ฮาร์ทเน็ตต์จากแบงก์ออฟอเมริกาเตือนว่า หากเบสแซนต์ไม่สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะยาวได้ จะส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วและเกิดการเทขายสินทรัพย์ตามมา

ฮาร์ทเน็ตต์เตือนว่า หากเบสแซนต์ไม่สามารถผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปีให้ต่ำกว่า 5% ได้ ดอลลาร์จะอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว และตลาดจะเปลี่ยนไปสู่การขายชอร์ตสินทรัพย์เสี่ยง การใช้ประโยชน์จากเงินกู้ (พลังการประมวลผลมหาศาลของ AI สินเชื่อภาคเอกชน) และสินทรัพย์วัฏจักร (หุ้นกลุ่มการเงิน) ฮาร์ทเน็ตต์มีมุมมองเชิงบวกต่อทองคำและสินทรัพย์ระยะยาวที่ไม่ได้รับความนิยมมากนัก โดยอธิบายถึงลักษณะสุดขั้วของการเดิมพันนโยบายในปัจจุบันว่า "ความสำเร็จเป็นสิ่งที่คาดหวังได้ ความล้มเหลวเป็นสิ่งที่นึกไม่ถึง"

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว นายเบสเซนเตอร์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศว่าสหรัฐฯ จะเพิ่มขนาดโครงการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า ซึ่งนายไมเคิล ฮาร์ทเน็ตต์ หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของธนาคารแห่งอเมริกา อธิบายในรายงาน Flow Show ล่าสุดของเขาว่าเป็น "การผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบกึ่งๆ" ขณะเดียวกัน หนี้สาธารณะรวมของสหรัฐฯ ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในอัตรา 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส

ฮาร์ทเน็ตต์กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า กรอบเศรษฐกิจ "3-3-3" ของเบสแซนต์ล้มเหลวในการบรรลุตัวชี้วัดทั้งสามประการ และความน่าเชื่อถือของนโยบายกำลังสะท้อนให้เห็นจากการอ่อนตัวลงของทั้งตลาดพันธบัตรและตลาดสกุลเงิน — "อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและค่าเงินที่อ่อนลงหมายความว่าความน่าเชื่อถือกำลังลดลง"

เขาประเมินว่ามาตรการ "กึ่ง QE" รอบนี้จะสามารถลดอัตราดอกเบี้ยลงได้ชั่วคราว แต่ไม่สามารถลดผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้อย่างแท้จริง หากผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปีไม่ลดลงต่ำกว่า 5% ดอลลาร์สหรัฐฯ จะเผชิญกับการอ่อนค่าอย่างรุนแรง และตลาดจะประสบกับการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงอย่างเป็นระบบ ตลาดจะเปลี่ยนไปสู่การขายชอร์ตสินทรัพย์เสี่ยง การขายชอร์ตพลังการประมวลผลมหาศาลของ AI การให้กู้ยืมส่วนบุคคล และการขายชอร์ตหุ้นกลุ่มการเงิน ในขณะเดียวกัน ฮาร์ทเน็ตต์ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อทองคำและสินทรัพย์ระยะยาวที่ไม่ได้รับความนิยมมากนัก

แผน "3-3-3": ยิงลูกธนูสามดอกพร้อมกัน แต่ลูกธนูทั้งสามดอกล้มเหลว

เมื่อเบสซองต์เข้ารับตำแหน่งเมื่อปลายปี 2024 เขาได้เสนอกรอบเศรษฐกิจแบบ “3-3-3” โดยมีปี 2028 เป็น เป้าหมายหลัก วัตถุประสงค์หลักสามประการ ได้แก่ อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของ GDP ที่แท้จริง 3% การลดการขาดดุลการคลังของรัฐบาลกลางเมื่อเทียบกับ GDP ให้เหลือ 3% และการเพิ่มการผลิตน้ำมันภายในประเทศ 3 ล้านบาร์เรลต่อวัน

จากข้อมูลที่เปิดเผยในรายงานของฮาร์ทเน็ตต์ พบว่าตัวชี้วัดทั้งสามประการไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง:

• การเติบโตของ GDP: อัตราการเติบโตเฉลี่ยในช่วงหกไตรมาสที่ผ่านมาต่ำกว่า 2%
• การขาดดุลทางการคลัง: ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายถึงสองเท่า
• การผลิตน้ำมัน: เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 300,000 บาร์เรลต่อวันตั้งแต่ปี 2024 ซึ่งบรรลุเป้าหมายเพียงหนึ่งในสิบเท่านั้น

ฮาร์ทเน็ตต์ชี้ให้เห็นว่า ความน่าเชื่อถือของนโยบายนั้นวัดกันมาโดยตลอดจากตลาดพันธบัตรและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ความล้มเหลวของเป้าหมายทั้งสามประการนี้เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐในปัจจุบันอยู่ในระดับสูง และสร้างแรงกดดันต่อดอลลาร์สหรัฐ

สาม "เส้นแบ่งเขตแดนมาจิโนต์": ราคาน้ำมัน 4 ดอลลาร์สหรัฐฯ, ค่าเงินเยนญี่ปุ่น 160 ดอลลาร์สหรัฐฯ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ 5%

ฮาร์ทเน็ตต์อธิบายว่านโยบายปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่การปกป้อง "แนวป้องกันมาจิโนต์" สาม ประการ ได้แก่ ราคาน้ำมันเบนซินไม่เกิน 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอน อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนไม่เกิน 160 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปีไม่เกิน 5% เขาเชื่อว่าหากแนวป้องกันทั้งสามนี้ถูกละเมิด จะเป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ การลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ และฟองสบู่ในตลาดสินทรัพย์

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงนั้นไม่น่ามองในแง่ดี รายงานของ Hartnett ชี้ให้เห็นว่าราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งเป็นมากกว่า 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอน (เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 3 ดอลลาร์ต่อแกลลอนก่อนสงคราม) ด้วยสงครามเศรษฐกิจระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ดำเนินอยู่ และปริมาณสำรองน้ำมันดิบและปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 40-50 ปี ศักยภาพในการลดลงของราคาน้ำมันจึงมีจำกัดอย่างมาก

ในส่วนของอัตราแลกเปลี่ยน ฮาร์ทเน็ตเชื่อว่า การแทรกแซงค่าเงินระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น จำเป็นต้องให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมากในวันที่ 18 กันยายน เพื่อรักษาเสถียรภาพอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของญี่ปุ่น และลดความเสี่ยงที่ญี่ปุ่นจะขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

แนวทางการป้องกันที่สำคัญที่สุดคือการรักษาระดับผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะยาวให้ต่ำกว่า 5% ซึ่งเกี่ยวข้องโดยตรงกับว่าจะสามารถหลีกเลี่ยงเหตุการณ์ด้านเครดิตของรัฐบาลสหรัฐได้หรือไม่ (ประการแรกคือ หน่วยงานจัดอันดับเครดิตลดอันดับเครดิต และประการที่สองคือ ความเป็นไปได้ที่การประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังจะล้มเหลว) และยังเกี่ยวข้องกับว่าต้นทุนทางการเงินของ AI จะสามารถอยู่ในระดับที่ควบคุมได้หรือไม่

ทำไมถึงเรียกว่า "มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจแบบกึ่ง QE"? เพราะแรงกดดันสองด้าน คือ หนี้สินจำนวน 40 ล้านล้านหยวน และการระดมทุนเพื่อพัฒนา AI

ในรายงานของเขา ฮาร์ทเน็ตได้ระบุถึงเหตุผลหลักสามประการที่ทำให้กระทรวงการคลังจำเป็นต้องเข้ามาแทรกแซง:

ประการแรก ระดับหนี้สินได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้ว หนี้สินรวมของประเทศสหรัฐอเมริกาเพิ่งทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในอัตราประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส

ประการที่สอง การออกพันธบัตรกระทรวงการคลังสุทธิกำลังบีบคั้นการจัดหาเงินทุนของภาคเอกชน คาดการณ์ว่าการออกพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สุทธิจะสูงถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 และ 2027 ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดพันธบัตรภาคเอกชน ขณะเดียวกัน การออกพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ก็สูงถึง 200-300 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้แล้ว และการแข่งขันด้านอาวุธ AI ก็ถูกระบุว่าเป็นวาระสำคัญสูงสุดด้านความมั่นคงแห่งชาติและเศรษฐกิจมหภาคของรัฐบาลสหรัฐฯ

ประการที่สาม ความไม่สอดคล้องกันระหว่างข้อมูลและตลาดได้ก่อให้เกิดวิกฤตความเชื่อมั่น ฮาร์ทเน็ตชี้ให้เห็นว่า เมื่อตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรแสดงการเติบโตเป็นศูนย์และอัตราเงินเฟ้อเป็นศูนย์ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 30 ปีกลับเพิ่มสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี ซึ่งหมายความว่าความเชื่อมั่นของตลาดต่อความยั่งยืนทางการคลังได้พังทลายลงแล้ว และ "ความเชื่อมั่นของประชาชนต้องได้รับการฟื้นฟูโดยทันที"

ด้วยเหตุนี้ เบสแซนต์จึงได้ริเริ่มมาตรการแทรกแซงนโยบายในลักษณะ "พุตออปชั่น" หลายประการ ได้แก่ การลงนามในข้อตกลงแลกเปลี่ยนดอลลาร์กับประเทศในเอเชียและกลุ่มประเทศอ่าว การแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของเยน และล่าสุด ด้วยการอนุมัติโดยปริยายจากธนาคารกลางสหรัฐฯ การเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะยาวเป็นสองเท่า ฮาร์ทเน็ตต์อธิบายการกระทำเหล่านี้ว่าเป็น "การแก้ไขความตื่นตระหนกทางนโยบายในตลาดตราสารหนี้"

เขายังเตือนด้วยว่า การแทรกแซงทางการคลังที่เกิดจากความตื่นตระหนก จะทำให้ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นายวอร์ช ต้องออกแถลงการณ์ที่ "เข้มงวดในระดับที่เหมาะสม" ในการประชุมแจ็กสันโฮลในวันที่ 28 สิงหาคม กล่าวคือ ไม่เข้มงวดเกินไปจนทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง และไม่เข้มงวดเกินไปจนทำให้ตลาดตกต่ำ

ความสำเร็จเป็นสิ่งที่คาดหวังได้ ความล้มเหลวเป็นสิ่งที่นึกไม่ถึง

ฮาร์ทเน็ตสรุปสถานการณ์สุดขั้วในปัจจุบันไว้ในประโยคเดียวว่า "ความสำเร็จเป็นสิ่งที่คาดหวังได้ ความล้มเหลวเป็นสิ่งที่นึกไม่ถึง"

ตรรกะของเขาคือ QE เป็นจุดเริ่มต้นของตลาดกระทิงในยุคหลังวิกฤตเลห์แมน และเป็นรากฐานของแนวคิด "ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว" ของวอลล์สตรีท การกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยมาตรการทางการเงินที่ไม่เป็นไปตามแบบแผนในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นอย่างไม่เป็นไปตามแบบแผนเช่นกัน ดังนั้น จึงควรคาดหวังว่า "QE ในรูปแบบกึ่งๆ" รอบใหม่จะประสบความสำเร็จ

แต่จากนั้นเขาก็ได้เสนอแผนงานที่ชัดเจนสำหรับสถานการณ์ความล้มเหลว:

"หาก 'ปฏิบัติการ Panic Twist' ของ Bessant ล้มเหลวในการผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีให้ต่ำกว่า 5% นั่นหมายถึงการอ่อนค่าอย่างรวดเร็วของดอลลาร์และการเปลี่ยนแปลงในการจัดสรรสินทรัพย์—โดยการขายชอร์ตสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง การขายชอร์ตสินทรัพย์ที่มีการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ (บริษัท AI ไฮเปอร์คอมพิวติ้ง สินเชื่อภาคเอกชน) และการขายชอร์ตสินทรัพย์วัฏจักร (หุ้นกลุ่มการเงิน) จนกว่าจะถึงการเลือกตั้งกลางเทอม"

จากสถานการณ์ดังกล่าว การลงทุนระยะยาวของ Hartnett จึงกระจุกตัวอยู่ในทองคำ รวมถึงสินทรัพย์ระยะยาวที่ตลาดมองข้ามไป เช่น กองทุนอสังหาริมทรัพย์ (REITs) กองทุน ETF ด้านเทคโนโลยีชีวภาพ ธนาคารระดับภูมิภาค หุ้นขนาดเล็ก และอสังหาริมทรัพย์ในฮ่องกง