Goldman Sachs มอง Broadcom ในแง่ดี: รายได้จาก AI อาจเพิ่มขึ้น 130% แต่จะสามารถรักษาความเป็นผู้นำในตลาด ASIC ได้หรือไม่?

รายได้จาก AI ของ Broadcom ใกล้แตะ 133 พันล้านดอลลาร์ โดยส่วนแบ่งลูกค้ากลายเป็นปัจจัยสำคัญในการประเมินมูลค่าของบริษัท

สรุป: Gallo Financial Group ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ Broadcom และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 525 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทนประมาณ 34% จากราคา 392.43 ดอลลาร์ที่ระบุไว้ในรายงาน
Gallo Financial Group คาดการณ์ว่ารายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของ Broadcom จะแตะ 133 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2560 ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าและสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 12%
ชิป ASIC แบบกำหนดเองและชิปเครือข่ายสำหรับศูนย์ข้อมูลเป็นอุปสรรคสำคัญในการเข้าสู่ตลาดของ Broadcom แต่การเข้ามาของคู่แข่งอย่าง MediaTek และ AMD กำลังเพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับส่วนแบ่งลูกค้า
การคาดการณ์รายได้ 133 พันล้านดอลลาร์นั้นส่วนใหญ่มาจากการใช้จ่ายด้านทุนและการใช้งานที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของลูกค้าคลาวด์ แต่รายงานไม่ได้แยกรายละเอียดการจัดส่ง ราคาขาย และส่วนแบ่งเฉพาะจากลูกค้ารายใหม่
ราคาเป้าหมายที่ 525 ดอลลาร์นั้นคำนวณจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (EPS) ที่ปรับปรุงแล้ว 30 เท่า แต่รายงานไม่ได้เปิดเผยคำจำกัดความของ EPS ที่ปรับปรุงแล้วอย่างละเอียด ดังนั้นจึงไม่สามารถนำมาเทียบเท่ากับ EPS ที่ปรับปรุงแล้วในตารางการคาดการณ์ทางการเงินได้โดยตรง
ความเสี่ยงหลักที่ส่งผลกระทบต่อตรรกะการประเมินมูลค่าที่สูงนี้ ได้แก่ การใช้จ่ายด้าน AI ที่ชะลอตัว การสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดของชิป ASIC การปรับสต็อกชิปที่ไม่ใช่ AI และการแข่งขันจาก VMware

ในรายงานการคาดการณ์ผลประกอบการของ Broadcom (NASDAQ: AVGO) เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม Gallo Financial Group ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" และตั้งเป้าหมายราคาใน 12 เดือนข้างหน้าไว้ที่ 525 ดอลลาร์ โดยอิงจากราคาหุ้นที่รายงานไว้ที่ 392.43 ดอลลาร์ ซึ่งแสดงถึงศักยภาพในการเพิ่มขึ้นประมาณ 34%

GalloFin Group คาดการณ์ว่าผลประกอบการไตรมาสถัดไปของ Broadcom น่าจะเกินความคาดหมาย แต่รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของบริษัทยังอยู่ในช่วงการเติบโตอย่างรวดเร็ว คาดว่ารายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของ Broadcom ในปีงบประมาณ 2560 จะสูงถึง 133 พันล้านดอลลาร์ มากกว่าสองเท่าของประมาณ 57 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2569 และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 12%

อย่างไรก็ตาม ด้วยการที่ MediaTek, AMD และผู้ผลิตรายอื่นๆ เร่งเข้ามาในตลาด ASIC แบบกำหนดเอง ปัจจัยสำคัญที่จะชี้ชะตาว่ามูลค่าของ Broadcom จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปได้หรือไม่นั้น จึงเปลี่ยนจากความต้องการปัญญาประดิษฐ์ที่เพิ่มขึ้น มาเป็นการที่บริษัทจะสามารถรักษาฐานลูกค้าหลักและส่วนแบ่งโครงการไว้ได้หรือไม่

คาดการณ์ว่ารายได้จากปัญญาประดิษฐ์จะสูงถึง 133 พันล้านดอลลาร์ โดย Gallo Financial Group มีมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากกว่าตลาดโดยรวม

GalloFin Group คาดการณ์ว่ารายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของ Broadcom จะอยู่ที่ประมาณ 57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2569 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 133 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2560 ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นกว่า 130% เมื่อเทียบกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้สำหรับปีงบประมาณ 2560 ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 118.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นั่นหมายความว่าการประมาณการของ GalloFin Group สูงกว่าประมาณ 14.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

นี่หมายความว่า Gallo Financial Group ไม่เพียงแต่มีความมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการเติบโตอย่างต่อเนื่องของการลงทุนด้าน AI เท่านั้น แต่ยังเชื่อมั่นว่าความเร็วในการใช้งานชิปที่ปรับแต่งเองและเครือข่ายศูนย์ข้อมูลสำหรับลูกค้าคลาวด์รายใหญ่จะเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ด้วย

บทบาทของ Broadcom ในโครงสร้างพื้นฐาน AI สามารถแบ่งออกเป็นสองส่วนหลักๆ คือ ส่วนแรก การจัดหาชิป ASIC ที่ปรับแต่งได้ตามความต้องการของลูกค้าคลาวด์ขนาดใหญ่ ซึ่งเป็นชิปเฉพาะที่ออกแบบมาสำหรับงานประมวลผลเฉพาะ และส่วนที่สอง การจัดหาการเชื่อมต่อเครือข่ายความเร็วสูงสำหรับคลัสเตอร์ AI ขนาดใหญ่ผ่านผลิตภัณฑ์ต่างๆ เช่น Tomahawk เมื่อคลัสเตอร์มีขนาดใหญ่ขึ้น ชิปประมวลผลและอุปกรณ์เครือข่ายจำเป็นต้องได้รับการอัปเกรดไปพร้อมๆ กัน ทำให้ Broadcom ได้รับประโยชน์ทั้งจากการขยายกำลังการประมวลผลและการอัปเกรดเครือข่าย

Goldman Sachs เชื่อว่า Tomahawk 6 กำลังเข้าสู่ช่วงการผลิตจำนวนมากและคาดว่าจะกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตอีกประการหนึ่งนอกเหนือจากรายได้จาก AI เมื่อเทียบกับการนำเสนอผลิตภัณฑ์ชิปเพียงอย่างเดียว พอร์ตโฟลิโอของ Broadcom ที่ครอบคลุมทั้งการประมวลผล การสวิตช์ และการเชื่อมต่อ ยังช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งทางการแข่งขันในโครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ด้วย

อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 133 พันล้านดอลลาร์ยังคงเป็นการคาดการณ์ที่ค่อนข้างสูงเกินไป รายงานไม่ได้แยกย่อยว่าการเติบโตของรายได้นั้นมาจากปริมาณการจัดส่งที่เพิ่มขึ้น การขึ้นราคาสินค้า หรือการขยายฐานลูกค้ามากน้อยเพียงใด แต่ส่วนใหญ่ระบุว่าการเติบโตมาจากการใช้จ่ายด้านเงินทุนของลูกค้าและความคืบหน้าในการติดตั้งใช้งาน ดังนั้น ตัวเลขนี้จึงเป็นการประเมินของ Goldman Sachs เกี่ยวกับความเร็วในการเกิดขึ้นของความต้องการมากกว่าจะเป็นแนวทางการคาดการณ์รายได้อย่างเป็นทางการจากฝ่ายบริหารของ Broadcom

การคาดการณ์รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของ Goldman Sachs เมื่อเทียบกับความเห็นของตลาด การคาดการณ์ของ Goldman Sachs สำหรับรายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ของ Broadcom ในปีงบประมาณ 2569 และ 2560 สูงกว่าความเห็นของตลาดประมาณ 1% และ 12% ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากขึ้นเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้านเงินทุนของลูกค้าคลาวด์และความเร็วในการใช้งาน ตัวเลขเหล่านี้เป็นการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ ไม่ใช่แนวทางของบริษัท

เมื่อ MediaTek และ AMD เข้ามาในตลาดแล้ว ส่วนแบ่งทางการตลาดของลูกค้ายังคงเป็นเครื่องหมายคำถามที่ใหญ่ที่สุด

ประเด็นถกเถียงหลักของ Broadcom มาจากการแข่งขันในตลาดชิป ASIC แบบกำหนดเอง

เนื่องจากผู้ให้บริการคลาวด์ยังคงเพิ่มการลงทุนด้าน AI อย่างต่อเนื่อง ตลาดชิปแบบกำหนดเองจึงดึงดูดผู้เข้าร่วมมากขึ้น โกลด์แมนแซคส์เน้นย้ำถึงแรงกดดันด้านการแข่งขันที่อาจเกิดขึ้นจาก MediaTek และ AMD ในรายงานของตน โดยมีความกังวลว่าการมีส่วนร่วมของผู้จำหน่ายเหล่านี้ในโครงการ ASIC รุ่นต่อไปสำหรับลูกค้าคลาวด์ขนาดใหญ่อาจส่งผลกระทบต่อคำสั่งซื้อและส่วนแบ่งการตลาดของ Broadcom

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าความกังวลต่างๆ ได้สะท้อนออกมาในราคาหุ้นแล้วบางส่วน แต่ความเสี่ยงด้านการแข่งขันยังไม่ได้รับการตรวจสอบอย่างครบถ้วน

แตกต่างจากชิปมาตรฐาน ชิป ASIC แบบกำหนดเองต้องการการมีส่วนร่วมในระยะยาวจากซัพพลายเออร์ในขั้นตอนการออกแบบสถาปัตยกรรม การพัฒนาชิป การตรวจสอบ และการผลิตจำนวนมากของลูกค้า วงจรโครงการที่ยาวนานขึ้นและต้นทุนการย้ายระบบที่สูงขึ้นสร้างอุปสรรคให้กับ Broadcom อย่างไรก็ตาม ผู้ให้บริการคลาวด์ก็มีแรงจูงใจที่จะดึงซัพพลายเออร์รายที่สองเข้ามาเพื่อลดต้นทุน เพิ่มอำนาจต่อรอง และกระจายความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทาน

ดังนั้น การที่ MediaTek หรือ AMD เข้ามาในตลาดจึงไม่ได้หมายความว่ารายได้ของ Broadcom จะได้รับผลกระทบในทันที สิ่งที่ต้องจับตามองอย่างแท้จริงคือ คู่แข่งจะสามารถได้รับการยอมรับจากลูกค้า ได้รับโครงการผลิตจำนวนมาก และท้ายที่สุดสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้จริงได้หรือไม่

รายได้จากธุรกิจ AI ของ Broadcom ในปีงบประมาณ 2560 จะเป็นไปตามที่ Goldman Sachs คาดการณ์ไว้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของตลาดโดยรวมและความสามารถของบริษัทในการรักษาส่วนแบ่งโครงการ หากการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI เติบโตขึ้น แต่ลูกค้ารายใหญ่เริ่มกระจายคำสั่งซื้อ รายได้ของ Broadcom ก็อาจยังคงต่ำกว่าการคาดการณ์ในแง่ดีของ Goldman Sachs อยู่ดี

เซมิคอนดักเตอร์ AI กลายเป็นกำลังหลัก ในขณะที่ซอฟต์แวร์มีหน้าที่ในการรักษาเสถียรภาพกระแสเงินสด

นอกเหนือจากชิป AI แล้ว ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานยังคงเป็นเสาหลักสำคัญของผลการดำเนินงานของ Broadcom

Goldman Sachs คาดการณ์ว่ารายได้จากซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานของ Broadcom จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 32.1 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2569 เป็นประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2560 เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตที่มากกว่าสองเท่าของรายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI ธุรกิจซอฟต์แวร์จึงเติบโตในอัตราที่ค่อนข้างปานกลาง แต่สามารถให้รายได้ กำไร และกระแสเงินสดที่มั่นคงกว่า

สิ่งนี้ทำให้ Broadcom มีโครงสร้างการเติบโตสองระดับ: เซมิคอนดักเตอร์ AI เป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้และกำไร ในขณะที่ซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานช่วยลดผลกระทบของวงจรการผลิตชิปแบบดั้งเดิมต่อประสิทธิภาพโดยรวม

Goldman Sachs คาดการณ์ว่ารายได้รวมของ Broadcom จะเพิ่มขึ้นจาก 107.2 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2569 เป็น 187 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2560 โดยรายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI จะคิดเป็นประมาณ 71% ของรายได้รวมในช่วงเวลาเดียวกัน เพิ่มขึ้นจากประมาณ 53% และคาดว่ากำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วจะเพิ่มขึ้นจาก 11.95 ดอลลาร์เป็น 21.40 ดอลลาร์

หากการคาดการณ์นี้เป็นจริง บรอดคอมจะเปลี่ยนจากบริษัทเซมิคอนดักเตอร์และซอฟต์แวร์ที่หลากหลายไปเป็นบริษัทที่มีผลการดำเนินงานขับเคลื่อนด้วยการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นอย่างมาก ซึ่งอาจนำไปสู่การเติบโตที่สูงขึ้น แต่ก็หมายความว่ารายได้ กำไร และมูลค่าของบริษัทจะขึ้นอยู่กับการใช้จ่ายด้านเงินทุนและอัตราการใช้งานของลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่รายมากขึ้นเรื่อยๆ

การคาดการณ์ทางการเงินของบรอดคอม โกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่ารายได้รวมของบรอดคอมจะเพิ่มขึ้นจาก 107.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2569 เป็น 187 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีงบประมาณ 2560 โดยมีสัดส่วนรายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วจะเพิ่มขึ้นจาก 11.95 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 21.40 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน ตัวเลขทั้งหมดเป็นการคาดการณ์ของโกลด์แมนแซคส์

พวกเขาคาดหวังอะไรกันแน่ถึงได้ตั้งราคาไว้สูงถึง 30 เท่า?

Goldman Sachs ให้ราคาเป้าหมายแก่ Broadcom ไว้ที่ 525 ดอลลาร์ โดยอิงจากการประเมินมูลค่าที่ 30 เท่าของกำไรต่อหุ้นปกติที่ 17.5 ดอลลาร์

การคำนวณนั้นสามารถทำซ้ำได้โดยตรง แต่รายงานไม่ได้ระบุว่ามีการปรับปรุงใดบ้างที่รวมอยู่ในกำไรต่อหุ้นที่ปรับแล้ว (EPS) ที่ 17.50 ดอลลาร์ หรือตรงกับช่วงเวลาการคาดการณ์ใดโดยเฉพาะ ตัวเลขนี้อยู่ระหว่างการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นที่ปรับแล้วสำหรับปีงบประมาณ 2569 ที่ 11.95 ดอลลาร์ และการคาดการณ์สำหรับปีงบประมาณ 2560 ที่ 21.40 ดอลลาร์ ดังนั้นจึงไม่สามารถนำไปเทียบเท่ากับข้อมูลกำไรต่อหุ้นใดๆ ในตารางการคาดการณ์ทางการเงินได้โดยตรง

นอกจากนี้ยังหมายความว่าเราไม่สามารถนำกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วสำหรับปีงบประมาณ 2560 มาคูณด้วย 30 เพื่อพิจารณาว่าราคาเป้าหมาย 525 ดอลลาร์นั้นต่ำเกินไปหรือไม่ การเลือกใช้กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วและตัวคูณการประเมินมูลค่า 30 เท่า เป็นการตัดสินใจของนักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ไม่ใช่คำแนะนำของ Broadcom

การประเมินมูลค่า 30 เท่า สะท้อนให้เห็นถึงราคาพรีเมียมของตลาดที่มีต่อการเติบโตของ AI ของ Broadcom และยังบ่งบอกถึงสมมติฐานสำคัญสองประการ ได้แก่ รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI จะสามารถเติบโตอย่างรวดเร็วต่อไปได้ และตำแหน่งทางการแข่งขันของบริษัทในตลาด ASIC แบบกำหนดเองจะไม่เสื่อมถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ

หากการใช้งานของลูกค้าล่าช้าหรือบรอดคอมสูญเสียส่วนแบ่งโครงการ ผลกระทบอาจเกิดขึ้นพร้อมกันในสองระดับ: ในด้านหนึ่ง การคาดการณ์รายได้และกำไรต่อหุ้นจะถูกปรับลดลง ในอีกด้านหนึ่ง อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ตลาดให้แก่ธุรกิจ AI อาจลดลงเช่นกัน

Goldman Sachs ระบุความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ ได้แก่ การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ชะลอตัว การสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดของ ASIC การปรับลดสินค้าคงคลังเซมิคอนดักเตอร์ที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในตลาดซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม รายงานไม่ได้ระบุปริมาณความน่าจะเป็นของความเสี่ยงเหล่านี้ที่จะเกิดขึ้นหรือผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น

ในอดีตที่ผ่านมา โกลด์แมน แซคส์ ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสำหรับบรอดคอมหลายครั้งนับตั้งแต่ปี 2024 โดยปรับตามการแตกหุ้นของบริษัทแล้ว ราคาเป้าหมายค่อยๆ เพิ่มขึ้นจาก 240 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 เป็น 525 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ ราคาเป้าหมาย 525 ดอลลาร์นั้นไม่ใช่การเพิ่มขึ้นใหม่ในรายงานฉบับนี้ แต่เป็นราคาเป้าหมายที่โกลด์แมน แซคส์คงไว้ตั้งแต่ 4 มิถุนายน

การปรับราคาเป้าหมายของ Goldman Sachs สำหรับ Broadcom ในอดีต Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสำหรับ Broadcom หลายครั้งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของรายได้จาก AI และความคาดหวังด้านกำไร โดยราคาเป้าหมายล่าสุดอยู่ที่ 525 ดอลลาร์ ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงจากวันที่ 4 มิถุนายน 2026

ในอนาคต สิ่งที่นักลงทุนควรให้ความสำคัญมากที่สุดไม่ใช่ว่าความต้องการ AI จะยังคงแข็งแกร่งอยู่หรือไม่ แต่เป็นว่าความต้องการเหล่านั้นจะแปรเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อและรายได้ของ Broadcom มากน้อยเพียงใดในท้ายที่สุด

การคาดการณ์รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI สำหรับปีงบประมาณ 2560 ของ Goldman Sachs สูงกว่าการคาดการณ์ของตลาดถึง 12% ซึ่งยังมีโอกาสที่ราคาหุ้นของ Broadcom จะปรับตัวสูงขึ้นอีก และทำให้ความคาดหวังในการบรรลุผลกำไรสูงขึ้น ความคืบหน้าในการใช้งานของลูกค้า ส่วนแบ่งการตลาดของชิป ASIC แบบกำหนดเอง และความสามารถในการผลิตจำนวนมากของคู่แข่ง จะเป็นปัจจัยร่วมกันในการกำหนดว่าการคาดการณ์รายได้ 133 พันล้านดอลลาร์ และราคาเป้าหมาย 525 ดอลลาร์ จะสามารถบรรลุได้หรือไม่