสแข็งแกร่ง แตะ 1 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก

สำหรับ Anthropic ที่กำลังจะเข้าตลาดทุนในสัปดาห์หน้า ผลประกอบการนี้มาถูกจังหวะพอดี CoreWeave เป็นผู้ให้บริการพลังประมวลผลรายสำคัญของ Anthropic ชะตากรรมของทั้งสองบริษัทจึงผูกพันกันในระดับหนึ่ง ขณะเดียวกัน ผลประกอบการของ Nvidia ในสัปดาห์หน้าจะเป็นอีกหนึ่งบททดสอบ นักลงทุนจะมองหาเหตุผลเพิ่มเติมเพื่อประเมินว่ากระแสการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยั่งยืนหรือไม่

อย่างไรก็ตาม พื้นฐานของการดีดตัวครั้งนี้ยังไม่แข็งแกร่ง ด้านหนึ่ง เงินทุนกำลังย้ายจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ไปยัง "ผู้ขายอุปกรณ์" และผู้ให้เช่าพลังประมวลผล อีกด้านหนึ่ง ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้ และการขยายอุปทานพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน

CoreWeave นำกลุ่มนีโอคลาวด์ดีดตัว

CoreWeave มีรายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 3.66 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาด ขาดทุนต่อหุ้น 1.27 ดอลลาร์ น้อยกว่าที่ตลาดเคยกังวล สิ่งที่ได้รับความสนใจมากกว่าคือแนวโน้มทั้งปี บริษัทคาดว่ารายได้ปี 2026 จะอยู่ระหว่าง 13,000 ถึง 13,300 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าขอบบนของฉันทามติตลาดประมาณ 3.4%

Michael Intrator ซีอีโอของ CoreWeave เปิดเผยรายละเอียดที่น่าสนใจระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ว่า ลูกค้าใหม่ในปีนี้มากกว่าครึ่งมาจากนอกวงการ AI ข้อมูลนี้ช่วยตอบข้อกังวลที่ว่าความต้องการพลังประมวลผล AI กระจุกตัวเกินไป และจะเจออุปสงค์หดหายทันทีหากกระแสการลงทุน AI ซาลง คำพูดของ Intrator บ่งชี้ว่าความต้องการพลังประมวลผลประสิทธิภาพสูงกำลังขยายไปสู่อุตสาหกรรมที่กว้างขึ้น ไม่ได้พึ่งพาการซื้อจากบริษัท AI เพียงอย่างเดียว

ก่อนหน้านี้ ราคาหุ้น CoreWeave ปรับตัวลงสะสม 39% ในปีนี้ เป็นหนึ่งในหุ้นที่ร่วงหนักที่สุดในกลุ่มพลังประมวลผล AI Brad Zelnick นักวิเคราะห์จาก Deutsche Bank กล่าวหลังประกาศผลประกอบการว่า ขอบคุณบริษัทที่ให้ "รายละเอียดที่ช่วยคลายกังวล" ซึ่งสะท้อนอารมณ์โดยรวมของตลาดได้ดี

หลังประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้น CoreWeave พุ่งขึ้นราว 25% ในวันเดียว กลายเป็นตัวนำหลักในการดีดตัวของกลุ่มนีโอคลาวด์

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าหุ้นกลุ่มนีโอคลาวด์ปรับตัวขึ้นโดยรวมกว่า 12% ในวันนั้น ขณะที่ตะกร้าหุ้น AI กว้างของ Goldman Sachs ปรับขึ้นประมาณ 5% เหนือกว่าหุ้นที่ไม่ใช่ AI อย่างชัดเจน ห่วงโซ่อุตสาหกรรมพลังประมวลผลที่ก่อนหน้านี้ถูกกดดันจากความกังวลเรื่องผลตอบแทนการลงทุน AI ได้รับการฟื้นฟูมูลค่าอย่างรวดเร็ว

ดัชนี Nasdaq ก็ฟื้นตัวกลับมาจากการปรับฐานหลังการเลือกตั้งกลางเทอม

แต่เมื่อดูจากโครงสร้างการซื้อขายในตลาด การเลือกของเงินทุนก็สะท้อนว่านักลงทุนยังไม่คลายความกังวลทั้งหมด ผู้ให้เช่าพลังประมวลผลและบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ซึ่งเป็น "ผู้รับเงิน" จากรายจ่ายลงทุน AI ทำผลงานได้ดีกว่า ขณะที่ Microsoft, Google, Amazon และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่แบกรับการลงทุนศูนย์ข้อมูลมหาศาลกลับตามหลัง กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตอนนี้ตลาดเต็มใจเดิมพันกับผู้ที่ได้ประโยชน์โดยตรงจากวงจรการก่อสร้าง AI มากกว่าที่จะจ่ายเงินให้ "ผู้จ่ายเงิน" สำหรับรายจ่ายลงทุนมหาศาลต่อไป

CoreWeave กับ Anthropic: ชะตากรรมผูกพันกัน

ผลประกอบการของ CoreWeave มีความหมายโดยตรงต่อ Anthropic

Anthropic เป็นลูกค้าของ CoreWeave โดยใช้พลังประมวลผลจาก CoreWeave และผู้ให้บริการนีโอคลาวด์รายอื่น ๆ เพื่อรองรับผลิตภัณฑ์ตระกูล Claude ขณะเดียวกันก็มีสัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่อย่าง Google ทั้งสองบริษัทไม่เคยเปิดเผยเงื่อนไขสัญญา แต่ Intrator เคยกล่าวเมื่อเดือนเมษายนปีนี้ว่าความร่วมมือกับ Anthropic เป็น "สัญญาระดับหลายพันล้านดอลลาร์"

ตามรายงานของ Bloomberg Anthropic มีแผนจะเข้าตลาดหลักทรัพย์ให้เสร็จสิ้นในสัปดาห์หน้า ในฐานะบริษัท AI ชั้นนำของสหรัฐฯ รายแรกที่เสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ Anthropic ไม่มีธุรกิจดั้งเดิมอย่างเสิร์ชเอนจิน โซเชียลมีเดีย หรือคลาวด์เป็น "คูเมือง" มูลค่าของบริษัทจะขึ้นอยู่กับการตัดสินของตลาดต่อแนวโน้ม AI ทั้งหมด ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ CoreWeave ในทางทฤษฎีช่วยให้ Anthropic ได้รับการยอมรับมูลค่าที่สูงขึ้นระหว่างการโรดโชว์

ข่าวล่าสุดยิ่งเพิ่มความสนใจให้กับ IPO ครั้งนี้ มีรายงานว่าผู้จัดการการจัดจำหน่ายหุ้นของ Anthropic กำลังประเมินความเป็นไปได้ของมูลค่า IPO ที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์หรือสูงกว่า หากการคาดการณ์มูลค่านี้ยังคงอยู่ Anthropic จะไม่ใช่แค่ตัวอย่างทดสอบความสามารถในการทำเงินของบริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่ระดับแนวหน้า แต่จะกลายเป็นมาตรวัดโดยตรงว่าตลาดยินดีจ่ายพรีเมียมเท่าใดสำหรับเรื่องราวการเติบโตระยะยาวของ AI ก่อนหน้านี้มีข่าวว่ามูลค่าของ Anthropic อาจถูกปรับลดลงอย่างมาก หรือต่ำกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์

ขณะเดียวกัน ข่าวที่ OpenAI มีรายได้รายไตรมาสแตะ 1 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก ก็ช่วยหนุนอุปสงค์ในระดับแอปพลิเคชัน AI สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าตลาดกำลังพยายามหาวงจรปิดที่ตรวจสอบกันได้ระหว่าง "การเติบโตของรายได้โมเดล—การขยายการจัดซื้อพลังประมวลผล—ผลตอบแทนการลงทุนชิปและศูนย์ข้อมูล" แต่วงจรปิดนี้จะเพียงพอรองรับมูลค่าที่สูงหรือไม่ ยังต้องรอการยืนยันจากผลประกอบการและข้อมูลคำสั่งซื้อของบริษัทอื่น ๆ เพิ่มเติม

สำหรับ Anthropic สัญญาณบวกจากผลประกอบการของ CoreWeave คือผู้ให้บริการพลังประมวลผลต้นน้ำยังคงได้รับคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้ และรักษาความสามารถในการระดมทุนได้ แต่สิ่งนี้ก็ตอกย้ำความเสี่ยงร่วมกันของทั้งคู่ นั่นคือความต้องการพลังประมวลผลภายนอกของบริษัทโมเดลภาษาขนาดใหญ่จะเติบโตสูงต่อเนื่องได้หรือไม่ และผู้ให้บริการพลังประมวลผลจะรักษาการส่งมอบที่เสถียรภายใต้โมเดลรายจ่ายลงทุนสูงและหนี้สินสูงได้หรือไม่ ซึ่งจะส่งผลต่อพื้นฐานการประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุตสาหกรรมนี้ร่วมกัน ที่น่าสังเกตคือ Anthropic ยังพึ่งพาผู้ให้บริการนีโอคลาวด์รายอื่น ๆ อีกหลายรายที่อนาคตยังไม่ชัดเจน รวมถึง Nscale ซึ่งมีรายงานว่ากำลังพิจารณาเลื่อนแผน IPO ของตัวเอง

บททดสอบต่อไปของ AI: ผลประกอบการ Nvidia

สัปดาห์หน้า Nvidia จะประกาศผลประกอบการ หากนักลงทุนสามารถพักความกังวลเกี่ยวกับซีอีโอ Jensen Huang และประเด็นอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องไว้ชั่วคราว ผลประกอบการของ Nvidia อาจให้เหตุผลเชิงบวกแก่ตลาดมากขึ้น

ความสำคัญของผลประกอบการ Nvidia ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การยืนยันว่าความต้องการ GPU ยังแข็งแกร่งหรือไม่ ตลาดต้องการยืนยันสามสิ่งจากรายงานนี้: ความเข้มข้นในการจัดซื้อของผู้ให้บริการคลาวด์และนีโอคลาวด์ยังคงอยู่หรือไม่ อุปทานและการส่งมอบผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง Blackwell จะตรงกับความต้องการหรือไม่ และการเติบโตอย่างรวดเร็วของรายจ่ายลงทุนของลูกค้าจะแปลงเป็นรายได้และกำไรที่ยั่งยืนขึ้นได้หรือไม่

ในการดีดตัวรอบนี้ กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ทำผลงานแข็งแกร่ง ดัชนี Philadelphia Semiconductor ปรับขึ้นรายวันมากที่สุดในรอบหลายเดือน และฟื้นตัวจากการปรับฐานส่วนใหญ่ของสัปดาห์ก่อน ราคาหุ้น Nvidia ก็ดีดตัวขึ้นเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เทรดเดอร์สังเกตเห็นว่าเงินทุนบางส่วนและนักลงทุนรายย่อยยังมีการขายก่อนผลประกอบการของ Nvidia นี่หมายความว่าตลาดยังคาดหวังสูงต่อผู้นำชิป หากผลประกอบการไม่สามารถให้แนวโน้มที่แข็งแกร่งพอ ความผันผวนของการซื้อขาย AI อาจขยายตัวอีกครั้ง

Dave Lee คอลัมนิสต์ของ Bloomberg วิเคราะห์ว่า ย้อนกลับไปเมื่อเดือนมีนาคม 2025 ตอนที่ CoreWeave เข้าตลาด เขาเคยเตือนว่าบริษัทนี้จะกลายเป็น "หุ้นตัวชี้วัดตัวแรกที่แท้จริงของการปฏิวัติ AI" และความจริงก็พิสูจน์แล้วว่าเป็นเช่นนั้น ราคาหุ้น CoreWeave กลายเป็น "เป้าโจมตี" หลักของความผันผวนในตลาด

เบื้องหลังการดีดตัว: ช่องว่างทางการเงินและการขยายอุปทานยังเป็นข้อจำกัด

อย่างไรก็ตาม พื้นฐานของการดีดตัวครั้งนี้ยังไม่แข็งแกร่ง ช่องว่างทางการเงินในอนาคต ต้นทุนหนี้ และการขยายอุปทานพลังประมวลผลของ CoreWeave ยังคงเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI รอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน

ผลประกอบการของ CoreWeave ช่วยคลายความกังวลระยะสั้นว่า "การก่อสร้าง AI จะหยุดชะงักเพราะติดขัดด้านการเงินหรือไม่" แต่ยังไม่ได้ตอบคำถามระยะยาวอย่างสมบูรณ์

ตรรกะฝั่งกระทิงคือ CoreWeave สามารถจัดตั้งหน่วยระดมทุนโดยอิงจากสัญญาลูกค้า ใช้หนี้ที่มีหลักประกันในสัดส่วนสูงครอบคลุมต้นทุนการก่อสร้าง หลังจากชำระหนี้ภายในระยะเวลาสัญญา บริษัทยังคงถือครองสินทรัพย์ GPU และสามารถนำอุปกรณ์ที่ปลอดหนี้แล้วกลับมาให้เช่าใหม่ได้ หากพลังประมวลผลขาดแคลนในระยะยาว โมเดลนี้มีแนวโน้มทำให้อุปกรณ์คงเหลือสร้างกระแสเงินสดได้ต่อเนื่อง

ฝั่งหมีมุ่งเน้นความเสี่ยงสามประการ ประการแรกคือการตั้งราคา ระดับรายได้ต่อเมกะวัตต์ที่ผู้บริหารกล่าวถึงยังมีช่องว่างกับระดับการสร้างรายได้จริงที่สะท้อนในงบการเงิน ประการที่สองคือการเงิน มุมมองตลาดมองว่าบริษัทอาจเผชิญช่องว่างเงินทุนประมาณ 33,000 ล้านดอลลาร์ในปีหน้า ยังต้องพึ่งพาหนี้ใหม่หรือเงินจ่ายล่วงหน้าจากลูกค้า และประการสุดท้ายคืออุปทาน ภายในปี 2028 ตลาดคาดว่าจะมีกำลังการผลิตพลังประมวลผลใหม่ประมาณ 55 กิกะวัตต์เข้าสู่ตลาด หากอุปทานออกมาเร็วกว่าการเติบโตของอุปสงค์ ค่าเช่าและมูลค่าซากของ GPU รุ่นเก่าก็อาจถูกกดดัน

ดังนั้น สิ่งที่ CoreWeave พิสูจน์ในไตรมาสนี้คือ เมื่อพลังประมวลผลยังตึงตัว บริษัทสามารถรับคำสั่งซื้อและระดมทุนได้ แต่ยังไม่สามารถพิสูจน์ว่าความตึงตัวของอุปทานจะยาวนานพอที่จะครอบคลุมหนี้มหาศาลและพยุงมูลค่าซากของ GPU รุ่นเก่าได้ ต่อไป ตลาดจะจับตาราคาสุดท้ายของเงินกู้มีหลักประกันระดับ investment grade ขนาดของเงินจ่ายล่วงหน้าจากลูกค้า และจุดเปลี่ยนของรายจ่ายลงทุนและกระแสเงินสดอิสระของบริษัทว่าจะเป็นไปตามคาดหรือไม่

สภาพแวดล้อมมหภาคยังไม่เปิดทาง ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังเป็นความเสี่ยง

หลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ พรรคเดโมแครตควบคุมสภาคองเกรส Gina Hinojosa ผู้ว่าการรัฐเท็กซัสที่เพิ่งได้รับเลือก เคยเสนอให้ระงับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลระหว่างการหาเสียง Intrator ได้ส่งจดหมายถึง Hinojosa เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เพื่อหาจุดร่วมเรื่อง "การก่อสร้างให้แล้วเสร็จอย่างรับผิดชอบ" สำหรับโครงการที่ได้รับอนุมัติแล้ว และ "มาตรฐานที่ยั่งยืน" สำหรับโครงการในอนาคต

ระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์เรื่องผลประกอบการ Intrator พยายามสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุน เขากล่าวว่า "เราไม่คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบสำคัญ ๆ ในระยะใกล้ เรามองว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เป็นเรื่องของวิธีการก่อสร้าง ไม่ใช่เรื่องว่าจะก่อสร้างหรือไม่"

นอกจากกฎระเบียบแล้ว อัตราดอกเบี้ยยังอาจเป็นข้อจำกัดอีกประการหนึ่งต่อการประเมินมูลค่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ระหว่างการดีดตัวของตลาดหุ้นรอบนี้ ตลาดได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต อัตราผลตอบแทนโดยนัยของฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีขยับเข้าใกล้ 5% อีกครั้ง สำหรับบริษัทนีโอคลาวด์ที่พึ่งพาการกู้ยืมเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล ต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นจะส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนของโครงการและการประเมินมูลค่าหุ้น

ที่สำคัญกว่านั้น ความผันผวนของตลาดหุ้น สินเชื่อ อัตราดอกเบี้ย และน้ำมันยังไม่ลดลงเต็มที่ สถานะป้องกันความเสี่ยงที่สร้างไว้ก่อนหน้านี้แม้จะถูกปิดบางส่วนระหว่างการดีดตัวรอบนี้ และ VIX เคยปรับลงมาใกล้ 17 แต่ความผันผวนข้ามสินทรัพย์ยังอยู่ในระดับค่อนข้างสูง นี่หมายความว่า "ช่วงพักหายใจ" ที่ CoreWeave มอบให้จะพัฒนาเป็นการฟื้นตัวเชิงแนวโน้มได้หรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับว่าผลประกอบการที่จะตามมา ตลาดการเงิน และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยมหภาคจะให้คำตอบเชิงบวกพร้อมกันหรือไม่

โดยรวมแล้ว ผลประกอบการของ CoreWeave ฟื้นความเชื่อมั่นของตลาดต่อความต้องการพลังประมวลผล AI และความสามารถในการระดมทุนได้ชั่วคราว และสร้างหน้าต่างอารมณ์ที่เอื้อต่อ IPO ของ Anthropic และผลประกอบการของ Nvidia มากขึ้น แต่การเปลี่ยนจาก "การซื้อคืนชอร์ตระยะสั้น" ไปสู่ "การประเมินมูลค่าพื้นฐานระยะยาว" ยังต้องตอบโจทย์ยากสี่ข้อ ได้แก่ การเงิน อุปทาน มูลค่าซาก GPU และอัตราดอกเบี้ย Anthropic และ Nvidia ในสัปดาห์หน้า จะเป็นสองบททดสอบสำคัญว่าการดีดตัวของ AI รอบนี้จะยืดเยื้อต่อไปได้หรือไม่