Новые разъяснения SEC: 9 вопросов и ответов о статусе криптоактивов как ценных бумаг

Источник: официальный сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам США

Подготовлено: Odaily News

Примечание редактора: Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал ответы на часто задаваемые вопросы о регулировании криптоактивов, уделив особое внимание таким темам, как функциональные сети, токены-квитанции стейкинга, выкуп токенов и маркетинг. Это дает дополнительные ориентиры для понимания того, в каких случаях криптоактивы могут не подпадать под действие концепции инвестиционного контракта.

Ниже представлен оригинальный текст, подготовленный Odaily News.

Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал ответы на часто задаваемые вопросы о применении федерального законодательства о ценных бумагах к определенным видам криптоактивов и связанным с ними сделкам, дополнительно разъяснив ряд ранее неясных моментов в предыдущих интерпретационных документах по криптоактивам. Хотя этот документ не является официальным правилом или заявлением SEC и не имеет юридической силы, его содержание дополнительно очерчивает понимание регулятором границы между «криптоактивами, не являющимися ценными бумагами», и «инвестиционными контрактами».

От функциональных сетей и токенов-квитанций стейкинга до выкупа токенов, маркетинга и вопроса о том, являются ли торговые платформы «промоутерами», — этот документ охватывает практические вопросы, которые давно волнуют различные отрасли. Одна из ключевых тем: когда криптосистема достигла функциональности и постепенно снижает или утрачивает централизованный контроль, при каких обстоятельствах текущая деятельность эмитента и других участников по поддержанию, модернизации и продвижению сетевых эффектов перестает считаться «ключевыми управленческими усилиями» в рамках теста Хауи.

Важно отметить, что в документе не просто обсуждается, «какие токены не являются ценными бумагами», но и дополнительно разъясняется взаимосвязь между криптоактивами и инвестиционными контрактами в конкретных обстоятельствах, а также какие действия могут не приводить к тому, что соответствующие активы продолжат подпадать под действие концепции инвестиционного контракта. Для криптоиндустрии эти детали могут повлиять на выпуск токенов, маркетинг, работу сетей и схемы выкупа у проектных команд, а также дают новые ориентиры для понимания границ регулирования криптоактивов как ценных бумаг в США.

Вопросы о классификации криптоактивов

Вопрос 1: Комиссия по ценным бумагам и биржам США дала соответствующие определения для понятий «функциональный» и «децентрализованный». Однако относительно того, выполнил ли эмитент свои заявления или обязательства по осуществлению ключевых управленческих усилий, в предыдущем интерпретационном заявлении говорилось: «…… Достиг ли эмитент функциональности, следует оценивать исходя из того, как эмитент определяет или иным образом описывает функциональность, а не исходя из того, что рынок в целом считает функциональностью»; и «…… Достиг ли эмитент децентрализации, следует оценивать исходя из того, как эмитент определяет или иным образом описывает децентрализацию, а не исходя из того, что рынок в целом считает децентрализацией».

Итак, какова связь между определениями «функциональности» и «децентрализации» в интерпретационном заявлении и определениями или описаниями «функциональности» и «децентрализации», которые эмитент дает в рамках своих заявлений или обязательств при продвижении и маркетинге инвестиционных контрактов?

Эти определения не связаны с определением того, выполнил ли эмитент свои заявления или обязательства, поскольку каждый эмитент сам устанавливает стандарты, которые должны быть соблюдены для достижения функциональности и/или децентрализации.

Вопрос 2: Как классифицируются токены-квитанции стейкинга?

Если токены-квитанции стейкинга представляют собой сертификаты, выпущенные на цифровые товары, которые не подпадают под инвестиционные контракты, то сами токены-квитанции стейкинга относятся к цифровым инструментам, поскольку они служат сертификатом, подтверждающим право собственности держателя на соответствующие базовые цифровые товары.

Однако если токены-квитанции стейкинга выпускаются поставщиком услуг ликвидного стейкинга на основе протокола, они также могут быть классифицированы как цифровые товары. В этом случае токены-квитанции стейкинга имеют неотъемлемую связь с программным механизмом функционирования работоспособной криптосистемы, и их стоимость обусловлена этим механизмом и соотношением спроса и предложения.

Вопрос 3: Относительно токенов-квитанций стейкинга и погашаемых обернутых токенов, а также их описания как «квитанций». Чем «квитанции» отличаются от других финансовых инструментов?

«Квитанции» — это инструменты, которые подтверждают, что определенное количество активов было депонировано у хранителя или доверительного управляющего, выпустившего квитанцию, а также подтверждают право собственности депонента на этот актив.

Квитанции не изменяют какие-либо права, обязательства или интересы, связанные с депонированными активами, и не предоставляют держателю каких-либо дополнительных финансовых стимулов или выгод.

Отличие квитанций от других финансовых инструментов заключается в том, что они не передают право собственности или контроль над депонированными активами эмитенту квитанций. Следовательно, эмитент не может передавать, одалживать, закладывать, повторно закладывать или иным образом использовать депонированные активы по какой-либо причине, а также эти активы не могут быть предметом требований третьих лиц.

Вопросы, связанные с криптоактивами, подпадающими под инвестиционные контракты

Вопрос 4: В предыдущем интерпретационном заявлении говорилось: «…… Когда соответствующие заявления или обязательства четко и недвусмысленно касаются ключевых управленческих усилий, которые должен предпринять эмитент, содержат достаточно деталей, чтобы продемонстрировать способность эмитента реализовать предлагаемый проект, и объясняют, каким образом усилия эмитента принесут прибыль, которую покупатели могут разумно ожидать, такие заявления или обязательства с большей вероятностью сформируют разумные ожидания прибыли». При каких обстоятельствах рекламная и маркетинговая информация может считаться заявлениями или обязательствами по осуществлению ключевых управленческих усилий?

Является ли рекламная и маркетинговая информация заявлениями или обязательствами по осуществлению ключевых управленческих усилий, зависит от конкретных фактов и обстоятельств.

Однако простое продвижение текущей полезности и функциональности криптосистемы может не считаться заявлениями или обязательствами по осуществлению ключевых управленческих усилий, если нет других факторов. Аналогичным образом, если соответствующая рекламная деятельность не рекламирует потенциальную прибыль, а лишь продвигает будущую потенциальную полезность, функциональность и возможности криптосистемы посредством неопределенных визионерских заявлений, это также может не считаться заявлениями или обязательствами по осуществлению ключевых управленческих усилий, если нет других факторов.

Вопрос 5: В предыдущем интерпретационном заявлении упоминались определенные обстоятельства: криптоактив, не являющийся ценной бумагой, был первоначально выпущен и продан в рамках инвестиционного контракта, но если покупатели больше не имеют разумных ожиданий того, что эмитент выполнит или продолжит выполнять свои заявления или обязательства по ключевым управленческим усилиям, то такой криптоактив, не являющийся ценной бумагой, больше не будет подпадать под инвестиционные контракты.

Если заявления или обязательства эмитента переходят к другой стороне, добровольно или в силу закона, будет ли такой криптоактив, не являющийся ценной бумагой, отделен от соответствующего инвестиционного контракта и больше не будет им связан?

Нет. Если другая сторона принимает на себя заявления или обязательства эмитента по осуществлению ключевых управленческих усилий, независимо от того, является ли такое принятие добровольным или происходит в силу закона, криптоактив, не являющийся ценной бумагой, не будет отделен от соответствующего инвестиционного контракта.

Вопрос 6: Программное обеспечение и сети, как правило, находятся в состоянии непрерывного развития, требующего постоянного обслуживания и модернизации. Кроме того, функциональной криптосистеме может потребоваться рост за счет сетевых эффектов. После того как криптосистема достигла функциональности, какие действия эмитент и другие участники рынка могут предпринимать в отношении этой криптосистемы, которые не будут считаться ключевыми управленческими усилиями?

Комиссия по ценным бумагам и биржам США недавно заявила, что после достижения криптосистемой функциональности деятельность по обеспечению безопасности, обслуживанию, улучшению или расширению этой системы или ее функций, а также по продвижению сетевых эффектов — будь то путем инициирования или финансирования проектов развития или посредством другой аналогичной деятельности — не связана с ключевыми управленческими усилиями.

Следовательно, любые заявления или обязательства эмитента относительно предоставления или продолжения предоставления (или организации предоставления другими лицами) таких услуг после достижения криптосистемой функциональности не будут удовлетворять тесту Хауи. (См. «Регулирование криптоактивов», выпуск № 33-11434 (18 августа 2026 г.), стр. 56 [91 FR 54510, 54525 (21 августа 2026 г.)]).

Вопрос 7: Если в функциональной криптосистеме отсутствует субъект, который может централизованно контролировать, управлять или существенно влиять на работу и успех этой криптосистемы, могут ли соответствующие заявления эмитента сформировать новый инвестиционный контракт, привязывающий нативный криптоактив к этому инвестиционному контракту?

Если в функциональной криптосистеме отсутствует субъект, который может централизованно контролировать, управлять или существенно влиять на работу и успех этой криптосистемы, то, как правило, маловероятно, что эмитент сформирует новый инвестиционный контракт, поскольку ни эмитент, ни кто-либо другой не может контролировать эту функциональную криптосистему и, следовательно, не может предпринимать какие-либо действия, которые повлияли бы на успех или неудачу этой криптосистемы.

Вопрос 8: Эмитенты криптоактивов, не являющихся ценными бумагами, могут проводить программы выкупа по разным причинам, включая управление фондами, сокращение предложения, уничтожение, поддерживаемое средствами протокола, и ребалансировку. Означает ли объявление эмитентом программы выкупа криптоактива, не являющегося ценной бумагой, обязательство перед инвесторами в том, что «я буду генерировать прибыль для этого проекта/токена посредством своих управленческих и операционных действий»?

Если криптосистема достигла функциональности, объявление эмитентом программы выкупа криптоактива, не являющегося ценной бумагой, не означает обязательства перед инвесторами в том, что «я буду генерировать прибыль для этого проекта/токена посредством своих управленческих и операционных действий».

Однако если криптосистема еще не достигла функциональности и эмитент описывает выкуп как способный генерировать прибыль или доход для держателей токенов, то такое объявление о выкупе может означать обязательство перед инвесторами в том, что «я буду генерировать прибыль для этого проекта/токена посредством своих управленческих и операционных действий».

Вопрос 9: В предыдущем интерпретационном заявлении говорилось, что «эмитент» включает «аффилированных лиц и агентов эмитента или промоутера». Следовательно, при оценке наличия выпуска инвестиционного контракта будет ли торговая платформа, предоставляющая вторичный рынок для криптоактивов, считаться промоутером?

Торговая платформа, предоставляющая вторичный рынок для криптоактивов, будет считаться промоутером только в том случае, если она соответствует определению «промоутера» согласно Правилу 405 Закона о ценных бумагах.