Entropy จะเป็น Trade รายที่สองได้หรือไม่? สงครามการแข่งขันก่อน IPO เริ่มขึ้นแล้ว

ผู้เขียนต้นฉบับ: diogenes (X)

เรียบเรียงโดย: DeepChao TechFlow

บทนำจาก DeepChao: ตลาดพยากรณ์ HIP-3 ของ Entropy เปิดตัวได้อย่างโดดเด่น ในฐานะนักลงทุน ผู้เขียนรู้สึกตื่นเต้นมากและมองว่านี่คือการเปิดตัวที่สวยงามที่สุดครั้งหนึ่งจากผู้ก่อตั้งหน้าใหม่ในช่วงนี้ โดยยอด Open Interest ในตลาด Anthropic พุ่งจากหลักแสนดอลลาร์ไปเกือบ 3 ล้านดอลลาร์ แต่ก็มีเสียงตั้งคำถามตามมาว่า "พวกเขาก็แค่พยายามทำ Ventuals อีกครั้ง" เมื่อมองผิวเผิน ตรรกะนี้ดูสมบูรณ์แบบ: มีคนเคยลองแล้วแต่ไม่สำเร็จ แล้วคุณมีอะไรพิเศษ? แต่ผู้เขียนแย้งว่า ก่อน Hyperliquid ก็ไม่มีใครท้าทายกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ได้จริง และความสำเร็จมาจากความแตกต่างในการออกแบบ HLP และ Hypercore นวัตกรรมเล็กๆ ในรายละเอียดมักเป็นตัวตัดสินชะตากรรม

การเปิดตัวล่าสุดของ Entropy กำลังเป็นที่จับตามองอย่างมาก ในฐานะนักลงทุน ผมรู้สึกตื่นเต้นมาก และคิดว่านี่คือหนึ่งในกรณีการเปิดตัวที่ประสบความสำเร็จที่สุดที่ผมเคยเห็นเมื่อเร็วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสตาร์ทอัพและวงการคริปโต ยอด Open Interest ในตลาด Anthropic ของ Entropy พุ่งจากหลักแสนดอลลาร์ในช่วงแรกไปเกือบ 3 ล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ ซึ่งสูงกว่าตลาดอื่นๆ ที่ผมเคยเห็นอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่จะมองการเปิดตัวครั้งนี้ในแง่บวก

นอกจากทวีตของ Jake Paul ที่ก่อให้เกิดความขัดแย้ง (และถูกวิจารณ์ตามคาด) แล้ว ยังมีความเห็นที่น่าสนใจที่ผมได้ยินบนทวิตเตอร์ว่า "โอ้ พวกนี้ก็แค่พยายามทำ..." @ventuals "อีกครั้ง" ซึ่งทำให้คนคิดกันไปเองว่า "โอ้ วิธีนี้เคยลองมาแล้วและไม่ได้ผล แล้วพวกเขาคิดว่าตัวเองพิเศษตรงไหน?"

ตรรกะแบบนี้ฟังดูสมเหตุสมผลในตอนแรก ไอน์สไตน์เคยกล่าวว่า "ความบ้าคลั่งคือการทำสิ่งเดิมซ้ำๆ แต่คาดหวังผลลัพธ์ที่ต่างออกไป" อย่างไรก็ตาม การมองข้ามรายละเอียดปลีกย่อยแสดงถึงความไม่รู้อย่างยิ่ง มีตัวอย่างมากมายที่ความคิดแบบนี้ผิดพลาดโดยสิ้นเชิง ก่อนที่ Hyperliquid จะเกิดขึ้น ไม่มี DEX ใดที่ท้าทายกระดานเทรดแบบรวมศูนย์ได้อย่างแท้จริง

แม้ว่า DEX จะพัฒนาขึ้นเรื่อยๆ แต่ก็ยังมีข้อจำกัด หลายคนคิดว่า Hyperliquid ก็คงไม่ต่างกัน แต่ Hyperliquid เปลี่ยนเกมโดยสิ้นเชิง เพราะการออกแบบอนุญาตให้ใช้ HLP ในการสร้างสภาพคล่องอย่างยั่งยืน และโครงสร้างพื้นฐานของ Hypercore ก็ขยายขนาดได้เพียงพอที่จะรองรับปริมาณการซื้อขายที่กระดานเทรดขนาดใหญ่ต้องการ ยังมีความแตกต่างอื่นๆ อีกมากระหว่าง Hyperliquid กับรุ่นก่อนหน้า แต่สองอย่างข้างต้นคือนวัตกรรมหลัก

ประเด็นสำคัญคือ: รายละเอียดมีความสำคัญ และการเปลี่ยนแปลงที่ดูเล็กน้อยอาจส่งผลกระทบอย่างใหญ่หลวงต่อผลลัพธ์

ตอนนี้ มาดูปัญหาของ Ventuals กัน เพราะมันมีปัญหามากมาย Ventuals มุ่งเน้นไปที่ช่วงก่อน IPO แต่กรอบเวลากลับยาวนานเกินความจำเป็น ตลาด Anthropic ของ Ventuals เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 ซึ่งเป็นช่วงที่ Anthropic ยังไม่ได้ยื่นขอ IPO ด้วยซ้ำ

สิ่งนี้ทำให้ราคาในตลาด Ventuals แตกต่างอย่างมากจากราคาจริงในตลาดรองของ Anthropic เนื่องจากสินทรัพย์อ้างอิงของ Anthropic มีอุปทานจำกัด (กล่าวคือ ผู้คนซื้อได้ยาก) และสินทรัพย์อ้างอิงของ Ventuals ส่วนหนึ่งมาจากตลาดรองและอีกส่วนหนึ่งมาจากช่องทางอื่น นั่นหมายความว่าอัตราเงินทุนของตลาด Ventuals ผันผวนอย่างรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตราเงินทุนเคยพุ่งสูงถึง 8700%!

อัตราเงินทุนเหล่านี้ไม่ได้ถูกอาร์บิทราจ เพราะผู้ที่ถือครองตลาดอ้างอิงไม่ไว้วางใจการออกแบบของ Ventuals และมองว่าตลาดของมันไม่สามารถสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์เหล่านี้ได้ ดังนั้นจึงเกิดวงจรอุบาทว์: มีสินทรัพย์ที่คล้ายกับ Anthropic ปรากฏขึ้นในตลาด แต่ไม่ใช่ Anthropic เสียทีเดียว มีความผันผวนสูงมาก และมีต้นทุนการถือครองที่สูงลิ่ว สถานการณ์นี้ประกอบกับการไม่สามารถเข้าถึงผู้ให้บริการสภาพคล่อง ทำให้ตลาดส่วนใหญ่ของ Ventuals ถูกซื้อกิจการโดย Trade

มาดู Entropy กันบ้าง Entropy เปิดตัวตลาด Anthropic ในเดือนถัดมาหลังจากยื่น S-1 และตามรายงานของ Fortune คาดว่า IPO จะเกิดขึ้นในเดือนตุลาคม ขึ้นอยู่กับว่าเป็นช่วงใดของเดือนตุลาคม ซึ่งเหลือเวลาอีกประมาณหนึ่งเดือนครึ่งถึงสองเดือนนับจากนี้ ช่วงเวลานี้อยู่ในช่วงหนึ่งของประวัติศาสตร์ Hyperliquid ที่ถูกลืมไปบ้าง ผมเรียกมันว่า "สงครามก่อนตลาด" (pre-market wars)

ในช่วง "สงครามตลาด" ก่อนที่โทเคนจะจดทะเบียน กระดานเทรดอย่าง Hyperliquid ต่างแข่งขันกันอย่างดุเดือดเพื่อเปิดการซื้อขายโทเคนใหม่ก่อนที่จะมีการแจกจ่ายอย่างกว้างขวาง เพื่อชิงความได้เปรียบ ด้วยการเปิดตลาดก่อนและมีสภาพคล่องที่ดีที่สุด กระดานเทรดจะกลายเป็นสถานที่ซื้อขายหลักหลังจากโทเคนจดทะเบียนอย่างเป็นทางการ นั่นหมายความว่าปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่จะไหลผ่านกระดานเทรดเหล่านี้ ซึ่งนำมาซึ่งผลกำไรมหาศาล ดังนั้น กระดานเทรดจึงยอมขาดทุนเพื่อควบคุมตลาด เช่นเดียวกับที่ Costco ขายฮอทดอกขาดทุนเพื่อดึงดูดลูกค้าให้เข้ามาซื้อสินค้าที่ทำกำไรอื่นๆ ในที่นี้ "ฮอทดอก" หมายถึงสภาพคล่องก่อนการจดทะเบียน และ "สินค้าอื่นๆ" หมายถึงค่าธรรมเนียมการซื้อขายหลังการจดทะเบียน

นอกจากข้อยกเว้นบางประการ Hyperliquid ประสบความสำเร็จอย่างถล่มทลายในสงครามก่อนตลาด แม้ว่าจะไม่ได้กลายเป็นกระดานเทรดที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่นั่นไม่ใช่ประเด็น มันก้าวกระโดดจากกระดานเทรดเล็กๆ ที่ไม่มีใครรู้จัก ขึ้นมาเป็นหนึ่งในสี่อันดับแรก ซึ่งส่วนใหญ่ต้องยกความดีความชอบให้กับสงครามก่อนตลาด มันแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดอย่างมีนัยสำคัญด้วยการเปิดตลาดที่มีสภาพคล่องสูงกว่าคู่แข่งก่อนหน้านี้ ซึ่งต้องพึ่งพา HLP เป็นอย่างมาก และมีบางหน่วยงานที่ต้องการทำร้าย Hyperliquid หรือแสวงหาผลประโยชน์จากมัน (หรือทั้งสองอย่าง) พยายามใช้กลวิธีต่างๆ เพื่อปั่นราคาหรือโจมตี HLP โดยตรง (รายการเหตุการณ์) อย่างไรก็ตาม แม้จะเผชิญกับความท้าทายเหล่านี้ Hyperliquid ก็ยังคงยืนหยัดและกลายเป็นโปรเจกต์ที่มีมูลค่ามากที่สุดในรอบห้าปีที่ผ่านมา และอาจเป็นโปรเจกต์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่กำเนิดบิตคอยน์

ขั้นต่อไปตามธรรมชาติของ Hyperliquid คือการอนุญาตให้มีการซื้อขายสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ในฐานะมหาอำนาจทางเศรษฐกิจอันดับหนึ่งของโลกและผู้ออกสกุลเงินสำรองหลัก สหรัฐอเมริกาถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ส่วนใหญ่ และหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ก็ขึ้นชื่อเรื่องความเข้มงวด พร้อมที่จะส่งจดหมายเตือนไปยังโปรเจกต์ใดก็ตามที่อาจถูกมองว่าแตะต้องบริษัทหรือราคาของสหรัฐฯ แม้เพียงเล็กน้อย ดังนั้น หลังจากที่ Hyperliquid สถาปนาการควบคุมสินทรัพย์คริปโตได้อย่างมั่นคงแล้ว จึงสมเหตุสมผลที่มันต้องการให้ทีมกระจายศูนย์จากภายนอกมาจัดการตลาดเหล่านี้ โดยใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานและฐานผู้ใช้ที่ Hyperliquid สร้างไว้แล้ว อย่างไรก็ตาม Hyperliquid ไม่ได้ให้การสนับสนุนผ่าน HLP; ทีมใหม่ใดๆ จะต้องสร้างสภาพคล่องด้วยตนเอง

Trade เป็นบริษัทแรกที่นำ HIP3 มาใช้ในวงกว้าง และเป็นรายแรกที่ใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องอย่างแท้จริง @sershokunin Trade ประสบความสำเร็จในการเปิดตัวตลาดหุ้นหลายแห่ง และขยายสภาพคล่องอย่างรวดเร็วผ่านช่องทางการจัดจำหน่ายของพันธมิตรและเทรดเดอร์ Trade เปิดตัวในกลางเดือนตุลาคม 2025 ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน ปริมาณการซื้อขายของ XYZ100 (ผลิตภัณฑ์อิงดัชนี Nasdaq 100) ของ Trade ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ และปัจจุบันมียอด Open Interest และปริมาณการซื้อขายรายวันในระดับหลายพันล้านดอลลาร์

ในขณะที่ Trade กำลังเติบโตอย่างรุ่งเรือง ผลิตภัณฑ์ของ Ventuals กลับทำผลงานได้ไม่ดีนัก Ventuals มักจะเข้าสู่ตลาดก่อน Trade แต่ก็ไม่สามารถแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดได้เพียงพอ และเมื่อ Trade เปิดตัวผลิตภัณฑ์คู่แข่ง ส่วนแบ่งการตลาดของ Ventuals ก็ถูกกัดกร่อนจนหมด

นวัตกรรมหลักและความได้เปรียบในการแข่งขันของ Trade อยู่ที่การร่วมมืออย่างกว้างขวางกับผู้ดูแลสภาพคล่องและเทรดเดอร์เพื่อรับประกันปริมาณการซื้อขาย พร้อมทั้งปรับเปลี่ยนกลไกบางอย่างของตลาดให้เข้าใกล้ "แรงโน้มถ่วงทางเศรษฐกิจ" มากขึ้น หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือทำให้ตลาดของมันสามารถสะท้อนราคาที่แท้จริงของสินทรัพย์ได้

Entropy ยึดมั่นในแนวคิดหลักสองประการ: ประการแรก การให้สภาพคล่องโดยตรงมากขึ้น (เช่น โมเดล HLP) เป็นผลดีต่อสุขภาพและความแข็งแกร่งในระยะยาวของตลาด และประการที่สอง การสร้างความร่วมมือกับพันธมิตรด้านการจัดจำหน่ายจะมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ สภาพคล่องและเสถียรภาพเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง ซึ่งสะท้อนให้เห็นในการออกแบบที่แตกต่างจาก Ventuals อย่างสิ้นเชิง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเรื่องอัตราเงินทุน: อัตราเงินทุนของ Entropy มีแนวโน้มเข้าใกล้ 10% ในขณะที่ของ Ventuals เติบโตแบบเอกซ์โพเนนเชียล

ในทางทฤษฎี ความแตกต่างในวิธีการและการออกแบบเหล่านี้ควรช่วยให้ Entropy ช่วยให้ตลาดกำหนดราคาหุ้นได้แม่นยำยิ่งขึ้น และยังช่วยให้ทั้งเทรดเดอร์ฝั่ง long และ short มั่นใจได้ว่าสถานะของพวกเขาจะไม่ถูกบังคับปิดเนื่องจากเงินทุนในตลาด预售ที่มีสภาพคล่องต่ำเหล่านี้ (ซึ่งเทรดเดอร์จะขาดทุนหากถูกบังคับปิดเนื่องจาก slippage และอาจตกเป็นเหยื่อของเทรดเดอร์รายอื่น)

Entropy จะชนะการแข่งขันก่อน IPO ได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับประการแรกคือความสามารถในการสร้างความเชื่อมั่นต่อโมเดลและตลาดของตน ซึ่งน่าจะต้องอาศัยการดำเนินการซื้อขายอย่างต่อเนื่องและทำงานใกล้ชิดกับเทรดเดอร์ เพื่อให้เทรดเดอร์มั่นใจในการใช้ตลาดของตน ประการที่สองคือความสามารถในการกำหนดราคา/ดูแลสภาพคล่องด้วยตนเองหรือผ่านพันธมิตร เพื่อพยายามนำโมเดลคล้าย HLP (การกำหนดราคาที่มีสภาพคล่องสูง) มาใช้กับการซื้อขายก่อน IPO ซึ่งยังไม่มีการนำมาใช้ในวงกว้างใน HIP3

เมื่อถึงเวลานั้น อาจมีตลาด HIP3 ที่ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงเป็นรายที่สอง และเราอาจได้เห็นการแข่งขันที่แท้จริงกับ Trade ในการพัฒนาตลาดเกิดใหม่และขับเคลื่อน HIP3 ให้ก้าวหน้า