Strategy กลับมาซื้อ Bitcoin อีกครั้ง หลังคลี่คลายวิกฤต STRC และเงินสดสำรอง

บทความต้นฉบับ | Odaily News（@OdailyChina）

ผู้เขียน｜Azuma（@azuma_eth）

หลังจากหยุดไปนานกว่าสองเดือน ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ Bitcoin อีกครั้ง

ตามเวลาปักกิ่ง ช่วงค่ำวันที่ 31 สิงหาคม Strategy ประกาศว่า ระหว่างวันที่ 24 ถึง 30 สิงหาคม บริษัทได้ซื้อ BTC รวม 4,603 เหรียญ ใช้เงินประมาณ 369.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ราคาเฉลี่ยอยู่ที่ 80,318 ดอลลาร์ ณ วันที่ 30 สิงหาคม Strategy ถือ BTC ทั้งหมด 845,050 เหรียญ ต้นทุนสะสมประมาณ 63.73 พันล้านดอลลาร์ ราคาทุนเฉลี่ยอยู่ที่ 75,412 ดอลลาร์

ในสัปดาห์เดียวกัน Strategy ยังได้ดำเนินการอีกสองอย่าง ได้แก่ การอัดฉีดเงินประมาณ 30 ล้านดอลลาร์เข้าบัญชีสภาพคล่อง "เงินสดสกุลดอลลาร์สหรัฐ" (USD Cash) และใช้เงินประมาณ 151.8 ล้านดอลลาร์ซื้อหุ้น STRC คืน 1.557 ล้านหุ้น ณ วันที่ 30 สิงหาคม "เงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐ" (USD Reserve) ของ Strategy อยู่ที่ 5.1 พันล้านดอลลาร์ และเงินสดสกุลดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 1.61 พันล้านดอลลาร์ รวมกันเป็น 6.71 พันล้านดอลลาร์

• หมายเหตุจาก Odaily: เงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐต่างจากเงินสดสกุลดอลลาร์สหรัฐตรงที่ แบบแรกใช้ได้เฉพาะการจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิของ Strategy และดอกเบี้ยหนี้คงค้าง ส่วนแบบหลังใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของคลังได้กว้างกว่า รวมถึงการซื้อ Bitcoin การเพิ่มเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐ การบริหารเงินทุนในวงกว้าง และวัตถุประสงค์อื่นที่คล้ายคลึงกัน

หากมองจากราคาเพียงอย่างเดียว การซื้อขาย BTC ของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาดูจะไม่ค่อยดีนัก — Lookonchain ระบุว่า ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา Strategy ขาย BTC รวม 6,916 เหรียญ ราคาขายเฉลี่ยประมาณ 62,081 ดอลลาร์ แต่เมื่อกลับมาซื้อครั้งนี้ ราคาเฉลี่ยกลับสูงขึ้นเป็น 80,318 ดอลลาร์ ... ดูเหมือน Strategy จะทำการ "ขายหมูซื้อแพง" ที่ไม่ฉลาดนัก

แต่ถ้ามองในมุมที่กว้างขึ้น จะพบว่าธุรกรรมชุดนี้ไม่ได้ล้มเหลวสำหรับ Strategy โดยรวมเลย ตรงกันข้าม กลับถือว่าประสบความสำเร็จอย่างมาก เพราะจุดประสงค์หลักของการขายเหรียญในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ไม่ใช่เพื่อหนีจุดสูงสุด และไม่ใช่เพราะคาดว่า BTC จะร่วงลง สิ่งที่บริษัทต้องการแก้จริง ๆ คือวิกฤตที่ครั้งหนึ่งเคยรุนแรงกว่าราคา BTC เสียอีก นั่นคือ การหลุดจากตรึงราคาของ STRC และปัญหาสภาพคล่องเงินสดที่เปิดเผยออกมา

ตอนนี้ หลังจากขาย BTC บางส่วนอย่างต่อเนื่อง เพิ่มเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐ ปรับกลไก STRC และเริ่มซื้อคืนครั้งใหญ่ ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ BTC อีกครั้ง ในแง่หนึ่ง นี่หมายความว่าภัยคุกคามที่แขวนอยู่เหนือหัว Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา อย่างน้อยก็ได้รับการจัดการในระดับหนึ่งแล้ว

วิกฤต STRC หลุดจากตรึงราคาและเงินสดสำรอง

สำหรับนักลงทุนที่ติดตาม Michael Saylor และ Strategy มาอย่างยาวนาน สิ่งที่เกิดขึ้นในฤดูร้อนปีนี้ค่อนข้างน่าประหลาดใจ

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา Strategy เกือบจะสร้างเรื่องเล่าทางธุรกิจที่เรียบง่ายและแน่วแน่อย่างยิ่ง — ระดมทุน แล้วซื้อ BTC ไม่ว่าจะเป็นการออกหุ้นสามัญ หุ้นกู้แปลงสภาพ หรือผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิอย่าง STRK, STRF, STRD, STRC ที่ทยอยออกตามมา การดำเนินการด้านเงินทุนของ Strategy ส่วนใหญ่ล้วนมุ่งสู่เป้าหมายเดียวกัน คือ ระดมทุนจากตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง แล้วขยายพอร์ต BTC ของตัวเองไปเรื่อย ๆ

ในระบบนี้ สิ่งที่สำคัญที่สุดไม่ใช่กระแสเงินสดจากธุรกิจซอฟต์แวร์ของ Strategy เอง แต่เป็นว่าตลาดทุนยังเต็มใจที่จะเติมเชื้อเพลิงให้ "กลไกการระดมทุน" เครื่องนี้ต่อไปหรือไม่

และในเดือนมิถุนายนปีนี้ ปัญหาแรกก็เกิดขึ้นกับ STRC ในฐานะผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิแบบอัตราลอยตัวที่สำคัญที่สุดของ Strategy หนึ่งในตำแหน่งหลักของ STRC ในตอนแรกคือการซื้อขายให้ใกล้เคียง 100 ดอลลาร์ให้ได้มากที่สุด เพื่อบรรลุเป้าหมายนี้ Strategy จะรักษาความน่าดึงดูดด้วยการปรับเงินปันผล เป็นต้น เพื่อให้ STRC เป็นเครื่องมือระดมทุนที่ค่อนข้างเสถียรและดูดซับเงินทุนจากตลาดได้ต่อเนื่อง แต่เมื่อ STRC เริ่มหลุดจากตรึงราคาและรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ กลไกนี้ก็เริ่มเผชิญความท้าทาย

สำหรับ Strategy ปัญหาใหญ่ที่สุดของการหลุดจากตรึงราคาของ STRC คือ — เมื่อราคาตลาดต่ำกว่าราคาจองซื้อเป็นเวลานาน ความสามารถของบริษัทในการระดมทุนผ่านการออก STRC ต่อไปจะได้รับผลกระทบอย่างชัดเจน และนี่คือส่วนที่กระทบแกนกลางที่สุดของโมเดลเงินทุนของ Strategy

เหตุผลที่ Strategy ขยายพอร์ต BTC ได้อย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยพื้นฐานแล้วขึ้นอยู่กับการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง เมื่อช่องทางระดมทุนอย่างหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิทำงานราบรื่น บริษัทก็จะได้เงินทุนใหม่และนำไปลงใน BTC ได้เรื่อย ๆ แต่เมื่อช่องทางระดมทุนสำคัญช่องทางหนึ่งล้มเหลว ขณะเดียวกันบริษัทยังต้องเผชิญรายจ่ายเงินสดต่อเนื่องอย่างเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องก็จะปรากฏขึ้นอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น ในวันที่ 29 มิถุนายน Strategy จึงออกแผนฟื้นฟูตนเองที่ชื่อว่า "กรอบการทำงานด้านสินเชื่อดิจิทัล" (Digital Credit Capital Framework) หนึ่งในการเปลี่ยนแปลงหลักของแผนนี้คือ Strategy เปิดประตูให้ "การขาย BTC" อย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก

ตามข้อตกลงที่เกี่ยวข้อง บริษัทสามารถขาย BTC บางส่วนเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับรายจ่ายอย่างเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ หรือเพิ่มเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐได้ ในกรณีที่ฝ่ายบริหารเห็นว่าการขาย BTC เป็นประโยชน์มากกว่าการออกหุ้นสามัญหรือการระดมทุนจากตลาดทุนรูปแบบอื่น

พูดอีกอย่างคือ คลัง BTC ที่เคย "มีแต่ซื้อไม่มีขาย" ได้รับมอบหมายหน้าที่ใหม่อีกอย่างเป็นครั้งแรก — เมื่อการระดมทุนจากตลาดทุนเผชิญแรงกดดัน BTC เองก็สามารถเป็นแหล่งสภาพคล่องของ Strategy ได้

หลังจากนั้น Strategy ก็เริ่มการขาย BTC ครั้งใหญ่อย่างเป็นทางการ — ก่อนหน้านี้เคยมีการทดสอบการขายมาแล้วครั้งหนึ่ง แต่ขนาดเล็กเพียง 32 เหรียญ

สถานะการแก้ไขวิกฤต

เมื่อมองย้อนกลับไป นับตั้งแต่ประกาศ "กรอบการทำงานด้านสินเชื่อดิจิทัล" เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน แนวทางหลักของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาชัดเจนมาก — ขาย BTC บางส่วนเพื่อแลกสภาพคล่อง พร้อมกับเติมเงินสดสำรองผ่าน MSTR ATM อย่างต่อเนื่อง และซื้อ STRC คืนครั้งใหญ่เพื่อแก้การหลุดจากตรึงราคา จนกระทั่งแรงกดดันด้านเงินสำรองคลี่คลายในตอนนี้

ด้านการขาย BTC Strategy ขาย 3,588 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 6 กรกฎาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 58,603 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ ขาย 1,638 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 3 สิงหาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 61,660 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 101 ล้านดอลลาร์ และขาย 1,690 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 10 สิงหาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 64,260 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 108.6 ล้านดอลลาร์ รวมสามครั้ง Strategy ขาย BTC ทั้งหมด 6,916 เหรียญ รับเงินสดประมาณ 430 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การขายเหรียญเป็นเพียงส่วนหนึ่งของแผนฟื้นฟูตนเองทั้งหมด ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แหล่งเงินทุนหลักของ Strategy ยังคงเป็นการขาย MSTR ผ่าน ATM โดยการขายหุ้นสามัญอย่างต่อเนื่อง บริษัทเพิ่มเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐจาก 2.55 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน เป็น 5.1 พันล้านดอลลาร์ และยังตั้งบัญชีเงินสดสกุลดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ซึ่ง ณ วันที่ 30 สิงหาคม มีมูลค่า 1.61 พันล้านดอลลาร์ สินทรัพย์ดอลลาร์สองส่วนรวมกันเป็น 6.71 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 4.16 พันล้านดอลลาร์จากสิ้นเดือนมิถุนายน หรือเพิ่มขึ้นกว่า 160%

ในขณะเดียวกัน Strategy ยังซื้อ STRC คืนอย่างต่อเนื่อง ในสัปดาห์ล่าสุด Strategy ใช้เงินอีก 151.8 ล้านดอลลาร์ซื้อ STRC คืน 1.557 ล้านหุ้น นับตั้งแต่เริ่มซื้อคืนเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม จนถึงปัจจุบัน บริษัทใช้เงินสะสมประมาณ 635 ล้านดอลลาร์ในการซื้อ STRC คืน

ภายใต้กลยุทธ์สามประการ การปรับเปลี่ยนชุดนี้ดูเหมือนจะเริ่มเห็นผลแล้ว

นอกเหนือจากสถานะเงินสดสำรองที่กล่าวถึงข้างต้น สัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนที่สุดคือสถานะการหลุดจากตรึงราคาของ STRC ณ ช่วงเช้าของวันที่ 1 กันยายน ตามเวลาปักกิ่ง หลังตลาดหุ้นสหรัฐปิด STRC กลับขึ้นมาอยู่ที่ ประมาณ 97 ดอลลาร์ เหลือเพียงประมาณ 3% จากเป้าหมาย 100 ดอลลาร์ ก่อนหน้านี้ ฝ่ายบริหารของ Strategy เคยระบุอย่างชัดเจนในการประชุมรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ว่า เป้าหมายคือผลักดันให้ STRC กลับไปใกล้ 100 ดอลลาร์ภายในวันที่ 8 กันยายน ซึ่งจากสถานการณ์ปัจจุบันมีความเป็นไปได้สูงมาก

ระเบิดเวลาที่ตลาดกังวลที่สุด คลี่คลายลงในระดับหนึ่งแล้ว

แน่นอนว่าในขั้นนี้ยังไม่สามารถสรุปได้ว่า Strategy "พ้นอันตราย" อย่างสมบูรณ์แล้ว

STRC จะกลับไปตรึงราคาได้สำเร็จภายในวันที่ 8 กันยายน และรักษาระดับใกล้ 100 ดอลลาร์ในระยะยาวได้หรือไม่ ยังต้องจับตาดูต่อไป ระบบหุ้นบุริมสิทธิขนาดใหญ่ของ Strategy ยังหมายถึงรายจ่ายเงินสดต่อเนื่อง และ "เครื่องจักรระดมทุน-ซื้อเหรียญ" จะกลับมาทำงานเป็นปกติได้หรือไม่ในอนาคต ก็ขึ้นอยู่กับว่าตลาดเต็มใจที่จะให้เงินทุนต่อไปหรือไม่

แต่อย่างน้อย เมื่อเทียบกับช่วงสองเดือนก่อน Strategy ก็กลับมาควบคุมเกมได้ส่วนหนึ่งแล้ว — เงินสดสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมาก การหลุดจากตรึงราคาของ STRC แคบลงอย่างชัดเจน และในที่สุดบริษัทก็เปลี่ยนจากขายเหรียญต่อเนื่อง กลับมาอยู่ฝั่งซื้อเหรียญอีกครั้ง

โดยสรุป การดำเนินการของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาถือเป็นการ "ขายหมูซื้อแพง" ที่ชาญฉลาดมาก แม้ผิวเผินจะดูเหมือนขาดทุน แต่สิ่งที่ได้กลับมาคือสินทรัพย์ดอลลาร์ใหม่กว่า 4 พันล้านดอลลาร์ การซื้อ STRC คืนมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ และพื้นที่ในการปรับตัวให้กับระบบเงินทุนทั้งหมด ในช่วงที่ปัญหาการหลุดจากตรึงราคาของ STRC และเงินสดสำรองเคยสร้างความกังวลให้ตลาด

ระเบิดเวลาลูกใหญ่ที่แขวนอยู่เหนือตลาดอาจยังไม่หายไปทั้งหมด แต่อย่างน้อยก็ไม่อันตรายเท่าเมื่อก่อนแล้ว