Бум ИИ-памяти проходит проверку: три ключевых вопроса к отчетности SK Hynix

Источник: Jin10 Data

SK Hynix опубликует отчетность за третий квартал 2026 года во вторник после закрытия американского рынка. Компания также подтвердила, что в тот же день объявит о новых мерах по вознаграждению акционеров. После нескольких месяцев коррекции в активах, связанных с ИИ, эта отчетность станет свежим окном для оценки рынком состояния спроса на память с высокой пропускной способностью (HBM) и устойчивости инвестиций в инфраструктуру ИИ.

Перед публикацией отчетности акции SK Hynix (SKHY.O) во вторник на корейском рынке в моменте росли более чем на 5%, акции Samsung Electronics также прибавили более 5%, что подтолкнуло индекс Kospi к внутридневному росту до 4,5%. Однако после предыдущего охлаждения сделок с ИИ Kospi все еще более чем на 35% ниже июньского пика, а иностранные инвесторы с начала года продали корейские акции на сумму более 150 миллиардов долларов.

Этот отскок произошел после временного ослабления опасений по поводу финансирования ИИ. Продвижение Anthropic к IPO, планы Meta по масштабному привлечению акционерного капитала и новая сделка SpaceX по финансированию оборудования вновь укрепили ожидания рынка относительно устойчивости инвестиций в инфраструктуру ИИ. Предстоящая отчетность SK Hynix станет дальнейшей проверкой того, сможет ли восстановление аппетита к риску продолжиться.

Главный вопрос для рынка по-прежнему заключается в том, сможет ли спрос на память для ИИ поддерживать текущий высокий уровень прибыли. SK Hynix и Samsung Electronics вместе контролируют около 60% мировой выручки от DRAM и более 80% совокупной выручки на рынке HBM. С быстрым ростом спроса на память с высокой пропускной способностью со стороны ускорителей ИИ, таких как Nvidia, эти две компании стали важными бенефициарами расширения капитальных затрат на центры обработки данных по всему миру.

Видимость заказов в настоящее время остается высокой. Аналитик KB Securities Джефф Ким оценивает, что более 70% памяти, которую два крупнейших корейских производителя микросхем памяти планируют выпустить в следующем году, уже покрыто пятилетними соглашениями о поставках с крупными технологическими компаниями, а на других клиентов, таких как производители смартфонов и ПК, приходится менее 30% поставок.

Эта доля также является важным ориентиром для рынка при оценке того, вызван ли текущий дефицит микросхем памяти реальными заказами или в большей степени зависит от продолжающегося расширения капитальных затрат на ИИ. Инвестиционный стратег Global X Management Билли Люн отметил, что цены на микросхемы памяти меняются ежедневно, поэтому они являются одним из самых оперативных индикаторов спроса на ИИ, и отчетность на этой неделе предоставит важные данные для проверки текущего цикла инвестиций в ИИ.

После охлаждения сделок с ИИ рынок начал пересматривать качество заказов

В последние недели инвесторы заметно усилили проверку окупаемости инвестиций в инфраструктуру ИИ. Некоторые проекты центров обработки данных Oracle столкнулись с задержками, доходность облигаций CoreWeave выросла, а акции упали, планы IPO некоторых компаний инфраструктуры ИИ также пострадали от волатильности рынка. Опасения рынка постепенно смещаются к тому, смогут ли крупные технологические компании генерировать достаточную выручку для покрытия растущих затрат на центры обработки данных, чипы и финансирование.

Эти изменения уже отразились на акциях SK Hynix и Samsung Electronics, обе компании сейчас примерно вдвое ниже июньских пиков. Активность сделок с высоким кредитным плечом вокруг SK Hynix также заметно снизилась.

Два ETF Tradr, запущенные в США только в июле этого года и предоставляющие соответственно двойную длинную и короткую позицию по ADR SK Hynix, будут ликвидированы около 12 ноября. Активы обоих фондов сократились более чем на 60% от пиковых значений и сейчас составляют в совокупности лишь около 1,3 миллиона долларов. Из них лонг-продукт с момента листинга упал более чем на 5%, шорт-продукт — на 42%, в то время как ADR SK Hynix за тот же период выросли примерно на 5%.

Поэтому внимание инвесторов к этой отчетности уже не ограничивается выручкой и прибылью за третий квартал. Зафиксированы ли заказы долгосрочными контрактами, продолжают ли основные клиенты наращивать инвестиции в серверы ИИ и сохранит ли компания относительно сдержанный темп расширения производства при высоких ценах на микросхемы памяти — все это становится более важными показателями для наблюдения.

Samsung Electronics, японская Kioxia, а также крупные компании с капитальными затратами на ИИ, такие как Alphabet (GOOGL.O), Microsoft (MSFT.O) и Amazon (AMZN.O), также опубликуют результаты или свежие операционные данные на этой неделе. Рынок будет перекрестно проверять устойчивость спроса на серверы и инфраструктуру ИИ, используя данные как от поставщиков чипов, так и от клиентов центров обработки данных.

Масштаб вознаграждения акционеров становится еще одним фокусом

Помимо спроса на HBM, предстоящая программа вознаграждения акционеров SK Hynix может стать еще одной ключевой переменной этой отчетности.

В понедельник SK Hynix подтвердила, что изучает различные варианты вознаграждения акционеров и планирует объявить о них вместе с результатами третьего квартала, но не раскрыла конкретных деталей. Ранее южнокорейская газета Dong-A Ilbo сообщила, что компания рассматривает возможность выплаты специальных дивидендов в размере около 16 триллионов вон, что эквивалентно примерно 12 миллиардам долларов, средства могут поступить от продажи инвестиций, связанных с японским производителем микросхем памяти Kioxia.

В тот же день Seoul Economic Daily со ссылкой на отраслевые источники сообщила, что новый объем вознаграждения акционеров, который готовится объявить SK Hynix, может достичь 60 триллионов вон, что эквивалентно примерно 45 миллиардам долларов. Эта цифра пока остается сообщением СМИ, компания не подтвердила окончательный размер и конкретный способ исполнения.

Dong-A Ilbo ранее оценивала, что после продажи инвестиций, связанных с Kioxia, в первом и втором кварталах этого года SK Hynix могла получить совокупный инвестиционный доход в размере около 20 триллионов вон и рассматривает возможность вернуть акционерам около 80% этой суммы в виде специальных дивидендов. SK Hynix в 2018 году инвестировала в Kioxia около 4 триллионов вон через консорциум во главе с Bain Capital.

Однако капитальные отношения компании с Kioxia полностью не завершены. SK Hynix в настоящее время по-прежнему владеет облигациями Kioxia, которые могут быть конвертированы почти во все голосующие права инвестиционного инструмента, а этот инвестиционный инструмент владеет 14% акций Kioxia, поэтому окончательное распоряжение соответствующими активами и схема возврата средств должны основываться на официальном раскрытии компании.

SK Hynix ранее уже значительно увеличила отдачу капитала. В августе компания объявила о выкупе и аннулировании казначейских акций на сумму 40 триллионов вон, а также планирует направить более 50% свободного денежного потока, генерируемого в 2025–2027 годах, на повышение вознаграждения акционеров.

По мере того как микросхемы памяти для ИИ способствуют быстрому росту прибыли, а цена акций значительно упала с максимумов, давление на компанию с требованием высвободить больше наличных средств через дивиденды и обратный выкуп продолжает расти.

Прогнозы в отчетности определят, продолжится ли отскок

В последнее время цены на микросхемы памяти по-прежнему поддерживаются ограниченным предложением, и многие организации считают, что дефицит в отрасли может сохраниться. Аналитик Citigroup Питер Ли ожидает, что текущий суперцикл микросхем памяти может продлиться девять лет; Macquarie считает, что текущий рынок ближе к структурному дефициту, а не к скорому избытку предложения.

Но рынок уже начал заранее торговать следующий нисходящий цикл, и чувствительность к новым производственным мощностям и капитальным затратам крупных технологических компаний заметно возросла. Долгосрочные соглашения о поставках могут повысить видимость заказов, но не могут полностью устранить циклические риски, связанные с замедлением инвестиций в инфраструктуру ИИ, ростом стоимости финансирования и будущим концентрированным вводом новых мощностей.

На прошлой неделе SK Hynix также приостановила план листинга Solidigm в США, объяснив это усилением волатильности на финансовых рынках. Этот план ранее также привлекал внимание инвесторов и регуляторов из-за потенциального влияния на структуру акционерного капитала и оценку.

В этих условиях отчетность во вторник после закрытия рынка должна одновременно ответить на три вопроса: смогут ли заказы на HBM и DRAM сохранить текущую интенсивность, как компания будет организовывать новые производственные мощности в период дефицита предложения и какими в итоге будут масштаб и способ исполнения нового вознаграждения акционеров.

Отскок акций азиатских производителей чипов во вторник уже частично отразил оптимистичные ожидания, дальнейшая динамика будет в большей степени зависеть от свежих прогнозов SK Hynix по будущему спросу, покрытию заказов и капитальным затратам.