ราคาทองคำกำลังเข้าใกล้ 4,600 ดอลลาร์ และการซื้อขายออปชั่นกำลังผลักดันให้ราคาพุ่งขึ้นไปอีกระดับ

ในช่วง 48 ชั่วโมงที่ผ่านมา ทองคำกลับมาเป็นจุดสนใจของการซื้อขายมหภาคระดับโลกอีกครั้ง

หลังจากทะลุแนวต้านที่ยาวนานประมาณหกเดือน ราคาทองคำก็พุ่งขึ้นเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน และเพิ่มขึ้นประมาณ 15% จากระดับต่ำสุดกลางเดือนกรกฎาคม โดยเข้าใกล้ระดับ 4,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แรงผลักดันเบื้องหลังการพุ่งขึ้นครั้งนี้เริ่มกระจายจากธนาคารกลางและการซื้อทองคำจริงไปยังกองทุน ETF กองทุนมหภาค และตลาดออปชั่นด้วย

ราคาทองคำทะลุแนวต้านก่อนหน้าและไต่ขึ้นเหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน โดยราคาทองคำเข้าใกล้ 4,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ชั่วขณะหนึ่ง

ZeroHedge อ้างรายงานจากนักวางกลยุทธ์และฝ่ายซื้อขายของ Goldman Sachs ระบุว่า ความต้องการซื้อออปชั่นทองคำเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมา นอกเหนือจากการซื้อทองคำโดยธนาคารกลาง การนำเข้าจากจีน และเงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF แล้ว การซื้อขายออปชั่นยังเป็นกลไกใหม่ในการเพิ่มราคาให้กับตลาดทองคำอีกด้วย

นี่หมายความว่าการเคลื่อนไหวของราคาทองคำในอนาคตอาจไม่ได้ถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานแบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป เมื่อราคาเข้าใกล้ระดับราคาใช้สิทธิของออปชั่นที่มีความหนาแน่นสูง การป้องกันความเสี่ยงแบบไม่หวังผลกำไรของนักลงทุนอาจผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นไปอีก หากตลาดกลับตัว กลไกเดียวกันนี้ก็อาจทำให้ราคาทองคำลดลงอย่างรุนแรงได้เช่นกัน

ออปชั่นซื้อกำลังได้รับความนิยมมากขึ้น ราคาทองคำอาจทะลุ 4,900 ดอลลาร์

โกลด์แมน แซคส์ สังเกตเห็นว่านักลงทุนกำลังหันกลับมาใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำ (Gold Call Option) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจมหภาคและนโยบายระดับโลก

ส่วนต่างระหว่างปริมาณการซื้อขายล่วงหน้า (Open Interest) ในออปชั่นซื้อ (Call Option) และออปชั่นขาย (Put Option) ของทองคำขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการซื้อออปชั่นซื้อทองคำที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ที่มา: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research

โดยทั่วไปแล้ว ผู้ขายออปชั่นซื้อ (call option) จำเป็นต้องปรับการบริหารความเสี่ยงของตนเองอย่างต่อเนื่องตามการเปลี่ยนแปลงของราคาทองคำ เมื่อราคาทองคำเข้าใกล้ราคาใช้สิทธิ์ (strike price) ที่สำคัญ ผู้ค้าที่ขายออปชั่นไว้จำเป็นต้องซื้อทองคำหรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำเพิ่มเพื่อรักษาสถานะการป้องกันความเสี่ยง การซื้อในลักษณะนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานใหม่ แต่สามารถสร้างความต้องการเพิ่มเติมในช่วงขาขึ้น ผลักดันให้ราคาเข้าใกล้ช่วงราคาใช้สิทธิ์ถัดไป

โกลด์แมน แซคส์ เรียกปรากฏการณ์นี้ว่า "ตัวขยายราคาเชิงกล" หากเงินทุน ETF ยังคงไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องและสถานะการซื้อออปชั่นยังคงอยู่ในระดับสูง ราคาทองคำที่สูงขึ้นจะกระตุ้นให้นักลงทุนเพิ่มการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยง ซึ่งอาจผลักดันราคาให้สูงขึ้นไปอีก ทำให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงบวกในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม กลไกนี้เป็นแบบสองทาง เมื่อราคาทองคำลดลง เทรดเดอร์จะยกเลิกสถานะการป้องกันความเสี่ยงที่ตั้งไว้ก่อนหน้านี้ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันในการขายในตลาด ดังนั้น ยิ่งสถานะออปชั่นกระจุกตัวมากเท่าใด ราคาทองคำก็อาจผันผวนมากขึ้นเมื่ออยู่ใกล้ระดับราคาสำคัญ

ปัจจุบัน Goldman Sachs ยังคงคาดการณ์มูลค่าที่เหมาะสมของทองคำไว้ที่ 4,900 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ณ สิ้นปี 2026 การคาดการณ์นี้อิงตามสมมติฐานหลักสองประการ ได้แก่ ความต้องการทองคำที่ยังคงแข็งแกร่งจากธนาคารกลางทั่วโลก และการเพิ่มขึ้นของการลงทุนในกองทุน ETF ทองคำโดยนักลงทุนเอกชนในประเทศตะวันตก เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม

รายงานระบุว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมในเดือนกรกฎาคม และเมื่อประกอบกับข้อมูลการจ้างงานและดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่อ่อนแอลงของสหรัฐ ทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมลดลง ส่งผลให้แรงต้านทางเศรษฐกิจมหภาคหลักที่เคยกดดันราคาทองคำอ่อนลง และทำให้สถานะการเก็งกำไรสุทธิในตลาด COMEX ฟื้นตัว รวมถึงความต้องการกองทุน ETF ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นด้วย

เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลง การถือครองกองทุน ETF ทองคำและสถานะการเก็งกำไรสุทธิในตลาด COMEX ก็เริ่มฟื้นตัว สอดคล้องกับการดีดตัวขึ้นของราคาทองคำ

เป็นที่น่าสังเกตว่า การคาดการณ์ที่ 4,900 ดอลลาร์นั้น ไม่ได้คำนึงถึงความต้องการซื้อทองคำแบบ Call Option ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น ลินา โทมัส นักวิเคราะห์ทองคำของ Goldman Sachs จึงเชื่อว่า ราคาเป้าหมายในปัจจุบันนั้นมีความเสี่ยงที่จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก หากความต้องการลงทุนจากชาตะวันตกยังคงฟื้นตัวและสอดคล้องกับการซื้อของธนาคารกลางและความต้องการป้องกันความเสี่ยงจากนโยบายเศรษฐกิจมหภาค กิจกรรมป้องกันความเสี่ยงของนักลงทุนใกล้ราคาใช้สิทธิที่สำคัญ อาจผลักดันราคาทองคำให้สูงกว่า 4,900 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ

ฝ่ายซื้อขายของ Goldman Sachs สังเกตเห็นกระแสเงินทุนที่คึกคักมากขึ้น การซื้อขายของลูกค้าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในสัปดาห์นี้ รวมถึงออปชั่นดิจิทัลระยะ 3-6 เดือน และการซื้อทองคำโดยตรง โดยมีเป้าหมายกระจุกตัวอยู่ระหว่าง 4,800 ถึง 5,500 ดอลลาร์ ฝ่ายซื้อขายยังคงรักษาสถานะซื้อ (long position) ที่ค่อนข้างสูง ขณะเดียวกันก็มุ่งเป้าไปที่ความผันผวน ความเบี่ยงเบน และความเสี่ยงเชิงทิศทางด้วย

สิ่งสำคัญคือต้องแยกแยะให้ชัดเจนตรงนี้: 4,900 ดอลลาร์ คือการคาดการณ์มูลค่าที่เหมาะสม ณ สิ้นปีของทีมวิจัยของ Goldman Sachs ในขณะที่ 4,800-5,500 ดอลลาร์ คือเป้าหมายการซื้อขายที่ลูกค้าในแผนกซื้อขายสังเกตเห็น และไม่ควรตีความว่า Goldman Sachs ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอย่างเป็นทางการ

จีน ธนาคารกลาง และการซื้อ ETF ร่วมกันหนุนตลาด

ก่อนที่กองทุนออปชั่นจะเข้ามาในตลาด ปัจจัยสนับสนุนราคาทองคำส่วนใหญ่มาจากประเทศจีน ธนาคารกลาง และนักลงทุนในกองทุน ETF

ฝ่ายซื้อขายของโกลด์แมน แซคส์ ตั้งข้อสังเกตว่าทั้งกองทุนจีนและกองทุนมหภาคตะวันตกยังคงซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ โดยการซื้อเร่งตัวขึ้นอีกหลังจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว นักลงทุนบางส่วนเชื่อว่าการแทรกแซงที่มากขึ้นของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในด้านอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรระยะยาว อาจส่งผลกระทบในระยะยาวต่อดอลลาร์และทองคำ มากกว่าที่จะส่งผลต่อผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เอง

กิจกรรมการซื้อขายในตลาดจีนมีความคึกคักเป็นพิเศษ ตลาดเซี่ยงไฮ้เพิ่งทำสถิติเพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบสองวัน 1 ใน 5 อันดับแรกของรอบห้าปีที่ผ่านมา แต่ปริมาณทองคำสำรองทั้งหมดของจีนยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในอดีตประมาณ 25% โกลด์แมนแซคส์ประเมินว่าสถานการณ์ปัจจุบันยังไม่ถึงระดับที่มีผู้ถือครองมากเกินไป

ปริมาณการนำเข้าทองคำจริงยังคงอยู่ในระดับสูง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการนำเข้าทองคำของจีนในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 135 ตัน ลดลงจาก 173 ตันในเดือนมิถุนายน และลดลงเล็กน้อยจากค่าเฉลี่ยรายเดือนที่ 144 ตันในครึ่งแรกของปี 2026 อย่างไรก็ตาม การลดลงส่วนใหญ่เกิดจากการลดลงของการนำเข้าจากเขตปลอดภาษี ในขณะที่การนำเข้าที่ผ่านพิธีการศุลกากรยังคงทรงตัวโดยพื้นฐาน

ปริมาณการนำเข้าทองคำทั้งหมดของจีนเพิ่มขึ้น 444 ตันเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว คิดเป็นประมาณ 80% โกลด์แมนแซคส์เชื่อว่าความต้องการใหม่นี้เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากการประกาศซื้อทองคำของธนาคารกลางและการชะลอตัวของเงินทุนไหลเข้ากองทุน ETF กองทุน CTA ก็กำลังปรับเปลี่ยนเช่นกัน แบบจำลองของโกลด์แมนแซคส์แสดงให้เห็นว่ากลยุทธ์การติดตามแนวโน้มได้ปิดสถานะขายชอร์ตทองคำและเริ่มเพิ่มสถานะซื้อลอง โดยตัวชี้วัดโมเมนตัมยังคงเป็นบวก

คาดว่าปริมาณการนำเข้าทองคำที่ไม่ใช่เงินตราของจีนในปี 2026 จะเติบโตเร็วกว่าช่วงเวลาเดียวกันของปี 2025 อย่างมีนัยสำคัญ โดยความต้องการทองคำในรูปกายภาพยังคงเป็นปัจจัยหนุนราคาทองคำ

ความต้องการจากธนาคารกลางยังคงเป็นเสาหลักสำคัญของกลยุทธ์ทองคำระยะยาวของโกลด์แมน แซคส์ แต่ข้อมูลอย่างเป็นทางการมักจะเผยแพร่ช้า จึงทำให้ยากที่จะสะท้อนกิจกรรมการซื้อที่แท้จริงแบบเรียลไทม์

โกลด์แมน แซคส์ ใช้การส่งออกทองคำของสหราชอาณาจักรไปยังจีนเป็นตัวชี้วัดความต้องการทองคำอย่างเป็นทางการของจีน ในไตรมาสที่สองของปี 2026 การส่งออกทองคำของสหราชอาณาจักรไปยังจีนเฉลี่ยอยู่ที่ 37 ตันต่อเดือน ซึ่งสูงกว่า 15 ตันต่อเดือนในปี 2025 อย่างมีนัยสำคัญ

สถาบันบริหารจัดการเงินสำรองอื่นๆ ก็เริ่มกลับมาซื้อทองคำอีกครั้งเช่นกัน ตุรกีกำลังทยอยซื้อทองคำที่ขายไปในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้งกลับคืนมา และปริมาณทองคำที่ปรับตามอัตราแลกเปลี่ยนแล้วอยู่ที่ประมาณ 809 ตัน ใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในอดีตที่ประมาณ 822 ตัน ในบรรดาสถาบันบริหารจัดการเงินสำรอง 55 แห่งที่โกลด์แมนแซคส์ติดตามอยู่ มีเพียงรัสเซียเท่านั้นที่กำลังมีปริมาณทองคำคงเหลือลดลงสุทธิ

ตัวเลขเหล่านี้ไม่สามารถเทียบเคียงได้อย่างเต็มที่กับการซื้อสุทธิแบบเรียลไทม์ของธนาคารกลาง แต่ก็แสดงให้เห็นอย่างน้อยว่าแนวโน้มการจัดสรรเงินทุนของภาครัฐไปสู่ทองคำยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

ราคาทองคำสูงเกินไป กองทุนต่างๆ จึงเริ่มหันมาลงทุนในเงินเพื่อที่จะตามให้ทัน

ราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วได้กระตุ้นความต้องการเก็งกำไรในโลหะเงินด้วยเช่นกัน

อดัม กิลลาร์ด เทรดเดอร์จากโกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่า เมื่อราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้น นักลงทุนรายย่อยมักจะหันไปลงทุนในเงิน ซึ่งมีราคาต่อหน่วยต่ำกว่า ผลกระทบจากการทดแทนนี้อาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้การซื้อขายออปชั่นเงินพุ่งสูงขึ้นในช่วงที่ผ่านมา

ในสัปดาห์นี้ ตลาดมีความต้องการซื้อออปชั่นดิจิทัลของเงินที่มีอายุ 3 เดือนและราคาใช้สิทธิที่ 90 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ออปชั่นดิจิทัลเป็นผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนคงที่หากราคาถึงระดับที่กำหนดเมื่อครบกำหนด โดยทั่วไปแล้วจะใช้เพื่อเดิมพันกับการเคลื่อนไหวของตลาดที่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำแต่มีความผันผวนสูง

ดังนั้น ความหมายที่ถูกต้องกว่าของ "เงิน 90 ดอลลาร์" คือ ลูกค้ารายใหญ่บางรายกำลังซื้อออปชั่นระยะสั้นที่มีราคาเรียกใช้ที่ 90 ดอลลาร์ และไม่ได้หมายความว่าโกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่าราคาสินเงินจะแตะ 90 ดอลลาร์ภายในสามเดือนอย่างแน่นอน ความผันผวนโดยนัยที่ต่ำกว่าและความเบี่ยงเบนของออปชั่นที่สูงกว่าทำให้การเดิมพันแบบนี้ดึงดูดใจลูกค้าบางราย

เมื่อเทียบกับทองคำ เงินขาดความต้องการเชิงโครงสร้างจากการซื้อของธนาคารกลาง และจีนยังเป็นผู้ส่งออกเงินสุทธิอีกด้วย ดังนั้น แนวโน้มราคาเงินที่สูงขึ้นจึงอาศัยผลกระทบจากทองคำ การเปลี่ยนแปลงของเงินทุนรายย่อย และการขยายตัวของสถานะเก็งกำไรมากกว่า ส่งผลให้ราคามีความผันผวนสูงขึ้นและความแน่นอนลดลง

ภาวะตลาดทองคำขาขึ้นในปัจจุบันเกิดจากหลายปัจจัย ได้แก่ การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง การนำเข้าที่แข็งแกร่งจากจีน ความต้องการที่ฟื้นตัวจากกองทุน ETF ของตะวันตก ความคาดหวังที่ลดลงเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟด และการป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชั่นที่ช่วยหนุนการปรับตัวขึ้น หากปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งเปลี่ยนแปลงไป อาจทำให้ตลาดอ่อนตัวลงได้

ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคที่ใหญ่ที่สุดยังคงเป็นการกลับมาของภาวะเงินเฟ้อ หากเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวกระตุ้นให้ตลาดปรับราคาตามการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟด อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและดอลลาร์อาจปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย และกองทุน ETF และกองทุนเก็งกำไรอาจถอนตัวออกจากทองคำ ในขณะเดียวกัน การลดลงของราคาทองคำจากระดับราคาสำคัญจะกระตุ้นให้นักลงทุนยกเลิกการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งเดิมทีเป็นกลไกที่ขับเคลื่อนราคาด้วยออปชั่น แต่กลับกลายเป็นแรงกดดันในการขายเพิ่มเติม ทำให้เกิดการปรับฐานที่รุนแรงกว่าปกติ

การเปลี่ยนแปลงของราคาทองคำในปัจจุบันเกิดจากข้อเท็จจริงที่ว่าทั้งความต้องการจัดสรรระยะยาวและกองทุนซื้อขายระยะสั้นต่างชี้ไปในทิศทางขาขึ้น ราคาเป้าหมายที่ 4,900 ดอลลาร์สอดคล้องกับสถานการณ์พื้นฐานของการฟื้นตัวของความต้องการจากธนาคารกลางและกองทุน ETF ในขณะที่การซื้อขายของลูกค้าที่ราคา 4,800-5,500 ดอลลาร์ และตัวเลือกดิจิทัลสำหรับเงินที่ราคา 90 ดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงกองทุนที่เดิมพันกับการปรับตัวขึ้นในช่วงท้ายที่มีความผันผวนมากกว่า

สิ่งที่เราต้องจับตาดูต่อไปคือ การไหลเข้าของเงินทุนใน ETF จะยังคงดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ราคาทองคำจะเข้าใกล้ช่วงราคาซื้อขายที่คึกคักได้หรือไม่ และกำลังซื้อของธนาคารกลางจีนจะยังคงสามารถหนุนราคาสูงต่อไปได้หรือไม่ ออปชั่นอาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวเร็วขึ้น แต่ไม่สามารถทดแทนความต้องการเงินทุนที่แท้จริงซึ่งสนับสนุนการเคลื่อนไหวของตลาดได้