Amazon AWS – เส้นทางสู่รายได้ล้านล้านดอลลาร์

ไบรอัน โนวัค นักวิเคราะห์จากมอร์แกน สแตนลีย์ ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อมากกว่าปกติ" (overweight) สำหรับหุ้น Amazon ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 สิงหาคม โดยตั้งเป้าหมายราคาไว้ที่ 335 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทนประมาณ 27% จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ประมาณ 262 ดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้น หาก AWS ยังคงเติบโตตามที่คาดการณ์ไว้ ราคาหุ้นของ Amazon อาจแตะระดับ 500 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2027

ผู้บริหารของ Amazon กล่าวในระหว่างการประชุมรายงานผลประกอบการว่า "เราเชื่อมานานแล้วว่า AWS สามารถเติบโตเป็นธุรกิจที่มีรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ และตอนนี้เราเชื่อว่าขนาดนี้จะเพิ่มขึ้นอย่างน้อยสองเท่า และมีแนวโน้มสูงที่จะกลายเป็นธุรกิจที่มีรายได้หนึ่งล้านล้านดอลลาร์ พร้อมด้วยกระแสเงินสดอิสระและผลตอบแทนจากการลงทุนที่น่าดึงดูดใจอย่างมาก"

รายงานดังกล่าวระบุว่า ด้วยการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของกำลังการประมวล ผล ตัวแปรสำคัญที่จะกำหนดว่า AWS จะมีรายได้ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อใด คือ ประสิทธิภาพในการสร้างรายได้ต่อวัตต์ที่เพิ่มขึ้น ปัจจุบัน AWS สร้างรายได้ประมาณ 8 ดอลลาร์ต่อวัตต์ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นการประมาณการสำหรับปี 2026 ทั้งปี มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่าประสิทธิภาพนี้จะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อนวัตกรรมผลิตภัณฑ์และพลวัตของอุปสงค์และอุปทานพัฒนาขึ้น

เส้นทางสู่รายได้ล้านล้านดอลลาร์ของ AWS: การขยายขีดความสามารถด้านการประมวลผลคือตัวแปรสำคัญ

กรอบการวิเคราะห์ของ Morgan Stanley มุ่งเน้นไปที่ การขยายกำลังการผลิตด้านการประมวลผลและการปรับปรุงประสิทธิภาพการสร้างรายได้ รายงานคาดการณ์ว่า Amazon จะเพิ่มกำลังการผลิตด้านการประมวลผล 6 ถึง 8 กิกะวัตต์ (GW) ระหว่างปี 2026 ถึง 2027 จากนั้นจะขยายในอัตราประมาณ 8 GW ต่อปี ส่งผลให้กำลังการผลิตด้านการประมวลผลรวมของ AWS เพิ่มขึ้นจากประมาณ 14 GW ในปี 2025 เป็นประมาณ 120 GW ในปี 2035

จากข้อมูลข้างต้น หัวใจสำคัญของการเติบโตของรายได้ AWS อยู่ที่ประสิทธิภาพในการสร้างรายได้จากพลังการประมวลผล มอร์แกน สแตนลีย์ ประมาณการว่า หากรายได้ต่อปีที่สอดคล้องกับพลังการประมวลผลเพิ่มขึ้นทุกๆ วัตต์เป็น 12 ดอลลาร์ รายได้ของ AWS จะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2035 และหากประสิทธิภาพในการสร้างรายได้ดีขึ้นไปอีกเป็น 14 ถึง 15 ดอลลาร์ เป้าหมายนี้อาจบรรลุได้เร็วที่สุดในปี 2034

ในสถานการณ์พื้นฐาน สมมติว่า AWS เพิ่มกำลังการประมวลผลประมาณ 8 กิกะวัตต์ต่อปี และประสิทธิภาพการสร้างรายได้ค่อยๆ ดีขึ้นจนถึง 12 ดอลลาร์ต่อวัตต์ที่เพิ่มขึ้น Morgan Stanley คาดการณ์ว่ารายได้ของ AWS จะเพิ่มขึ้นจากประมาณ 176.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็นประมาณ 249.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 ซึ่งคิดเป็นการเติบโตปีต่อปีประมาณ 41% นั่นหมายความว่า การขยายกำลังการประมวลผลและการปรับปรุงประสิทธิภาพการสร้างรายได้ต่อหน่วยกำลังการประมวลผลไปพร้อมๆ กัน จะกลายเป็นแรงผลักดันหลักที่ทำให้ AWS บรรลุเป้าหมายรายได้หลายล้านล้านดอลลาร์

ข้อสมมติฐานเกี่ยวกับอัตรากำไร: คาดว่าธุรกิจ AI จะดำเนินไปตามเส้นทางการเติบโตของธุรกิจคลาวด์หลักในอดีต

ในส่วนของอัตรากำไรนั้น Morgan Stanley อ้างคำกล่าวจากผู้บริหารของ Amazon ว่าแนวโน้มอัตรากำไรและผลตอบแทนจากการลงทุนของธุรกิจ AI นั้น "คล้ายคลึงกันมาก และอาจสูงกว่าเล็กน้อย" เมื่อเทียบกับธุรกิจคลาวด์หลักในช่วงเริ่มต้น และจากข้อมูลนี้ จึงได้กำหนดสมมติฐานอัตรากำไร EBIT ระยะยาวสำหรับ AWS ไว้ที่ประมาณ 30%

จากสมมติฐานนี้ หากรายได้ของ AWS แตะระดับหนึ่งล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) จะอยู่ที่ประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อรวมกับผลกำไรที่เหมาะสมจากธุรกิจค้าปลีก มอร์แกน สแตนลีย์คาดการณ์ว่า EBIT รวมของ Amazon จะอยู่ที่ประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างปี 2034 ถึง 2036 ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 16% ถึง 20%

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ภายใต้สถานการณ์ที่ราคาเพิ่มขึ้น 14 ดอลลาร์ต่อวัตต์ คาดว่ากำไรจากการดำเนินงาน (EBIT) ของ AWS จะอยู่ที่ประมาณ 304 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2034 และกำไรจากการดำเนินงานรวมของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 483 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 19% หากราคาเพิ่มขึ้นเป็น 15 ดอลลาร์ต่อวัตต์ กำไรจากการดำเนินงานของ AWS และกำไรจากการดำเนินงานรวมของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 318 พันล้านดอลลาร์และ 497 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 20%

การปรับโครงสร้างการประเมินมูลค่า: ราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่าบริษัทในกลุ่มเดียวกันประมาณ 50%

Morgan Stanley เชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ Amazon ยังไม่สะท้อนศักยภาพในการสร้างรายได้ในระยะยาวอย่างเต็มที่ รายงานชี้ให้เห็น ว่า หากนำกำไรจากการดำเนินงาน (EBIT) ระยะยาวประมาณ 500 พันล้านดอลลาร์มาคิดลดในปี 2028 โดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 10% และประเมินมูลค่าด้วยอัตราส่วน EV/EBIT ประมาณ 21 จะได้ราคาหุ้นโดยประมาณ 500 ดอลลาร์ต่อหุ้นสำหรับ Amazon ภายในสิ้นปี 2027 ซึ่งอัตราส่วนการประเมินมูลค่านี้ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ประมาณ 23 เท่าอยู่ประมาณ 10%

จากอีกมุมมองหนึ่ง มูลค่าปัจจุบันของ Amazon เทียบเท่ากับประมาณ 11 เท่าของกำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2035 (ประมาณ 265 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งคิดลดมาเป็นปี 2028 โดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 10% ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าเฉลี่ยประมาณ 23 เท่าของบริษัทในกลุ่มธุรกิจคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่และค้าปลีกถึงประมาณ 50% ซึ่งรวมถึง Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco และ Netflix ด้วย

Morgan Stanley ชี้ให้เห็นว่า ส่วนลดมูลค่าดังกล่าวบ่งชี้ว่า Amazon ยังมีศักยภาพในการเติบโตต่อไปอีก รายงานเชื่อว่าการเติบโตของรายได้ของ AWS ที่ดีกว่าที่คาดไว้ การขยายตัวของอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง และผลกระทบเชิงบวกจากการเติบโตของธุรกิจค้าปลีกและต้นทุนการขนส่งที่ลดลง ล้วนเป็นปัจจัยที่อาจเปิดโอกาสให้เกิดศักยภาพในการเติบโตต่อไปได้อีก