นักลงทุนที่ขายชอร์ตหุ้นรายใหญ่อีกรายตั้งคำถามถึงความเฟื่องฟูของ AI โดยระบุว่าจุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดอาจอยู่ที่บริษัทสองแห่งนี้

แรงบันดาลใจของภาพยนตร์เรื่อง "The Big Short" เตือนว่า หากการเติบโตของ OpenAI และ Anthropic ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง เงินลงทุนมหาศาลของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้าน AI อาจเผชิญกับแรงกดดันในการคืนทุน และตรรกะการประเมินมูลค่าของอุตสาหกรรมทั้งหมดก็จะได้รับผลกระทบเช่นกัน

สตีฟ ไอส์แมน หนึ่งในบุคคลที่เป็นแรงบันดาลใจสำคัญในภาพยนตร์เรื่อง "The Big Short" และนักลงทุนชื่อดังที่ประสบความสำเร็จจากการเดิมพันกับฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ เพิ่งออกมาเตือนว่า การลงทุนใน AI ที่กำลังเฟื่องฟูในปัจจุบันนั้นขึ้นอยู่กับความสำเร็จหรือความล้มเหลวของสองบริษัทมากขึ้นเรื่อยๆ ได้แก่ OpenAI และ Anthropic

ไอส์แมนระบุว่า ปัจจุบันบริษัททั้งสองแห่งนี้มีส่วนช่วยสร้างรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ประมาณ 70% ให้กับ Microsoft (MSFT.O), Amazon (AMZN.O), Google (GOOGL.O) และ Oracle (ORCL.N) และยังคิดเป็น 25% ถึง 35% ของรายได้จากธุรกิจคลาวด์ของบริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้อีกด้วย

"อนาคตของบริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้ ในแง่หนึ่ง ขึ้นอยู่กับความสำเร็จของ OpenAI และ Anthropic" ไอส์แมนกล่าวในรายการ CNBC เมื่อวันอังคาร

นี่หมายความว่า หากรูปแบบธุรกิจ ผลกำไร หรือส่วนแบ่งการตลาดของบริษัท AI ทั้งสองแห่งเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ ความเสี่ยงอาจแพร่กระจายไปยังห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ทั้งหมดได้อย่างรวดเร็ว

สงครามราคาของ AI อาจกลายเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุด

ไอส์แมนเชื่อว่าหนึ่งในความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม AI คือ การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคาโมเดล ซึ่งอาจก่อให้เกิดสงครามราคาที่รุนแรงในที่สุด

เนื่องจากโมเดลโอเพนซอร์สมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง ต้นทุนของบริการ AI จึงลดลงอย่างรวดเร็ว หากโมเดลต้นทุนต่ำยังคงขยายส่วนแบ่งการตลาดต่อไป อำนาจในการกำหนดราคาของบริษัทชั้นนำอย่าง OpenAI และ Anthropic อาจถูกท้าทายได้

ไอส์แมนเตือนว่า หากบริษัท AI ชั้นนำเติบโตช้ากว่าที่คาดไว้ หรือหากการแข่งขันนำไปสู่การลดลงอย่างมากของราคาบริการ AI การลงทุนมหาศาลที่บริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง Microsoft, Amazon, Google และ Oracle กำลังดำเนินการอยู่ในปัจจุบัน อาจเผชิญกับแรงกดดันมากขึ้นในการสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนเหล่านั้น

"หาก OpenAI หรือ Anthropic ประสบปัญหา และโมเดลราคาประหยัดเริ่มครองส่วนแบ่งตลาดมากขึ้น สงครามราคาครั้งใหญ่ก็อาจปะทุขึ้น นั่นคือช่วงเวลาที่ปัญหาจะเกิดขึ้น"

นี่เป็นการเพิ่มประเด็นถกเถียงที่กำลังทวีความรุนแรงขึ้นในวอลล์สตรีท: การลงทุนมหาศาลใน AI จะสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่คุ้มค่าในท้ายที่สุดหรือไม่?

ไมเคิล เบอร์รี นักลงทุนอีกคนหนึ่งที่ประสบความสำเร็จในการขายชอร์ตฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ มีมุมมองที่มองโลกในแง่ร้ายยิ่งกว่า เขาตั้งคำถามเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า ความต้องการ AI ในปัจจุบันและอนาคตนั้นมาจากลูกค้าปลายทางจริง ๆ มากน้อยเพียงใด และเชื่อว่าการลงทุนใน AI บางประเภทอาจมีวงจรการระดมทุนที่ซับซ้อน ดังนั้น เขาจึงได้ทำการขายชอร์ตในบริษัท AI ชั้นนำบางแห่ง

หุ้นสหรัฐฯ กำลังพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ตลาดกลับเริ่ม "ไม่หวาดกลัว" มากขึ้นเรื่อยๆ

ในขณะเดียวกัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับมาอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งอีกครั้ง หลังจากที่ทรงตัวในช่วงสั้นๆ ในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม ดัชนีหุ้นหลักทั้งสามของสหรัฐฯ ก็ยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในเดือนสิงหาคม โดยดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า นักลงทุนแห่กลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง โดยไล่ตามการปรับตัวขึ้นของหุ้นกลุ่มปัญญาประดิษฐ์ (AI) และหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ในขณะที่ความตื่นตระหนกในตลาดก็ลดลงอย่างรวดเร็ว

ดัชนี VIX ซึ่งเป็น "ดัชนีความกลัว" ของวอลล์สตรีท ลดลงมาอยู่ที่ 14.39 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมปีนี้ นอกจากนี้ ความต้องการซื้อออปชั่นขาย (put options) ซึ่งใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากภาวะตลาดตกต่ำก็ลดลงเช่นกัน

เรื่องนี้สร้างความวิตกกังวลให้กับบางคนในวอลล์สตรีท: เมื่อทุกคนเริ่มเชื่อว่าตลาดจะไม่ร่วงลง นั่นหมายความว่าตลาดกำลังเปราะบางมากขึ้นหรือไม่?

เมื่อวันพฤหัสบดี ที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 ยังคงทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ดัชนี VIX กลับดีดตัวขึ้น การที่ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับดัชนีความผันผวนที่เพิ่มขึ้นเช่นนี้ ถือเป็นเรื่องผิดปกติ บ่งชี้ว่าอาจมีสัญญาณที่ไม่ค่อยดีนักเกิดขึ้นในตลาด

แน่นอนว่านักลงทุนมีเหตุผลที่จะมองในแง่ดี ผลประกอบการล่าสุดของบริษัทในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง และนักวิเคราะห์ยังคงปรับเพิ่มคาดการณ์ผลกำไรสำหรับปี 2026 และปีต่อๆ ไป ข้อมูลจาก FactSet แสดงให้เห็นว่าการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลกำไรล่าสุดนั้นสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของดัชนีหุ้นหลักๆ เสียอีก

หาก AI สามารถช่วยให้บริษัทต่างๆ ลดต้นทุน เพิ่มผลผลิต และอัตรากำไรได้อย่างต่อเนื่อง การลงทุนด้าน AI จำนวนมหาศาลในปัจจุบันก็อาจจะแปรเปลี่ยนเป็นกำไรที่สูงขึ้นในที่สุด ซึ่งเป็นเหตุผลที่นักลงทุนบางส่วนเชื่อว่ายุคเฟื่องฟูของ AI ยังไม่จบลง

ความเสี่ยงที่แท้จริง: เกราะป้องกันความเสี่ยงของตลาดกำลังบางลง

ปัญหาคือ ตลาดกำลังเผชิญกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นหลายประการในเวลาเดียวกัน

ไมเคิล เครเมอร์ ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Mott Capital Management ชี้ให้เห็นว่า ด้วยการที่ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงที่ผ่านมา ช่องว่างระหว่างความผันผวนในอดีตและความผันผวนโดยนัยได้แคบลงไปอยู่ที่ระดับต่ำสุดของช่วงล่าสุด และ "อาจไม่มีพื้นที่ให้แคบลงไปอีกมากนัก"

จากการวิเคราะห์ของ Dow Jones Market Data พบว่า เดือนกันยายนเป็นเดือนที่ดัชนี S&P 500 มีผลการดำเนินงานแย่ที่สุดในรอบปี

การวิเคราะห์ของ SentimenTrader มุ่งเน้นไปที่สถานการณ์ที่ดัชนี VIX อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญของค่าความเบี่ยงเบนของออปชั่น พวกเขาพบว่าแม้ว่าตลาดหุ้นโดยทั่วไปจะไม่ร่วงลงทันที แต่ ความเสี่ยงมักจะสะสมขึ้นเรื่อย ๆ หลังจากนั้น การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นล่าสุดของดัชนีค่าความเบี่ยงเบนของ Cboe บ่งชี้ว่านักลงทุนอาจเริ่มเปลี่ยนท่าทีของตนแล้ว

สตีเฟน อินเนส หุ้นส่วนผู้จัดการของ SPI Asset Management เชื่อว่า ปัจจุบันนักลงทุนกำลังไล่ตามแนวโน้มขาขึ้นโดย ไม่ได้ละทิ้งการป้องกันความเสี่ยงขาลงอย่างสิ้นเชิง ดังนั้น หากแรงกดดันยังคงดำเนินต่อไป ตลาดอาจไม่สามารถให้การป้องกันความเสี่ยงขาขึ้นที่เพียงพอได้ ในทางกลับกัน หากปัจจัยกระตุ้นถัดไปทำให้ตลาดกลับตัว ตลาดอาจขาดการป้องกันความเสี่ยงขาลงที่เพียงพอเช่นกัน

อินเนสกล่าวเสริมว่า “นั่นเป็นเหตุผลที่ความสงบในปัจจุบันเป็นเพียงภาพลวงตา ตลาดไม่จำเป็นต้องเผชิญกับปัจจัยพื้นฐานครั้งใหญ่เพื่อที่จะพลิกกลับอย่างรวดเร็ว มันอาจแค่ต้องการตัวกระตุ้นครั้งต่อไปที่เกิดขึ้นในจุดที่ไม่เหมาะสมบนกราฟตลาดเท่านั้น”

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในขณะนี้ไม่ใช่ว่าปัญญาประดิษฐ์ (AI) จะล่มสลายในทันที หรือตลาดจะพังทลายในวันพรุ่งนี้ แต่เป็นว่า เมื่อตลาดมีความมั่นใจอย่างเป็นเอกฉันท์ใน AI การเติบโตของกำไร และการชะลอตัวทางเศรษฐกิจอย่างค่อยเป็นค่อยไป ผลกระทบเชิงบวกเหล่านั้นยังไม่ได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาหุ้นมากน้อยเพียงใด?

ไอส์แมนมุ่งเน้นไปที่ว่าโมเดลธุรกิจ AI สามารถเกิดขึ้นได้จริงหรือไม่ เบอร์รีมุ่งเน้นไปที่ว่ามีฟองสบู่ระหว่างความต้องการ AI และการลงทุนหรือไม่ ในขณะที่ตลาดความผันผวนแสดงให้เห็นว่านักลงทุนจำนวนน้อยลงเรื่อยๆ เต็มใจที่จะจ่ายเงินเพื่อประกันความเสี่ยง

การรวมกันของปัจจัยทั้งสามนี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งที่น่าเป็นห่วงที่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบัน กล่าวคือ ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่งและคาดการณ์ผลกำไรยังคงได้รับการปรับเพิ่มขึ้น แต่เกราะป้องกันความเสี่ยงของตลาดกลับกำลังบางลง

วอลเตอร์ ดีเมอร์ นักวิเคราะห์ทางเทคนิคอาวุโสกล่าวว่า "สิ่งที่ตลาดควรกลัวมากที่สุดคือการขาดความกลัว"