L2 забирают основную прибыль, а Ethereum стал «дешёвым арендодателем»

Автор: Nancy, PANews

Платя всего несколько сотен долларов в день или даже меньше за расчёты, сети второго уровня (L2) могут использовать «вывеску» безопасности Ethereum, оставляя большую часть экономической ценности себе. L2 постепенно превращаются в высокоприбыльный бизнес, не требующий особых усилий, что вновь вызывает дискуссию о модели извлечения ценности Ethereum.

L2 зарабатывают огромные деньги, а Ethereum получает лишь «крохи»

По мере того как Ethereum становится базовым уровнем безопасности для всё большего объёма экономической активности в сети, L2 принимают на себя большое количество пользователей, ликвидности и торговой активности при крайне низких затратах. Хотя конкуренция среди L2 на базе Ethereum ожесточённая и многие проекты в итоге выбывают, для ведущих L2, которые действительно добились успеха, постоянная ончейн-активность превращается в значительный доход, делая их настоящими «печатными станками».

Данные Growthepie показывают, что с начала месяца доход ончейн-экосистемы Ethereum достиг $52,19 млн. Первые четыре места занимают Robinhood Chain, основная сеть Ethereum, Base и Polygon с доходами примерно $39,06 млн, $7,32 млн, $3,62 млн и $1,44 млн соответственно, что в сумме составляет 98,5% от общего дохода экосистемы. Среди них доход Robinhood Chain вырос на 1266% по сравнению с предыдущим месяцем, заняв первое место среди всех сетей, и одна эта сеть обеспечила подавляющую часть дохода всей экосистемы Ethereum.

Если посмотреть на данные за последние 7 дней, сетей с доходом в сотни тысяч долларов также очень мало: только Robinhood Chain, основная сеть Ethereum, Base, Polygon и Arbitrum, которые в сумме составляют 97,6% от общего дохода.

Как с месячной, так и с недельной точки зрения, ликвидность и извлечение дохода в экосистеме Ethereum сильно сконцентрированы в нескольких ведущих сетях, в то время как большое количество L2-проектов постепенно оказываются на периферии. Одновременно эффект притяжения трафика ведущими сетями становится всё более очевидным: чем активнее торговля и чем чаще участвуют пользователи, тем больше ончейн-трафик конвертируется в реальный доход, что ещё больше увеличивает разрыв с другими L2.

Но проблема в том, что чем больше зарабатывают L2, тем меньше соответствующих выгод получает Ethereum.

Данные Growthepie показывают, что за последние 30 дней тремя сетями, заплатившими наибольшие комиссии L1 основной сети Ethereum, были Robinhood Chain, Base и World Chain, но соответствующие суммы составили лишь около $18 000, $10 000 и $3700. По сравнению с доходами ведущих L2, которые часто исчисляются миллионами или даже десятками миллионов долларов, доля дохода, достающаяся Ethereum, пренебрежимо мала.

Возьмём Robinhood Chain в качестве примера. Будучи одной из самых активных и высокодоходных L2 в последнее время, Robinhood Chain также является L2, которая платит наибольшие комиссии L1 основной сети Ethereum. Но даже в этом случае «арендная плата», которую она платит Ethereum, по-прежнему практически незначительна по сравнению с её собственным доходом. Например, 4 сентября дневной доход Robinhood Chain достиг $8,36 млн, а комиссии, уплаченные Ethereum за тот же период, составили лишь около $722.

Фактически, с запуском Blob затраты L2 на расчёты с Ethereum ещё больше снизились, а рентабельность L2 ещё больше выросла. За последние 30 дней маржа прибыли Robinhood Chain достигла 100%, у Base — 99,8%, у Arbitrum — 99,6%.

Это означает, что для ведущих L2 услуги безопасности и расчётов, предоставляемые Ethereum, становятся инфраструктурой с очень низкой стоимостью. L2 достаточно платить минимальные комиссии за расчёты, чтобы использовать безопасность Ethereum для поддержки масштабной ончейн-активности, оставляя при этом подавляющую часть дохода себе.

L2 дёшево пользуются преимуществами безопасности: как Ethereum улучшить извлечение ценности?

L2 извлекают всё больше экономической ценности, в то время как Ethereum как базовый расчётный уровень получает относительно ограниченный доход, что вызывает дальнейшие дискуссии о модели извлечения ценности.

Некоторые даже утверждают, что если L2 достаточно платить Ethereum небольшую «арендную плату», чтобы получить его безопасность, финальность и совместимость, то для публичных блокчейн-проектов нет необходимости строить суверенный независимый L1 — использование архитектуры L2 является более практичным выбором.

Известный исследователь DeFi Игнас также задал аналогичный вопрос. Он отметил, что является ли такая бизнес-структура, при которой «платформа зарабатывает большие деньги, а расчётный уровень почти ничего не получает», проблемой для Ethereum? Возможно, Ethereum сейчас использует низкую арендную плату, чтобы привлечь TradFi в экосистему, а затем повысит комиссии, когда затраты на миграцию пользователей станут достаточно высокими. Если в официальной дорожной карте действительно есть стратегия «сначала массово привлечь L2, а затем монетизировать L1 после того, как затраты на переключение вырастут», это может быть позитивно для ETH, но в текущей дорожной карте Ethereum такой подход не просматривается.

Крипто-инфлюенсер 0xTodd, в свою очередь, сравнил уровень безопасности, получаемый L2, с точки зрения расходов на безопасность. Он отметил, что сеть Ethereum в настоящее время ежедневно добавляет около 1700 ETH, что по текущей цене эквивалентно примерно $3050 новой стоимости ETH в минуту. Эту эмиссию можно понимать как своего рода «бюджет на обеспечение безопасности», который экосистема Ethereum несёт для обеспечения базовой безопасности. Для сравнения, L2 масштаба Robinhood Chain, как сообщается, платит Ethereum еженедельно сумму, эквивалентную всего лишь примерно 1,8 минуты эмиссии ETH, но при этом может использовать огромную сеть валидаторов Ethereum для обеспечения базовой безопасности.

Директор по исследованиям цифровых активов ARK Invest Лоренцо Валенте, в свою очередь, провёл аналогию между Ethereum, Solana и Hyperliquid с точки зрения бизнес-модели, сравнив их соответственно с McDonald's, Chipotle и In-N-Out. В его концепции Ethereum ближе к модели McDonald's «франчайзинг + арендодатель», которая через Rollup-подход обеспечивает расширение экосистемы с низкими капитальными затратами, одновременно предоставляя базовую безопасность и расчётные услуги для большого количества L2. Но проблема в том, что после запуска EIP-4844 цена пространства Blob значительно упала, и L1 почти не извлекает ценность от активности L2.

Однако это не означает, что расширение L2 само по себе не имеет ценности для Ethereum.

Крипто-исследователь Лан Ху отметил, что после обновления Dencun скорость расширения пропускной способности Blob превысила фактический спрос со стороны L2, что привело к постоянному снижению цен на доступность данных (DA). Бизнес-модель L2 поэтому постепенно эволюционировала в «доход от пространства блоков минус низкие затраты на DA», при этом большая часть прибыли, генерируемой на уровне исполнения, в конечном итоге остаётся у самих L2. Для сравнения, некоторые технологические стеки L2 уже начали применять модели распределения дохода, привязанные к выручке, например экосистемы OP Superchain и Arbitrum, в то время как L1 Ethereum в настоящее время по-прежнему взимает комиссии в основном по таким параметрам, как байты данных и пакеты (Batch). С этой точки зрения, расширение масштабов L2 в целом способствует превращению Ethereum в мировой расчётный уровень, но это не означает, что Ethereum должен долгосрочно предоставлять надбавку за безопасность по крайне низкой цене.

По его мнению, для улучшения текущей способности Ethereum извлекать ценность, помимо ожидания роста спроса на Blob/DA и стимулирования восстановления арендной платы за пространство данных с пренебрежимо малого уровня до более значимой доли, необходимо также исследовать на уровне протокола механизмы ценообразования, более непосредственно привязанные к экономическому масштабу L2. Потенциальные решения включают требование к L2 делать обязательные взносы в зависимости от чистого дохода протокола, установление минимальных комиссий за расчёты, привязанных к частоте доказательств, или принудительное удержание большего объёма высокоценного состояния на L1. Кроме того, роль ETH в L2 может быть дополнительно усилена. Помимо того, что ETH является газовым активом по умолчанию в таких сетях, как Base, OP, Arbitrum, Robinhood, ETH также должен стать незаменимым залоговым активом, активом для оплаты комиссий и активом, необходимым для выхода, что ещё больше повысит его способность извлекать экономическую ценность в экосистеме L2.

В конечном счёте, текущая проблема Ethereum заключается не в том, «развивать ли L2», а в том, как найти баланс между расширением масштабов расчётного уровня и повышением собственного извлечения ценности. Чем более процветают L2, тем сильнее сетевой эффект Ethereum как базового расчётного уровня; но если рост масштабов L2 не может синхронно преобразовываться в экономическую ценность Ethereum, то вопрос о том, какую реальную ценность это процветание в конечном итоге принесёт ETH, остаётся открытым.