Circle: три пути для американских банков к внедрению стейблкоинов

Это вебинар, организованный Circle специально для американских банков, на тему «Banking on Stablecoins». Вступительный вопрос был поставлен предельно прямо: клиенты уже спрашивают, конкуренты уже действуют, но большинство банков по-прежнему не знают, с чего начать. Прежде чем разобраться в этом, Circle заложила основу, представив собственные показатели: объем USDC в обращении составляет около 75 млрд долларов, EURC — около 400 млн долларов (крупнейший стейблкоин, номинированный в евро), при этом 85% резервов управляются через специализированный фонд (fund of one), созданный для Circle под управлением BlackRock. Активы в основном представлены краткосрочными казначейскими обязательствами США со средним сроком до погашения около 45 дней и сделками репо, хранятся в Bank of New York Mellon (BNY), а Deloitte проводит аудит дважды в месяц и публикует подтверждения.

Отраслевой консенсус таков: предложение стейблкоинов приближается к 300 млрд долларов, а годовой объем расчетов превышает 62 трлн долларов. Презентацию вели два спикера: Эдмонд Мишаан (директор по развитию банковского бизнеса Circle) рассказывал о коммерческих сценариях — какие сценарии действительно могут быть реализованы на практике, как небольшие банки могут обойти корреспондентские банки, где проходит граница между токенизированными депозитами и стейблкоинами; Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle, ранее работал в Министерстве финансов США) говорил о регулировании — изменениях, которые принесет GENIUS Act, текущем статусе CLARITY Act, о том, с чем банки столкнутся после 18 января 2027 года и можно ли снизить весовой коэффициент риска 1250%. В конце состоялась сессия вопросов и ответов. Эдмонд разделил реальные банковские задачи на три категории: глобальные потоки капитала (B2B-платежи, денежные переводы, казначейское управление), рынки капитала (денежная составляющая токенизированных активов) и доступность цифрового доллара — он откровенно признал, что третья категория менее актуальна, но все же будет рассмотрена.

Они обсудили следующие ключевые моменты:

GENIUS Act вступает в силу 18 января 2027 года
GENIUS Act был принят Сенатом в июле 2025 года и стал знаковым законодательным актом, создающим федеральную основу для стейблкоинов. Энди особо отметил, что это не произошло в одночасье: регулирование стейблкоинов готовилось почти десять лет, из которых около шести лет ушло на разработку и доработку в Сенате. Закон официально вступит в силу 18 января 2027 года, и с этой даты такие эмитенты, как Circle, будут регулироваться в соответствии с GENIUS Act. Рыночная определенность, порядок урегулирования банкротства, защита держателей и право на погашение — все это начнет действовать с этого дня.

Суть регулирования в одном предложении: резервы должны быть в соотношении один к одному и доступны для погашения в любой момент
Энди свел всю конструкцию GENIUS Act к одному пункту: он не только гарантирует, что за каждым стейблкоином стоят резервные активы в соотношении один к одному, но и обеспечивает такое размещение этих активов, чтобы держатели могли получить свои средства немедленно при предъявлении требования о погашении. Процедуры прозрачности, раскрытие информации, регуляторная отчетность, управление рисками, комплаенс и обязательства в сфере AML/CFT — все это вытекает из данного пункта. По его словам, если убрать все остальные элементы, останется именно это ядро.

Капитальные требования, которых ждут банки: можно ли снизить весовой коэффициент риска 1250%?
Те, кто знаком с базельскими стандартами, знают, что если актив не отнесен к категории низкого риска, весовой коэффициент риска для высоковолатильных криптоактивов может достигать 1250%, а потребление капитала становится настолько высоким, что бизнес оказывается неустойчивым. Энди отметил, что Circle сознательно закладывает в инфраструктуру функции безопасности и защиты, чтобы банки могли использовать это в диалоге с регуляторами и аргументировать, что такой подход является наименее рискованным способом работы с цифровыми активами. Это был самый технический и одновременно самый практический аргумент всей презентации.

Бухгалтерский учет стейблкоинов: ожидается, что их можно будет рассматривать как эквиваленты денежных средств
Если бы из этого раздела нужно было запомнить только одно, Энди выбрал бы бухгалтерский учет. Правила создадут возможность для организаций напрямую отражать стейблкоины на балансе как эквиваленты денежных средств. Это серьезный практический прорыв, который впервые дает четкий ответ на вопрос, как компании должны учитывать и классифицировать такие активы. Ожидается, что окончательные правила будут приняты в период с ноября по декабрь этого года.

Жесткие обязательства в рамках GENIUS: блокировка, замораживание, уничтожение
До GENIUS Circle имела статус поставщика денежных услуг в соответствии с требованиями FinCEN и Закона о банковской тайне; после GENIUS она становится финансовым учреждением в рамках Закона о банковской тайне. Самое жесткое обязательство заключается в следующем: по законному требованию Circle и связанные с США иностранные эмитенты стейблкоинов обязаны блокировать, замораживать или уничтожать стейблкоины. Это подчеркивает уникальное свойство стейблкоинов — они могут обращаться за пределами прямой клиентской базы Circle, но эмитент все равно обязан реагировать.

CLARITY Act: процедурное голосование в Сенате скоро
CLARITY Act — это ответ Конгресса на вопросы рыночной структуры: он накладывает законодательство о ценных бумагах и товарных рынках на рынок цифровых активов, определяет, как различные токены должны регистрироваться и какие обязательства нести, а также включает эти активы в залоговые механизмы и более широкую рыночную деятельность. Энди отметил, что этот закон стал главной темой в данной сфере, и на следующий день после выступления в Сенате должно состояться процедурное голосование. Само голосование — лишь процедура, но оно посылает сигнал о том, что Конгресс продолжает уделять внимание этой области, даже несмотря на приближение промежуточного избирательного цикла.

Банковские депозиты и стейблкоины — это не одно и то же

Токен, лежащий в основе токенизированного депозита, — это запись в банковской книге: если у меня есть 100 000 долларов в банке X, эта сумма зафиксирована, но сами средства, возможно, уже выданы в кредит; именно так и должна работать система частичного резервирования. Поэтому токенизированные депозиты полезны, но только в пределах четырех стен банка: перевести средства из JPMorgan в Нью-Йорке в JPMorgan в Сингапуре — без проблем, но отправить платеж поставщику на Филиппины уже не получится. Вывод Энди: депозит — это актив, зависящий от отношений, требующий учетных записей для поддержки страхования вкладов, а CIP привязан к конкретному владельцу счета; стейблкоин же не различает держателей и может быть взаимозаменяем между разными эмитентами.

Стейблкоины — очевидный расчетный актив в токенизированном мире
В токенизированном мире Circle считает стейблкоины в высокой степени взаимодополняющими с другими типами токенизированных активов: между токенизированными депозитами, токенизированными казначейскими обязательствами и облигациями, токенизированными ценными бумагами стейблкоины играют роль связующего звена между разными классами активов. Реальные факты также указывают в этом направлении: в мире полной токенизации, который продвигают BlackRock и Нью-Йоркская фондовая биржа, всегда нужен доллар для завершения денежной части сделки, и сегодня эту роль выполняет USDC — токенизированный фонд денежного рынка JPMorgan реализован именно через сотрудничество Circle и BNY, а такие управляющие активами, как Baillie Gifford и BlackRock, принимают USDC для подписки и погашения.

RTP и FedNow не решают проблему трансграничных платежей; именно здесь настоящий пробел стейблкоинов
Внутренние платежи уже имеют хорошую инфраструктуру: RTP и FedNow достаточно развиты, объемы операций и лимиты на одну транзакцию растут. Но они ограничены внутренними операциями: через RTP или FedNow нельзя подключиться к SEPA, а для перевода за границу приходится полагаться на JPMorgan, Citi или какую-либо корреспондентскую сеть — медленно и дорого. Тот же платеж поставщику на Филиппины может идти три дня, проходить через три банка и стоить X% комиссии; со стейблкоином — пять секунд, максимум десять.

Для небольших банков это шанс сократить разрыв в конкуренции
По мнению Эдмонда, главная ценность стейблкоинов в том, что банки перестают зависеть от корреспондентских банков. У ваших клиентов больше нет причин открывать вторые банковские отношения ради услуг, которые вы не предоставляете, — например, трансграничных платежей или телеграфных переводов; раньше эти услуги были либо слишком дорогими, либо слишком зависимыми от корреспондентских банков. Теперь небольшие банки могут самостоятельно обрабатывать трансграничные операции и принимать депозиты от нерезидентов из-за рубежа: сначала получить USDC, затем конвертировать в доллары и зачислить на счет. Он также напомнил, что клиенты не говорят «мне нужен стейблкоин», они говорят «мне нужны более простые, быстрые и дешевые транзакции».

B2B-платеж на 10 млн долларов с комиссией за газ менее одного цента
Во время сессии вопросов и ответов, когда спросили об общей стоимости одного B2B-платежа на 10 млн долларов, Эдмонд разбил затраты на три части: стоимость ввода и вывода средств (часто нулевая, поскольку выпуск в Circle бесплатный), стоимость уничтожения и стоимость самой транзакции. При использовании готовящейся к запуску сети Circle комиссия за газ для этой сделки на 10 млн долларов составит примерно несколько десятых цента, то есть менее одного цента. Энди добавил еще более важный момент: эта стоимость совершенно не зависит от суммы транзакции; отправить 1 доллар и 10 млн долларов стоит одинаково, что дает значительную экономию на масштабе.

Собственная сеть Circle ARC: публичный запуск завтра
Говоря о технических различиях между блокчейнами, Энди использовал аналогию с ранним интернетом: электронная почта могла передаваться через границы, но долгое время сети были фрагментированы, и различные сетевые сервисы не могли взаимодействовать друг с другом; в сфере цифровых активов долгое время было так же. Сейчас на рынке около 100 блокчейнов, возможно, больше, и Circle выпускает активы на 30 из них, но эта карта постепенно отходит на второй план: механизмы совместимости становятся зрелыми, и стоимость начинает концентрироваться на определенных сетях. Именно поэтому Circle разрабатывает собственный блокчейн ARC, который будет публично запущен на следующий день после выступления. Совет банкам: выбирайте сеть с нативным стейблкоином и инфраструктурой, соответствующей регуляторным требованиям, не нужно строить все с нуля.

Эдмонд Мишаан (директор по развитию банковского бизнеса Circle):

Итак, начнем. Спасибо, что присоединились к этому вебинару Circle. Эта сессия специально предназначена для американских внутренних банков. Сегодня я начну со вступительного слова. В Circle я отвечаю за банковское партнерство в Американском регионе, и в этой роли я работал со многими из присутствующих здесь организаций, помогая им интегрироваться со стейблкоинами и финансовыми технологиями XXI века. Вместе со мной выступит Энди Галлуччи, член нашей команды по вопросам политики, который может дать подробные разъяснения по недавним регуляторным изменениям, о которых вы, возможно, слышали в СМИ. Давайте начнем. Прежде всего хочу отметить, что вы можете задавать вопросы через чат. Поэтому, если в ходе презентации у вас возникнут вопросы, смело отправляйте их в чат, и мы ответим на них в конце во время сессии вопросов и ответов.

Еще один момент, который я хотел бы, чтобы вы запомнили: настоящая цель этой презентации — принести вам пользу, а не продавать Circle или что-либо еще. Поэтому, пожалуйста, задавайте любые вопросы, чем конкретнее, тем лучше. Просвещение этой отрасли — наша работа и наша ответственность перед этой сферой, и именно в этом суть сегодняшнего мероприятия.

Если кто-то захочет продолжить общение или связаться с моей командой, командой Энди, а также с командами по комплаенсу, юридическим вопросам или операционной деятельности, пожалуйста, обращайтесь в любое время. Мой адрес электронной почты указан в письме с регистрацией, которое мы вам отправили, и в конце презентации. Если возникнут вопросы, не стесняйтесь обращаться напрямую. А теперь официально начнем. Как я уже сказал, сегодня выступаем мы с Энди. Сначала позвольте кратко представить Circle. Для тех, кто с нами не знаком: мы основаны в 2013 году и завершили IPO около полутора лет назад. Мы являемся единственным эмитентом USDC и EURC, то есть все USDC и EURC, находящиеся в обращении на рынке, выпускаются только нами. Что это такое, мы обсудим чуть позже, но уже сейчас могу сказать, что это крупнейшие регулируемые стейблкоины в мире.

Объем USDC в обращении составляет около 75 млрд долларов, EURC — около 400 млн долларов, это крупнейший стейблкоин, номинированный в евро. Одна из причин, возможно, главная, по которой мы добились такого прогресса в банковской сфере, — это то, что мы очень серьезно относимся к регулированию. Возможно, вы видели некоторые из наших недавних заголовков, например о сотрудничестве с Bank of New York Mellon (BNY) и Standard Chartered, и впереди еще больше анонсов.

Энди расскажет подробнее, но его команда активно продвигала эту работу в Вашингтоне, и GENIUS Act — один из результатов их усилий. Мы также очень серьезно относимся к комплаенсу. В США мы были одними из первых, кто получил бит-лицензию NYDFS. Сейчас мы также находимся под надзором OCC, поскольку получили лицензию национального трастового банка. Как я уже сказал, в Европе мы были одними из первых, кто соответствовал требованиям MiCA, и уже работаем в рамках этой регуляторной системы. Перечисленные здесь лицензии — лишь малая часть того, что у нас есть, на самом деле их гораздо больше. Мы также регулируемся в Японии, ОАЭ и других странах, что позволило Circle создать глобальную репутацию компании, для которой комплаенс является высшим приоритетом.

Далее я кратко объясню, как мы управляем резервами, обеспечивающими стейблкоины. Наши стейблкоины обеспечены один к одному, верно? Это критически важно. Каждый токен в сети, каждый платеж в USDC соответствует одному доллару наличными на нашем банковском счете, который мы называем резервом. На самом деле даже немного больше, потому что мы держим буфер на случай непредвиденных обстоятельств. 85% этих резервов управляются через специализированный фонд (fund of one), созданный для нас под управлением BlackRock.

Вы можете зайти на наш сайт или на их сайт — информация совпадает — и посмотреть точный состав активов этого фонда. Он в основном состоит из краткосрочных казначейских векселей США, то есть краткосрочных государственных долговых обязательств со средним сроком до погашения около 45 дней, а также сделок репо. Эти активы хранятся в Bank of New York Mellon (BNY), а Deloitte проводит аудит дважды в месяц и публикует подтверждения, обеспечивая пользователям прозрачность: USDC всегда обеспечен один к одному, а резервы управляются серьезно и осмотрительно. Все это находится в рамках соответствия GENIUS Act, что делает его стейблкоином, соответствующим GENIUS.

Таким образом, вы видите, что мы действительно работаем только с первоклассными партнерами, чтобы обеспечить клиентам определенность и уверенность. Вы можете посетить наш сайт circle.com, нажать на вкладку прозрачности — вся информация там. Это краткий обзор того, что я хотел бы обсудить сегодня, теперь перейдем к сути. Что такое стейблкоин? На самом высоком уровне это цифровое представление доллара в блокчейне. Благодаря этому ваши транзакции могут проходить в блокчейне круглосуточно и без выходных, чего большинство традиционных систем не могут обеспечить.

Те, что могут, например RTP или FedNow, ограничены внутренними платежами и не могут напрямую соединить вас с людьми в Европе, Азии, Африке или Южной Америке. Важно подчеркнуть, что не все стейблкоины одинаковы, и это один из ключевых выводов, которые я хотел бы, чтобы вы унесли с этой презентации. Повторюсь: стейблкоин привязан к доллару, поэтому он должен быть стабильным. Однако если он алгоритмический и его стоимость определяется исключительно спросом и предложением, то он совсем не стабилен. Некоторые обеспечены криптоактивами, такими как биткоин и эфир, цены на которые очень волатильны, и их нельзя считать стабильными. Наш тип обеспечен долларами, очень стабилен, и эти доллары инвестированы в казначейские обязательства.

Кроме того, в последнее время вы, возможно, много слышали в новостях о токенизированных депозитах. Они немного отличаются; токен обеспечен записью в банковской книге. Работает это так: если у меня есть 100 000 долларов в банке X, эта сумма зафиксирована, но самих средств может фактически не быть, потому что они уже выданы в кредит — именно так и должна работать система частичного резервирования.

Это в основном то, о чем я только что говорил. Итак, как я уже сказал, это депозиты коммерческих банков, также называемые токенизированными депозитами. В последнее время вы, возможно, много слышали о JPMorgan и Citi Token; они продвигают подобные вещи. Когда вы работаете в пределах четырех стен банка, это действительно полезно, особенно для внутреннего перемещения средств. Например, я хочу перевести средства из JPMorgan в Нью-Йорке в JPMorgan в Сингапуре — очень удобно. Но как только вам нужно выйти за пределы четырех стен банка, возникают проблемы. Если я хочу отправить B2B-платеж поставщику на Филиппины или перевести средства в Бразилию, у получателя может не быть возможности их принять.

Также появляются некоторые клиринговые сети; вы, возможно, видели действия таких организаций, как Clearing House, но они в основном занимаются внутренними платежами. Мое мнение таково: для внутренних платежей уже существует множество хорошо работающих систем, таких как RTP и FedNow, и объемы операций и лимиты на одну транзакцию начинают расти. Область, в которой токенизированные депозиты пытаются конкурировать и в которой стейблкоины уже конкурируют, — это трансграничные платежи.

Повторюсь, то, что мы делаем, — это соединяем ваш счет в США, аналогично тому, как если бы мы связали американскую систему RTP с европейской SEPA. За этим стоят всего несколько разных цифр, но их достаточно, чтобы показать, насколько быстро мы расширяемся. Изначально мы полагали, что банки в конечном итоге придут к использованию стейблкоинов, и этот момент настал, что видно из наших анонсов с этими глобальными системно значимыми банками и мировыми банками; показанное здесь — лишь очень малая выборка объемов, которые мы наблюдаем. Аналогично, предложение стейблкоинов сейчас приближается к 300 млрд долларов, а годовой объем расчетов превышает 62 трлн долларов. Я хотел назвать это вопросом на миллион долларов, но на данном этапе его ценность, вероятно, намного превышает миллион.

Итак, вопрос: каково реальное применение стейблкоинов? Три строки ниже — это области, на которых банки постоянно сосредотачиваются. Первые две актуальны для американских банков, третья менее актуальна, но мы все равно ее обсудим. Первая строка — глобальные потоки капитала. Как я уже говорил, если вы используете RTP или FedNow, вы не можете подключиться к SEPA; вам и вашим клиентам очень сложно осуществлять трансграничные переводы.

Поэтому вам, возможно, придется полагаться на JPMorgan, Citi или какую-либо корреспондентскую сеть, а этот путь медленный и дорогой. Например, платеж поставщику на Филиппины может идти три дня, проходить через три банка и стоить X% комиссии. Однако со стейблкоином деньги поступают за пять секунд, максимум за десять. В направлении глобальных потоков капитала на самом деле существует множество различных сценариев использования, включая B2B-платежи, денежные переводы и казначейское управление. Например, некоторые банки открывают эту возможность своим клиентам, позволяя тем, кто продает товары в Европе, избегать хеджирования и напрямую конвертировать выручку в доллары в режиме 24/7, а также перераспределять остатки между глобальными счетами.

Вторая строка — рынки капитала, и это вторая область, где мы наблюдаем чрезвычайно впечатляющий рост. Мир, который продвигает BlackRock, мир, к которому движется Нью-Йоркская фондовая биржа, — это мир, в котором все токенизировано, и в таком мире всегда нужен доллар для завершения денежной части сделки, и сегодня эту роль в основном выполняет USDC.

Например, токенизированный фонд денежного рынка, над которым работает JPMorgan, реализован именно через наше сотрудничество с BNY. Вы также увидите, что Baillie Gifford и различные управляющие активами, включая BlackRock, принимают USDC для подписки и погашения, причем объектами погашения являются токенизированные фонды денежного рынка, коммерческие бумаги или облигации. По мере распространения токенизированных акций мы увидим, что USDC станет основным средством входа и выхода из этих акций, то есть средства при покупке и продаже будут проходить через USDC.

Последнее направление — доступность цифрового доллара, то есть насколько удобно людям получать доллары. Это особенно важно в некоторых географических регионах, где местная экономика может ухудшаться, наблюдаться гиперинфляция или действовать валютный контроль. Например, Аргентина и Юго-Восточная Азия представляют собой безопасный путь получения долларов. В качестве примера: мы сотрудничаем с бразильским Nubank, предоставляя более чем 40 млн клиентов цифровые долларовые счета. Этот продукт называется цифровым долларовым счетом, но за ним фактически стоит USDC. Таким образом, клиенты могут хранить деньги в долларах и получают дебетовую карту, которой можно расплачиваться в долларах. Это соответствует примеру, который я упоминал ранее, и любой из них мы можем разобрать подробнее.

Для небольших банков это возможность обойти дорогие корреспондентские банки и предложить трансграничные платежи, которые раньше были непомерно дорогими. Мы видим очень высокий уровень принятия в этом направлении. Так, сейчас есть банки, которые хотят принимать депозиты от нерезидентов из-за рубежа; они могут сначала получить средства в USDC, конвертировать их в доллары и оставить в качестве депозита. Повторюсь, ваши клиенты не придут к вам со словами «мне нужен стейблкоин»; они скажут «мне нужны более простые, быстрые и дешевые транзакции». Эта система в основном позиционируется как альтернативный канал, замена телеграфных переводов и различных внешних платежных систем. Мы можем подробнее рассмотреть эти потоки средств на следующей сессии.

Это примеры использования на рынках капитала, которые мы только что обсуждали, причем сделки репо в последнее время набирают значительную динамику. Если что-то из этого вам откликается, мы видим значительный рост институционального интереса. Если у вас есть сценарии, связанные с валютными операциями или репо, мы будем рады обсудить их подробнее. Энди, передаю слово тебе.

Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle):

Спасибо, Эдмонд. Позвольте мне начать с того, что обычно, когда доходит до этой части, люди думают, что можно спокойно заснуть. Однако регуляторная среда вокруг стейблкоинов, цифровых активов и токенизированных платежей абсолютно необходима для понимания различных участников рынка, их разграничения и понимания того, как компоненты экосистемы работают и взаимодействуют. Кроме того, хочу отметить, что во время моего выступления вы можете в любой момент прерывать меня вопросами, не обязательно ждать конца. Мы хотим максимальной интерактивности, а материала много. Итак, Эдмонд, можно перейти на следующий слайд? Думаю, нам следует начать с самого важного и заслуживающего внимания события в США — принятия GENIUS Act в июле 2025 года.

Это знаковый законодательный акт, который создал федеральную основу для стейблкоинов. Для многих это выглядит как мгновенный успех в США, продвигаемый нынешней администрацией и Белым домом.

Но я считаю важным признать, что регулирование стейблкоинов готовилось почти десять лет, из которых около шести лет ушло на разработку и доработку этой основы в Сенате, собиравшейся по крупицам. GENIUS Act делает несколько вещей. Первый и, на мой взгляд, самый центральный аспект — это создание национальной платежной системы, ориентированной на платежи регуляторной системы под надзором банковских регуляторов, а именно Федеральной резервной системы, OCC и FDIC — всем известных органов. Он также устанавливает ряд очень строгих параметров относительно того, что могут делать эмитенты стейблкоинов, как они должны хранить активы и как управлять рисками.

Как только что сказал Эдмонд, основная цель стейблкоинов — не только обеспечить наличие всех резервных активов в соотношении один к одному, но и правильно разместить эти активы, чтобы держатели могли своевременно получить свои средства при желании погасить стейблкоины. Если убрать все остальные элементы регуляторной системы, останется именно это ядро, и в этом суть регуляторной основы стейблкоинов. Остальная часть GENIUS Act в основном построена вокруг этого пункта, чтобы аналогичные традиционному банковскому праву правила применялись к стейблкоинам.

Таким образом, существуют надежные процедуры прозрачности, раскрытие информации и регуляторная отчетность, а также управление рисками, комплаенс и обязательства в сфере AML/CFT — все это включено. Еще один важный момент, который я хотел бы отметить в отношении GENIUS Act, — это последний пункт: он действительно проводит очень четкую границу между эмитентами, которые могут работать и предлагать услуги в США, то есть чьи стейблкоины могут предлагаться или продаваться в США, и теми, кто больше не будет допущен после вступления GENIUS Act в силу. Так что на этом слайде действительно много материала для обсуждения; я считаю, что это фундаментально самая центральная и конкретная часть регуляторного ландшафта, и каждое требование имеет конкретные последствия.

Кроме того, здесь много тем для обсуждения, потому что GENIUS Act на самом деле лишь начало. С нашей точки зрения, он является частью более широкой системы американских законов, нормативных актов и стандартов, которая будет поддерживать то, что мы называем токенизированным рынком. Некоторые из них Эдмонд только что упомянул в контексте рынков капитала. Если посмотреть на прогресс, который мы отслеживаем в 2026 году, с точки зрения стейблкоинов, особенно с точки зрения эмитентов стейблкоинов, самым важным пунктом является следующий.

Для Circle самое важное — это то, что GENIUS Act проходит очень интенсивный цикл нормотворчества с участием всех соответствующих регуляторов, таких как Федеральная резервная система, NCUA, FDIC и OCC, которые параллельно выпускают правила, правила по борьбе с отмыванием денег и ряд имплементационных руководств для достижения целей GENIUS Act. В этой области, конечно, приветствуются вопросы; я думаю, мы можем исследовать несколько направлений, например, как правила взаимосвязаны и как выстроены сроки, — все это заслуживает обсуждения.

Тем временем Конгресс продвигает CLARITY Act, который является нашим ответом на вопросы рыночной структуры и предлагает более широкий набор правил вокруг цифровых активов, особенно цифровых товаров и цифровых ценных бумаг. По сути, он накладывает существующее законодательство о ценных бумагах и товарных рынках на рынок цифровых активов, фактически добавляя еще один слой поверх двух существующих систем права, охватывая весь рынок цифровых активов. Это, очевидно, чрезвычайно важное законодательство для всей отрасли. Оно устанавливает правила, определяющие, как различные токены должны регистрироваться и какие обязательства нести, и, конечно, включает целый набор мер защиты рынка, одновременно включая эти активы в залоговые механизмы и более широкую рыночную деятельность.

Что касается процедур, я знаю, что многие из присутствующих внимательно следят за сферой цифровых активов. CLARITY Act можно назвать главной темой в этой области, он попадает в новости почти каждый день, и все в отрасли внимательно за ним следят. Фактически завтра в Сенате состоится процедурное голосование по CLARITY Act, которое потенциально может продвинуть его до одобрения Сенатом, а затем вернуть в Палату представителей. Само голосование носит процедурный характер, но оно очень важно, поскольку свидетельствует о постоянном внимании Конгресса к этой сфере. Даже несмотря на приближение промежуточного избирательного цикла, законодательная работа продолжается, и это стоит отметить.

Прежде чем перейти к следующей теме, я хотел бы сделать последнее замечание о CLARITY: он очень важен для общего управления цифровыми активами, но его связь со стейблкоинами не столь прямая. Это набор взаимодополняющих правил, но, честно говоря, GENIUS — это наш CLARITY для стейблкоинов; не могу придумать более точного описания. Я вижу, что Салем задал вопрос о прозрачности и комплаенсе: проводит ли Circle или USDC KYC и due diligence по каждой транзакции? Это хороший вопрос, и у него несколько уровней.

Первый уровень, на мой взгляд, заключается в том, что в рамках GENIUS, и даже до GENIUS, Circle всегда регулировалась как поставщик денежных услуг в соответствии с требованиями FinCEN и Закона о банковской тайне. В рамках GENIUS это немного меняется; мы становимся финансовым учреждением в рамках Закона о банковской тайне. Однако контроль, которому мы подвергаемся, точно такой же, с каким сегодня сталкиваются присутствующие здесь организации и другие банки; мы обязаны соблюдать требования по борьбе с отмыванием денег и санкционный комплаенс, и эти требования полностью совпадают с вашими. Это означает, что мы всегда работали в рамках этой регуляторной системы.

Кроме того, GENIUS Act добавляет поверх этого несколько очень важных технических правил, призванных обеспечить таким эмитентам, как мы, полный набор инструментов для взаимодействия с правоохранительными органами. Таким образом, согласно GENIUS Act, мы и связанные с США иностранные эмитенты стейблкоинов обязаны по законному требованию блокировать, замораживать или уничтожать стейблкоины. Это прекрасно иллюстрирует уникальное свойство стейблкоина: он может обращаться за пределами нашей клиентской базы. Это отвечает на тот вопрос; даже если эти монеты не находятся в руках наших прямых клиентов, мы все равно обязаны реагировать.

Если будут еще вопросы, я с удовольствием продолжу обсуждение, но эта тема действительно может занять целую сессию. Да, по вашему вопросу: является ли стейблкоин предъявительским инструментом? Да, это цифровой предъявительский инструмент, и это его самый уникальный аспект. Наши клиенты должны пройти полный комплекс комплаенс-проверок, KYC, санкционный скрининг и стандартные процедуры по борьбе с отмыванием денег. Стейблкоин также может обращаться на открытом рынке, и именно в этом заключается его уникальная сила как платежного инструмента. Это означает, что он может использоваться для расчетов между сторонами, не являющимися прямыми клиентами Circle. Мы как эмитент осознаем это и должны полагаться на управление рисками и другие стандарты для оценки и измерения.

Таким образом, здесь фактически две линии: одна — это сами клиенты, другая — обращение на открытом рынке. Нам нужно управлять обеими, и они взаимодополняемы. В этом году мы также отслеживаем другие вопросы. Во-первых, SEC и CFTC в этом году выпустили большое количество руководств по обращению со стейблкоинами, как сказал Эдмонд, о том, как с ними обращаться на залоговых рынках и какие дисконты следует применять. SEC также предложила целую систему.

Она включает ряд важных правил, которые, по сути, на уровне нормативных актов предвосхищают то, что CLARITY Act должен будет сделать в будущем. Если бы из этого слайда нужно было оставить только один вывод, то это то, что бухгалтерский учет стейблкоинов переживает самые значительные изменения, которые мы ожидали после GENIUS. Он создаст возможность для организаций отражать стейблкоины на балансе как эквиваленты денежных средств. Это серьезный практический прорыв, который четко проясняет, как компании и различные организации должны относиться к стейблкоинам. Мы ожидаем, что окончательные правила будут приняты к концу этого года, примерно в период с ноября по декабрь, и это шаг, которого мы ждали с момента внедрения GENIUS.

Если смотреть на 2027 год, GENIUS вступит в силу 18 января 2027 года, и закон официально начнет действовать с этой даты. Таким эмитентам, как Circle, потребуется регулироваться в соответствии с GENIUS Act. Так что это очень важная дата; все преимущества, связанные с рыночной определенностью, порядком урегулирования банкротства, защитой держателей и правом на погашение, начнут действовать именно в этот момент. Для любой организации это изменит то, как они рассматривают и классифицируют эти активы.

Таким образом, для рынка стейблкоинов и его пользователей это очень символичная дата. Тем временем, как только что сказал Эдмонд, мы являемся организацией, выпускающей стейблкоины по всему миру. В настоящее время почти каждая страна G20 продвигает и разрабатывает собственный набор соответствующих регуляторных правил и основ. Такие страны и регионы, как Австралия, Бразилия, Канада, Великобритания и Южная Корея, шаг за шагом добиваются прогресса. Фактически формируется глобальная регуляторная сеть вокруг стейблкоинов, которая является базовым уровнем глобального регулирования. Это очень важно, поскольку необходимо учитывать регулируемые трансграничные платежи и различные другие механизмы и договоренности. В то же время Европейский союз и Базельский комитет по банковскому надзору также итеративно обновляют свои руководства.

Я считаю, что самый важный момент здесь заключается в том, что даже несмотря на то, что некоторые готовые правила уже предложены, эта область продолжает развиваться и еще не окончательно определена. Хорошо, давайте немного сменим тему.

Я знаю, что Эдмонд уже говорил об этом с коммерческой точки зрения, но я считаю не менее важным поместить стейблкоины в контекст, о котором вы как банкиры, вероятно, сейчас думаете, а именно: как связать их с депозитами и как рассматривать ваши собственные цифровые, токенизированные версии активов. В самом начале я хотел бы прояснить: в токенизированном мире мы считаем стейблкоины в высокой степени взаимодополняющими с различными другими токенизированными активами. Фактически мы уверены, что стейблкоины являются естественным расчетным активом между различными типами токенизированных активов.

То есть между токенизированными депозитами, токенизированными казначейскими обязательствами и облигациями, а также токенизированными ценными бумагами стейблкоины будут играть совершенно особую роль, выступая связующим звеном между этими разными классами активов. Если углубляться в детали, я уверен, что многие из присутствующих сегодня онлайн гораздо лучше меня разбираются в том, что именно делает депозит депозитом. Но ключевое различие между ними, во-первых, структурное: стейблкоины обеспечены один к одному высококачественными ликвидными активами, то есть денежными средствами и их эквивалентами.

Депозиты, конечно, могут быть обеспечены собственным балансом банка, и на то есть веские причины — для создания кредита, для того, что стейблкоины не могут и не должны делать. Депозиты по своей сути являются беспроцентными инструментами. Но помимо этого, стейблкоины позиционируются, и, честно говоря, с самого начала были разработаны для широкого использования между организациями и разными эмитентами, не различая держателей и будучи взаимозаменяемыми. Сейчас вы можете легко входить и выходить из разных типов стейблкоинов. Я уверен, что по мере развития рынка это станет уникальной рыночной характеристикой: стейблкоин, обеспеченный долларом, — это стейблкоин, обеспеченный долларом, независимо от того, выпущен ли он Circle, Bank of America или любым из присутствующих здесь банков.

В отличие от этого, токенизированный депозит по своей сути является активом, зависящим от отношений; он требует сохранения записей для поддержки страхования вкладов. Он также требует программы идентификации клиента (CIP), которая привязана к конкретному владельцу счета. Таким образом, функции этих двух инструментов по своей сути различны: оба в значительной степени ориентированы внутрь, тогда как стейблкоин немного ориентирован наружу и охватывает более широкий круг.

Последний момент, который я считаю особенно важным подчеркнуть на регуляторном уровне, заключается в том, что инфраструктура быстро догоняет, а возможно, даже опережает технологическое развитие стейблкоинов. Один из ключевых моментов здесь — это то, что в Circle мы очень сосредоточены на том, как создать для наших банковских партнеров, для всей банковской отрасли — то есть для высокорегулируемых финансовых учреждений — очень гладкий путь для непосредственного использования всей инфраструктуры, на которой работают наши стейблкоины. Часть этой работы связана с установлением четкого управления и стандартов использования этой инфраструктуры; другая часть сосредоточена на конкретных руководствах, а именно на руководствах Базельского комитета по банковскому надзору — органа, устанавливающего базельские стандарты капитала, — в отношении цифровых активов, особенно стейблкоинов.

В процессе проектирования этой инфраструктуры мы обнаружили, что вполне возможно найти способы снижения требований к капиталу для банков.

Мы можем сознательно проектировать функции безопасности и защиты, которые послужат основой для диалога банков с регуляторами, чтобы аргументировать, что «это наименее рискованный способ работы с цифровыми активами». Те, кто знаком с базельскими стандартами, знают, что если вы не попадаете в категорию более низкого риска, требования к капиталу могут быть пугающе высокими, как показано на левом графике: для более широкого класса высоковолатильных криптоактивов весовой коэффициент риска составляет 1250%. Таким образом, ключевой момент, как сказал Эдмонд, заключается в том, что эта инфраструктура и система разрабатываются не только нами; в этом участвует целый ряд партнеров и крупных организаций.

Мы действительно сосредоточены на том, чтобы сделать все это простым для определенных организаций, в некоторой степени более легким в обработке — для тех, у кого, возможно, нет желания выпускать собственные токенизированные депозиты или стейблкоины и нет соответствующих ресурсов для этого.

Это наш ответ на вопрос о масштабируемости и создании такой открытой инфраструктуры. Она позволяет вам предлагать взаимосвязанные услуги, чтобы ваши клиенты могли достичь большей совместимости в сфере цифровых активов и различных других токенизированных активов, сохраняя при этом общую картину рисков очень простой и понятной. Хорошо, передаю микрофон обратно Эдмонду.

Эдмонд Мишаан (директор по развитию банковского бизнеса Circle):

Спасибо, Энди. Это подводит итог всему, что мы хотели обсудить. Далее мы хотели бы оставить время для вопросов и ответов. Прежде чем перейти к вашим вопросам, хочу отметить: если позже возникнут вопросы, вы можете найти мой адрес электронной почты здесь; или нажмите на ссылку, показанную там, и она приведет вас к форме, где вы можете запланировать время для обсуждения любой темы, связанной со стейблкоинами, которую вы хотите изучить. Я вижу Салема; я пропустил вторую половину вашего первого вопроса, поэтому позвольте мне быстро дополнить: вы спросили, проверяет ли Circle отправителя и получателя каждой транзакции. Конечно, да. Мы храним все записи обо всех клиентах и выполняем все требования KYC и due diligence. Еще один момент, который стоит отметить в этом контексте, — наша платежная система разработана для поддержки трансграничных платежей.

Это то, о чем только что говорил Энди: как мы создаем более кастомизированный, однокоридорный платежный поток типа корреспондентского банка. Такой платежный поток обладает соответствующими возможностями, и мы явно рассматриваем их как стандартные встроенные функции, например, включение информации о соответствии правилу путешествий……

Таким образом, каждая транзакция сопровождается зашифрованным пакетом информации; вы можете представить его как традиционное сообщение MT 103, которое передается с каждой транзакцией и содержит идентификационную информацию получателя, а также информацию о плательщике. Так что ответ абсолютно утвердительный; это, конечно, часть того, что мы учитывали при проектировании системы, и часть нашего подхода к этому вопросу.

Теперь перейдем к заранее поданным вопросам. Если у вас появятся дополнительные вопросы, смело отправляйте их в чат, и мы ответим на них вместе, когда увидим. Первый вопрос: я хотел бы понять, как этот проект планируется с точки зрения мошенничества, кибербезопасности и управления рисками.

Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle):

Я с удовольствием расскажу об этом, а Эдмонд может дополнить все, что сочтет нужным. По сути, у Circle есть собственная система управления рисками, которая является корпоративной и разделена на несколько категорий. Она не сильно отличается от того, как многие банки смотрят на этот вопрос. У нас есть мониторинг кредитного риска финансового рынка вокруг резервных активов, который осуществляется отдельно. Но помимо этого, я считаю, что при работе с новыми технологиями самое важное — создать надежную систему управления операционными рисками. Поэтому мы проводим сценарное моделирование рисков для расчета нашего общего внутреннего уровня капитала. Конечно, как эмитент стейблкоинов, работающий круглосуточно, мы также поддерживаем безопасность и различные возможности в сфере комплаенс-операций в режиме 24/7, это модель «незаходящего солнца».

Так что мы относимся к этому очень серьезно. Я уверен, что GENIUS Act призван утвердить для всех эмитентов один момент: это отнюдь не простая задача. Регуляторное ожидание здесь заключается в том, что эмитенты должны работать как банки, но не обязательно обязаны соответствовать точно таким же стандартам, как банки.

Но ключевой момент в том, что эмиссия должна стать основной целью регулируемой организации, получившей разрешение на выпуск стейблкоинов, и правила должны соответствовать этой цели.

Спасибо, Энди. Далее перейдем ко второму вопросу: как банку узнать, какой стейблкоин использовать, и на что следует обращать внимание у эмитента? Этот вопрос очень точно попадает в цель. Я бы сказал, что при рассмотрении стейблкоинов и даже токенизированных депозитов самое важное — это ликвидность и возможность взаимодействия. Ликвидность означает, можете ли вы легко получить его и легко от него избавиться. Так что если я скажу вам, что трансграничный платеж можно сократить с T+2, то есть двух дней, до почти мгновенного расчета, но на другом конце никто не захочет его принять, то для вас это не будет иметь реальной ценности.

Мы потратили миллиарды долларов по всему миру на создание каналов ввода и вывода средств, а также вторичной сети поставщиков ликвидности, например банков, которые помогают нам в дистрибуции. Именно эти вещи создают сетевой эффект, и я уверен, что сетевой эффект — самый важный аспект. Вы можете увидеть появление других стейблкоинов, но глубина ликвидности за ними — гораздо более серьезный вопрос. Итак, какие возможности стейблкоины могут открыть в трансграничных операциях для небольших банков, у которых еще нет обширного глобального присутствия?

Я бы сказал, что наша главная цель — сократить разрыв в конкуренции, и мы уверены, что стейблкоины в значительной степени могут это сделать, потому что вам больше не нужно полагаться на корреспондентские банки. Теперь у ваших клиентов действительно нет причин уходить из вашего банка и заводить вторые банковские отношения ради услуг, которые вы не предоставляете, например трансграничных платежей или телеграфных переводов, потому что раньше эти услуги были либо слишком дорогими, либо вы слишком зависели от корреспондентских банков. Но сегодня у вас есть возможность самостоятельно обрабатывать эти операции. У вас есть клиенты, например розничные клиенты, для которых вы можете создавать объемы денежных переводов; у них нет причин обращаться к поставщикам услуг денежных переводов.

Вы можете напрямую осуществлять B2B-платежи через Circle, используя надежную и регулируемую инфраструктуру.

Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle):

Если позволите, я хотел бы добавить здесь один момент. До прихода в Circle я работал в Министерстве финансов США, и тогда это была область, которая, я уверен, вызывала огромный интерес у всех. Причина в том, что в США существует большое количество диаспорных сообществ за рубежом, и отсутствие корреспондентских услуг на этих конкретных коридорах часто приводит к тому, что эти сообщества недостаточно обслуживаются в финансовом плане. Я живу в районе Вашингтона, округ Колумбия, поэтому мой образ мышления таков: там есть очень большое эфиопское диаспорное сообщество.

Предположим, я нахожусь в Eagle Bank на юге Мэриленда, недалеко от Вашингтона, округ Колумбия, просто в качестве примера, и у меня большая диаспорная популяция. Могу ли я использовать стейблкоины для создания прямого однокоридорного денежного потока в Эфиопию, чтобы лучше обслуживать своих собственных клиентов? Примерно таков мой мыслительный процесс. Это позволяет перенести эффективность, которая обычно доступна только на оптовом, агрегированном корреспондентском уровне, на уровень отдельных коридоров.

Эдмонд Мишаан (директор по развитию бизнеса Circle):

Мы получили вопрос от Мишель. Какова доля трансграничных операций в упомянутом ранее годовом объеме расчетов в 62 трлн долларов? Мишель, у меня сейчас нет ответа на этот вопрос, но я уточню и позже отправлю вам данные. Сейчас мы наблюдаем смешанную структуру с различными вариантами использования. Мы исключаем все, что связано с биржами, и остается смесь трансграничных платежей и операций для рынков капитала, о которых я упоминал ранее. Также хочу отметить, что значительная часть на самом деле приходится на операции входа и выхода из криптоактивов. Однако с 2020 года объем трансграничных платежей увеличился в 35 раз. Так что мы действительно видим значительный рост использования в этой области, и на самом деле доступны некоторые очень интересные информационные панели.

У Кембриджского университета есть панель цифровой аналитики, где вы можете посмотреть очень детальную квартальную информацию. Поэтому, когда вы рассматриваете конкретную клиентскую группу или, например, диаспорное сообщество и хотите создать для них денежный поток, вы можете посмотреть на эту страну и увидеть, насколько высок уровень проникновения использования стейблкоинов на местном уровне. Есть еще один вопрос.

Можете ли вы рассказать о некоторых технических различиях между разными блокчейнами? На какие моменты нам следует обращать внимание? Как банкам, насколько глубоко нам нужно понимать, как они работают? Кроме того, учитывая ваш предыдущий ответ о различиях в бухгалтерском учете, я думаю, этот вопрос можно адресовать вам.

Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle):

Ну, я хотел бы начать с аналогии, которую часто использую; она, возможно, немного устарела, но, на мой взгляд, очень уместна, особенно для тех, кому за двадцать. Мы все помним ранние годы интернета. Оглядываясь назад, все кажется логичным: появился интернет, появилась электронная почта, отправка сообщений между разными сетями не вызывала никаких проблем; мы никогда не задумывались о препятствиях за этим. Но на самом деле долгое время существовала фрагментация, и различные сетевые сервисы не могли взаимодействовать друг с другом. Мне кажется, что сфера цифровых активов долгое время находилась в таком состоянии. Сейчас существует около 100 блокчейнов, возможно, больше 100.

Circle выпустила свои активы примерно на 30 сетях, но эта карта постепенно отходит на второй план, отчасти потому, что механизмы совместимости становятся зрелыми, возможности межсетевого переноса растут, и стоимость начинает концентрироваться на определенных сетях. Именно поэтому Circle разрабатывает собственный блокчейн ARC, который будет публично запущен завтра. Ключевой момент, который я хочу подчеркнуть, заключается в том, что мы сходимся к самым высоким стандартам; в конце концов, это финансовая услуга, и стандарты должны повышаться.

Когда банки рассматривают такую инфраструктуру, они прежде всего должны провести оценку управления рисками; это несомненно, и эту работу нужно выполнить тщательно. Мы не ожидаем, что каждый банк или организация будет обладать таким же уровнем возможностей управления рисками, как мы. Однако, когда мы оцениваем блокчейны, у нас есть полная система due diligence, охватывающая риски кибербезопасности, финансовые риски, риски управления и многие другие аспекты. Но стоит отметить, что это не то, на чем мы хотим акцентировать внимание.

Что мы действительно хотим сделать, так это позволить банкам легко начать использовать блокчейн, не строя все с нуля. Этот блокчейн имеет нативный стейблкоин, действительно обращающийся стейблкоин, а также инфраструктуру, соответствующую регуляторным требованиям.

Эдмонд Мишаан (директор по развитию бизнеса Circle):

Я вижу вопрос от зрителя, давайте я на него отвечу. Выгодны ли стейблкоины? Если это крупный B2B-платеж, включая плательщика и получателя, например, один платеж на 10 млн долларов, какова будет общая стоимость? При рассмотрении стейблкоинов важно различать стоимость ввода и вывода средств, и эти две части часто равны нулю, то есть комиссии вообще нет. Например, выпуск у нас бесплатный, без комиссии, уничтожение влечет за собой затраты, а затем стоимость самой транзакции — в целом все делится на эти три части. Так что стейблкоины очень экономически эффективны.

Если вы используете наш блокчейн, тот самый, о котором только что упомянул Энди и который будет запущен позже на этой неделе, то для этой сделки на 10 млн долларов, Энди, пожалуйста, подтверди, я помню, что комиссия за газ составляет примерно несколько десятых цента, то есть менее одного цента. Это общая стоимость отправки 10 млн долларов, например, от меня к вам.

Энди Галлуччи (старший директор по регуляторной стратегии Circle):

Я хотел бы добавить, что эта стоимость совершенно не зависит от суммы транзакции, то есть комиссия не увеличивается с ростом суммы. Отправка 1 доллара и 10 млн долларов стоит одинаково — несколько десятых цента, абсолютно одинаково. Это означает, что масштабируемость этой технологии очень значительна; чем больше сумма, тем ниже стоимость в пересчете на один доллар.

Эдмонд Мишаан (директор по развитию бизнеса Circle):

Единственное место, где вы можете увидеть некоторые затраты, — это когда вам нужно вывести средства, и даже тогда это не всегда требуется; часто это не нужно. В некоторых случаях получатель готов держать USDC, и это модель, которую мы наблюдаем в развитии: люди готовы сохранять USDC. Но на самом деле иногда контрагент хочет получить только фиатные деньги, и тогда вам придется пройти через вывод средств. Стоимость вывода средств — именно та причина, по которой ликвидность может быть такой дорогой. Поэтому чем лучше ликвидность, тем дешевле ввод и вывод средств. Итак, мы искренне благодарим вас за участие в этом вебинаре и за то, что уделили нам время. Пожалуйста, свяжитесь с нами по этому адресу электронной почты или по адресу, который я вам сообщил; мы его увидим.

Мы с нетерпением ждем встречи со многими из вас; у нас много проектов в работе, и нам очень интересно продолжать общение с вами.