«ИИ-гуру» Леопольд возвращается после июльского краха: на этот раз без высокого кредитного плеча

Оригинальное название: «ИИ-гуру, потерпевший крах в июле, уже вернулся»
Автор: Azuma, Odaily News

Помните «ИИ-гуру» Леопольда Ашенбреннера?

Леопольд и его фонд Situational Awareness несколько месяцев назад были новой инвестиционной легендой Уолл-стрит, однако в конце июля из-за резкой коррекции акций, связанных с ИИ, и высокого кредитного плеча фонд понес значительные убытки, был вынужден массово ликвидировать позиции на открытом рынке и продать большую часть портфеля акций со скидкой компании Citadel Кена Гриффина.

Казалось, что громкая инвестиционная легенда об ИИ на этом закончилась, но, вопреки ожиданиям рынка, Леопольд, выживший ценой потери крыльев, не ушел в тень. Всего через месяц с небольшим после сокрушительного поражения бывший «ИИ-гуру» снова вернулся на открытый рынок. И снова с теми же акциями ИИ, но на этот раз, похоже, он собирается играть по-другому.

Кто такой «ИИ-гуру»? (можно пропустить, если знакомы)

В марте этого года мы впервые представили Леопольда в статье «Протеже SBF за год превратил 225 миллионов в 5,5 миллиарда».

Леопольд работал в Future Fund, дочерней компании FTX, с 2022 года и оставался в команде до краха FTX. В 2024 году Леопольд написал 165-страничную работу «Ситуационная осведомленность: десятилетие вперед» (Situational Awareness: The Decade Ahead) и в том же году основал одноименный фонд Situational Awareness, став его главным инвестиционным директором.

Situational Awareness фокусируется на инвестиционных возможностях в цепочке ИИ-индустрии. В четвертом квартале 2024 года публичные позиции фонда составляли «всего» 225 миллионов долларов; в отчете за четвертый квартал 2025 года, опубликованном в феврале 2026 года, эта цифра стремительно выросла до 5,5 миллиарда долларов; а к моменту раскрытия позиций за первый квартал в мае этого года она достигла 13,7 миллиарда долларов... Хотя сейчас эти цифры уже не имеют значения, в опубликованном сегодня отчете за второй квартал номинальная стоимость позиций фонда достигла 20,2 миллиарда долларов.

· Примечание Odaily: Следует учитывать, что в отчетах 13F по американским акциям рыночная стоимость опционных активов обычно указывается как «номинальная стоимость» (Notional Value) соответствующих базовых акций, а не как фактическая стоимость опционной премии (Premium), уплаченной фондом.

Благодаря взрывной доходности инвестиций Леопольд и Situational Awareness приобрели огромную известность и стали одним из самых заметных ориентиров для инвестиций в ИИ, а Леопольд получил от рынка, склонного к созданию кумиров, прозвище «ИИ-гуру».

Возвращение

Слухи о возвращении «ИИ-гуру» впервые появились 10 сентября, когда серия необычно сконцентрированных сделок с опционами на акции ИИ заставила рынок снова почувствовать почерк Леопольда.

Аналитик американского фондового рынка Paradis в тот же день сообщил в X, что с прошлой пятницы на рынке появилась серия высококонцентрированных крупных заказов на покупку индивидуальных опционов (FLEX Options), связанных с ИИ, с общей уплаченной премией около 315 миллионов долларов, что соответствует дельта-позиции около 1,1 миллиарда долларов и вега-позиции около 5,8 миллиона долларов.

· SNDK: январские колл-опционы 2040/2200 — премия 57 миллионов долларов, дельта 198 миллионов долларов, вега 1,04 миллиона долларов.

· BE: январские колл-опционы 250/310 — премия 48 миллионов долларов, дельта 140 миллионов долларов, вега 565 тысяч долларов.

· INTC: январские колл-опционы 105/115 — премия 48 миллионов долларов, дельта 185 миллионов долларов, вега 870 тысяч долларов.

· CRWV: январские колл-опционы 105/115 — премия 43 миллиона долларов, дельта 160 миллионов долларов, вега 770 тысяч долларов.

· DRAM: январские колл-опционы 65/70 — премия 43 миллиона долларов, дельта 173 миллиона долларов, вега 855 тысяч долларов.

· SKHY: январские колл-опционы 190/210 — премия 39 миллионов долларов, дельта 148 миллионов долларов, вега 710 тысяч долларов.

· AMD: январские колл-опционы 540/580 — премия 36 миллионов долларов, дельта 193 миллиона долларов, вега 1,08 миллиона долларов.

Paradis тогда не подтвердил, что за этими операциями стоит именно Леопольд, но, исходя из структуры позиций (конкретные активы в значительной степени совпадают с ранее раскрытыми публичными позициями Situational Awareness), предположил, что Леопольд вернулся на рынок, и подчеркнул, что торговые отделы Nomura (NMR) и Goldman Sachs (GS) считают, что за этими опционными операциями стоит «один и тот же таинственный покупатель».

А затем CNBC со ссылкой на осведомленные источники сообщил: Леопольд действительно вернулся!

Источники сообщили CNBC, что Situational Awareness действительно снова активен на рынке опционов и недавно вновь купил опционы на AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) и DRAM ETF (DRAM). Сделки были совершены в конце прошлой недели и в начале этой недели.

Очевидно, что Леопольд не отказался от своих инвестиционных взглядов на ИИ из-за июльского краха. Напротив, судя по уже раскрытым позициям, он по-прежнему делает ставку на ту же основную тему — вычислительные мощности и инфраструктуру ИИ.

Это и есть самый интересный аспект нынешнего возвращения Леопольда. Июльская катастрофа не доказывает, что оценки Леопольда относительно ИИ были ошибочными, по-настоящему фатальным стало сочетание направления, концентрации позиций и кредитного плеча. И теперь, вернувшись на рынок, Леопольд, очевидно, это осознал.

Ключевое изменение — кредитное плечо!

Если смотреть только на раскрытые позиции, инвестиционное направление Леопольда почти не изменилось, но по сравнению с подходом до июля он на этот раз заметно осторожнее.

Согласно сообщению Financial Times от 11 сентября, Situational Awareness перестраивает портфель на открытом рынке и начал сотрудничество с новым брокером Clear Street. Леопольд сообщил брокеру, что фонд в дальнейшем будет использовать значительно более низкое кредитное плечо, чем раньше.

Возможно, это самый прямой урок июльского краха. Ранее Situational Awareness одновременно делал ставку на высокие позиции и высокое кредитное плечо в акциях ИИ, и как только рынок пошел в противоположную сторону, убытки быстро отразились на финансировании, и в итоге пришлось закрывать позиции в самый неподходящий момент.

А на этот раз он, очевидно, не решится так поступить. В письме инвесторам во время июльского краха Леопольд уже говорил, что в будущем инвестиции на открытом рынке будут чаще использовать подход «fully paid-for», то есть держать акции за счет собственных средств или покупать опционы с полностью оплаченной премией, чтобы снизить риски финансирования и принудительной ликвидации.

Это также объясняет, почему при повторном открытии позиций FLEX Calls занимают столь важное место. Затраты на покупку колл-опционов — это премия, и даже если базовый актив пойдет в совершенно противоположном направлении, убыток обычно ограничен этой премией. Для Леопольда такой способ по-прежнему позволяет получить значительную экспозицию к росту, но не приведет к принудительной ликвидации из-за маржинального давления, как это было с прежними позициями с финансированием.

Конечно, есть и более прагматичная, даже несколько неудобная причина — на этот раз низкое кредитное плечо не полностью является добровольным выбором Леопольда.

11 сентября Reuters со ссылкой на осведомленные источники сообщило, что JPMorgan прекратил кредитные отношения с Situational Awareness, а ранее JPMorgan был одним из основных кредиторов Situational Awareness... Так что снижение кредитного плеча Леопольдом на этот раз обусловлено как добровольным снижением рисков, так и реальными изменениями в условиях финансирования.

Второй акт «ИИ-гуру»

От 225 миллионов долларов до более чем 20 миллиардов в центре внимания, затем громкий крах в июле и теперь снова возвращение на рынок — этот путь Леопольда уже трудно описать просто словами «ИИ-гуру». Но по крайней мере на данный момент июльский крах не заставил его отказаться от своих взглядов на цепочку ИИ-индустрии, а наоборот, побудил пересмотреть позиции и кредитное плечо.

Конечно, снижение кредитного плеча не означает исчезновения рисков. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... Это по-прежнему крайне волатильные сделки в сфере ИИ, и Леопольд на этот раз снова ставит на переполненный и дорогой сегмент.

В прошлый раз он проиграл, потому что не дождался дня, когда рынок оправдает его прогноз; сможет ли он дожить до этого дня на этот раз — вот, пожалуй, главная интрига второго акта «ИИ-гуру».