Падение Hynix не останавливается: рынок бессрочных контрактов начинает влиять на цену акций?

С 12 по 14 октября объём торгов бессрочными фьючерсами Binance на американские ADR Hynix составил около 1,295 млрд USDT, что эквивалентно 14% объёма торгов ADR Hynix на американском рынке за тот же период. Сравнение с южнокорейским рынком ещё более показательно: за тот же период объём торгов бессрочными фьючерсами на корейские акции Hynix составил около 3,733 млрд USDT, что эквивалентно примерно 27% объёма торгов на спотовом рынке Южной Кореи.

Суммируя оба показателя, за три дня общий объём торгов контрактами Hynix на Binance составил около 5,028 млрд USDT; за тот же период совокупный объём спотовых торгов американскими ADR и корейскими акциями составил около 23,04 млрд долларов США. По номинальному объёму торгов одна только биржа Binance достигла примерно 21,8% от совокупного объёма спотовых торгов на обоих рынках.

Это означает, что он-чейн торговля деривативами, привязанными к цене акций Hynix, уже не является незначительным рынком за пределами традиционного фондового рынка.

Конечно, объём торгов контрактами не является чистым притоком капитала и не означает покупку или продажу акций в эквивалентном объёме. Но когда объём торгов на рынке деривативов достигает значительной доли от объёма базового спотового рынка, возникает вопрос, заслуживающий серьёзного обсуждения: эти сделки просто следуют за ценой акций или уже могут влиять на фондовый рынок через хеджирование рисков, ликвидность и торговые ожидания?

Объём рынка контрактов

Сначала рассмотрим американские ADR Hynix.

Сравнение с американским рынком уже весьма показательно: за три дня объём торгов контрактами Binance на ADR Hynix каждый день достигал двузначного процента от соответствующего объёма спотовых торгов.

Теперь посмотрим на южнокорейский фондовый рынок. За те же три дня объём спотовых торгов акциями Hynix в Южной Корее составил около 13,8 млрд долларов США, а объём торгов бессрочными фьючерсами Binance на корейские акции составил около 3,733 млрд USDT, достигнув примерно 27% от объёма спотовых торгов.

После объединения обоих рынков объём торгов контрактами Hynix на Binance составил около 5,028 млрд USDT, а совокупный объём спотовых торгов в США и Южной Корее — около 23,04 млрд долларов США. Иными словами, номинальный объём торгов контрактами Hynix на одной только бирже Binance за три дня превысил одну пятую совокупного объёма спотовых торгов на обоих связанных рынках.

У этого сравнения есть важная оговорка: объём торгов бессрочными фьючерсами учитывает номинальный объём, возникающий в результате многократных сделок, и одни и те же средства могут многократно открывать и закрывать позиции за короткое время. Поэтому 21,8% не означает, что на рынок акций Hynix поступил новый капитал в размере 21,8% от объёма спотовых торгов, и из этого нельзя делать вывод, что Binance обладает 21,8% влияния на ценообразование акций.

Но это всё же выявляет изменение, которое нельзя игнорировать: помимо традиционной цены акций появился рынок деривативов, чья торговая активность сопоставима со спотовым рынком. При изучении изменения цены Hynix рассмотрение только южнокорейского спотового рынка и американских ADR может оказаться недостаточным для охвата всей заслуживающей внимания торговой активности.

Уже не просто следование?

Продукты Hynix на Binance — это бессрочные фьючерсы, отслеживающие цену акций, а не прямое владение акциями Hynix на Корейской бирже. Пользователи торгуют контрактными позициями и обычно не получают права собственности на лежащие в основе акции или права акционеров. Официальное описание продукта Binance также определяет SKHYNIXUSDT как бессрочный контракт, отслеживающий цену акций Hynix, с поддержкой круглосуточной торговли.

Это различие важно: объём торгов на рынке контрактов не равен объёму сделок с акциями на традиционном фондовом рынке.

Но то, что деривативы не представляют напрямую право собственности на акции, не означает, что они не влияют на спотовую цену. Фьючерсы, опционы и другие деривативы изначально могут влиять на базовый актив через сделки хеджирования, арбитраж и ожидания инвесторов. Особенность бессрочных фьючерсов на акции заключается в том, что они переносят эту торговую активность на криптоплатформы и позволяют трейдерам участвовать с использованием стейблкоинов и кредитного плеча.

Когда одни и те же акции торгуются на двух рынках, цены и риски на них могут быть взаимосвязаны.

Например, если трейдеры массово покупают бессрочные фьючерсы Hynix на рынке контрактов, маркет-мейкеры могут принять на себя соответствующий шортовый риск. Для управления риском маркет-мейкеры могут покупать спотовые акции Hynix, ADR или связанные ETF для хеджирования; если направление риска на стороне контрактов противоположное, сделки хеджирования могут переключиться на продажу.

Если масштаб таких сделок хеджирования достаточно велик, это может изменить поток ордеров на традиционном рынке. Другая возможность заключается в том, что рынок контрактов формирует новые ценовые сигналы в периоды, когда традиционный фондовый рынок закрыт, влияя на суждения трейдеров о следующей торговой сессии.

Оба механизма означают, что рынок контрактов может не просто пассивно следовать за спотовым рынком, а стать потенциальным источником влияния на цену акций.

Однако достижение объёма торгов в 20% от спотового рынка лишь указывает на то, что это влияние заслуживает серьёзного изучения, но само по себе не доказывает, что влияние уже произошло. Чтобы определить, действительно ли рынок контрактов участвует в ценообразовании акций, необходимо дополнительно наблюдать за поведением маркет-мейкеров при хеджировании, потоком спотовых ордеров и тем, оставляет ли торговое давление на стороне контрактов следы на традиционном рынке.

Изменение позиций по контрактам

Помимо масштаба торгов, заслуживает внимания и изменение позиций по контрактам Hynix.

Согласно имеющейся статистике, с 12 по 15 октября цена бессрочных фьючерсов Binance на корейские акции Hynix упала примерно на 23,2%, а количество открытых позиций по монетным контрактам увеличилось примерно на 108,3%; номинальный объём открытых позиций по USDT-маржированным контрактам вырос с примерно 315 млн долларов США до примерно 504 млн долларов США.

Бессрочные фьючерсы на ADR Hynix показали аналогичные изменения: цена упала примерно на 19,3%, количество открытых позиций увеличилось примерно на 46,8%, а номинальный объём открытых позиций вырос с примерно 191 млн долларов США до примерно 226 млн долларов США.

Это означает, что в период значительного падения цены базового актива на рынке контрактов всё же накопилось больше незакрытых сделок.

Но рост открытого интереса (OI) не означает, что рынок в целом настроен по-бычьи. У каждого контракта одновременно существуют длинная и короткая стороны, и OI лишь показывает увеличение объёма незакрытых контрактов, но не позволяет напрямую судить, чьи риски больше. Рост доли лонгов по счетам также не означает, что сумма длинных позиций обязательно преобладает.

Что действительно стоит изучить: каким торговым спросом обусловлены эти позиции? Сконцентрированы ли риски на стороне контрактов у отдельных маркет-мейкеров или участников торгов? Хеджируют ли они свои позиции через связанные акции, ADR или другие инструменты?

Если рынок контрактов накопил значительные позиции во время падения, а маркет-мейкеры управляют этими рисками через спотовые сделки, то активность на стороне контрактов может быть более непосредственно связана с традиционным фондовым рынком. И наоборот, если эти риски полностью поглощаются внутри рынка деривативов, нельзя утверждать, что рост позиций повлиял на спотовый рынок.

Как судить

Чтобы изучить, начинают ли бессрочные фьючерсы на акции влиять на традиционный фондовый рынок, особенно важны несколько показателей.

Во-первых, риск-экспозиция на стороне контрактов. OI, активные потоки покупок и продаж, ставки фондирования и данные о ликвидациях могут помочь определить, быстро ли накапливаются позиции, откуда исходит торговое давление и усиливает ли кредитное плечо волатильность. Но эти данные в основном описывают поведение внутри рынка контрактов.

Во-вторых, активность маркет-мейкеров по хеджированию. Если изменения рисков на стороне контрактов можно сопоставить с покупками и продажами спотовых акций Hynix, ADR или связанных ETF, это позволит более непосредственно объяснить, как рынок контрактов влияет на традиционный рынок. Это также наиболее ценный для проверки трансмиссии риска элемент, но публичные данные по нему зачастую труднее всего получить в полном объёме.

В-третьих, реакция традиционного рынка на торговлю контрактами. Если после концентрированной торговли или ликвидаций на стороне контрактов на традиционном фондовом рынке появляются соответствующие потоки ордеров и изменения цен, стоит дополнительно исследовать связь между ними. Особенно важно, влияют ли ценовые сигналы, сформированные на рынке контрактов в периоды закрытия традиционного рынка, на торговые решения в следующую сессию.

Здесь необходимо различать две ситуации: цена контракта может измениться первой, потому что он раньше отразил внешнюю информацию; либо же рыночные механизмы самого контракта — кредитное плечо, ликвидность и ликвидации — первыми изменили цену. Только сопоставляя динамику других рынков, потоки спотовых ордеров и поведение участников по управлению рисками, можно определить, действительно ли рынок контрактов стал движущим фактором изменения цен.

Что дальше?

В случае Hynix наибольшего внимания заслуживает не столько то, что Binance совершила сделок на около 5 млрд долларов за три дня, сколько то, что этот объём торгов эквивалентен примерно 21,8% совокупного объёма спотовых торгов на рынках США и Южной Кореи.

Это означает, что отношения между бессрочными фьючерсами на акции и традиционным фондовым рынком больше нельзя упрощённо понимать как «криптотрейдеры повторяют спекуляции на акциях». Когда рынок деривативов достигает такого масштаба торговой активности, он может стать частью управления рисками, ликвидности и ценовых сигналов, тем самым влияя на функционирование традиционного рынка.

Но от масштаба торгов до фактического влияния всё ещё лежит цепочка трансмиссии, которую необходимо проверить: изменили ли сделки на стороне контрактов риск-экспозицию маркет-мейкеров, попал ли риск на спотовый рынок через хеджирование, повлияли ли ценовые сигналы, сформированные в периоды закрытия рынка, на ценообразование в следующую сессию.

Поэтому в дальнейшем стоит следить не только за тем, продолжит ли расти объём торгов контрактами Hynix, но и за OI, ставками фондирования, ликвидациями, межрыночными спредами, а также за тем, появятся ли на традиционном фондовом рынке изменения потоков ордеров, соответствующие сделкам на стороне контрактов.

Когда объём торгов контрактами на акции на одной бирже достигает значительной доли от объёма базового спотового рынка, вопрос уже не в том, может ли криптоплатформа предоставить экспозицию на акции, а в том, в какой степени эта новая торговая система будет участвовать в формировании цен на традиционные акции.

*Данная статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок сопряжён с рисками, инвестируйте с осторожностью.