Strategy под угрозой исключения из MSCI: что нужно знать до 11 ноября?

Автор: Kyle Pare (DL News)

Перевод: Shenchao TechFlow

**Введение от Shenchao:** Будучи крупнейшей в мире публичной компанией-держателем биткоина, Strategy создала на Уолл-стрит легендарную историю успеха, массово наращивая биткоин за счет выпуска акций и конвертируемых облигаций. Однако эта модель «биткоин-казны», сильно зависящая от притока пассивных средств фондового рынка, теперь сталкивается с серьезной проверкой со стороны традиционных индексных провайдеров.

Международный индексный гигант MSCI должен объявить результаты последнего отбора компонентов 11 ноября. Согласно новым правилам, вступившим в силу 15 октября, шелл-компании без существенных операционных активов могут быть исключены. Ранее JPMorgan подсчитал, что в случае исключения из индекса MSCI акции Strategy столкнутся с пассивной распродажей на сумму до $28 млрд; если другие индексные провайдеры последуют примеру, общий объем продаж может вырасти до $88 млрд.

Хотя Майкл Сэйлор всячески преуменьшает этот потенциальный удар и называет его «предвзятым оценочным суждением», после отказа S&P 500 решение MSCI не только касается краткосрочной панической распродажи на миллиарды долларов, но и напрямую ставит вопрос о том, смогут ли компании-казны цифровых активов сохранить долгосрочную легитимность на традиционных финансовых рынках.

Инвесторы Strategy ожидают ключевого решения 11 ноября. Тогда станет ясно, сможет ли компания, позиционирующая себя как «биткоин-казна», остаться в глобальном фондовом индексе MSCI. Любое исключение из индекса вступит в силу после закрытия торгов на американском рынке 30 ноября.

MSCI официально принял новые правила проверки соответствия компонентов 15 октября. Окончательное решение об исключении Strategy еще не принято.

Однако для акционеров главный вопрос заключается в том, насколько сильно пострадают спрос на акции и будущие каналы рефинансирования компании в случае исключения из индекса.

С другой стороны, Strategy 28 октября сообщила, что, согласно предварительным результатам голосования, акционеры одобрили поправки к уставу, позволяющие ежедневно выплачивать дивиденды по четырем сериям привилегированных акций.

После официальной регистрации и вступления в силу измененных условий новый механизм выплаты дивидендов будет в первую очередь применен к STRC 1 ноября, а с 1 января 2027 года постепенно охватит STRF, STRK и STRD.

Важно понимать, что данное голосование акционеров лишь изменило порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям и никоим образом не влияет на предстоящее решение MSCI об индексе.

Как работают новые правила MSCI

В рамках новой системы оценки MSCI сначала проверяет, имеет ли компания существенные операционные активы. Компании, не прошедшие этот первичный отбор, затем подвергаются пяти строгим тестам финансовых коэффициентов; если по крайней мере четыре из них не пройдены, это приводит к потере права на включение.

Для существующих компонентов индекса исключение происходит только в том случае, если они не прошли проверку в годовых финансовых отчетах за два последних финансовых года подряд. При этом MSCI может также учитывать последнюю промежуточную финансовую отчетность компании.

По сообщению TradingView, MSCI ранее, согласно своей методологии оценки неоперационных компаний, включил Strategy, Metaplanet и Upexi в список потенциально исключаемых.

Кроме того, Sharplink, Ton Strategy Company, Solana Company и DeFi Development Corp. также были добавлены в список наблюдения на предмет возможного исключения.

Почему исключение из индекса критично для Strategy

Это потенциальное решение об исключении может вызвать серьезные финансовые потрясения как для самого биткоина, так и для компаний, подобных Strategy.

По сообщению Bloomberg, JPMorgan в 2025 году оценил, что исключение из индекса MSCI может спровоцировать массированную пассивную распродажу акций Strategy на сумму до $28 млрд.

Следует уточнить, что эти расчеты относятся к вынужденным продажам акций Strategy инвесторами на вторичном рынке; само исключение из индекса не обязывает Strategy напрямую продавать свои биткоин-резервы.

Однако, как далее сообщает Bloomberg, если другие крупные индексные провайдеры предпримут аналогичные меры по исключению, потенциальный общий объем продаж может резко возрасти до $88 млрд.

Для публичных компаний включение в основные индексы является ключевым фактором поддержания спроса на акции. Пассивные индексные фонды, отслеживающие базовые индексы, обязаны покупать компоненты индекса в соответствии с их весом и вынужденно ликвидировать позиции при исключении компании.

Таким образом, если Strategy будет исключена, все пассивные фонды, отслеживающие соответствующие глобальные индексы инвестируемого рынка MSCI (Global Investable Market Indexes), будут вынуждены скорректировать свои портфельные позиции.

Брайан Добсон, директор по исследованиям прорывных технологий в финансовой компании Clear Street, в интервью Bloomberg отметил, что включение в индекс критически важно для таких компаний, как Strategy, поскольку оно обеспечивает постоянный покупательский спрос, включая еженедельные пенсионные взносы 401(k) от миллионов обычных инвесторов и пассивные аллокации различных взаимных фондов.

Он добавил, что после исключения из индекса инвесторы и фонды, отслеживающие индекс, будут вынуждены продавать свои позиции, что создаст чрезвычайно сильное краткосрочное давление продаж на цену акций.

Этот эффект не ограничивается только Strategy. Базирующаяся в Токио публичная компания Metaplanet, применяющая аналогичную стратегию биткоин-резервов, также может пострадать.

Источник финансирования для покупки биткоина

Что еще важнее, потеря статуса компонента индекса окажет глубокое влияние на способность компании привлекать капитал в будущем.

Огромные средства, необходимые Strategy для покупки биткоина, обычно привлекаются за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, выпуска привилегированных акций, размещения конвертируемых облигаций и других диверсифицированных финансовых инструментов, среди которых типичными примерами привилегированных акций являются STRC и STRK.

Криптоаналитическое агентство ZEROBASE подчеркнуло на платформе X, что пассивные инвестиционные средства уже стали ключевой основой поддержки спроса на акции концепции «биткоин-казны».

Если другие индексные провайдеры впоследствии также закроют двери для компаний, чей основной бизнес заключается в накоплении биткоина, негативный эффект домино от исключения из MSCI нанесет чрезвычайно серьезный последующий удар по таким компаниям, как Strategy.

По сообщению Bloomberg, Strategy уже ощущает ослабление рыночного спроса на выпуск некоторых ценных бумаг. В прошлом году, когда компания не была включена в индекс S&P 500, она уже пережила аналогичный удар по доверию.

На раннем этапе развития председатель Майкл Сэйлор успешно стимулировал расширение активов компании за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций с премией (то есть цена акций значительно превышала чистую стоимость принадлежащих компании криптоактивов).

Однако по мере усиления опасений по поводу риска размывания акционерного капитала эта премия к акциям впоследствии значительно сузилась, что вынудило компанию перенести акцент в финансировании на привилегированные акции.

Тем не менее, как сообщает Bloomberg, рыночный энтузиазм по подписке на эти привилегированные ценные бумаги также постепенно ослабевает.

Александр Блюм, генеральный директор Two Prime, компании, специализирующейся на управлении биткоин-активами, откровенно заявил Bloomberg, что для Strategy становится все труднее продолжать продавать акции, чтобы поддерживать свой финансовый маховик для постоянного наращивания покупок биткоина.

Блюм прямо отметил, что компании-казны цифровых активов с традиционной финансовой точки зрения часто не рассматриваются как настоящие операционные предприятия, поэтому он совершенно не удивлен решением некоторых крупных индексных провайдеров не подвергать своих клиентов столь экстремальной волатильности.

Куда движется ситуация

Ожидается, что MSCI официально опубликует список компаний, затронутых новыми правилами классификации, 11 ноября, а окончательная корректировка индекса запланирована на 30 ноября 2025 года.

В настоящее время исключение Strategy еще не окончательно подтверждено, и реальная глубина финансового воздействия будет полностью зависеть от окончательной классификации и фактических действий пассивных инвесторов, отслеживающих индекс.

Перед лицом нарастающих опасений Сэйлор сам постоянно преуменьшает влияние этого потенциального исключения.

В октябрьском интервью Bloomberg Television Сэйлор заявил, что объем капитала, которым фактически управляет MSCI, «ничтожен» (de minimis), и обвинил организацию в том, что она «навязывает предвзятые ценности цифровым активам».

По данным Bloomberg, он также охарактеризовал это потенциальное решение как «оценочное суждение», создающее дурной прецедент.

Предстоящее в ноябре объявление даст рынку более четкие ориентиры и окончательно прояснит, будут ли Strategy и другие компании-казны биткоина исключены из широко отслеживаемых глобальных фондовых индексов, и какое глубокое влияние это окажет на их способность продолжать наращивать и накапливать биткоин в будущем.