มัสก์โต้มอร์แกนสแตนลีย์: SpaceX จะทำรายได้ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ได้ภายในปี 2033

อีลอน มัสก์ ผู้ก่อตั้ง SpaceX ออกมาตอบโต้รายงานวิจัยล่าสุดของมอร์แกน สแตนลีย์ ต่อสาธารณะ โดยมองว่าไทม์ไลน์ที่มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ขนาดรายได้ของบริษัทนั้นอนุรักษ์นิยมเกินไป การถกเถียงสาธารณะเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าและศักยภาพการเติบโตของ SpaceX ครั้งนี้ ทำให้โอกาสทางธุรกิจของบริษัทอวกาศเอกชนแห่งนี้กลับมาเป็นจุดสนใจของตลาดอีกครั้ง

อดัม โจนัส นักวิเคราะห์จากมอร์แกน สแตนลีย์ ให้คำแนะนำ "น้ำหนักเกิน" สำหรับ SpaceX ในรายงานล่าสุด โดยตั้งราคาเป้าหมายไว้ที่ 300 ดอลลาร์ และคาดการณ์ว่ารายได้ของบริษัทจะแตะ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2040 หลังรายงานเผยแพร่ ผู้ใช้ X ชื่อแอรอน เบอร์เน็ตต์ ชี้ให้เห็นว่าการคาดการณ์ของมอร์แกน สแตนลีย์ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่เกือบครึ่งหนึ่งของเป้าหมายของ SpaceX เอง และช้ากว่าแผนภายในของบริษัทประมาณ 10 ปี มัสก์ตอบกลับบนแพลตฟอร์ม X ทันทีว่า "ผมประเมินเองว่ารายได้ประมาณ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์น่าจะเกิดขึ้นได้จริงราวปี 2033"

คำกล่าวนี้หมายความว่ามัสก์เชื่อว่าบริษัทจะบรรลุขนาดรายได้ดังกล่าวเร็วกว่าที่มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ไว้ประมาณ 7 ปี สำหรับนักลงทุน หากการประเมินของมัสก์ใกล้เคียงความเป็นจริงมากกว่า ส่วนลดมูลค่าที่แฝงอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันก็จะยิ่งเด่นชัดขึ้น รายงานของมอร์แกน สแตนลีย์ระบุว่า ราคาหุ้น SpaceX ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 138 ดอลลาร์ คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 10 เท่าของรายได้คาดการณ์ปี 2028 และมูลค่าโดยนัยของธุรกิจ AI สำหรับองค์กรแทบจะเป็นศูนย์

มอร์แกน สแตนลีย์: SpaceX ถูกประเมินมูลค่าต่ำเกินไป ให้ราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์

มอร์แกน สแตนลีย์คงคำแนะนำ "น้ำหนักเกิน" สำหรับ SpaceX ในรายงานล่าสุด โดยตั้งราคาเป้าหมายที่ 300 ดอลลาร์ ซึ่งมี upside มากกว่าหนึ่งเท่าจากราคาปัจจุบันประมาณ 137.95 ดอลลาร์ รายงานใช้วิธีประเมินมูลค่าแบบแยกส่วน โดยแยก SpaceX ออกเป็น 4 กลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ การปล่อยยานอวกาศ การเชื่อมต่อ Starlink AI (รวมถึง X และ Grok) และ AI สำหรับองค์กร โดยประเมินมูลค่าต่อหุ้นที่ 8 ดอลลาร์ 118 ดอลลาร์ 8 ดอลลาร์ และ 165 ดอลลาร์ ตามลำดับ

รายงานระบุว่า ราคาหุ้นปัจจุบันแทบไม่ได้ให้มูลค่ากับธุรกิจ AI สำหรับองค์กร และมูลค่าทางเลือกของธุรกิจพลังการประมวลผลในวงโคจรก็ยังไม่ถูกนับรวม มอร์แกน สแตนลีย์คำนวณว่า พลังการประมวลผลในวงโคจรที่เพิ่มขึ้นทุก 1GW (คำนวณจาก 50 ดอลลาร์ต่อวัตต์ อัตรากำไรส่วนเพิ่ม 70% และ EBITDA 10 เท่า) จะเพิ่มมูลค่าหุ้นประมาณ 27 ดอลลาร์ หรือคิดเป็นประมาณ 20% ของราคาหุ้นปัจจุบัน

รายงานยังชี้ว่า ปัจจุบัน SpaceX ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 10 เท่าของรายได้คาดการณ์ปี 2028 ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการเติบโตของรายได้ประมาณ 70% และซื้อขายที่ประมาณ 25 เท่าของ EBIT คาดการณ์ปี 2028 ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการเติบโตของกำไรประมาณ 113% มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าระดับการประเมินมูลค่านี้น่าสนใจสำหรับบริษัทที่มีแนวโน้มการเติบโตสูงชันเช่นนี้

ฐานทัพมูลค่าแสนล้านในลุยเซียนา: การยกระดับขีดความสามารถด้านการปล่อยยานเชิงกลยุทธ์

ตัวกระตุ้นโดยตรงของรายงานคือการประกาศของ SpaceX ที่จะสร้างฐานปล่อยยานแห่งใหม่ชื่อ Starbase LA ในเขตเวอร์มิเลียนพาริช รัฐลุยเซียนา ด้วยเงินลงทุนรวม 1 แสนล้านดอลลาร์ มีแผนเริ่มก่อสร้างในปี 2027 และปล่อยยานครั้งแรกในปี 2029 ฐานทัพแห่งนี้จะมีแท่นปล่อยยานมากถึง 10 แท่น (5 ศูนย์ปล่อยยาน แต่ละศูนย์มี 2 แท่น) พร้อมด้วยโรงงานผลิตเชื้อเพลิง โรงไฟฟ้า และที่พักพนักงาน คาดว่าจะสร้างงานโดยตรงประมาณ 3,000 ตำแหน่ง

มอร์แกน สแตนลีย์ชี้ว่า แม้ไม่ต้องพึ่งพาฐานทัพลุยเซียนาให้ดำเนินการเต็มรูปแบบ การคาดการณ์การปล่อย Starship ประมาณ 5,800 ครั้งต่อปีในปี 2040 ก็สามารถทำได้ด้วยแท่นปล่อยยานเพียงประมาณ 8 แท่น ปัจจุบัน SpaceX มีแผนสร้างแท่นปล่อยยานรวม 15 แท่น กระจายอยู่ในเท็กซัส ฟลอริดา และลุยเซียนา

การเลือกทำเลในลุยเซียนามีเหตุผลเชิงกลยุทธ์หลายประการ หนึ่ง ทำเลของรัฐนี้เอื้อต่อการปล่อยยานสู่วงโคจรขั้วโลกโดยมุ่งหน้าลงใต้ข้ามอ่าวเม็กซิโก ครอบคลุมวงโคจรสัมพันธ์กับดวงอาทิตย์แบบเช้า-เย็นที่ยากจะทำได้จากเท็กซัส ฟลอริดา หรือแคลิฟอร์เนีย ซึ่งมีคุณค่าโดยตรงต่อธุรกิจพลังการประมวลผลในวงโคจร สอง ลุยเซียนาเป็นแหล่งผลิตก๊าซธรรมชาติใหญ่เป็นอันดับสามของสหรัฐฯ และการปล่อย Starship แต่ละครั้งต้องใช้มีเทนเหลวมากกว่า 1,000 ตัน สาม ท่ามกลางแรงต้านจากทั้งสองพรรคต่อศูนย์ข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐาน AI ในหลายรัฐ การกระจายเขตอำนาจศาลของฐานปล่อยยานช่วยลดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ นอกจากนี้ ลุยเซียนายังออกแบบมาตรการจูงใจเฉพาะสำหรับ SpaceX รวมถึงการคืนภาษีการขายสำหรับโรงงานอวกาศขนาดใหญ่ การขยายการยกเว้นภาษีอุตสาหกรรมให้ครอบคลุมการผลิตด้านอวกาศ และข้อกำหนดคุ้มครองความรับผิดสำหรับคดีความเฉพาะ

Starship: แกนหลักของตรรกะการลดต้นทุนและขนาดการปล่อยยาน

ตรรกะการประเมินมูลค่าของมอร์แกน สแตนลีย์พึ่งพาเส้นทางการลดต้นทุนและการเพิ่มความถี่ในการปล่อยของ Starship อย่างมาก รายงานคาดการณ์ว่าต้นทุนการปล่อยต่อกิโลกรัมของ Starship จะลดลงจากประมาณ 1,000 ดอลลาร์ในปี 2025 (ต้นทุนภายในของ Falcon 9) เหลือประมาณ 500 ดอลลาร์ในปี 2030 (สอดคล้องกับการปล่อย 341 ครั้ง) ต่ำกว่า 200 ดอลลาร์ในปี 2035 (สอดคล้องกับการปล่อยประมาณ 2,600 ครั้ง) และลดลงอีกเหลือต่ำกว่า 150 ดอลลาร์ในปี 2040 (สอดคล้องกับการปล่อยประมาณ 6,000 ครั้ง)

มอร์แกน สแตนลีย์เปรียบเทียบจรวดที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ว่าเป็น "ลิฟต์สู่อวกาศ" โดยมองว่า Starship มีศักยภาพในการลดต้นทุนการปล่อยลงอีกเกือบ 10 เท่า ด้วยความสามารถในการบรรทุกสูงสุดที่มากกว่า Falcon 9 ถึงห้าเท่า และการออกแบบที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ทั้งหมดทั้งจรวดท่อนแรกและท่อนที่สอง

ในแง่สมมติฐานเฉพาะ มอร์แกน สแตนลีย์ใช้จุดยืนที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม รายงานสมมติว่ายาน Starship จะมีอายุการใช้งานจริงน้อยกว่า 2 ครั้งระหว่างปี 2027-2029, 3 ครั้งในปี 2030, 4 ครั้งในปี 2031 และจะถึงประมาณ 43 ครั้งในปี 2040 สำหรับจรวดบูสเตอร์ รายงานสมมติว่า SpaceX ต้องใช้เวลาประมาณ 8 ปีจึงจะนำกลับมาใช้ใหม่ได้มากกว่า 30 ครั้ง ซึ่งสอดคล้องกับจังหวะการพัฒนาของ Falcon 9 ในอดีต

รายงานยังระบุว่า SpaceX ได้ประกาศเสร็จสิ้นภารกิจปล่อย Starlink ครั้งสุดท้ายของ Falcon 9 จากฟลอริดาแล้ว และการปล่อย Starlink ทั้งหมดจากฟลอริดาในอนาคตจะใช้ Starship ทั้งหมด เนื่องจากการปล่อย Starship แต่ละครั้งมีขีดความสามารถในการส่งข้อมูลดาวน์ลิงก์สูงสุดถึง 25 เท่าของ Falcon 9 การเปลี่ยนแปลงนี้จึงมีผลกระทบค่อนข้างจำกัดต่อความถี่ในการปล่อยโดยรวม

พลังการประมวลผลในวงโคจร: เครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตระดับล้านล้านถัดไป

มอร์แกน สแตนลีย์จัดให้พลังการประมวลผลในวงโคจรเป็นตัวแปรหลักของการประเมินมูลค่าระยะยาวของ SpaceX และระบุในรายงานว่าเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของความต้องการปล่อยยานหลังปี 2032 รายงานมองว่าข้อได้เปรียบในการแข่งขันหลักของพลังการประมวลผลในวงโคจรไม่ใช่ความเท่าเทียมด้านต้นทุนกับคอมพิวติ้งภาคพื้นดิน แต่เป็นความสามารถในการขยายขนาดและความเร็วในการเปิดให้บริการ

รายงานอ้างถึงสัญญาคลาวด์คอมพิวติ้งใหม่สองฉบับที่ SpaceX ลงนาม โดยชี้ว่าลูกค้ายินดีจ่ายส่วนเพิ่มจำนวนมากสำหรับคลัสเตอร์ GPU ระดับไฮเอนด์ขนาดใหญ่ที่พร้อมใช้งานได้ทันที ซึ่งสอดคล้องกับตรรกะที่ธุรกิจปล่อยยานของ SpaceX สามารถขึ้นราคาได้เป็นระยะแม้ต้นทุนจะลดลงอย่างต่อเนื่อง มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่าภายในสิ้นปี 2027 พลังการประมวลผลในวงโคจรของ SpaceX จะแตะ 4.9GW ขณะที่เป้าหมายของบริษัทเองอยู่ที่ประมาณ 10GW

มอร์แกน สแตนลีย์ยังเตือนว่า การลงทุน 1 แสนล้านดอลลาร์ในฐานทัพลุยเซียนาจะถูกใช้จ่ายเป็นงวดภายใน 10 ปี ซึ่งเทียบเท่ากับรายจ่ายลงทุนรวมของธุรกิจอวกาศ SpaceX ระหว่างปี 2026-2035 ในแบบจำลองของพวกเขา แต่คิดเป็นเพียงประมาณ 2% ของรายจ่ายลงทุนทั้งหมดรวม AI ในช่วงเวลาเดียวกัน รายงานยอมรับว่าแผนรายจ่ายลงทุนขนาดใหญ่ประกาศได้ง่ายบนกระดาษ แต่การเติบโตต้องเกิดขึ้นจริงจึงจะสนับสนุนการลงทุนของ SpaceX และตลาดตราสารหนี้ได้อย่างยั่งยืน