Почему Strive агрессивнее Strategy в финансировании и покупке криптовалют?

Кратко:

Strive увеличила свои активы на 6 182 BTC за одну неделю и объявила о новом плане выпуска на сумму до $1 млрд после завершения выпуска SATS на $630 млн; за тот же период Strategy не покупала и не продавала BTC и потратила около $204,9 млн на выкуп STRC.

При цене BTC $80 000 номинальная сумма привилегированных акций Strive составляет около 61,1% стоимости её активов, тогда как конвертируемые облигации и привилегированные акции Strategy вместе составляют около 29,6%; годовые дивиденды для Strive и дивидендные и процентные расходы для Strategy составляют примерно 8,4% и 2,2% стоимости их активов соответственно. Эти соотношения не учитывают денежные средства и другие активы.

Фиксированная годовая ставка дивидендов SATS составляет 15%, начальная цена выпуска — $90 за акцию, а годовой дивиденд составляет примерно 16,7% от общей привлечённой суммы. В проспекте указано, что компания создала резерв, эквивалентный 18 месяцам дивидендов для первой партии SATS, и ожидает в основном привлекать денежные средства для выплаты дивидендов за счёт нового финансирования.

Руководство Strive рассматривает увеличение доли привилегированного капитала как средство для достижения долгосрочной доходности выше, чем у биткоина; Strategy включила выкуп STRC со скидкой в свою стратегию распределения капитала, чтобы снизить будущие дивидендные требования. Публично заявленные цели финансирования обеих компаний не ограничиваются покупкой монет.

По мере угасания ажиотажа вокруг DAT публичных компаний, держащих и покупающих биткоин, осталось немного, и даже MicroStrategy начала продавать монеты. В это время появилась более агрессивная, чем MicroStrategy, биткоин-казначейская компания — Strive.

1. Кто такая Strive: от анти-ESG управляющей компании до биткоин-казначейства

Strive (NASDAQ: ASST) изначально не была биткоин-казначейской компанией. В 2022 году предприниматель в области биофармацевтики Вивек Рамасвами вместе с Энсоном Фрериксом, ранее занимавшим пост президента Anheuser-Busch Sales and Distribution Company, основал Strive, начав с управления активами. Позже Рамасвами участвовал в праймериз Республиканской партии США. Компания привлекла внимание на раннем этапе тем, что выступала против включения экологических, социальных и управленческих (ESG) целей в корпоративные решения, утверждая, что компании и управляющие активами должны в первую очередь ориентироваться на финансовую отдачу для акционеров. В августе 2022 года Strive запустила свой первый ETF; к моменту слияния и листинга в 2025 году активы под управлением её подразделения по управлению активами превысили $2 млрд. Этот масштаб относится к клиентским активам, а не к собственным средствам компании, доступным для покупки монет.

В настоящее время стратегию компании возглавляют председатель совета директоров и генеральный директор Мэтт Коул. Согласно годовому отчёту компании, Коул 15 лет проработал в глобальном отделе инструментов с фиксированной доходностью Калифорнийской пенсионной системы государственных служащих (CalPERS), управляя активами с фиксированной доходностью на сумму более $70 млрд. Он присоединился к Strive в 2022 году, стал генеральным директором в 2023 году и займёт пост председателя совета директоров после слияния в 2025 году. Финансовый директор Бенджамин Фам был первым сотрудником и руководителем компании при её основании, ранее работал в Roivant Sciences, основанной Рамасвами, и занимал должность главы аппарата Рамасвами, имея опыт в корпоративных финансах и сделках.

Интерес Strive к биткоину возник раньше её казначейского бизнеса. В ноябре 2024 года, когда компания запускала бизнес по управлению благосостоянием, она предложила включать биткоин в портфели клиентов. Тогда компания указала на глобальный уровень долга, долгосрочную инфляцию, геополитическое давление и возможный валютный контроль как на риски, от которых она надеялась хеджироваться с помощью биткоина. Тогда это было в первую очередь распределение активов для клиентов; впоследствии компания решила финансироваться через публичную компанию и держать биткоин на собственном балансе.

В мае 2025 года Strive объявила о планах слияния с котирующейся на Nasdaq компанией Asset Entities и завершила сделку 12 сентября того же года, продолжив торговаться под тикером ASST. В объявлении о завершении слияния сообщалось, что компания привлекла около $750 млн финансирования за счёт акционерного капитала, при этом до $750 млн может поступить от исполнения соответствующих варрантов. Strive ставит целью увеличение количества биткоинов на акцию и стремится к долгосрочной доходности выше, чем при прямом владении биткоином, как к основной цели после выхода на биржу. Помимо прямой покупки биткоинов за счёт финансирования, Strive также расширяет свои резервы через поглощения. 16 января 2026 года компания завершила приобретение Semler Scientific, включив её существующие биткоин-резервы и операционный бизнес в объединённую компанию.

Относительно причин выбора такой стратегии компания пояснила в регуляторных документах, что рассматривает инвестиционную доходность биткоина как минимально приемлемую доходность для распределения капитала, планируя сочетать прямое накопление биткоинов с другими инвестиционными стратегиями для достижения долгосрочной доходности, превышающей доходность самого биткоина. Бессрочные привилегированные акции не были недавним дополнением к её инструментам: вскоре после выхода на биржу Strive объявила о планах выпуска таких ценных бумаг для финансирования покупок биткоинов и увеличения экспозиции к биткоину обыкновенных акционеров. Последующие запуски SATA и SATS являются конкретной реализацией этого пути финансирования; сможет ли компания превзойти биткоин, остаётся стратегической целью, а не достигнутым результатом.

2. Выпуск привилегированных акций с дивидендом 15%: Strive ускоряет финансирование для покупки монет

26 октября Strive раскрыла, что приобрела 6 182 BTC в период с 17 по 23 октября, увеличив свои активы до 43 000 BTC. В тот же день Strategy (ранее MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) сообщила, что не покупала и не продавала биткоины с 19 по 25 октября, сохранив активы на уровне 848 517 BTC, и дополнительно потратила около $204,9 млн на выкуп привилегированных акций STRC.

До этих объявлений Strive только что завершила выпуск бессрочных привилегированных акций SATS на $630 млн и затем установила план выпуска на сумму до $1 млрд по рыночной цене (ATM). Руководство Strive заявило, что надеется достичь долгосрочной доходности выше, чем у биткоина, за счёт увеличения доли привилегированного капитала; Strategy в отчёте за второй квартал уже предложила продолжать выкуп, когда STRC ниже $100, исходя из цены и ликвидности. При расчёте по единой цене монеты доля привилегированного капитала Strive в стоимости её активов и годовой дивиденд в процентах от стоимости активов выше, чем у Strategy. По сравнению с масштабом их активов различия в структуре финансирования и текущих денежных расходах двух компаний лучше объясняют агрессивность стратегии расширения Strive.

Первичный выпуск SATS, завершённый 20 октября, продал в общей сложности 7 млн акций по цене $90 за акцию, привлекла $630 млн, не считая комиссий андеррайтеров и расходов на выпуск. SATS выплачивает фиксированный годовой дивиденд в размере 15% от номинальной суммы $100 за акцию, при этом как распределение дивидендов, так и доля при ликвидации ниже, чем у SATA, и выше, чем у обыкновенных акций. SATA, в свою очередь, является ценной бумагой с плавающей ставкой дивиденда, в настоящее время с годовой ставкой 13%. Компания позиционирует первую как продукт, ориентированный на стабильность дохода, а вторую — как продукт, ориентированный на стабильность цены.

Руководство дало чёткое объяснение цели выпуска. Председатель совета директоров и генеральный директор Мэтт Коул заявил в объявлении о завершении выпуска, что компания считает поддержание высокого коэффициента амплификации важным фактором для долгосрочной доходности выше, чем у биткоина, и SATS добавляет инструмент финансирования для достижения этой цели. Этот показатель рассчитывается путём деления общей суммы привилегированных акций и долга на стоимость активов; материалы для инвесторов, поданные 13 октября, подтвердили, что при цене BTC ниже $100 цель руководства — увеличить и поддерживать этот коэффициент выше 60%.

Согласно исследовательскому отчёту StoneX от 26 октября, процитированному The Block, аналитик Марк Палмер считает, что SATS позволяет Strive одновременно привлекать финансирование для двух типов инвесторов, ориентированных на доход; поскольку SATS имеет более низкий приоритет, чем SATA, привлечённые средства увеличивают активы, не увеличивая требования, имеющие приоритет перед SATA. StoneX повысила целевую цену ASST с $32 до $43, сохранив рейтинг «покупать». Документы о выпуске также показывают, что StoneX участвовала в андеррайтинге первичного выпуска SATS, а её дочерняя компания StoneX Financial Inc. также является одним из агентов по размещению в последующем плане ATM.

Новое финансирование также означает новые дивиденды. Исходя из $15 на акцию в год, первая партия SATS потребует $105 млн годовых дивидендов, что эквивалентно примерно 16,7% от общей привлечённой суммы $630 млн. Знаменатели 15% и 16,7% — это номинальная сумма на акцию и начальная цена выпуска соответственно, причём последняя не учитывает расходы на выпуск.

3. При одинаковой цене монеты доля привилегированного капитала Strive примерно вдвое выше, чем у Strategy

По состоянию на 23 октября у Strive было 14 030 176 акций SATA и 7 млн акций SATS, что в сумме составляет около $2,103 млрд при номинальной сумме $100 за акцию. Данные на официальном сайте Strategy на 26 октября указывают основную сумму конвертируемых облигаций примерно в $6,714 млрд и номинальную сумму привилегированных акций примерно в $13,347 млрд, что в сумме составляет около $20,061 млрд. Приведённое сравнение включает только основную сумму конвертируемых облигаций и номинальную сумму привилегированных акций и не охватывает все бухгалтерские обязательства обеих компаний.

Для единообразия сравнения предположим цену BTC $80 000 для статических расчётов: стоимость активов Strive составляет $3,44 млрд, а номинальная сумма привилегированных акций — около 61,1%; стоимость активов Strategy составляет примерно $67,881 млрд, а совокупная доля основной суммы конвертируемых облигаций и номинальной суммы привилегированных акций — около 29,6%. $80 000 здесь — гипотетическая цена, а не рыночная котировка на момент написания.

Расходы на дивиденды и проценты рассчитываются по той же цене. При условии, что текущее количество акций и ставки дивидендов остаются неизменными и дивиденды полностью объявлены, годовые дивиденды Strive по двум классам привилегированных акций в сумме составляют около $287 млн, что составляет около 8,4% стоимости её активов; на официальном сайте Strategy указаны годовые дивиденды и проценты в размере около $1,509 млрд, что составляет около 2,2% стоимости её активов. Текущая годовая ставка дивидендов STRC у Strategy составляет 12%, а её непогашенные конвертируемые облигации включают бескупонные транши, а также с купонами 0,625%, 0,875% и 2,25%.

Приведённые выше соотношения не вычитают денежные средства и другие ценные бумаги. Strive раскрыла, что по состоянию на 23 октября у неё также было около $504,4 млн денежных средств и их эквивалентов, а также STRC справедливой стоимостью около $50,18 млн. Strategy раскрыла, что по состоянию на 25 октября у неё было около $4,83 млрд в резерве в долларах США и $242,4 млн в долларовых денежных средствах. Эти активы не вычитаются из числителя вышеуказанных соотношений.

Количество активов на акцию отражает ещё одно изменение. Исходя из полностью разводнённого количества акций, раскрытого Strive, с 16 по 23 октября количество активов на акцию увеличилось с примерно 29 039 сатоши до 33 066 сатоши, рост около 13,9%. Расчёт просто делит количество BTC на количество акций, не вычитая привилегированные права SATA и SATS и не вычитая дивиденды; он не равен доходности, полученной инвесторами в обыкновенные акции за тот же период.

Показатели двух компаний с одинаковыми названиями или похожими индикаторами нельзя напрямую смешивать. Показатель Debt на официальном сайте Strategy включает только основную сумму конвертируемых облигаций, а Net Leverage — это долг минус долларовые активы, делённый на стоимость BTC-активов, без учёта привилегированных акций; её Amplification — это BTC Reserve, делённый на Net Reserve, что отличается от процентного определения Strive. В этой статье сравнение проводится на основе номинальной суммы ценных бумаг и не рассматривается как коэффициент бухгалтерских обязательств или фактическое кредитное плечо цены акций.

4. После погашения долгов как Strive выплачивает высокие дивиденды?

Strive заявила в отчёте о прибыли за второй квартал, что по состоянию на 7 августа у неё не было непогашенных краткосрочных или долгосрочных долгов, биткоин не был заложен, и маржинальных требований не было. В проспекте SATS за октябрь по-прежнему указано, что по состоянию на 23 октября у компании не было консолидированного долга. Для сравнения, самая ранняя дата погашения для держателей конвертируемых облигаций, указанная на официальном сайте Strategy, — 16 сентября 2027 года, что соответствует облигациям со сроком погашения в 2028 году и купонной ставкой 0,625%.

Бессрочные привилегированные акции не имеют фиксированной даты погашения, но документы SATS сохраняют право на выкуп за наличные при определённых обстоятельствах. В случае существенных изменений, определённых договором, держатели могут потребовать от компании выкупить акции по номинальной сумме за акцию плюс накопленные невыплаченные дивиденды; выплаты зависят от таких условий, как наличие законно доступных средств. Это право отличается от обычного погашения основной суммы долга при наступлении срока.

Порядок формирования средств для дивидендов подробно описан в проспекте. В дополнении к проспекту ATM от 26 октября указано, что Strive увеличила дивидендный резерв за счёт имеющихся денежных средств и ценных бумаг на момент расчётов по первичному выпуску, рассчитав примерно $1,575 млрд на первые 18 месяцев дивидендов SATS из расчёта $22,50 на акцию. Компания также заявила, что ожидает в основном привлекать денежные средства для выплаты дивидендов SATS за счёт нового финансирования, включая выпуск ценных бумаг по программе ATM.

В документе от 26 октября также перечислены ограничения: даже если средств достаточно, совет директоров может решить не объявлять или объявить неполные дивиденды SATS; если дивиденды SATA не выплачены полностью, компании будет запрещено выплачивать дивиденды SATS. В документе предупреждается, что неполное объявление и выплата дивидендов могут привести к снижению цены SATS. Дивиденды SATS являются кумулятивными и накапливаются в соответствии с условиями независимо от того, объявлены ли они и существуют ли законно доступные средства.

SATA начала выплачивать дивиденды в рабочие дни с 16 июня. Первый дивиденд по SATS также был объявлен: согласно документу от 26 октября, Strive объявила 21 октября, что первая выплата составит $0,8710 на акцию, с датой записи 6 ноября и датой выплаты 9 ноября.

5. Strategy продолжает выкупать STRC, Strive продолжает расширять финансирование

План Strategy по выкупу STRC был раскрыт раньше еженедельного объявления в октябре. В отчёте о прибыли за второй квартал 30 июля генеральный директор Фонг Ле заявил, что если STRC упадёт ниже $100, компания планирует выкупать акции дисциплинированно, исходя из рыночной цены и ликвидности, отметив, что выкуп со скидкой может снизить будущие требования по дивидендам на привилегированные акции. В том же объявлении сообщалось, что компания утвердила план монетизации BTC с совокупным объёмом продаж $218,4 млн по состоянию на 26 июля этого года.

Средства на выкуп за последнюю неделю поступили из долларовых денежных средств. В форме 8-K, поданной Strategy 26 октября, указано, что компания выкупила 2 068 459 акций STRC, потратив около $204,9 млн. В документе указано, что резерв в долларах США используется для поддержки дивидендов по привилегированным акциям и выплаты процентов по долгу, а долларовые денежные средства — для покупки монет, пополнения резервов и других операций по управлению капиталом.

Новый план выпуска Strive также предусматривает несколько целей. В объявлении от 26 октября перечислены не только покупка биткоинов, оборотный капитал и другие инвестиции, но и выплата денежных дивидендов по привилегированным акциям и выкуп обыкновенных акций ASST или SATA. В дополнении к проспекту ATM указано, что агенты по размещению не обязаны продавать определённое количество ценных бумаг, поэтому максимальная сумма $1 млрд является лимитом выпуска, а не полученными средствами и не подтверждённым бюджетом на покупку монет.

По состоянию на указанную дату раскрытия Strive погасила процентные долги и расширила активы за счёт двух серий бессрочных привилегированных акций; Strategy сохраняет конвертируемые облигации и несколько серий привилегированных акций, продолжая выкупать STRC. При цене BTC $80 000 доля привилегированного капитала Strive составляет около 61,1%, что выше, чем 29,6% у Strategy, а годовые расходы на дивиденды относительно стоимости активов также выше. Это наиболее прямое различие в текущей структуре капитала двух компаний.