CoreWeave รายได้โต 168% แต่ทำไมยังขาดทุน 700 ล้านดอลลาร์?

เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ตามเวลาสหรัฐฯ CoreWeave ผู้ให้บริการคลาวด์ AI เปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 และปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ทั้งปีอีกครั้ง Michael Intrator ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอ เน้นย้ำในแถลงการณ์ว่า อัตรากำไรจากการดำเนินงานหลังปรับปรุงแตะระดับเลขสองหลักเร็วกว่าที่คาดไว้หนึ่งไตรมาส

รายงานฉบับนี้มีจุดที่น่าสนใจให้พิจารณารายละเอียด จากงบการเงิน รายได้ไตรมาสนี้เติบโตประมาณ 168% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่สุดท้ายยังบันทึกขาดทุนสุทธิประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ ขายพลังประมวลผลได้มากขึ้น แต่ทำไมกำไรถึงไม่เหลืออยู่?

ต้องนำรายได้ ต้นทุนอุปกรณ์ และการจัดหาเงินทุนมาพิจารณารวมกัน จึงจะเข้าใจว่าทำไมผลลัพธ์ทั้งสองอย่างนี้ถึงเกิดขึ้นพร้อมกัน สำหรับบริษัทคลาวด์ที่ต้องติดตั้งเซิร์ฟเวอร์ก่อนแล้วจึงส่งมอบบริการอย่างต่อเนื่อง เงินที่ลูกค้าจ่ายต้องผ่านการหักหลายขั้นตอนกว่าจะกลายเป็นกำไรสุทธิที่ผู้ถือหุ้นเห็น

รายได้ที่เติบโต ช่วยปรับปรุงการดำเนินงานแล้วหรือยัง?

หาคำตอบได้จากการเปลี่ยนแปลงรายไตรมาส จากเอกสารผลประกอบการอย่างเป็นทางการ รายได้ไตรมาสล่าสุดอยู่ที่ 3,661 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนมากกว่า 1,000 ล้านดอลลาร์ รายได้ที่เพิ่มขึ้นมานี้เทียบเท่ากับธุรกิจรายไตรมาสขนาดใหญ่ทีเดียว

บริษัทระบุในเอกสารว่า การเติบโตมาจากการดำเนินการส่งมอบ ราคาที่ดีขึ้น และความต้องการของลูกค้า นี่คือคำอธิบายของฝ่ายบริหารต่อการเปลี่ยนแปลงในการดำเนินงาน ตัวเลขรายได้รวมเพียงอย่างเดียวไม่สามารถแยกได้ว่ากำลังการผลิตใหม่และราคาที่สูงขึ้นมีส่วนช่วยเท่าใด

การปรับปรุงการดำเนินงานก็สะท้อนอยู่ในงบการเงินจริง งบแสดงว่ากำไรจากการดำเนินงานไตรมาสนี้พลิกเป็นบวก หมายความว่ารายได้จากบริการที่รับรู้ครอบคลุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่บันทึกในส่วนการดำเนินงานของไตรมาสแล้ว ต้องดูกำไรจากการดำเนินงานและกำไรสุทธิประกอบกัน จึงจะเห็นว่าขาดทุนเกิดขึ้นที่ชั้นไหน

การดำเนินงานมีกำไรแล้ว ขาดทุนสุทธิมาจากไหน?

ตัวชี้วัดกำไรที่โดดเด่นที่สุดในงบคือ EBITDA หลังปรับปรุง ตัวชี้วัดนี้ไม่รวมดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย รวมถึงรายการปรับปรุงบางอย่างที่บริษัทกำหนด เหมาะสำหรับใช้ประกอบการพิจารณาการดำเนินงาน แต่ยังห่างจากกำไรสุทธิขั้นสุดท้าย

จากตารางปรับปรุงของบริษัท EBITDA หลังปรับปรุงไตรมาสนี้อยู่ที่ 2,256 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายอยู่ที่ 1,889 ล้านดอลลาร์ ค่าหลังคิดเป็นกว่า 80% ของค่าก่อน การใช้ไปของเซิร์ฟเวอร์และสินทรัพย์อื่นมีน้ำหนักมากในงบกำไรขาดทุน

ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายไม่ต้องจ่ายเงินซื้ออุปกรณ์ซ้ำอีกในไตรมาสนี้ แต่ยังเป็นต้นทุนทางบัญชี เมื่อซื้อสินทรัพย์ที่ใช้ระยะยาว การจ่ายเงินเกิดขึ้นเป็นก้อน แต่ต้นทุนจะกระจายตามนโยบายบัญชีไปตลอดอายุการใช้งาน การบวกค่าเสื่อมกลับไม่ได้ทำให้การใช้ไปเชิงเศรษฐกิจของอุปกรณ์หายไป

หักค่าตอบแทนโดยใช้หุ้นแล้ว เส้นทางในแผนภาพมาถึงกำไรจากการดำเนินงาน ค่าใช้จ่ายก้อนใหญ่ถัดไปคือดอกเบี้ย จากตัวเลขที่เปิดเผยในงบ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิสูงกว่ากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 4.1 เท่า กำไรที่เหลือจากการดำเนินงานไม่พอครอบคลุมต้นทุนการเงินนี้

รายได้สุทธิอื่นและภาษีเงินได้ถูกนำมาคำนวณต่อ จนสุดท้ายเป็นขาดทุนสุทธิ มีจุดที่สับสนได้ง่ายตรงนี้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิรวมผลกระทบจากวิธีปฏิบัติทางบัญชี ไม่สามารถมองว่าเป็นเงินสดดอกเบี้ยทั้งหมดที่จ่ายออกจากบัญชีธนาคารในไตรมาสนี้โดยตรง

ดังนั้น EBITDA หลังปรับปรุงที่สูง กำไรจากการดำเนินงานที่พลิกเป็นบวก และขาดทุนสุทธิขั้นสุดท้ายสามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้ ทั้งหมดอยู่ที่จุดต่างกันบนเส้นทางการคำนวณกำไรเดียวกัน การประเมินบริษัทต้องนำต้นทุนที่ถูกแยกออกกลับมารวมด้วย

นอกเหนือจากขาดทุน เงินสำหรับขยายธุรกิจพอหรือไม่?

พลิกไปดูงบกระแสเงินสด ภาพเปลี่ยนไป งบแสดงว่าไตรมาสนี้กิจกรรมดำเนินงานมีกระแสเงินสดรับสุทธิ ขาดทุนสุทธิเมื่อปรับด้วยรายการที่ไม่ใช่เงินสด เช่น ค่าเสื่อมราคาและค่าตอบแทนโดยใช้หุ้น รวมถึงช่วงเวลาการรับและจ่ายเงิน จะได้กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ซึ่งสองค่านี้ไม่จำเป็นต้องเท่ากันอยู่แล้ว

แต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวกตอบแค่ผลลัพธ์รายรับรายจ่ายจากการดำเนินงาน รายจ่ายเงินสดเพื่อซื้อเซิร์ฟเวอร์และสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องอยู่ในกิจกรรมลงทุน การจะตัดสินว่าการขยายธุรกิจพึ่งพาเงินสดจากการดำเนินงานได้หรือไม่ ต้องนำเงินก้อนนี้มาพิจารณาด้วย

คำนวณจากตัวเลขสองรายการในงบ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานครอบคลุมรายจ่ายซื้อสินทรัพย์เพียงประมาณ 20% เข้าใจได้ว่า ทุก 100 ดอลลาร์ที่จ่ายซื้อสินทรัพย์ กระแสเงินสดรับสุทธิจากการดำเนินงานในช่วงเดียวกันให้ได้ประมาณ 21 ดอลลาร์ ส่วนที่เหลือต้องพึ่งแหล่งเงินทุนอื่น

ส่วนต่างระหว่างสองรายการนี้ประมาณ 7,466 ล้านดอลลาร์ เป็นการเปรียบเทียบภายใต้สูตรที่ชัดเจน ไม่สามารถใช้แทนการเปลี่ยนแปลงของยอดเงินสดในไตรมาสนี้ได้ บริษัทยังมีกิจกรรมลงทุนอื่น กิจกรรมจัดหาเงิน และเงินสดที่มีอยู่ต้นงวด

งบยังเปิดเผยรายจ่ายลงทุนตามนิยามของบริษัท ตัวเลขนี้รวมสินทรัพย์ที่ได้จากสัญญาเช่าการเงิน และปรับการเปลี่ยนแปลงของงานระหว่างก่อสร้าง ซึ่งใช้เกณฑ์ต่างจากรายจ่ายซื้อในงบกระแสเงินสด การนำมาหักกระแสเงินสดจากการดำเนินงานโดยตรงจะทำให้ช่วงเวลาที่ต่างกันระหว่างการติดตั้งจริงและการจ่ายเงินสดปนอยู่ในผลลัพธ์เดียวกัน

การจัดหาเงินเพื่อหนุนการขยายธุรกิจมีขนาดเท่าใดแล้ว?

งบกระแสเงินสดไตรมาสนี้แสดงว่า กิจกรรมจัดหาเงินมีกระแสเงินสดรับสุทธิ 7,361 ล้านดอลลาร์ การจัดหาเงินช่วยเติมเงินในระบบ แต่การกู้ใหม่ก็สร้างภาระผูกพันตามสัญญา การเปลี่ยนแปลงขนาดต้องกลับไปดูในงบดุล

รวมหนี้ที่มีสิทธิไล่เบี้ยและไม่มีสิทธิไล่เบี้ย ส่วนหมุนเวียนและไม่หมุนเวียนจากงบ มูลค่าตามบัญชี ณ สิ้นไตรมาส 3 อยู่ที่ประมาณ 46,873 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 119% จากสิ้นปีก่อน เท่ากับเพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งเท่าตัวในเก้าเดือน การคำนวณชุดนี้ไม่รวมหนี้สินตามสัญญาเช่า

การจัดประเภทหนี้ยังกำหนดว่าตีความอย่างไรไม่ได้บ้าง ส่วนหมุนเวียนและไม่หมุนเวียนมีระยะเวลาการแสดงรายการทางบัญชีต่างกัน หนี้ที่มีสิทธิไล่เบี้ยและไม่มีสิทธิไล่เบี้ยเกี่ยวข้องกับข้อตกลงการไล่เบี้ยต่างกัน ตัวเลขรวมเพียงอย่างเดียวไม่สามารถบอกได้ว่าหนี้ทั้งหมดต้องชำระคืนทันที และไม่สามารถคำนวณย้อนหาอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เป็นหนึ่งเดียวได้

รายได้ค้างส่งมอบก็ต้องพิจารณาภายใต้เงื่อนไขสัญญา จากเอกสารอย่างเป็นทางการ รายได้ค้างส่งมอบ ณ สิ้นไตรมาส 3 อยู่ที่ 132,500 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้บันทึกขนาดของรายได้ตามสัญญาในอนาคต การรับรู้รายได้ยังขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการส่งมอบและความพร้อมของบริการ ไม่สามารถมองเป็นเงินสดสำรองที่ได้รับแล้ว

ในรายงานไตรมาส 3 นี้ รายได้รับรู้เมื่อส่งมอบบริการ ต้นทุนอุปกรณ์กระจายตามอายุการใช้งาน ส่วนเงินค่าก่อสร้างและเงินชำระหนี้ต่างมีกำหนดชำระของตัวเอง