Zcash พุ่งทำนิวไฮ มุ่งสู่ ETF บน NYSE หลังรอดวิกฤตเกือบศูนย์

โดย: Plain Blockchain

Zcash ทำนิวไฮอีกครั้ง

เหรียญความเป็นส่วนตัวที่เปิดตัวในปี 2016 นี้ใช้เทคโนโลยี zero-knowledge proof เพื่อซ่อนยอดธุรกรรมและคู่สัญญาอย่างมิดชิด ล่าสุด ZEC พุ่งทะลุ 800 ดอลลาร์ มูลค่าตลาดทะลุ 13,000 ล้านดอลลาร์ กลับเข้าสู่ 11 อันดับแรกของโลก

ปริมาณการซื้อขาย 24 ชั่วโมงเคยแตะเกือบ 3,900 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นหนึ่งในสี่ของมูลค่าตลาดทั้งหมด นี่ไม่ใช่การปั่นราคาในสภาพคล่องต่ำ แต่เป็นการเปลี่ยนมือระดับสถาบันด้วยเงินจริง

แต่สิ่งที่ทำให้เรื่องนี้น่าทึ่งจริงๆ ไม่ใช่การพุ่งขึ้นของราคา แต่เป็นว่าใครคือผู้รับช่วงต่อ

Grayscale ได้ยื่นแก้ไขครั้งที่ 5 ต่อ SEC เพื่อแปลง Zcash Trust เป็น ETF โดยมี Coinbase Custody เป็นผู้ดูแลทรัพย์สิน BNY Mellon เป็นตัวแทนโอนกรรมสิทธิ์ และรายชื่อผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับอนุญาตประกอบด้วย Jane Street Capital และ Virtu Americas

สถาบันการเงินที่อยู่ใจกลางวอลล์สตรีทพร้อมใจกันสร้างโครงสร้างพื้นฐานให้กับ 'เหรียญความเป็นส่วนตัว'

นี่อาจเป็นฉากที่ย้อนแย้งที่สุดในประวัติศาสตร์การเงิน: สินทรัพย์ที่ถูกออกแบบมาให้ไม่มีใครมองเห็น กลับต้องทำให้ทุกคนมองเห็น เพื่อที่จะได้สิทธิ์ในการกำหนดราคา

ใช้เครื่องมือที่โปร่งใสที่สุด มาตีราคา 'การล่องหน'

ทรัสต์ของ Grayscale นี้ซื้อขายในตลาด OTC มาตั้งแต่ปี 2017 แต่การขาดกลไก arbitrage ทำให้ราคาเบี่ยงเบนจาก NAV เป็นเวลานาน โดยเคยมี premium สูงสุด 240% และ discount สูงสุด 55% ETF จึงถูกสร้างขึ้นเพื่อนำกลไก arbitrage เข้ามา ตรึงราคากลับสู่ราคาสปอต

แต่การมาถึงจุดนี้ได้ ไม่ใช่เพราะจู่ๆ วอลล์สตรีทก็หลงรักความเป็นส่วนตัว แต่เป็นเพราะเมื่อสามเดือนก่อน Zcash เพิ่งรอดพ้นจากวิกฤตที่เกือบทำให้มูลค่าเป็นศูนย์

01 การผ่าตัดที่เกือบทำให้มูลค่าเป็นศูนย์

ปลายเดือนพฤษภาคมปีนี้ นักวิจัยด้านความปลอดภัยใช้เครื่องมือ AI ค้นพบช่องโหว่ร้ายแรงที่ฝังอยู่ในองค์ประกอบการเข้ารหัสหลักของ Zcash มานานสี่ปี

พูดง่ายๆ คือ ผู้ที่รู้หลักการสามารถสร้าง ZEC ปลอมได้ไม่จำกัด และเนื่องจากกลไกความเป็นส่วนตัวของ Zcash กระบวนการสร้างเหรียญปลอมจึงมองไม่เห็นบนเชนโดยสิ้นเชิง

โล่ที่ปกป้องผู้ใช้ ก็ปกป้องผู้ปลอมแปลงด้วยเช่นกัน

หลังจากข่าวถูกเปิดเผยในช่วงต้นเดือนมิถุนายน ZEC ร่วงจากกว่า 600 ดอลลาร์เหลือประมาณ 300 ดอลลาร์ภายใน 48 ชั่วโมง ปฏิกิริยาแรกของตลาดคือความตื่นตระหนก: บล็อกเชนที่ดำเนินการมาสิบปีอาจมีมูลค่าเป็นศูนย์เพราะช่องโหว่เดียว

ทีมพัฒนาตอบสนองอย่างรวดเร็ว ภายในไม่กี่วันก็ออกแพตช์ฉุกเฉินเพื่ออุดช่องโหว่ จากนั้นใช้เวลาไม่ถึงสองเดือน อัปเกรดใหญ่ที่ชื่อ Ironwood เสร็จสิ้นในปลายเดือนกรกฎาคม

วิธีการตรงไปตรงมา: อายัด shielded pool เก่าที่มีปัญหาทั้งหมด ซึ่งมี ZEC ถูกล็อกอยู่ประมาณ 3.66 ล้านเหรียญ มูลค่าประมาณ 1,700 ล้านดอลลาร์ จากนั้นสร้าง shielded pool ใหม่ที่ผ่านการตรวจสอบทางคณิตศาสตร์ทีละบรรทัด

การออกแบบที่ชาญฉลาดที่สุดคือ 'ประตูหมุน' ระหว่างสอง shielded pool เงินใน shielded pool เก่าสามารถโอนออกได้ แต่ปริมาณที่โอนออกทั้งหมดต้องไม่เกินปริมาณที่โอนเข้าอย่างถูกต้องตามกฎหมายในอดีต

นี่เท่ากับการวางกับดัก หากในช่วงสี่ปีที่ผ่านมามีคนสร้างเหรียญปลอมจริง เหรียญปลอมจะแย่งทางออกเดียวกับเหรียญจริง เมื่อโควตาเต็ม เหรียญที่เหลือทั้งหมดจะไร้ค่า

ในทางกลับกัน หากเงินทั้งหมดถูกโอนออกได้สำเร็จในที่สุด นั่นเท่ากับการออกใบรับรองให้โลกรู้ว่า: ช่องโหว่นี้ไม่เคยถูกใช้ประโยชน์

จากการค้นพบช่องโหว่จนถึงการอัปเกรดเสร็จสิ้น ใช้เวลาไม่ถึงสองเดือน ราคา ZEC ก็ฟื้นตัวจากประมาณ 300 ดอลลาร์ขึ้นไปเรื่อยๆ จนทะลุจุดสูงสุดก่อนการร่วง

การรับมือวิกฤตครั้งนี้คือเหตุผลแท้จริงที่สถาบันกล้าลงเดิมพันกับ ZEC

02 ความเป็นส่วนตัวที่โปร่งใส ความโปร่งใสของความเป็นส่วนตัว

การนำสินทรัพย์นิรนามใส่ในบัญชีหลักทรัพย์ที่กำกับโดย SEC ฟังดูเหมือนเรื่องตลกร้าย แต่การที่ Zcash มาถึงขั้น ETF ได้ อาศัยความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดจาก Monero: ความเป็นส่วนตัวแบบเลือกได้

Monero บังคับให้ทุกธุรกรรมเป็นนิรนามโดยค่าเริ่มต้น Zcash รองรับที่อยู่สองแบบ: ที่อยู่โปร่งใสเหมือน Bitcoin ติดตามได้บนเชนทั้งหมด; ที่อยู่แบบ shielded ใช้ zero-knowledge proof ซ่อนทุกอย่าง

กลไกการทำงานของ Grayscale ETF ใช้ประโยชน์จากความยืดหยุ่นนี้อย่างแม่นยำ

นักลงทุนใช้ดอลลาร์ซื้อหน่วย ETF Grayscale ซื้อ ZEC ในสถานะโปร่งใสภายในระบบ whitelist ของ Coinbase แล้วเก็บใน cold wallet ในวงจรปิดทั้งหมด สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมไม่แตะต้อง shielded pool เลยตั้งแต่ต้นจนจบ

Zcash ยังมีฟีเจอร์ 'viewing key' ผู้ใช้ที่อยู่แบบ shielded สามารถสร้าง viewing key ชุดหนึ่งเพื่อให้หน่วยงานตรวจสอบบัญชีตรวจสอบได้ ฝ่ายนั้นเห็นบัญชีได้ แต่ไม่มีสิทธิ์ควบคุม

พูดตรงๆ วอลล์สตรีทไม่ได้ซื้อฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัว แต่ซื้อ exposure ต่อราคาของ 'ความเป็นส่วนตัวทางการเงิน' ซึ่งเป็นของหายาก

ตรรกะการลงทุนตรงไปตรงมา: ในยุคที่ AI และการเฝ้าระวังข้อมูลขนาดใหญ่แทรกซึมทุกหนแห่ง โครงสร้างพื้นฐานความเป็นส่วนตัวทางการเงินแบบ hardcore จะถูกประเมินมูลค่าใหม่ ETF ช่วยให้กองทุนแบบดั้งเดิมที่ไม่สามารถจัดการ private key เองได้ เข้ามาร่วมวงได้

อุปทานที่ตึงตัวทำให้การเดิมพันดุเดือดขึ้น การ halving รางวัลบล็อกในช่วงปลายปี 2024 ทำให้แรงขายรายวันจากนักขุดลดลงครึ่งหนึ่งแล้ว ขณะเดียวกัน กระเป๋าเงินทางการ Zashi เปิดตัวด้วยประสบการณ์ 'shielded by default' ลดอุปสรรคของธุรกรรมเข้ารหัสแบบ zero-knowledge proof ลงจนเกือบเป็นศูนย์ ผู้ใช้ทั่วไปคลิกสองครั้ง เงินก็เข้าสู่ shielded pool โดยอัตโนมัติ

ผลคือ ZEC กว่า 5 ล้านเหรียญจมอยู่ใน shielded pool คิดเป็นประมาณ 30% ของอุปทานหมุนเวียน สภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพในตลาดแลกเปลี่ยนถูกดูดออกไปอย่างมาก ตัวทรัสต์ของ Grayscale เองยังถือ ZEC ประมาณ 390,000 เหรียญ คิดเป็น 2.3% ของอุปทานหมุนเวียน

เมื่อ 30% ของอุปทานหมุนเวียนถูกล็อกใน shielded pool และอีกก้อนใหญ่ของ 70% ที่เหลือถูก Grayscale ถือไว้ ZEC ที่ซื้อได้จริงในตลาดรองจึงน้อยกว่าที่ตัวเลขมูลค่าตลาดบอกไว้มาก

เมื่อ ETF ได้รับอนุมัติ ความต้องการซื้อของสถาบันจะปะทะโดยตรงกับสภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพที่ถูกบีบอัดอย่างหนัก

03 ไม่มีใครคิดว่านี่เป็นปัญหาหรือ?

ความตึงเครียดที่น่าสนใจที่สุดอยู่ที่ระดับการกำกับดูแล

กฎหมายต่อต้านการฟอกเงินของสหภาพยุโรปจะมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบในเดือนกรกฎาคม 2027 โดยห้ามผู้ให้บริการคริปโตที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลถือครองหรือให้บริการเหรียญความเป็นส่วนตัวใดๆ อย่างชัดเจน

อีกฟากของมหาสมุทรแอตแลนติก SEC ของสหรัฐฯ ไม่เพียงยุติการสอบสวน Zcash Foundation โดยไม่ตั้งข้อกล่าวหาใดๆ แต่ยังเผยแพร่ข้อเสนอ 'การกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต' ความยาว 402 หน้า เพื่อปูทางช่องทางปฏิบัติตามกฎระเบียบให้กับ ETF ประเภทต่างๆ

ฝั่งหนึ่งปิดกั้น อีกฝั่งปูทาง สถาบันยุโรปที่ต้องการถือครอง exposure สินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวอย่างถูกกฎหมาย อาจต้องอ้อมไปใช้เส้นทางสหรัฐฯ ในอนาคต หาก ETF ของ Grayscale ได้รับอนุมัติ อาจกลายเป็นช่องทางปฏิบัติตามกฎระเบียบเดียวที่ทุนสถาบันทั่วโลกเข้าถึงสินทรัพย์ความเป็นส่วนตัวได้อย่างถูกกฎหมาย

การผูกขาดนี้ในตัวมันเองคืออำนาจในการกำหนดราคาชั้นหนึ่ง

ยังมีรายละเอียดอีกอย่าง: Grayscale สัญญาว่าจะนำค่าธรรมเนียมการจัดการ 2.5% ทั้งหมดที่เก็บได้ในปีแรกของ ETF ไปสนับสนุนระบบนิเวศ Zcash ผู้จัดการสินทรัพย์ป้อนกลับให้บล็อกเชนสาธารณะ เป็นสิ่งที่ไม่เคยเห็นในโลกการเงินแบบดั้งเดิม

นี่คือการลงคะแนนด้วยศรัทธา หรือกลยุทธ์ล็อกผลประโยชน์หลังผูกพันอย่างลึกซึ้ง?

ที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือ หน่วยงานภายใต้ DCG ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Grayscale กำลังเจรจาเพื่ออัดฉีด ZEC ประมาณ 200,000 เหรียญโดยตรงหลังจาก ETF ได้รับอนุมัติ คิดเป็นมูลค่ากว่า 100 ล้านดอลลาร์ตามราคาล่าสุด ผู้ถือหุ้นใหญ่ใช้สินทรัพย์ของตัวเองค้ำประกันสภาพคล่องให้ผลิตภัณฑ์ของตัวเอง เป็นทั้งสัญญาณความเชื่อมั่น และผูกตัวเองไว้กับเรือลำนี้

แต่คำถามพื้นฐานที่สุดคือ: 'ความเป็นส่วนตัวที่ถูกทำให้ถูกกฎหมาย' ยังเป็นความเป็นส่วนตัวอยู่หรือไม่?

นักลงทุน ETF ได้รับตัวเลขราคา ไม่ใช่สิทธิ์ในการไม่เปิดเผยตัวตน ทุกการซื้อขายเกิดขึ้นภายใต้การเฝ้าระวังของ NYSE Arca มี KYC และ AML ครบถ้วน zero-knowledge proof ซึ่งเป็นหัวใจของ Zcash ถูกข้ามไปโดยสิ้นเชิงในช่องทางนี้

บางทีวอลล์สตรีทไม่เคยต้องการความเป็นส่วนตัวในตัวมันเอง สิ่งที่มันเดิมพันคือ: ความหิวกระหายความเป็นส่วนตัวของโลกนี้จะยิ่งมากขึ้นเรื่อยๆ

การทดลองทางวิทยาการเข้ารหัสที่เกิดมาเพื่อต่อต้านการเฝ้าระวังทางการเงิน สุดท้ายกลับค้นพบมูลค่าผ่านการรับรองระดับสูงสุดของระบบเฝ้าระวังทางการเงิน

จุดจบที่ดีที่สุดของวิชาล่องหน คือการถูกทุกคนมองเห็น