Почему Backpack резко вырос? Backpack получает новую логику оценки

TL;DR
  ·По данным Cowlpane со ссылкой на Crypto Briefing, Backpack занимает лишь около 5% предложения токенизированных акций на Solana, но обеспечивает около 73% объёма торгов на DEX на уровне эмитента.
  ·Ключевой фактор — не количество активов, а проприетарная модель автоматического маркет-мейкинга propAMM, используемая Backpack. Такие пулы ликвидности финансируются профессиональными маркет-мейкерами с целью создания более глубокой книги заявок и более узких спредов.
  ·В отдельные периоды статистики propAMM обеспечивал около 71% объёма торгов Backpack, что свидетельствует о явной концентрации ликвидности на рынке токенизированных акций.
  ·Популярные активы, такие как SpaceX и Micron, внесли значительный вклад в объём торгов, что также означает, что текущая торговая активность Backpack по-прежнему зависит от нескольких флагманских активов.
  ·В отличие от обычных криптотокенов, некоторые токенизированные акции также предлагают механизм погашения, что создаёт арбитраж и ценовую привязку между ончейн-ценой и стоимостью базового актива — это может стать ещё одним ключевым фактором привлечения ликвидности.

Токенизированные акции быстро переходят от истории «активы на блокчейне» к более традиционной конкуренции рыночных структур.

В последние два года внимание отрасли часто было сосредоточено на том, сколько акций можно токенизировать, сколько компаний охватить и на каких блокчейнах выпускать. Но по мере роста числа продуктов возникает новый вопрос: где после выпуска их действительно можно торговать?

Данные Backpack дают показательный пример.

По данным Cowlpane со ссылкой на Crypto Briefing, Backpack Securities занимает лишь около 5% предложения токенов на рынке токенизированных акций на Solana, но обеспечивает около 73% объёма торгов на DEX на уровне эмитента.

Иными словами, это не платформа с наибольшим количеством выпущенных активов, но она привлекает большую часть торгов.

За этим может стоять не способность выпускать токены, а более традиционная проблема финансового рынка — ликвидность.

5% предложения — почему 73% объёма?

Для трейдеров «существование» актива — не самое важное.

На торговый опыт действительно влияют глубина книги заявок, величина спреда и то, насколько крупная сделка сдвинет цену.

Преимущество Backpack в основном связано с протоколом ликвидности Sunrise и моделью под названием propAMM (proprietary automated market maker, проприетарный автоматический маркет-мейкер).

Традиционные DeFi AMM обычно позволяют любому пользователю предоставлять средства в пул ликвидности, а алгоритм котирует цены на основе соотношения активов в пуле. propAMM ближе к профессиональному маркет-мейкингу: конкретные поставщики ликвидности централизованно управляют капиталом и котировками, чтобы повысить эффективность капитала и по возможности обеспечить более глубокую ликвидность и более узкие спреды.

Согласно данным, приведённым в оригинале, в отдельные периоды статистики propAMM обеспечивал около 71% объёма торгов Backpack.

Это создаёт типичную положительную обратную связь ликвидности: более глубокая ликвидность → меньшее проскальзывание и торговые издержки → больше трейдеров → дальнейшая концентрация объёма → дальнейшее повышение эффективности маркет-мейкинга.

Именно поэтому Backpack, даже занимая небольшую долю предложения токенов, получает объём торгов, значительно превышающий её долю предложения.

Для токенизированных акций это особенно важно. Ведь у акций уже есть зрелые традиционные рынки. Если ончейн-версия имеет заметно больший спред и заметно худшую ликвидность, то сам по себе «переход на блокчейн» недостаточен, чтобы трейдеры мигрировали.

По-настоящему конкурентоспособный продукт в конечном счёте должен решать проблему, которую традиционные биржи решают десятилетиями: как обеспечить сделки между покупателями и продавцами с минимальными издержками.

SpaceX становится центром притока, но концентрация — это и риск

Текущий объём торгов Backpack не распределён равномерно по всем токенам акций. Наиболее типичный пример — SPCX, представляющий долю в SpaceX.

Согласно данным оригинала, SPCX в какой-то момент занимал подавляющую часть объёма торгов на DEX среди токенизированных активов, связанных со SpaceX, на Solana; токенизированный продукт Micron Technology (MU) также получил чрезвычайно высокую долю объёма среди аналогичных активов.

Это показывает: как только платформа одновременно имеет популярные активы и лучшую ликвидность, объём торгов может быстро сконцентрироваться в одном месте.

Особенно учитывая, что SpaceX остаётся непубличной компанией, и обычные инвесторы не могут напрямую покупать её акции через традиционный публичный фондовый рынок. Поэтому любой продукт, способный предоставить соответствующую экономическую экспозицию и одновременно обладающий сильной ликвидностью вторичного рынка, естественно привлекает больше внимания.

Но у такой структуры есть и обратная сторона.

Когда большой объём торгов зависит от нескольких флагманских активов, общий объём платформы становится более чувствительным к изменению популярности отдельных активов. Если спрос на торговлю, связанную со SpaceX, остынет или другие платформы предложат более конкурентоспособные продукты, текущая высокая доля объёма не обязательно сохранится естественным образом.

Поэтому вместо простого понимания текущих данных Backpack как «взрывного спроса на токенизированные акции» более точным будет: торговый спрос сильно концентрируется в нескольких популярных активах и нескольких высоколиквидных площадках.

Механизм погашения создаёт фундаментальное отличие токенизированных акций от обычных криптотокенов

Ещё одна примечательная особенность — механизм погашения.

Некоторые токенизированные акции Backpack не просто поддерживают цену за счёт рыночного нарратива, а позволяют держателям в соответствии с правилами продукта обменивать их на соответствующую стоимость базового актива. Это заметно отличает их от обычных мемкоинов и чисто синтетических активов.

Если ончейн-цена токена значительно отклоняется от стоимости соответствующего актива, механизмы погашения и арбитража теоретически могут побудить трейдеров покупать недооценённый актив или продавать переоценённый, тем самым сближая цены.

Таким образом, механизм погашения фактически добавляет ончейн-активу ценовой якорь. Для трейдеров это снижает риск «полного отрыва цены ончейн-токена от базового актива»; для маркет-мейкеров более чёткий ценовой ориентир помогает управлять запасами и котировками.

Возможно, это одна из причин, по которой Backpack продолжает привлекать ликвидность. Токенизированным акциям нужно решить не только задачу «превратить акцию в токен», но и одновременно создать: отображение базового актива, механизм погашения, ценовое открытие и ликвидность вторичного рынка. Отсутствие любого из этих звеньев затрудняет формирование по-настоящему зрелого торгового рынка.

Следующий этап токенизированных акций: конкуренция, возможно, не в количестве выпусков

Если смотреть шире, Solana уже стала одной из самых активных экосистем для ончейн-торговли токенизированными акциями.

Данные, приведённые в оригинале, показывают, что в отдельные периоды статистики Solana занимала подавляющую часть объёма торгов токенизированными акциями на DEX по всем блокчейнам. Низкие комиссии и высокая пропускная способность делают её более подходящей для ончейн-торговли ценными бумагами, крайне чувствительной к торговым издержкам.

Но пример Backpack дополнительно показывает: производительность публичного блокчейна — лишь инфраструктура, а то, куда в конечном счёте пойдёт объём торгов, по-прежнему определяет рыночная микроструктура.

Для эмитентов это означает, что будущая конкуренция, возможно, уже не будет сводиться к «выпуску большего числа токенов акций». Если после выпуска большого количества активов не хватает глубины, пользователи всё равно не могут эффективно торговать; напротив, вложение капитала в профессиональный маркет-мейкинг, каналы погашения и инфраструктуру ликвидности может принести более прямой сетевой эффект.

С этой точки зрения, в том, что Backpack занимает лишь около 5% предложения, но получает около 73% объёма, по-настоящему важен не сам показатель, а стоящая за ним тенденция: токенизированные акции уже начали переходить от «гонки за вывод активов на блокчейн» к «гонке за ликвидность».

Кто сможет предложить более глубокий рынок, меньшие торговые трения и более надёжный механизм связи ончейн- и офчейн-цен, тот и станет местом, где капитал действительно останется и будет торговаться.