จากคำเยาะเย้ยสู่ความจริง คริปโตถูกบังคับให้ 'แก่ตัวลง'

ผู้เขียน: Evanss

เรียบเรียง: Felix, PANews (บทความนี้มีการตัดทอน)

"ขอให้จนอย่างมีความสุข" เคยเป็นคำเยาะเย้ยยอดนิยมในวงการคริปโตช่วงแรก ๆ ตอนนั้นเป็นที่นิยมเปลี่ยนรูปโปรไฟล์เป็น "ดวงตาเลเซอร์" พร้อมตะโกนคำขวัญว่า "ราคาเหรียญจะพุ่งแตะ 100,000 ดอลลาร์ก่อนวันขอบคุณพระเจ้า" หากนักลงทุนรุ่นเก๋า "ยุคเบบี้บูมเมอร์" คนไหนถามว่าโทเคนเหล่านี้มีผลตอบแทนจริงอะไรบ้าง นั่นก็กลายเป็นเรื่องตลกทันที จะไปคาดหวังให้ "โทเคนอินเทอร์เน็ตมหัศจรรย์" มีปัจจัยพื้นฐานได้อย่างไร? การถามคำถามแบบนี้หมายความว่าคุณไม่รู้จริง และถูกลิขิตให้ต้องตกเป็นชนชั้นล่างตลอดกาล

จนถึงวันนี้ ความจริงได้พิสูจน์แล้วว่า บทสรุปสุดท้ายคือ "การซื้อคืน" กระดานเทรดออนเชนที่ใหญ่ที่สุดใช้ค่าธรรมเนียมประมาณ 97% ต่อวันเพื่อซื้อโทเคนของตัวเองคืนจากตลาด มูลค่ารวมเกิน 1 พันล้านดอลลาร์แล้ว และยังเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ หนังสือพิมพ์ Financial Times เริ่มตรวจสอบแผนการซื้อคืนของคริปโต ดัชนี S&P Dow Jones ได้อนุญาตให้ DEX แบบ perpetual ใช้ดัชนี S&P 500 ได้ อาวุธลับแห่งชัยชนะของวงการคริปโตในปี 2026 คือกระแสเงินสด อัตราการเติบโต นโยบายการจ่ายเงินปันผล และการไม่มีความขัดแย้งระหว่างหุ้น/โทเคน สิ่งเหล่านี้คือสิ่งที่คำเยาะเย้ยในตอนนั้นพยายามหลีกหนี ตอนนี้คนที่ "จนอย่างมีความสุข" อย่างแท้จริง ส่วนใหญ่คือคนที่ยังยึดติดกับโรดแมปของ "เหรียญอากาศ" ต่อไป

ผู้เขียนเคยกล่าวถึงหัวข้อนี้ในบทความ "ยุค 'เจเนอเรชันเหยียบดวงจันทร์' กับยุคฟองสบู่หมุนเวียน" ที่เขียนเมื่อเดือนมกราคมปีนี้ บทความชี้ว่า เมื่อ "ยุคเบบี้บูมเมอร์" และพลังของ TradFi เข้ามาเกี่ยวข้อง เหรียญอัลต์คอยน์จะถูกบังคับให้แข่งขันกันด้วยปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง ไม่สามารถพึ่งพาเพียงวิสัยทัศน์และความฝันได้อีกต่อไป ผู้เขียนเรียกกระบวนการนี้ว่า "การกลายเป็นเบบี้บูมเมอร์" (หรือ "การแก่ตัวลง") ของวงการคริปโต

แปดเดือนผ่านไป สภาพตลาดได้สะท้อนแนวโน้มนี้แล้ว สไตล์การลงทุนแบบ "แก่ตัวลง" มีสองแบบหลัก เพราะพอร์ตการลงทุนของพวกเขามักประกอบด้วยสินทรัพย์สองประเภท: หุ้นที่สร้างผลตอบแทนได้ และทองคำที่รักษามูลค่าได้แม้ไม่สร้างผลตอบแทน บิตคอยน์ได้เดินตามบทของทองคำจนจบแล้ว (ETF, ได้รับการจัดสรรจากสถาบัน, เข้าสู่พอร์ตการลงทุนเพื่อการเกษียณ) และมีโปรโตคอลจำนวนหนึ่งกำลังเล่นบทของหุ้นอยู่ แต่สินทรัพย์ส่วนใหญ่ในตลาดไม่เข้าข่ายทั้งสองอย่าง

การจะแยกแยะว่าโปรเจกต์อยู่ในประเภทไหน ต้องมีแผนที่ แผนที่นี้ประกอบด้วยสามหมวดหมู่ โดยสองหมวดหมู่มีขนาดเล็กกว่า

เกณฑ์การตรวจสอบ

จะจัดโทเคนนับล้าน ๆ ตัวเข้าสามหมวดหมู่นี้ได้อย่างไร? อย่าเชื่อเว็บไซต์ข้อมูลตลาดที่จัดหมวดหมู่ตามเจตนาประชาสัมพันธ์ของโปรเจกต์เพียงอย่างเดียว แต่คุณควรถามสองคำถาม:

• โทเคนได้รับการจัดสรรผลตอบแทนจริงหรือไม่ (เช่น ค่าธรรมเนียม การซื้อคืน หรือการเผา)?
• ทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้องซื่อสัตย์ตรงไปตรงมาเกี่ยวกับธรรมชาติของสินทรัพย์นี้หรือไม่?

คำถามที่สองฟังดูเป็นอัตวิสัย สามารถทำให้เป็นรูปธรรมได้: ลบโรดแมปของโปรเจกต์ออก แล้วดูว่ามีอะไรเหลืออยู่

1. หากทุกอย่างเหมือนเดิม แสดงว่าคุณถือ "เหรียญมีม" อยู่ Dogecoin ยังคงสนุกสนาน บิตคอยน์ยังคงเป็นทองคำดิจิทัล Monero และ Zcash ยังคงเป็นเหรียญความเป็นส่วนตัว (ในแง่หนึ่ง) ผู้คนถือโทเคนเหล่านี้มักเพราะอุดมการณ์ เรื่องเล่า หรืออารมณ์ขัน มากกว่าพึ่งพาโรดแมป บางโปรเจกต์ไม่มีโรดแมปด้วยซ้ำ น่าขันที่สิ่งนี้ทำให้เหรียญมีมกลายเป็นสินทรัพย์ที่บริสุทธิ์ที่สุดในวงการคริปโต
2. หากไม่เหลืออะไรเลย แสดงว่าคุณถือโปรเจกต์ที่ถูกทิ้งร้าง/เหรียญอากาศ คำสัญญาในตอนแรกคือตัวผลิตภัณฑ์เอง เช่น "ธนาคารจะนำไปใช้" (หรือคำพูดทำนองนั้น)
3. หากเหลือกระแสเงินสด แสดงว่าคุณถือหนึ่งในหน่วยธุรกิจที่แท้จริงจำนวนไม่มาก (อาจมีเพียงประมาณสิบห้าแห่ง) ในวงการคริปโต ต้องชี้แจงว่าการลบโรดแมปออกย่อมสร้างความเสียหายต่อโปรเจกต์ประเภทนี้ แต่ไม่ทำให้มันล่มสลาย หากไม่มี HIP (ข้อเสนอการปรับปรุง) ในอนาคตมาค้ำจุน HYPE ก็จะด้อยค่าลงมาก เพราะ HIP-3 จากบรรทัดหนึ่งในโรดแมป สู่การผลักดันสัญญา perpetual ดัชนี S&P 500 ที่ได้รับอนุญาตเป็นรายแรก ใช้เวลาเพียงประมาณหนึ่งปี (จะกล่าวถึงภายหลัง) แม้พรีเมียมการเติบโตจะหดตัว แต่แพลตฟอร์มเทรดนี้ยังคงสร้างกำไรได้อย่างต่อเนื่องแม้ในยามที่คุณหลับ

โรดแมปที่สร้างบนกระแสเงินสด กับโรดแมปที่สร้างบนความว่างเปล่า แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง นักลงทุนรุ่นเก๋ายินดีจ่ายพรีเมียมสูงเพื่อการเติบโตเสมอ ภายใต้เงื่อนไขว่าการเติบโตนั้นต้องอิงกับหน่วยธุรกิจที่แท้จริง

ความยอดเยี่ยมของวิธีการตรวจสอบนี้คือ คุณไม่จำเป็นต้องเจาะลึกเจตนาของผู้อื่น หรือโต้เถียงกับ "กองทัพรับช่วงต่อ" ที่ยึดติดกับสถานะว่าความร่วมมือเป็นจริงหรือไม่ เพียงแค่ตัดคำสัญญาลม ๆ แล้ง ๆ ทั้งหมดออก แล้วดูว่าสุดท้ายเหลืออะไร

พูดอีกนัยหนึ่ง: ใน "เหรียญมีม" องค์ประกอบของราคาไม่มีส่วนของคำสัญญาเลย ในธุรกิจจริง คำสัญญามีสัดส่วนส่วนหนึ่ง และใน "โปรเจกต์อากาศ" ราคาถูกค้ำจุนด้วยคำสัญญาทั้งหมด นี่คือสามหมวดหมู่ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง และสอดคล้องกับวิธีการเล่นสามแบบที่ต่างกันโดยสิ้นเชิง

หมวดที่หนึ่ง: ธุรกิจคริปโต

โปรโตคอลเหล่านี้หารายได้จากค่าธรรมเนียมผ่านผลิตภัณฑ์ที่ผู้คนต้องการจริง ๆ และคืนค่าธรรมเนียมเหล่านั้นให้ผู้ถือโทเคน โปรเจกต์ตัวแทนได้แก่: Hyperliquid, Pump Fun, Lighter, Aave, Ethena และ Sky หากมองอีกมุมหนึ่ง พวกมันก็เหมือนหุ้นของบริษัทจดทะเบียนที่ทำกำไรและกำลังดำเนินแผนซื้อคืน นี่คือเส้นทางที่คริปโตเข้าใกล้การเงินแบบดั้งเดิม

Hyperliquid ยังคงเป็นต้นแบบของโมเดลนี้ กลไกการทำงานมีดังนี้:

• กองทุนช่วยเหลือถอนค่าธรรมเนียมโปรโตคอลประมาณ 97% และซื้อโทเคน HYPE บนเชน มูลค่าซื้อสะสมเกิน 1.3 พันล้านดอลลาร์แล้ว
• ณ ปลายเดือนสิงหาคม ผลตอบแทนจากทุนสำรอง USDC ที่ไม่ได้ใช้งานของแพลตฟอร์มก็ถูกนำไปใช้ในการซื้อเช่นเดียวกัน

กองทุนช่วยเหลือ Hype

• จากมุมมองมหภาค ตามสถิติของ Financial Times ยอดซื้อคืนคริปโตทั้งหมดในปี 2026 คาดว่าจะสูงถึง 638 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 90% มาจาก Hyperliquid และ Pump Fun เท่านั้น

เมื่อนักลงทุนแบบดั้งเดิมเข้ามา พวกเขานำแบบจำลองคิดลดกระแสเงินสด (DCF) มาด้วย ในที่สุดก็มีสินทรัพย์คริปโตที่สามารถใช้แบบจำลองนี้ประเมินมูลค่าได้จริง

อย่างไรก็ตาม มีสองประเด็นที่ต้องระวัง

ประเด็นแรก: การเปรียบเทียบสินทรัพย์คริปโตกับหุ้น การเปรียบเทียบนี้อาจใช้ไม่ได้ผลในช่วงเวลาที่สำคัญที่สุด "ผลตอบแทน" เหล่านี้มักมาจากค่าธรรมเนียมการเทรด ซึ่งมีลักษณะเป็นวัฏจักร ในช่วงตลาดซบเซา ปริมาณการเทรดจะพังทลาย และตัวคูณการประเมินมูลค่าก็จะถูกบีบอัดพร้อมกัน แม้แต่ธุรกิจที่ยอดเยี่ยม ราคาโทเคนก็อาจปรับตัวลงมากกว่า 60% ได้ HYPE เคยมีราคา 22 ดอลลาร์เมื่อต้นปีนี้ ดังนั้น ในการประเมินสินทรัพย์เหล่านี้ ควรอ้างอิงรายได้ค่าธรรมเนียม "ข้ามวัฏจักร" ไม่ใช่ผลตอบแทนรายปีสูงสุด

ประเด็นที่สอง: ระวังโปรเจกต์ "หมวดหนึ่งปลอม": คือมาตรการจูงใจที่สวมหน้ากากเป็น "รายได้" เช่น ปริมาณการเทรดที่เกิดจากการปั๊มแต้ม หรือผู้รับสภาพคล่องที่พึ่งพาเงินอุดหนุนจากการปล่อยโทเคน พูดตามตรง โปรเจกต์เกือบทั้งหมดใช้วิธีนี้ในช่วงเริ่มต้น (Hyperliquid ก็เคยใช้กลไกแต้มตอนเปิดตัวแบบ cold start) โปรเจกต์ที่ผ่านบททดสอบและอยู่รอดจะเลื่อนขึ้นสู่ "หมวดหนึ่ง" ส่วนโปรเจกต์ที่อยู่ได้ไม่นาน สุดท้ายก็กลายเป็นหนึ่งในกลโกงและเรื่องตลกนับไม่ถ้วน

หมวดที่สอง: "มีม" ที่ซื่อสัตย์

ไม่มีรายได้ ไม่พึ่งพาโรดแมป ไม่โอ้อวด ไม่มีปัญหาเลย มูลค่าของสินทรัพย์หมวดสองขึ้นอยู่กับฉันทามติของมหาชนโดยสิ้นเชิง และมหาชนก็รู้ดีแก่ใจ ความรู้ดีแก่นี้คือแก่นสำคัญของมัน น่าขันที่หากใช้ "โรดแมป" เป็นเกณฑ์ตัดสิน พวกมันกลับกลายเป็นสินทรัพย์ที่บริสุทธิ์ที่สุดในวงการคริปโต หมวดนี้ประกอบด้วยสินทรัพย์สองกลุ่มใหญ่: ใช่แล้ว บิตคอยน์และ Dogecoin อยู่ในหมวดเดียวกัน อย่าเพิ่งคัดค้าน อ่านย่อหน้าถัดไปก่อน

โทเคนเก็บมูลค่า (SoV) ที่ไม่ใช่ของรัฐ (เช่น BTC, ZEC, XMR): สินทรัพย์ "มีม" ที่มีวิสัยทัศน์ด้านการเงิน การบอกว่าพวกมันไม่มีโรดแมปอาจเป็นการเหมารวมเกินไป แต่ในความเป็นจริง โรดแมปของพวกมันมุ่งเน้นการเพิ่มความปลอดภัยและความสะดวกในการใช้งานเป็นหลัก ไม่ใช่เพื่อโฆษณาบนจอ Sphere ยักษ์ที่ลาสเวกัส

เงินตราคือ "มีม" ที่เก่าแก่และประสบความสำเร็จที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ (ยกเว้นศาสนา) ทองคำใช้กลยุทธ์ "ทุกคนยอมรับว่ามันมีค่า" มานาน 5,000 ปี โดยไม่มีใครเคยเรียกร้องให้มันจัดประชุมรายงานผลประกอบการ คนยุคเบบี้บูมเมอร์ถือทองคำไม่ใช่เพื่อกระแสเงินสด แต่เป็นสินทรัพย์ถ่วงน้ำหนัก มูลค่าของมันได้รับการค้ำจุนจากกระแสเงินทุน ความหายาก และตรรกะการลดค่าของเงินตรา นี่คือเส้นทางที่ทองคำ "แก่ตัวลง" และบิตคอยน์ก็เดินตามเส้นทางนี้จนครบแล้ว: การจัดตั้งระบบ ETF, บริษัทนำเข้าสู่ทุนสำรองคลัง, ข้อกำหนดการจัดสรรเงินทุนของสถาบัน ตัวสินทรัพย์ไม่ได้เปลี่ยนไป เพียงแต่กลุ่มผู้ถือเปลี่ยนไป สถานการณ์ของ ZEC และ XMR ค่อนข้างละเอียดอ่อน เพราะ "ความเป็นส่วนตัว" คือสิ่งที่ระบบการเงิน "ยุคเบบี้บูมเมอร์" ที่ถูกแทรกซึมอย่างสมบูรณ์และอยู่ภายใต้การเฝ้าระวังเต็มรูปแบบไม่สามารถมอบให้ได้ นี่คือเหตุผลที่การพุ่งขึ้นอย่างน่าทึ่งของ ZEC ในวัฏจักรนี้เป็นไปตามจังหวะของตัวเอง ไม่ใช่ตามบิตคอยน์ สินทรัพย์เหล่านี้จะพึ่งพาการขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่ามากขึ้น และดูดซับเงินทุนที่ไหลล้นจากเหรียญหลักอย่าง BTC, ETH, SOL รวมถึงเงินเฟียตที่พยายามหลบหนีกลไกการยึดทรัพย์

ต้องชี้แจงว่าการเรียกพวกมันว่าสินทรัพย์ "มีม" ไม่ใช่การดูถูก นี่คือจุดที่ผู้เขียนแยกทางกับกลุ่มคนที่ยึดติดกับ "การประเมินมูลค่าแบบคิดลดกระแสเงินสด (DCF)": สินทรัพย์ "มีม" ประเภทเงินตราที่ซื่อสัตย์ หากมีเส้นทางสู่สถาบันหรือเรื่องเล่าที่แข็งแกร่งพอ ย่อมคุ้มค่าแก่การลงทุนอย่างแน่นอน

เกี่ยวกับ "โทเคนความสนใจ" (เช่น DOGE, PEPE และ "หมาดอย"/เหรียญมีมต่าง ๆ): พวกมันอยู่ในกลุ่มเดียวกัน แต่มีความทะเยอทะยานต่างกัน: บางตัวอยากเป็นเงินตรา บางตัวมุ่งสร้างความสนุกหรือกระแสไวรัล

สำหรับการจัดตำแหน่งสินทรัพย์ประเภทนี้ กุญแจสำคัญคือพวกมันไม่เคยเดินบนเส้นทาง "การเป็นสถาบัน/กระแสหลัก": ไม่สร้างกระแสเงินสดเหมือนหุ้น และไม่มีพรีเมียมเงินตราที่น่าเชื่อถือเหมือนทองคำ นี่ไม่ได้หมายความว่าพวกมันเทรดไม่ได้ พวกมันเหมือนกับผลิตภัณฑ์บันเทิง แน่นอน สำหรับผู้เล่นที่ยินดีเข้าสู่เกม นั่นไม่มีปัญหาเลย โดยส่วนตัวแล้ว ผู้เขียนจะเข้าร่วมเป็นครั้งคราว แต่นี่เป็นเพียงจุดสนใจรอง และขนาดสถานะเล็กกว่าสินทรัพย์หลักที่ให้ความสำคัญประจำวันมาก

กลยุทธ์ที่ปลอดภัยที่สุดในการเทรดประเภทนี้ คือซื้อเหรียญตัวนำใน "ช่วงท้ายของช่วงต้น" ของการพัฒนาแนวโน้ม และถือตามแนวโน้ม แม้วิธีนี้จะทำให้ได้ผลตอบแทนพันเท่าได้ยาก แต่ก็เป็นช่องทางทำกำไรอย่างหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับหลายสิ่งในการเทรด รู้ง่ายแต่ทำยาก

ในหมวดหมู่นี้ มีสินทรัพย์หลายตัวที่ผู้เขียนมองในแง่ดี BTC และ ZEC ได้พูดถึงไปหลายครั้งแล้ว สำหรับเหรียญมีมล้วน ๆ แม้มีเป้าหมายที่ชื่นชอบอยู่บ้าง แต่จะไม่ให้คำแนะนำเฉพาะเจาะจง ปล่อยให้เป็นทางเลือกของคุณ ไปค้นหาเหรียญรูปสัตว์หรือกระแสใหม่ที่คุณชอบเอง

หมวดที่สาม: โปรเจกต์อากาศ / การปั่นกระแสเท็จ

โปรเจกต์ส่วนใหญ่จัดอยู่ในหมวดนี้ โดยพื้นฐานแล้วพวกมันเหมือนกับ "ความว่างเปล่า" เบื้องหลัง Dogecoin ทุกประการ เพียงแต่ขาดความจริงใจและอารมณ์ขัน ใช้ทฤษฎี "สามองค์ประกอบ" ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้: ราคาของพวกมันตั้งอยู่บนเช็คเปล่าทั้งหมด สิ่งที่เรียกว่า "โปรเจกต์อากาศ" โดยพื้นฐานคือการสวมหน้ากากเป็นสินทรัพย์ "หมวดหนึ่ง" แต่ไม่มีความรู้ดีแก่ใจแบบ "หมวดสอง" โปรเจกต์เหล่านี้ไม่มีทั้งความหวังที่เป็นจริงในการได้รับพรีเมียมเงินตรา และไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดในอนาคตได้

อย่างไรก็ตาม เพียงแค่ตัดสินว่าสิ่งใดเป็น "การปั่นกระแสเท็จ" หรือ "กลโกง" ไม่ได้ประกอบเป็นกลยุทธ์การเทรด นี่คือจุดที่คนส่วนใหญ่พลาด การตัดสินว่าโปรเจกต์เป็นโปรเจกต์อากาศ ไม่ได้หมายความว่าคุณสามารถ "ชอร์ตแล้วได้เงินฟรี ๆ" เพราะในระยะสั้นและระยะกลาง ราคาแทบไม่เกี่ยวข้องกับมูลค่าที่แท้จริง แต่ขึ้นอยู่กับโครงสร้างตลาดและการกระจายสถานะเป็นหลัก:

1. ชิปที่หมุนเวียนเทรดจริงมีเพียงส่วนน้อยของอุปทานทั้งหมด "ชิปที่ติดดอย" หลายปีถือชิปที่หลับไหลจำนวนมากด้วยต้นทุนสูง พวกเขาจะไม่เทขายเมื่อราคาพุ่งขึ้นครั้งแรก
2. ความลึกของคำสั่งซื้อขายด้านบนไม่เพียงพอ ทรัพยากรการยืมสปอตหายาก ทำให้ชอร์ตจำนวนมากไหลเข้าสู่ตลาด perpetual การบังคับปิดสถานะของชอร์ต (หรือการถูกบังคับให้ปิดในที่สุด) กลายเป็นเหยื่อ และ "นักล่าเงินรางวัล" จะมาเก็บเกี่ยวเสมอ เมื่อสถานะแออัดและอารมณ์ตลาดมองโลกในแง่ดีอย่างมืดบอด จะเกิด short squeeze ได้ง่าย: อัตราค่าธรรมเนียมติดลบพุ่งสูง เอฟเฟกต์ short squeeze เสริมแรงตัวเอง ชิปที่หลับไหลมักจะตื่นขึ้นมาเทขายเฉพาะเมื่อแนวโน้มแข็งแกร่งเท่านั้น นี่คือปัจจัยจำกัดการพุ่งขึ้นในที่สุด
3. เหตุการณ์ตัวเร่ง (เช่น การยื่น ETF, ชัยชนะทางกฎหมาย, การจดทะเบียนบนกระดานเทรด) สามารถเปลี่ยนโปรเจกต์อากาศให้เป็นสินทรัพย์เทรดที่มีสภาพคล่องได้ชั่วคราว นี่สร้างสภาพแวดล้อมตลาดที่เทรดได้อย่างสมบูรณ์ แต่นี่แตกต่างโดยพื้นฐานจากการถือสินทรัพย์ระยะยาว

หากคุณไม่ใช่เทรดเดอร์อนุพันธ์ที่มีประสบการณ์ ขอแนะนำอย่างยิ่งให้เพิกเฉยต่อสินทรัพย์ประเภทนี้ การทำเช่นนี้ช่วยลดสิ่งรบกวนที่ไม่จำเป็น และลดรายการเฝ้าดูให้เหลือเพียงสิบกว่ารายการ หากคุณจะเทรดมันจริง ๆ โดยเฉพาะการใช้โหมด cross margin ต้องระวังให้มาก แม้แต่โปรเจกต์ที่มีมูลค่าตลาดค่อนข้างใหญ่บางตัว ก็เคยมีราคาพุ่งขึ้นหลายเท่าตัวในช่วงเวลาสั้น ๆ

การผสานข้ามหมวด: กลยุทธ์ "คนขายพลั่ว"

นี่คือตรรกะหลักของแผนที่ทั้งหมด และเป็นเหตุผลที่ "หมวดหนึ่ง" กับ "หมวดสอง" เชื่อมโยงกันอย่างแน่นแฟ้น: กระแสเงินสดของ "หมวดหนึ่ง" ส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมของ "หมวดสอง"

ดูตำแหน่งของ "เครื่องจักรเก็บค่าธรรมเนียม" ที่ทำกำไรสูงสุดในระบบนิเวศมีม: Pump Fun คือโรงงานสร้างต้นน้ำ เก็บ "ค่าผ่านทาง" จากทุกโทเคนที่ถูกสร้างขึ้น Hyperliquid และ Lighter คือปลายน้ำ ที่ซึ่งผู้ชนะมารวมตัวกัน มีสมุดคำสั่งที่ลึกที่สุด ปริมาณการเทรดสูงสุด และเลเวอเรจสูงสุด คาสิโนไม่จำเป็นต้องรู้ว่าคืนนี้โต๊ะไหนร้อนแรงที่สุด ยังไงมันก็ได้กำไรแน่นอน

สิ่งนี้นำไปสู่การเปลี่ยนมุมมองที่มีค่าที่สุดของบทความนี้: วิธีที่ชาญฉลาดในการ long มีม คือการถือโครงสร้างพื้นฐาน คุณไม่จำเป็นต้องเดาว่า "หมา" ตัวไหนจะชนะ ก็สามารถเก็บเกี่ยวผลตอบแทนจากปริมาณการเข้าชมโดยรวมได้ และผลตอบแทนคือการซื้อคืนที่จับต้องได้ ไม่ใช่ความหวังลม ๆ แล้ง ๆ ผู้เขียนยังคงเทรดเหรียญมีมรายตัวเป็นครั้งคราวในรอบสั้น ๆ แต่สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ "มีม" ที่ถือระยะยาวจริง ๆ คือ HYPE, LIT และ PUMP จง long "เจ้ามือ" (ฝ่ายโครงสร้างพื้นฐาน) อย่าอยู่ที่โต๊ะพนันนานเกินไป

เกี่ยวกับ ETH และ SOL

ต้องมีคนถามแน่นอน: "แล้ว ETH กับ SOL อยู่ใน 'หมวด' ไหน?" นี่เป็นคำถามที่ดี พวกมันเป็นกรณีพิเศษที่หายาก คำตอบคือ "ทั้งสองอย่าง" L1 public chain เป็นลูกผสม: เป็นทั้งหน่วยธุรกิจ "หมวดหนึ่ง" และมีออปชัน call แบบ "หมวดสอง" ฝังอยู่ภายใน

ราคาของ ETH หรือ SOL = มูลค่าที่ค้ำจุนด้วยค่าธรรมเนียม + ความน่าจะเป็นที่ตลาดให้มันเป็นเงินตรา × มูลค่าของเงินตรานั้น

เมื่อคุณมองจากมุมนี้ ข้อถกเถียงที่ดูเหมือนอาการจิตเภทและเต็มไปด้วยการแก้ต่างให้ตัวเองก็อธิบายได้: ผู้ที่มอง bullish SOL อ้าง REV (ข้อโต้แย้ง "หมวดหนึ่ง"); ผู้ที่มอง bullish ETH อ้าง "เงินตราที่แข็งแกร่งเหนือชั้น", การซื้อเข้าคลัง (ข้อโต้แย้ง "หมวดสอง") และปัญหางบประมาณความปลอดภัยของ BTC; ส่วนแฟนพันธุ์แท้ BTC โจมตีปัญหาการรวมศูนย์ของ ETH: ผู้ที่มอง bearish ทั้งสองฝ่ายต่างโจมตีมิติที่เหรียญของอีกฝ่ายเหนือกว่า

ETH ติดอยู่ในวิกฤตอัตลักษณ์: มันถูกตั้งราคาเป็นเงินตรา และถูกนักลงทุนรุ่นเก๋าประเมินเหมือนบริษัทธุรกิจที่ต้องการความสามารถในการจับมูลค่า ภายใต้กรอบนี้ BTC อยู่ในสถานะที่ออปชันถูกใช้สิทธิ์อย่างสมบูรณ์แล้ว: เงินตราบริสุทธิ์ ไม่มีธุรกิจพ่วงท้าย พูดตามตรง เพราะมันไม่มีความสับสนทางอัตลักษณ์นี้ จึงได้รับการตอบรับที่ดีกว่าในความคิดเห็นสาธารณะ

พูดสั้น ๆ อย่าฝืนจัดสินทรัพย์ลูกผสมเหล่านี้เข้าหมวดเดียว ต้องตั้งราคาส่วนที่เป็นออปชัน และประเมินอย่างซื่อสัตย์ว่าตอนซื้อ คุณกำลังจ่ายเพื่อส่วนไหนของการประเมินมูลค่า คุณสามารถเทรดพวกมันเหมือนเทรด "รูปสัตว์" (NFT): คืออิงตามความสนใจและกระแสเงินทุน ไม่ใช่ยึดติดหลักคำสอนเหมือนนักศาสนา เมื่อ Tom Lee เริ่มซื้อ ETH ก็ยังมีโอกาสเทรดทำกำไรง่าย ๆ อยู่ สุดท้ายอยากเน้นประเด็นหนึ่ง: ข้อโต้แย้ง "การเก็บมูลค่าที่ไม่ใช่ของรัฐ" ที่ทำให้ผู้เขียนเข้ามาในอุตสาหกรรมนี้ตั้งแต่แรก ถูกโจมตีซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ทำให้ผู้เข้าร่วมยุคแรกเริ่มเฉยชาหรือหมดความสนใจมากขึ้นเรื่อย ๆ แต่นั่นเป็นอีกหัวข้อหนึ่ง

กลยุทธ์การดำเนินการ: การถือตามวัฏจักรและการเก็งกำไรระยะสั้น

ทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นสรุปเป็นความแตกต่างสำคัญประการหนึ่งในพอร์ตการลงทุน ซึ่งเป็นคำถามที่มีคนถามมากที่สุด วงการคริปโตมีสถานะ long หลักสองแบบ การสับสนระหว่างสองแบบนี้มักทำให้นักลงทุนประสบ "รถไฟเหาะแห่งความมั่งคั่ง" (คือได้กำไรก่อนแล้วขาดทุน สุดท้ายเสียเวลาเปล่า)

"การถือตามวัฏจักร" หมายถึงสินทรัพย์ที่สามารถข้ามวัฏจักรเต็มรูปแบบหลายปีได้ เกณฑ์ตัดสินในปัจจุบันเหลือเพียงประโยคเดียว: สินทรัพย์นั้นต้องอยู่บนหนึ่งในสองเส้นทางของ "การเป็นกระแสหลัก" กลุ่มที่อยู่ใน "เส้นทางหุ้น" ได้แก่ HYPE, LIT และ PUMP กลุ่มที่อยู่ใน "เส้นทางทองคำ" ได้แก่ BTC และ ZEC ตรรกะการลงทุน "ต้านเงินเฟ้อ/ป้องกันการลดค่าของเงินเฟียต" ไม่ดู "ดัชนีความกลัวและความโลภ" และไม่สนใจว่าเกิดเรื่องไร้สาระหรือวุ่นวายอะไรบนเชน สำหรับสินทรัพย์ประเภทนี้ คุณต้องควบคุมขนาดสถานะเพื่อทนต่อการปรับฐาน หรือต้องมีสายตาที่เฉียบคมในการจับจังหวะกลับตัว เพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือชอร์ตอย่างเหมาะสม (แน่นอน รู้ง่ายแต่ทำยาก)

"การเก็งกำไรระยะสั้น" ครอบคลุมสินทรัพย์อื่น ๆ ทั้งหมด ระยะเวลาการถือสั้นกว่าที่คนคิดมาก เมื่อดูจากประวัติศาสตร์ แม้แต่เหรียญมีมที่ร้อนแรงที่สุด แนวโน้มมักอยู่ได้เพียงหนึ่งถึงสองไตรมาส ตัวอย่างแย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ PEPE แต่ถึงอย่างนั้น มันก็เคยร่วงเกิน 80% ก่อนทำจุดสูงสุดใหม่ นี่หมายความว่าแม้แต่กรณี "ข้อยกเว้น" นี้ ก็เหมาะกับการเทรดแบบ swing (เข้าเร็วออกเร็ว) มากกว่าการถือระยะยาว

บทสรุปคือ: สำหรับ "โทเคนที่ขับเคลื่อนด้วยความสนใจ" ควรใช้กลยุทธ์เก็งกำไรระยะสั้น ส่วน "เหรียญอากาศ" หากจำเป็นต้องแตะ ควรเข้าช่วงปลายวัฏจักร และจำไว้เสมอว่า "เสียงระฆัง (สัญญาณตลาดถึงจุดสูงสุด)" หมายถึงอะไร กลยุทธ์การดำเนินการที่สมบูรณ์ของผู้เขียนเกี่ยวกับเหรียญมีมมีเพียงสองข้อ:

เทรดตัวโทเคนเองในระยะสั้น;

ถือ "คาสิโน (คือแพลตฟอร์ม/ระบบนิเวศที่เกี่ยวข้อง)" ตามวัฏจักร

ยังมีนิสัยหนึ่งที่ต้องเลิก: การรอ "ความเคลื่อนไหวผิดปกติ" ของบิตคอยน์ ตรรกะตลาดแบบเก่าเชื่อว่า BTC นำขึ้นก่อน แล้วอัลต์คอยน์ตามขึ้น นักลงทุนจึงคุ้นเคยกับการจับจังหวะเข้าตามการพุ่งขึ้นของ BTC ในวัฏจักรนี้ สินทรัพย์ที่มีแรงขับเคลื่อนอุปสงค์ของตัวเองไม่จำเป็นต้องรอคิวอีกต่อไป ผู้เขียนมีหลักฐานที่ชัดเจนอยู่ในมือ

ก่อนดำเนินการต่อ ขอเตือนไว้ก่อน: อย่าลืมว่าโครงสร้างตลาดหลังวันที่ 10 ตุลาคมไม่ได้เปลี่ยนแปลงไป เรียกได้ว่าสถานการณ์อาจแย่ลงด้วยซ้ำ การหลีกเลี่ยงการเพิ่มเลเวอเรจมากเกินไปในอัลต์คอยน์ยังคงสำคัญอย่างยิ่ง

การวิเคราะห์เชิงประจักษ์

ก่อนหน้านี้สัญญาว่าจะให้หลักฐานเชิงประจักษ์ ตอนนี้มาทำตามสัญญา การกระจายตัวไม่ได้เป็นเพียงการคาดการณ์อีกต่อไป มันเกิดขึ้นต่อหน้าต่อตาทุกคนแล้ว HYPE เคยอยู่ที่ 22 ดอลลาร์; LIT เคยอยู่ที่ประมาณ 0.8 ดอลลาร์; ZEC สร้างฐานที่ประมาณ 250 ดอลลาร์เป็นเวลาหลายเดือนก่อนที่ BTC จะมีความเคลื่อนไหวใด ๆ และเมื่อ BTC เกิดแรงกระตุ้นขาขึ้นจริงครั้งแรกเมื่อเดือนที่แล้ว ราคาของสามเหรียญนี้ก็เพิ่มขึ้นประมาณสามเท่าจากจุดต่ำสุดของปีแล้ว แม้จะเป็นเรื่องปกติที่อัลต์คอยน์แข็งแกร่งจะสร้างฐานหรือแสดงความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ก่อนที่ BTC จะแตะจุดต่ำสุดในที่สุด แต่การพุ่งขึ้นขนาดนี้ถือว่าหายาก หลายคนพลาดจังหวะเข้าเพราะ "กราฟ BTC ดูแย่"

เพื่ออธิบายให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ต้องเน้นว่า: จุดต่ำสุดและแรงกระตุ้นขาขึ้นไม่สอดคล้องกันอย่างมากเหมือนในอดีตอีกต่อไป หากคริปโตยังถูกมองเป็นสินทรัพย์ประเภทเดียว การเคลื่อนไหวแบบนี้เป็นไปไม่ได้: คือสินทรัพย์ทั้งหมดสร้างฐานพร้อมกัน รอสัญญาณจากตลาดรวม (ดัชนี) ร่วมกัน และจับจังหวะเข้าอัลต์คอยน์ตามกราฟ BTC แต่ความจริงคือ สินทรัพย์ที่มีแรงขับเคลื่อนอุปสงค์อิสระเริ่มเคลื่อนไหวก่อนตลาดโดยรวม

ดังนั้น สำหรับวัฏจักรที่กำลังจะมาถึง ขอเสนอการคาดการณ์ที่พิสูจน์ได้ว่าเป็นเท็จได้: ความสัมพันธ์ภายใน "หมวด" จะสูงกว่าความสัมพันธ์ระหว่าง "หมวด" ตรรกะการเทรดของ "หมวดหนึ่ง" อิงตามตัวคูณค่าธรรมเนียม "หมวดสอง" อิงตามกระแสเงินทุนและเรื่องเล่าด้านเงินตรา "หมวดสาม" อิงตามกลไกชิปหมุนเวียน/อนุพันธ์และอารมณ์ตลาดช่วงปลายวัฏจักร เมื่อความสามารถของตลาดในการแยกแยะ "หมวด" ต่าง ๆ เพิ่มขึ้น โมเดลการเทรดแบบ Beta "ทุกอย่างขึ้นพร้อมกัน" จะเสื่อมถอยลงอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันมีแดชบอร์ดข้อมูลรายได้หลากหลาย และมีแพลตฟอร์มอย่าง FT ที่ตรวจสอบข้อมูลการซื้อคืน เลือกเส้นทางที่เหมาะกับคุณ และใช้กลยุทธ์ที่สอดคล้องกัน คุณสามารถเพิกเฉยต่อ "หมวด" ที่คุณไม่สนใจหรือไม่ตรงกับความเชี่ยวชาญของคุณได้อย่างสิ้นเชิง

การปลดล็อกครั้งใหญ่

เชื่อว่าแพลตฟอร์ม perpetual อย่าง Hyperliquid และ Lighter จะสามารถดำเนินการอย่างถูกกฎหมายและเปิดให้ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้ภายในปี 2027 อย่างช้าที่สุด มุมมองนี้จริง ๆ แล้วไม่ได้แปลกใหม่อย่างที่ฟัง ในความเป็นจริง ณ วันที่ 19 สิงหาคม นี่ไม่ใช่ "มุมมองนอกฉันทามติ" อีกต่อไปแล้ว: ในการประชุมระดับสูงของอุตสาหกรรมคริปโตที่ทำเนียบขาว ประธานาธิบดีได้เอ่ยชื่อกระดานเทรดนี้ด้วยตัวเอง และกล่าวว่าประธาน CFTC Mike Selig กำลังทำงานเพื่อ "นำ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างสอดคล้องและถูกกฎหมายอย่างสมบูรณ์" จากคำกล่าวนี้ ราคาโทเคน HYPE พุ่งสูงขึ้น ทำจุดสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์ ปฏิกิริยาอีกด้านของตลาดยิ่งบ่งบอกความหมายได้มากกว่า: ในช่วงการเทรดเดียวกัน ราคาหุ้น Cboe (Chicago Board Options Exchange) ร่วงลง 6.1% ชั่วขณะ และราคาหุ้น CME (Chicago Mercantile Exchange) ก็ร่วงลง 3.4% ชั่วขณะเช่นกัน

• ร่างกฎหมาย CLARITY ผ่านสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 294 ต่อ 134 ผ่านการพิจารณาของคณะกรรมการการธนาคารวุฒิสภา และกำหนดให้มีการลงมติเชิงกระบวนการครั้งแรกในวุฒิสภาวันที่ 15 กันยายน
• SEC และ CFTC ออกแนวทางการจัดหมวดหมู่ร่วมกันในเดือนมีนาคม และกฎการเทรดโทเคนของ Nasdaq และ NYSE ก็ได้รับการอนุมัติในฤดูใบไม้ผลิ
• ประธาน Atkins กล่าวมาตลอดว่านโยบาย "การยกเว้นนวัตกรรม" กำลังจะประกาศ ซึ่งบ่งบอกว่าแม้ร่างกฎหมาย CLARITY จะไม่ผ่านในที่สุด ก็ยังมีเหตุผลให้มองในแง่ดี

หากการลงมติปิดการอภิปรายล้มเหลว กระบวนการนิติบัญญัติของร่างกฎหมายจะติดขัด แต่ช่องทางการยกเว้นและจุดยืนของ CFTC ไม่ได้ขึ้นอยู่กับรัฐสภา ดังนั้นนี่ไม่ได้หมายความว่าหมดหวังโดยสิ้นเชิง คาดว่า CLARITY อาจผ่านในช่วง "เป็ดง่อย" หลังการเลือกตั้งกลางเทอม (หมายเหตุ PANews: หมายถึงช่วงเปลี่ยนผ่านที่ผู้แทนชุดใหม่ได้รับเลือกแล้วแต่ยังไม่เข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการ สมาชิกสภาชุดปัจจุบันที่กำลังจะพ้นตำแหน่งเป็นผู้เปิดประชุมสภา)

โครงสร้างพื้นฐานพร้อมแล้ว เหลือเพียงใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล ก่อนได้รับการอนุมัติ อาจต้องปรับเปลี่ยนบ้างหรือไม่ก็ได้ แต่ไม่ว่าอย่างไร ทุกอย่างใกล้เข้ามาแล้ว ผู้เขียนคิดว่าความคืบหน้าเร็วกว่าที่หลายคนคาดไว้

บทสรุป

ไม่ว่าจะดีหรือร้าย ด้านที่จริงจังของวงการคริปโตตอนนี้จงใจทำให้ "น่าเบื่อ": กระแสเงินสด นโยบายการจ่ายเงินปันผล ดัชนีที่ได้รับใบอนุญาต กระทั่งมีสิ่งอย่างสัญญา perpetual ของ S&P (S&P) ปรากฏขึ้น คริปโตถือกำเนิดขึ้นเพื่อหลุดพ้นจากกรอบที่กำหนดไว้บางอย่าง แต่สุดท้ายกรอบนั้นกลับกลายเป็นจุดหมายปลายทางของมัน นี่เป็นบทสรุปที่เต็มไปด้วยการประชดประชันอย่างยิ่ง

ผู้เขียนไม่รู้สึกเศร้าใจกับเรื่องนี้ และก็ไม่มีพลังจะเปลี่ยนแปลง เส้นทางนี้ถูกเลือกไว้ตั้งแต่หลายปีก่อน เมื่อตลาดร้อนแรง ก็ยังจะ "เช่าโต๊ะเข้าร่วม" แต่สินทรัพย์ที่ผู้เขียนถือตลอดวัฏจักรล้วนผ่านบททดสอบเดียวกัน: แม้การเคลื่อนไหวของราคาจะยังมีลักษณะความผันผวนรุนแรงและ "เข็มแทง" แบบคริปโตยุคแรก นักลงทุน "ยุคเบบี้บูมเมอร์" แบบดั้งเดิมก็ยังสามารถใช้ตรรกะการประเมินหุ้นหรือทองคำมารับประกันราคาให้มันได้

สินทรัพย์คุณภาพกลายเป็น "แก่ตัวลง" สินทรัพย์มีมยังคง "เป็นเจน Z" ส่วนคนที่ถือ "โปรเจกต์อากาศ" ยังคงดิ้นรนบนเส้นทางอันยาวไกลสู่ "ความสิ้นหวังวันสิ้นโลก"

ส่วนคำเยาะเย้ยตอนต้นบทความ มันถูกต้องมาตลอด เพียงแต่พุ่งเป้าไปผิดคน นักลงทุน "ยุคเบบี้บูมเมอร์" ที่เฉียบแหลมไม่ได้เมินเฉยต่อคริปโต แต่ใช้มาตรฐานของพวกเขาคัดกรองมาตลอด: กระแสเงินสด อัตราการเติบโต นโยบายการจ่ายเงินปันผล คือตัวชี้วัดที่สามารถรับประกันการประเมินได้จริง หลายปีที่ผ่านมา หน้าจอไม่เคยแสดงผลลัพธ์ใด ๆ และ "หมวดหนึ่ง" คือครั้งแรกที่มีเป้าหมายที่ผ่านเกณฑ์การคัดกรองปรากฏขึ้น ดังนั้น คนที่จนอย่างแท้จริงไม่เคยใช่คนยุคเบบี้บูมเมอร์ซึ่งมีสัดส่วนประมาณ 20% ของประชากรแต่ถือครองความมั่งคั่งครัวเรือนเกินครึ่งหนึ่งของสหรัฐฯ แต่คือคนที่ถือ "โรดแมป" กลวง ๆ โดยไม่มีการกระทำจริงใด ๆ

ครั้งนี้ ลองสุภาพกับคน "ยุคเบบี้บูมเมอร์" ที่กุมชะตาความมั่งคั่งหน่อยก็ดี เพราะหากพวกเขาไม่มารับช่วง "มันฝรั่งร้อน" (สินทรัพย์คริปโต) สุดท้ายคนที่ต้องเรียนรู้วิธีหาความสุขท่ามกลางความทุกข์ และยอมรับชีวิตที่ (ค่อนข้าง) ยากจน อาจเป็นตัวเราเอง