Hash Global: หลัง BTC ใครจะรับไม้ต่อตลาดกระทิงรอบหน้า?

ในบทความที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม เราได้ประเมินว่า:

หนึ่งสัปดาห์ต่อมา เหตุผลนั้นก็มาถึง

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศแผนซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาล BTC ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ทะลุเส้นต้นทุนของผู้ถือระยะสั้นและเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ขึ้นไปแตะระดับ 80,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตลาดโดยรวมปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง และสัญญาณทางเทคนิคได้ยืนยันแนวโน้มขาขึ้นอีกครั้ง

ตลาดเริ่มถกเถียงกันว่า ตลาดกระทิงกลับมาแล้ว

ตามบทละครของรอบที่แล้ว เรื่องราวต่อจากนี้ดูเหมือนจะไม่มีอะไรน่าประหลาดใจ: เงินทุนสถาบันยังคงเพิ่มการถือครองสินทรัพย์ ETF ยังคงมีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิ BTC นำตลาดปรับตัวขึ้นก่อน จากนั้นเงินทุนจะค่อยๆ ไหลไปยัง ETH และสินทรัพย์อื่นๆ

แต่เรามองว่า ครั้งนี้อาจไม่เหมือนเดิม

ตลาดเพิ่งเริ่มเคลื่อนไหว แต่ก็มีสัญญาณบางอย่างที่แตกต่างจากรอบที่แล้วปรากฏขึ้นแล้ว

ในขณะที่ BTC ดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ETH ซึ่งถูกมองในแง่ลบมาตลอดรอบที่แล้ว กลับเป็นผู้นำการปรับตัวขึ้นอย่างชัดเจน อัตราแลกเปลี่ยน ETH/BTC พุ่งขึ้นกว่า 10% ภายในวันเดียว สินทรัพย์อย่าง BNB และ HYPE ก็มีผลงานโดดเด่นไม่แพ้กัน โดยทำผลตอบแทนประมาณ 20% และ 42% ตามลำดับ

นี่แตกต่างจากภาพที่ BTC โดดเด่นเพียงผู้เดียวในรอบที่แล้วอย่างชัดเจน

เพราะตรรกะการเติบโตของอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนผ่าน:

1. รอบที่แล้วคือ "เงินทุนขึ้นสู่บล็อกเชน" รอบนี้อาจเป็น "สินทรัพย์ขึ้นสู่บล็อกเชน"

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดของ Crypto คือเงินทุนดั้งเดิมเริ่มเข้าสู่ตลาดนี้

BTC ETF, บริษัทบริหารคลัง DAT, การจัดสรรของสถาบัน... โดยพื้นฐานแล้วทั้งหมดนี้แก้ไขปัญหาเดียวกัน: วิธีการทำให้เงินทุนดั้งเดิมเข้าสู่ Crypto

แต่ตอนนี้ แนวโน้มอีกประการหนึ่งกำลังเกิดขึ้น

Stablecoin, สินทรัพย์เครดิต, พันธบัตร, กองทุน, หุ้น... สินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังถูกแปลงเป็นโทเคน

และสัญญาณนโยบายที่ออกมาอย่างหนาแน่นเมื่อเร็วๆ นี้ ก็ยิ่งเติมเชื้อไฟให้กับแนวโน้มนี้

Regulation Crypto ที่ SEC เสนอ ได้สร้างเส้นทางปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการออก Token และการระดมทุน เมื่อความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบลดลง เงินทุนจำนวนมากขึ้นจะมีโอกาสเข้าสู่ตลาด ผลักดันการสร้างโครงการและสินทรัพย์ และเปิดพื้นที่การเติบโตด้านอุปทานของ Crypto ต่อไป

นี่ก็เป็นหนึ่งในตัวเร่งสำคัญที่ทำให้ตลาดพุ่งขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้

แต่จุดที่ตลาดมักมองข้ามคือ Regulation Crypto ไม่ใช่กฎระเบียบที่แยกออกมาโดดๆ แต่ต้องนำไปทำความเข้าใจภายใต้ "Project Crypto" ที่ประธาน SEC Paul Atkins ผลักดัน

Regulation Crypto มุ่งแก้ปัญหาการออกสินทรัพย์และการระดมทุนภายใต้กรอบ Project Crypto เป็นหลัก ในขณะเดียวกัน Project Crypto ยังเดินหน้าปรับปรุงกฎเกณฑ์ในส่วนสำคัญของตลาดบนเชน เช่น การซื้อขาย การดูแลรักษาสินทรัพย์ และการชำระราคา โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลที่เหมาะสมกับระบบการเงินบนเชนมากขึ้น และวางรากฐานเชิงสถาบันสำหรับการย้ายเงินทุนและสินทรัพย์แบบดั้งเดิมขึ้นสู่บล็อกเชน

อีกด้านหนึ่ง ร่างกฎหมาย CLARITY Act ที่สภาคองเกรสกำลังผลักดัน กำลังเสริมจากระดับบนด้วยการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล ขอบเขตการกำกับดูแล และโครงสร้างตลาดให้ชัดเจนขึ้น เพื่อวางรากฐานทางกฎหมายที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับการดำเนินงานระยะยาวของตลาดบนเชน

การเดินหน้าสองแนวทางพร้อมกันนี้ กำลังค่อยๆ ก่อร่างสร้างระบบสถาบันที่รองรับการทำงานของตลาดทุนบนเชนอย่างแท้จริง

"ทุกสิ่งขึ้นสู่บล็อกเชน" กำลังเปลี่ยนจากจินตนาการสู่ความเป็นจริง

ในอดีตคือ: เงินทุน TradFi → Crypto

ปัจจุบันคือ: สินทรัพย์ TradFi → Onchain

สองแนวโน้มนี้มีความหมายต่อตลาดแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

หากเป็นเพียงเงินทุนเข้าสู่ Crypto BTC คือผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุด

แต่หากเป็นสินทรัพย์จำนวนมากเข้าสู่ Crypto ผู้ที่ได้รับประโยชน์อย่างแท้จริงจะกลายเป็น โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน เช่น การออก การซื้อขาย การชำระราคา การดูแลรักษาสินทรัพย์ และการให้กู้ยืม

นี่คือการประเมินที่สำคัญที่สุดของเราต่อรอบถัดไป

2. หลังอุปทานสินทรัพย์ระเบิดตัว ใครจะมารองรับสินทรัพย์เหล่านี้?

เวลานี้ก็เหมือนกับเวลานั้น

ตลาดกระทิงที่ขับเคลื่อนโดยอุปทานสินทรัพย์ไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับ Crypto คลื่น ICO ในปี 2017 คือตัวอย่างคลาสสิกที่สุด

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงตลาดอย่างแท้จริงในตอนนั้นคือ อุปทานของสินทรัพย์บนเชนเริ่มระเบิดตัว

Ethereum ลดอุปสรรคในการออกสินทรัพย์บนเชนลงอย่างมาก โครงการและ Token ใหม่ๆ จำนวนมากผุดขึ้นอย่างหนาแน่น ดึงดูดผู้ใช้และเงินทุนให้ไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ผลักดันตลาด Crypto ทั้งหมดให้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว

และในฐานะโครงสร้างพื้นฐานที่รองรับทุกสิ่งในเวลานั้น ETH ก็กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ทำผลงานโดดเด่นที่สุด โดยปรับตัวขึ้นถึง 27 เท่า แซงหน้า BTC ที่ปรับตัวขึ้น 13 เท่าในช่วงเวลาเดียวกันอย่างชัดเจน

การเปรียบเทียบการปรับตัวขึ้นของ ETH และ BTC ในรอบ ICO ปี 2017

วันนี้ การเติบโตที่คล้ายกันกำลังเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่ Everything-on-chain จะเป็นการยกระดับตรรกะของ ICO:

ครั้งนี้ สิ่งที่เข้าสู่บล็อกเชนไม่ใช่โครงการ ICO ที่คุณภาพปะปนกันอีกต่อไป แต่เป็นหุ้น กองทุน และพันธบัตรที่มีมูลค่าและอุปสงค์ที่แท้จริงรองรับ

คำถามจึงกลายเป็น:

หากในอนาคตมีสินทรัพย์มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่บล็อกเชนจริงๆ ใครจะมารองรับสินทรัพย์เหล่านี้?

นี่อาจเป็นโอกาสเชิงโครงสร้างที่น่าจับตามองที่สุดของตลาดกระทิง Crypto รอบหน้า

และในขณะเดียวกัน การชำระล้างอุตสาหกรรม Crypto ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ก็ทำให้การแข่งขันครั้งนี้แตกต่างจากยุค ICO

โครงสร้างพื้นฐานที่เคยเบ่งบานหลากหลายกำลังค่อยๆ กระจุกตัว บล็อกเชนสาธารณะ โปรโตคอล และโครงการจำนวนมากออกจากตลาด สิ่งที่เหลืออยู่จริงๆ คือระบบนิเวศชั้นนำเพียงไม่กี่แห่งที่สร้างฐานผู้ใช้ สภาพคล่อง และผลกระทบเครือข่ายได้แล้ว

ดังนั้น ครั้งนี้อาจเกิดปรากฏการณ์ที่น่าสนใจมาก:

เมื่ออุปสงค์เกิดขึ้น ปริมาณการใช้งานใหม่ไม่จำเป็นต้องกระจายอย่างเท่าเทียม แต่มีแนวโน้มที่จะไหลตรงไปยังโครงสร้างพื้นฐานชั้นนำที่ผ่านการพิสูจน์แล้ว

3. แล้วทำไมเราถึงมองบวกต่อ ETH และ BNB?

— ETH — ความแน่นอน

ETH ยังคงเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบกระจายศูนย์ที่สมบูรณ์ที่สุดในปัจจุบัน

เหตุผลหลักที่เรามองบวกต่อ ETH มีเพียงข้อเดียว:

Ethereum รองรับ Tokenized RWA มากกว่า 50% ของโลก และครอบคลุมอุปทาน Stablecoin เกือบครึ่งหนึ่งของโลก DeFi TVL เกิน 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นประมาณ 44% ของตลาดทั้งหมด ซึ่งใหญ่กว่าระบบนิเวศบล็อกเชนอันดับรองลงมาถึง 8 เท่า

ที่สำคัญกว่านั้น โปรโตคอล DeFi ที่สมบูรณ์ที่สุดอย่าง Uniswap, Aave, Lido และ Sky ก็กระจุกตัวอยู่ในระบบนิเวศ Ethereum อย่างหนาแน่น ซึ่งหมายความว่า Ethereum ยังคงมีสภาพคล่องและคูเมืองทางระบบนิเวศที่ใหญ่ที่สุด

ดังนั้น สิ่งที่ควรเดิมพันกับ ETH จริงๆ ไม่ใช่เรื่องเล่าใหม่ แต่คือ: โครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่แล้วสิบปี กำลังจะเข้าสู่วัฏจักรอุปสงค์ใหม่

— BNB — ความยืดหยุ่นในการเติบโต

หาก ETH เป็นตัวแทนของ ความแน่นอน BNB ก็เป็นตัวแทนของ ความยืดหยุ่นในการเติบโต

เมื่อเทียบกับการแข่งขันในสนามบล็อกเชนสาธารณะ ระบบนิเวศ BNB เดินอีกเส้นทางหนึ่ง นั่นคือการสร้างเครือข่ายทางการเงินที่สมบูรณ์ที่สุด

หากในอนาคตสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมเริ่มเข้าสู่บล็อกเชนเป็นจำนวนมากจริงๆ จุดสำคัญของการแข่งขันจะไม่ใช่แค่ "บล็อกเชนของใครดีกว่า" แต่สำคัญกว่าคือ ใครสามารถเชื่อมโยงสินทรัพย์ ผู้ใช้ การซื้อขาย และสภาพคล่องเข้าด้วยกันได้อย่างแท้จริง

ใช้กระดานเทรดชั้นนำรวบรวมผู้ใช้และสภาพคล่อง ใช้บล็อกเชนสาธารณะประสิทธิภาพสูงรองรับโครงสร้างพื้นฐาน DeFi แล้วเชื่อมต่อสถาบันชั้นนำผ่านแบรนด์และทรัพยากรระบบนิเวศ ในช่วงสองปีที่ผ่านมา BNB ได้กลายเป็นหนึ่งในระบบนิเวศที่ RWA เติบโตเร็วที่สุด ขนาดสินทรัพย์ RWA เพิ่มจากประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในต้นปี 2025 เป็นกว่า 5,800 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปัจจุบัน กลายเป็นระบบนิเวศ RWA ที่ใหญ่ที่สุดรองจาก Ethereum จำนวนผู้ถือ RWA ทะลุ 1.15 ล้านราย ครองอันดับหนึ่งในบรรดาระบบนิเวศทั้งหมด

ตั้งแต่ต้นปีนี้ เครือข่ายการเงิน Web3 นี้ได้ขยายต่อไปยัง TradFi ธุรกิจที่เกี่ยวข้องเติบโตอย่างรวดเร็ว และก้าวขึ้นสู่แถวหน้าของอุตสาหกรรม

และการเปลี่ยนแปลงเชิงบวกเหล่านี้ ยังไม่ถูกสะท้อนในราคาตลาด

หนึ่งคือ ETH ที่ถูกกดดันมานานในรอบที่แล้ว แต่สถานะแกนกลางไม่เคยเปลี่ยน อีกหนึ่งคือ BNB ที่พื้นฐานพัฒนาขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ยังไม่ถูกตีราคาอย่างเต็มที่

เรามองว่าในวัฏจักรใหม่ คุณค่าทั้งสองประเภทนี้จะกลับมาอยู่ในสปอตไลต์อีกครั้ง

แนวโน้มการเติบโตของ RWA ในระบบนิเวศ BNB

4. Robinhood คือภาพสะท้อนของ BNB ในโลกการเงินแบบดั้งเดิม

หาก "ทุกสิ่งขึ้นสู่บล็อกเชน" ยังฟังดูห่างไกล ลองดู Robinhood

Robinhood คือการแสดงออกที่ตรงไปตรงมาที่สุดของ Everything-on-chain ในโลกการเงินแบบดั้งเดิม

เริ่มแรกมันเป็นโบรกเกอร์อินเทอร์เน็ต

จากนั้นก็ขยายสู่ Crypto ทดลอง Tokenized Stocks และพัฒนาต่อยอดโครงสร้างพื้นฐานบนเชนของตัวเอง

สิ่งที่มันกำลังทำอยู่ โดยพื้นฐานแล้วคือ การย้ายสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นสู่บล็อกเชนทีละขั้น

Robinhood เริ่มจาก TradFi มุ่งสู่ on-chain ส่วน BNB เริ่มจาก Crypto ขยายสู่ TradFi

พวกมันดูเหมือนมาจากโลกที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง แต่สิ่งที่เดิมพันอยู่เบื้องหลังคือแนวโน้มเดียวกัน:

นี่คือเหตุผลที่เราไม่เพียงมองบวกต่อ ETH และ BNB แต่ยังมองบวกอย่างมากต่อศักยภาพการเติบโตแบบก้าวกระโดดของ Robinhood ในวัฏจักรนี้

5. BTC เปิดประตูทางเข้า แต่โครงสร้างพื้นฐานจะเป็นจุดหมายปลายทาง

ในวัฏจักรนี้ BTC จะยังคงเป็นสินทรัพย์หลักที่สำคัญที่สุดของ Crypto และเป็นประตูทางเข้าที่ตรงที่สุดสำหรับสถาบันที่เข้าสู่ Crypto

แต่หากสิ่งที่เกิดขึ้นจริงในรอบใหม่คือ:

วิธีการจับมูลค่าของตลาดก็จะเปลี่ยนไป

ยิ่งมีสินทรัพย์มาก การซื้อขายก็ยิ่งมาก ความต้องการสภาพคล่องก็ยิ่งสูง และความต้องการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินก็ยิ่งมากขึ้นตามไปด้วย

และหลังจากการชำระล้างอย่างเต็มรูปแบบในรอบที่แล้ว ส่วนแบ่งการตลาดของธุรกิจต่างๆ ก็มีแนวโน้มกระจุกตัวมากขึ้น

ดังนั้น ในรอบนี้ เราจึงให้ความสำคัญกับ:

ETH — ความแน่นอน

BNB — ความยืดหยุ่น

Robinhood — ตัวแทนของการนำการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นสู่บล็อกเชน

การประเมินหลักของเราก็ชัดเจนเช่นกัน:

BTC ยังคงสำคัญ

แต่ในรอบหน้า โครงสร้างพื้นฐานอาจเป็นตัวเอก