ผู้ก่อตั้ง Uniswap: เหตุใด AMM จึงอาจกลายเป็นกลไกหลักของตลาดการเงิน

ผู้เขียน: เฮย์เดน อดัมส์ ผู้ก่อตั้ง Uniswap

เรียบเรียงโดย: เจียฮัว, เชนแคทเชอร์

ผมทำงานอยู่ในแนวหน้าของ DeFi มา 9 ปีแล้ว นี่เป็นสาขาที่น่าสนใจมาก มีศักยภาพและความลึกซึ้งที่แทบจะไร้ขีดจำกัด และสามารถเปลี่ยนแปลงตลาดทุนได้

ผมเชื่อมาโดยตลอดว่า AMM มีศักยภาพมหาศาล แต่ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา คำถามหนึ่งที่คอยรบกวนจิตใจผมอยู่เสมอคือ โครงสร้างตลาดใหม่นี้จะสามารถกลายเป็นกลไกหลักของตลาดการเงินทั้งหมดได้จริงหรือไม่?

หลังจากวิวัฒนาการและการเติบโตมาหลายปี เส้นทางสู่การครองตลาดของ AMM ในตลาดการเงินที่กว้างขึ้นก็เริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ เพื่ออธิบายเรื่องนี้ให้ชัดเจนที่สุด ควรเริ่มจากปี 1976

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นได้เปลี่ยนแปลงไปแล้ว ใครบ้างที่สามารถให้สภาพคล่องได้

กองทุนดัชนีฉลองครบรอบ 50 ปีในเดือนนี้ เมื่อแจ็ค โบเกิล เปิดตัวกองทุนดัชนีในปี 1976 เขาหวังว่าจะระดมทุนได้ 150 ล้านดอลลาร์ แต่สุดท้ายระดมทุนได้เพียง 11.3 ล้านดอลลาร์ คู่แข่งเรียกมันว่า "ความโง่เขลาของโบเกิล" และถึงกับสร้างโปสเตอร์กล่าวหาว่ากองทุนดัชนีนั้น "ไม่เป็นอเมริกัน"

พวกเขาเชื่อว่ากองทุนที่ไม่ได้ตัดสินใจลงทุนใดๆ จะไม่มีทางทำผลงานได้ดีกว่านักลงทุนมืออาชีพที่ได้รับค่าตอบแทนสูงและรับผิดชอบการตัดสินใจลงทุนแต่เพียงผู้เดียว ปัจจุบัน สินทรัพย์ส่วนใหญ่ในกองทุนของสหรัฐฯ ได้ย้ายไปอยู่ในรูปแบบการลงทุนแบบพาสซีฟแล้ว

ช่วงนี้ฉันคิดถึงเรื่องนี้บ่อยขึ้น เพราะช่วงเวลาของการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นที่เคย "ถูกมองว่าเป็นเรื่องเพ้อฝัน" กำลังจะสิ้นสุดลงแล้ว สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้อนุมัติให้ Nasdaq และ NYSE ซื้อขายหุ้นในรูปแบบโทเค็นได้แล้ว นอกจากนี้ DTCC ซึ่งเป็นหน่วยงานที่รับผิดชอบการชำระบัญชีหลักทรัพย์เกือบทั้งหมดของสหรัฐฯ ก็ได้ทำการทดสอบการซื้อขายโทเค็นในโลกแห่งความเป็นจริงเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เกือบทั้งหมดถูกอธิบายในลักษณะเดียวกัน คือ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเป็นการยกระดับโครงสร้างพื้นฐาน

ตลาดเดียวกัน เพียงแต่เร็วขึ้น ถูกกว่า และเปิดทำการตลอด 24 ชั่วโมง คำกล่าวเหล่านี้ไม่ผิด แต่ผมเชื่อว่าคำว่า "การอัพเกรดโครงสร้างพื้นฐาน" นั้นบดบังเรื่องราวที่ใหญ่กว่า การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นทำให้ตลาดสามารถตั้งโปรแกรมได้ เปลี่ยนแปลงว่าตลาดใดบ้างที่สามารถดำรงอยู่ได้ ใครสามารถให้สภาพคล่องได้ และสินทรัพย์ใดบ้างที่สามารถซื้อขายได้โดยตรงภายในตลาดเหล่านี้

ในปี 2018 ผมได้สร้าง Uniswap ซึ่งเป็นโปรโตคอลการสร้างตลาดอัตโนมัติ ทุกคนสามารถฝากสินทรัพย์สองรายการลงในกลุ่มสภาพคล่องส่วนกลางและรับค่าธรรมเนียมจากการซื้อขายแต่ละครั้ง เมื่อผู้ใช้ซื้อและขาย ราคาจะปรับตัวโดยอัตโนมัติไปตามเส้นโค้ง Uniswap ได้ดำเนินการอย่างอิสระมาตั้งแต่วันแรก โดยมีปริมาณการซื้อขายมากกว่า 4.6 ล้านล้านดอลลาร์ และเพิ่มส่วนแบ่งของตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจในการซื้อขายแบบสปอตจากน้อยกว่า 1% ของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เป็นมากกว่า 20%

ในขณะที่ AMM อย่าง Uniswap พัฒนาอย่างต่อเนื่อง สภาพคล่องของพวกมันได้ค่อยๆ ก่อตัวเป็นรูปแบบที่ผู้เข้าร่วมตลาดการเงินส่วนใหญ่ยังไม่ทันสังเกตเห็น นั่นคือ คู่การซื้อขายที่มีความสัมพันธ์กัน

ตลาดใดที่ AMMs ชนะเป็นอันดับแรก?

ในการที่จะพิชิตตลาดที่ใหญ่กว่านั้น จำเป็นต้องพิชิตส่วนแบ่งเล็กๆ ก่อน AMMs เริ่มแรกค้นพบความลงตัวระหว่างผลิตภัณฑ์กับตลาดในตลาดขนาดเล็ก เนื่องจากสินทรัพย์ส่วนใหญ่เหล่านี้ไม่สามารถดึงดูดความสนใจจากผู้สร้างตลาดมืออาชีพได้ บน Uniswap ทุกคนสามารถสร้างตลาดได้ด้วยการซื้อขายเพียงครั้งเดียว และผู้ออกสินทรัพย์และผู้สนับสนุนในช่วงแรกสามารถกลายเป็นผู้รับประกันราคา (LP) เริ่มต้นได้

ถัดมาคือคู่การซื้อขาย Stablecoin สำหรับคู่เช่น USDC/USDT กลยุทธ์แบบพาสซีฟที่ดีนั้นใกล้เคียงกับประสิทธิภาพสูงสุด และต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่าก็เพียงพอที่จะลดช่องว่างด้านประสิทธิภาพลงได้ นี่คือเหตุผลที่บริษัทซื้อขายมืออาชีพโดยทั่วไปไม่ได้ให้สภาพคล่องสำหรับตลาดแลกเปลี่ยน Stablecoin เหล่านี้ในปัจจุบัน: พวกเขาถูกบีบโดย AMM แบบพาสซีฟที่มีต้นทุนต่ำกว่าและข้อกำหนดผลตอบแทนที่ต่ำกว่า

อุปสรรคด้านขนาดสำหรับผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิม

ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมโดยพื้นฐานแล้วเป็นขอบเขตของบริษัทผู้สร้างตลาด พวกเขารวมเงินทุน กลยุทธ์การซื้อขาย เทคโนโลยีการดำเนินการ การชำระบัญชี และการจัดจำหน่ายเข้าไว้ในธุรกิจแบบครบวงจรเพียงแห่งเดียว โครงสร้างแบบนี้มีเหตุผลที่ดีหลายประการ ได้แก่ สินทรัพย์อยู่ในระบบที่แยกจากกัน ความเร็วในการชำระบัญชีช้า และแต่ละขั้นตอนต้องมีผู้ดำเนินการ ดังนั้นจึงเป็นเรื่องธรรมชาติที่สุดที่บริษัทเดียวกันจะเป็นผู้รับผิดชอบทุกหน้าที่

ตราบใดที่ขนาดธุรกิจใหญ่พอ ต้นทุนคงที่เหล่านี้ก็จะค่อยๆ ลดลงไปในที่สุด บริษัทหลักทรัพย์ Citadel Securities ดำเนินการซื้อขายหุ้นในสหรัฐฯ ประมาณ 25% และสร้างรายได้จากการซื้อขายสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ถึง 12.2 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว โดยอาศัยเงินทุนในการซื้อขายประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์

คนส่วนใหญ่เห็นตัวเลขเหล่านี้เป็นหลักฐานยืนยันถึงประสิทธิภาพการทำงานของระบบนี้ แต่สิ่งที่ผมเห็นคือตลาดที่มีผู้ครอบครองอย่างแน่นแฟ้นไปแล้ว

เทคโนโลยีบล็อกเชนกำลังทำลายระบบการสร้างตลาดแบบดั้งเดิม

เทคโนโลยีบล็อกเชนเปิดโอกาสให้เกิดการแข่งขันในทุกระดับ ทำให้ระบบแบบเดิมที่รวมศูนย์นั้นเปลี่ยนแปลงไป การดำเนินการทำได้ด้วยโค้ด การดูแลรักษาและการชำระเงินกลายเป็นบริการสาธารณะที่ทุกคนสามารถเข้าถึงได้ และงานที่เคยต้องใช้โครงสร้างพื้นฐานที่เป็นกรรมสิทธิ์เฉพาะ สามารถทำได้ด้วยซอฟต์แวร์โอเพนซอร์ส

สำหรับ AMMs เงินทุนเป็นปัจจัยการผลิตที่หายากที่สุด และผู้ที่มีความได้เปรียบคือผู้ที่สามารถถือครองสินค้าคงคลังด้วยต้นทุนที่ต่ำที่สุด บริษัทซื้อขายหลักทรัพย์จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยต้นทุนของตนเอง ดังนั้น LP ที่ยินดีรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าจึงสามารถแข่งขันได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า

ผู้ดูแลสภาพคล่องส่วนใหญ่ป้องกันความเสี่ยงด้านราคาเกือบทั้งหมด และการป้องกันความเสี่ยงเองก็มีต้นทุน ดังนั้นนักลงทุนที่ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้อยู่แล้วจึงสามารถรับความเสี่ยงด้านราคานี้ได้โดยไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายใดๆ ต้นทุนด้านเงินทุนสำหรับผู้ออกสินทรัพย์อาจติดลบด้วยซ้ำ เนื่องจากผู้ออกสินทรัพย์มักต้องจ่ายเงินให้กับผู้ดูแลสภาพคล่องมืออาชีพเพื่อให้สภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์ใหม่

กล่าวโดยง่าย DeFi และ AMM ได้ลดอุปสรรคในการสร้างตลาด ทำให้ผู้เข้าร่วมรายใหม่ ๆ สามารถเข้ามาในตลาดนี้ได้มากขึ้น ข้อได้เปรียบของพวกเขานั้นอาจมาจากหลายด้าน เช่น ต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่า ความเต็มใจที่จะถือครองความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ที่บริษัทมืออาชีพมักจะป้องกันความเสี่ยง หรือแม้กระทั่งเพราะพวกเขาเองเป็นผู้ออกสินทรัพย์

แต่สุดท้ายแล้วทุกอย่างขึ้นอยู่กับคำถามข้อเดียว: ประสิทธิภาพของกลยุทธ์อัตโนมัติดีพอที่จะทำให้ข้อดีเหล่านี้เป็นจริงหรือไม่?

คู่การซื้อขายที่มีความสัมพันธ์กัน

เมื่อไม่นานมานี้ ผมได้คุยโทรศัพท์กับสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก พวกเขาถามผมว่าสินทรัพย์คู่หลักที่พบได้บ่อยที่สุดใน DeFi คืออะไร ผมอธิบายว่าสินทรัพย์ในระบบนิเวศ Ethereum มักจะซื้อขายกับ ETH สินทรัพย์ในระบบนิเวศ Solana มักจะซื้อขายกับ SOL และเหรียญ Stablecoin มักจะซื้อขายกันเอง โดยกลุ่มสภาพคล่องเหล่านี้เชื่อมต่อกันผ่านคู่การซื้อขายที่มีสภาพคล่องสูงจำนวนไม่มาก

ไม่มีใครออกแบบโครงสร้างนี้โดยเฉพาะ มันเกิดขึ้นเองตามธรรมชาติ เหตุผลหนึ่งก็คือ เมื่อสินทรัพย์สองประเภทที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องถือครองอยู่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน มักจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์หมายความว่าความเสี่ยงในการถือครองที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องรับไว้นั้นต่ำลง ส่งผลให้สภาพคล่องลึกซึ้งยิ่งขึ้น เมื่อมีการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นมากขึ้น ตลาดการเงินที่ใหญ่ที่สุดในโลกก็จะปรับโครงสร้างใหม่ในลักษณะเดียวกันนี้ด้วย

เหตุผลที่สิ่งนี้เป็นไปไม่ได้ในปัจจุบันก็คือ ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมนั้น เนื่องจากความจำเป็นในทางปฏิบัติ จึงกำหนดให้ธุรกรรมเกือบทั้งหมดต้องชำระด้วยเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สินทรัพย์ต่างๆ อยู่ในระบบที่แยกจากกัน และโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบเฟียต เช่น SWIFT และ Fedwire เป็นเหมือนกาวที่ยึดสินทรัพย์เหล่านั้นไว้ด้วยกัน แต่บล็อกเชนเป็นชั้นการเชื่อมต่อที่ยืดหยุ่นและสามารถตั้งโปรแกรมได้มากกว่า เมื่อสินทรัพย์ถูกแปลงเป็นโทเค็นแล้ว สินทรัพย์เหล่านั้นจะใช้ชั้นการชำระเงินเดียวกัน ทำให้สินทรัพย์ใดๆ ก็สามารถซื้อขายกับสินทรัพย์อื่นๆ ได้โดยตรง

NVDA/USD สามารถกลายเป็น NVDA/SPY ได้ โดยมี SPY/USD ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมกลับไปยังดอลลาร์ หุ้นของบริษัทน้ำมันสามารถซื้อขายได้กับ ETF น้ำมันหรือน้ำมันดิบในรูปแบบโทเค็น และสินเชื่อภาคเอกชนสามารถซื้อขายได้กับกองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรูปแบบโทเค็น การแปลงเป็นโทเค็นยังสามารถสร้างตลาดข้ามประเภทสินทรัพย์ต่างๆ ซึ่งเป็นเรื่องยากมาก หรือแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะทำได้ภายในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม

ความเป็นกลางของเดลต้าคือความไม่มีประสิทธิภาพ

บริษัทผู้ทำหน้าที่สร้างสภาพคล่องในตลาดแบบดั้งเดิมมักพยายามรักษา "ความเป็นกลางของเดลต้า" ในแง่ของนักลงทุน นั่นหมายถึงการใช้ดอลลาร์เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการกำหนดราคา และลดความเสี่ยงที่ไม่ใช่ดอลลาร์ให้น้อยที่สุด เมื่อสร้างสภาพคล่องในตลาดสำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง พวกเขาจะใช้เงินเพื่อลดความเสี่ยงที่ไม่ใช่ดอลลาร์ ซึ่งทำได้โดยการป้องกันความเสี่ยง โดยทั่วไปผ่านทางออปชั่น นี่เป็นหนึ่งในด้านที่มีต้นทุนสูงกว่าของการสร้างสภาพคล่องในตลาดแบบดั้งเดิม

การรวมสินทรัพย์เข้าเป็น "คู่ซื้อขายที่มีความสัมพันธ์กัน" ที่มีความผันผวนต่ำ แล้วเชื่อมโยงเข้ากับ "คู่ซื้อขายเชื่อมโยง" ที่มีความผันผวนสูงกว่าเล็กน้อย สามารถช่วยเพิ่มประสิทธิภาพได้อย่างมาก แต่ประเด็นสำคัญที่สุดคือ หากผู้ดูแลตลาดเต็มใจที่จะถือครองสินทรัพย์พื้นฐานเหล่านี้อยู่แล้ว การดูแลตลาดก็จะมีต้นทุนที่ถูกลงและมีประสิทธิภาพมากขึ้น

ยิ่งกลุ่มสินทรัพย์มีความสัมพันธ์กันมากเท่าไร ช่องว่างด้านประสิทธิภาพระหว่างกลยุทธ์ AMM แบบพาสซีฟในปัจจุบันกับกลยุทธ์แอคทีฟที่ทันสมัยที่สุดก็จะยิ่งแคบลง ทำให้สามารถแข่งขันได้ง่ายขึ้นด้วยต้นทุนการถือครองที่ต่ำลง

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หากใครถือหุ้น NVIDIA ในระยะยาว พวกเขาก็มีแนวโน้มที่จะถือหุ้น SPY ในระยะยาวด้วยเช่นกัน ดังนั้น เมื่อเปรียบเทียบกับ NVIDIA/USD ช่องว่างด้านประสิทธิภาพระหว่างกลยุทธ์ AMM แบบพาสซีฟและกลยุทธ์แบบแอคทีฟในคู่การซื้อขาย NVIDIA/SPY จึงแคบกว่ามาก

คู่การซื้อขายที่มีความสัมพันธ์กันเชื่อมโยงตลาดทั้งหมดได้อย่างไร

หากหุ้นส่วนใหญ่ซื้อขายกับ SPY การซื้อขายทั้งหมดที่เริ่มต้นหรือสิ้นสุดด้วยดอลลาร์จะผ่านคู่การซื้อขายเดียวกันคือ SPY/USD คู่การซื้อขายแบบเชื่อมโยงเหล่านี้ยังคงต้องการความสามารถในการสร้างตลาดที่มีความเชี่ยวชาญสูง แต่จำนวนของคู่เหล่านี้จะมีน้อยลงมาก และปริมาณการซื้อขายที่เกิดขึ้นจะมากพอที่จะคุ้มค่ากับการลงทุนจากสถาบันมืออาชีพ

DeFi ได้พิสูจน์โครงสร้างนี้แล้ว ETH/USDC เป็นหนึ่งในตลาดที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดบนบล็อกเชนในปัจจุบัน เนื่องจากธุรกรรมระหว่างกลุ่มสภาพคล่องต่างๆ ผ่านตลาดนี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องแบบพาสซีฟ (Passive LPs) ให้สภาพคล่องสำหรับคู่การซื้อขายที่มีความสัมพันธ์กัน ในขณะที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องแบบแอคทีฟ (Active LPs) แข่งขันกันในคู่การซื้อขายที่เป็นตัวกลาง

นักลงทุนยังคงสามารถซื้อและขายสินทรัพย์ทั้งหมดโดยใช้ดอลลาร์ได้ เนื่องจากการโอนย้ายระหว่างกลุ่มสินทรัพย์ต่างๆ นั้นทำโดยอัตโนมัติ ในขณะเดียวกัน สภาพคล่องจะกระจุกตัวอยู่ในพื้นที่ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุด แทนที่จะคงอยู่ในพื้นที่ที่โครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิมกำหนดไว้ สิ่งนี้จะผลักดันให้ตลาดที่มีสภาพคล่องสูงค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่คู่สินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์กัน ซึ่ง AMM (Automated Market Maker) มีข้อได้เปรียบมากที่สุดอยู่แล้ว

หุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นได้เริ่มซื้อขายกันในลักษณะนี้แล้ว

สภาพคล่องที่สัมพันธ์กันบนบล็อกเชนในระยะเริ่มต้นมาจากสินทรัพย์คริปโตดั้งเดิม แต่ในปัจจุบัน ตลาดที่สัมพันธ์กันแห่งแรกสำหรับหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นได้เกิดขึ้นแล้ว โดยปัจจุบันมีหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็น 10 ตัวที่ซื้อขายโดยตรงกับ SPY ผ่านพูล Uniswap บน Robinhood Chain

ในช่วง 12 วันแรกหลังเปิดตัว พูลเหล่านี้มีปริมาณการซื้อขายสูงถึง 33 ล้านดอลลาร์ โดยมีผู้ใช้งานกว่า 11,000 รายเข้าร่วมการซื้อขาย ซึ่งส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วงเวลาทำการของตลาดหุ้นสหรัฐฯ การซื้อขายบางรายการยังเป็นการแลกเปลี่ยนหุ้นโดยตรงโดยไม่ต้องผ่านเงินดอลลาร์ด้วยซ้ำ

ที่น่าสังเกตคือ เราเริ่มเห็นเหรียญมีมและหุ้นที่ "เกี่ยวข้อง" กันจับคู่ซื้อขายแล้ว เช่น เหรียญมีมที่เกี่ยวข้องกับอีลอน มัสก์ จับคู่กับหุ้นเทสลา และเหรียญมีมฮอทดอก จับคู่กับหุ้นคอสต์โก เป็นเรื่องยากที่จะบอกว่าราคามีความสัมพันธ์กันมากน้อยแค่ไหน แต่ผมสงสัยว่า "บรรยากาศ" อาจเป็นรูปแบบหนึ่งของความสัมพันธ์เช่นกัน

ในที่สุด AMM อาจเป็นฝ่ายชนะ

คู่สกุลเงินที่มีความสัมพันธ์กันเป็นเพียงส่วนหนึ่งของปริศนา อีกส่วนหนึ่งคือการออกแบบและความสามารถในการปรับแต่งของ AMM (Automated Market Market)

Uniswap v4 Hooks ช่วยให้สามารถปรับแต่งตลาดได้อย่างสมบูรณ์และเพิ่มผลตอบแทนของ LP อย่างมีนัยสำคัญ ตัวอย่างเช่น DualPool Hook ที่เพิ่งเปิดตัวไปเมื่อเร็ว ๆ นี้ ช่วยให้เงินทุนที่ไม่ได้ใช้ในการซื้อขายใน AMM แบบพาสซีฟสามารถสร้างผลตอบแทนจากการให้ยืมได้

แม้ว่า Uniswap จะมีปริมาณการซื้อขายรวมประมาณ 4.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว แต่ผมเชื่อว่า AMM ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และยังมีอีกหลายหนทางที่จะเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันให้ดียิ่งขึ้น ไม่ว่าจะเป็นภายใน Labs หรือกับพันธมิตรของเราและระบบนิเวศทั้งหมด เรากำลังสำรวจวิธีการเพิ่มเติมเพื่อปรับปรุงผลตอบแทนของ LP และจะมีความคืบหน้ามากขึ้นในอนาคต

ในปี 1976 ข้อโต้แย้งต่อกองทุนดัชนีคือ กองทุนที่ไม่ได้ทำการตัดสินใจใดๆ ย่อมไม่สามารถทำผลงานได้ดีกว่านักลงทุนมืออาชีพที่ได้รับค่าตอบแทนสูงและรับผิดชอบการตัดสินใจด้านการลงทุนแต่เพียงผู้เดียว

ห้าสิบปีต่อมา กองทุนแบบ "ไม่ต้องตัดสินใจ" ทำผลตอบแทนได้ดีกว่านักลงทุนมืออาชีพประมาณ 90% ที่สำคัญกว่านั้น กองทุนดัชนีทำให้การลงทุนเข้าถึงได้ง่ายขึ้นและยกระดับคุณภาพชีวิตของคนทั่วไป

ผมเชื่อว่าสภาพคล่องแบบพาสซีฟก็จะได้รับความนิยมในแนวทางเดียวกัน และผลกระทบจะยิ่งใหญ่กว่าเดิม เพราะมันสามารถลดอุปสรรคในการสร้างและเข้าร่วมในตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ