15-минутный импульс в бессрочных фьючерсах на биткоин: что стоит за движением $14 млрд

В 14:59:59 UTC бессрочные фьючерсы на биткоин выглядят как любой другой электронный рынок: цены мерцают, а ордера поступают от трейдеров со всего мира.

Но когда часы показывают 15:00:00, рынок мгновенно оживает: заключается больше сделок, оборачивается больше денег, и цены проходят большее расстояние за следующие десять секунд, хотя ничто не дало никому нового повода торговать.

Тот же импульс возвращается на 15-й, 30-й и 45-й минуте каждого часа. Меньшая версия появляется на пятиминутных границах и в начале каждой минуты, но начало часа по-прежнему даёт самый сильный всплеск, как будто непрерывный криптовалютный рынок программное обеспечение для торговли разделило на тысячи крошечных сессий.

Корейский исследователь политики Чан Ким и Питер Рейнхард Хансен из Университета Северной Каролины в Чапел-Хилл задокументировали эту закономерность в исследовании криптофьючерсов от августа 2026 года. Они изучили записи о завершённых сделках на шести фьючерсных рынках Binance с 1 января 2021 года по 31 октября 2024 года, охватив биткоин, эфириум, XRP, солана, догикоин и кардано на протяжении 1400 полных дней непрерывной торговли.

Контракты были бессрочными фьючерсами, обычно называемыми перпетуалами, которые позволяют трейдерам делать ставки на рост или падение актива и использовать заёмное плечо, чтобы увеличить эту ставку.

В то время как обычный фьючерсный контракт истекает в определённую дату, перпетуал может оставаться открытым, пока у трейдера достаточно залога, а периодические выплаты между трейдерами в длинных и коротких позициях удерживают его цену близко к базовому спотовому рынку.

Когда перпетуал торгуется выше своего спотового индекса, трейдеры, ставящие на повышение цены, платят тем, кто ставит на понижение. Когда он торгуется ниже индекса, выплата идёт в обратную сторону.

Бессрочные фьючерсы составляют значительную долю мировой криптоторговли, что придаёт этим кратким всплескам гораздо более широкий и глубокий охват. Цены перпетуалов помогают направлять арбитраж, хеджирование и маркет-мейкинг на биржах, поэтому закономерность, возникающая во фьючерсах, может перетекать в рыночные данные биткоина и спотовые цены, за которыми следят все остальные.

У криптовалюты появился свой звонок открытия

15-минутный импульс легко увидеть, если изобразить час в виде круга. Графики исследователей дают четыре точки на нулевой, 15-й, 30-й и 45-й минутах, создавая узор в виде звезды в объёме торгов и движении цены, причём большая часть каждого всплеска приходится на первые десять секунд.

По всем шести контрактам эти десять секунд содержали на 26% больше сделок и на 32% больше долларового объёма, чем те же десять секунд в обычные минуты, а абсолютное изменение цены было на 26% больше.

Абсолютное изменение цены измеряет, насколько далеко цена сдвинулась в любом направлении, поэтому увеличение на 26% означает более сильное движение вверх или вниз в течение четвертьчасового окна.

Полярные графики показывают поминутные закономерности абсолютного изменения цены и объёма торгов для бессрочных фьючерсов BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE и ADA. Источник: Ким, Рейнхард Хансен

Закономерность также наблюдалась на рынках с сильно различающимися размерами. Биткоин в среднем имел 1,54 миллиона сделок в день и $14,58 миллиарда контрактного объёма за период выборки, тогда как Cardano в среднем имел около 290 000 сделок и $544 миллиона в том же торговом ритме.

Эта последовательность — самый важный вывод, поскольку она показывает, что общая практика разделяется разными торговыми системами, а не является особенностью одного токена.

Большинство торговых приложений превращают непрерывный поток цен в свечи, охватывающие одну минуту, пять минут, 15 минут или другой привычный интервал.

15-минутная свеча сводит всё, что произошло за этот период, к цене открытия, цене закрытия, максимуму и минимуму, давая людям удобную картину рынка, а программному обеспечению — стандартный блок данных, который оно может обрабатывать.

В конце каждой свечи технические индикаторы пересчитываются, и автоматизированные стратегии получают новые инструкции из того же только что завершённого блока.

Программы, которые разбивают крупную сделку на более мелкие части, могут выставить ещё одну часть ордера на этой границе, маркет-мейкеры могут скорректировать свои котировки под ожидаемый поток, а более быстрые системы могут торговать в предвкушении действий обеих групп.

Как только достаточно машин начинают следовать одним и тем же часам, удобный способ отображения данных становится частью самого рынка.

Вот так ничем не примечательный пятнадцатиминутный интервал начинает напоминать открытие фондовой биржи. Традиционные рынки собирают ордера вокруг реального колокола открытия, потому что трейдеры часами ждали возобновления работы площадки.

С другой стороны, криптовалюта создаёт сопоставимый ажиотаж через общие интервалы графиков и программные настройки по умолчанию, повторяя этот процесс каждые 15 минут, пока торговля продолжается.

Машины выдают себя

Торговые записи Binance показывают, какой актив торговался, сколько и по какой цене. Однако они не определяют, кто инициировал каждую сделку: человек-трейдер, маркет-мейкинговая фирма, механизм ликвидации или другая автоматизированная система. Ким и Хансен искали косвенную подсказку в размере сделки.

Люди склонны предпочитать круглые числа, потому что их легче выбрать и запомнить, поэтому кто-то может торговать 0,1 BTC или примерно на $10 000, не вычисляя неудобное количество с точностью до последнего знака после запятой.

Но алгоритмы обычно начинают с формулы, основанной на волатильности, доступном капитале, текущей экспозиции или целевой доле более крупного ордера, что может давать количества, которые человеку кажутся случайными.

Исследователи подсчитали, как часто размеры сделок заканчивались нулями, и обнаружили, что круглые количества были менее распространены в первые секунды повторяющихся всплесков.

Они включили только сделки, достаточно крупные, чтобы содержать измеряемое количество нулей, что не позволяло классифицировать крошечные ордера как нерегулярные просто потому, что минимальный шаг биржи делал дополнительные нули невозможными.

Снижение росло с важностью границы. Круглые количества становились немного менее распространёнными в начале обычной минуты, разрыв увеличивался каждые пять минут, а затем снова каждые 15 минут, причём начало часа давало наибольшее отклонение от обычной картины.

Для сделок с биткоином, которые могли заканчиваться как минимум двумя нулями, доля круглых размеров упала на 0,04 стандартного отклонения при открытии обычной минуты и на 0,20 в начале часа, что делает часовой эффект в пять раз сильнее.

Графики показывают, что торговая активность шести криптовалют достигает пика в первые 10 секунд каждой минуты, с более высокими средними значениями в четвертьчасовые минуты. Источник: Ким, Рейнхард Хансен

Стандартное отклонение описывает, насколько далеко наблюдение отходит от своего обычного диапазона, поэтому эти числа не являются процентом сделок, размещённых машинами. Они показывают, что рынок отходил от своего обычного предпочтения круглых количеств именно тогда, когда торговая активность подскакивала, что даёт авторам поведенческий отпечаток более интенсивного автоматизированного участия.

Размер сделки всё ещё не может определить источник каждого ордера. Крупные институциональные исполнения и принудительные ликвидации могут давать нерегулярные количества, и арбитраж фондирования может делать то же самое, поэтому в статье округлость используется как косвенное свидетельство, связанное с машинной активностью.

Авторы провели несколько проверок, чтобы увидеть, не создаёт ли импульс какое-то другое повторяющееся событие.

Binance обрабатывала выплаты фондирования в 00:00, 08:00 и 16:00 UTC в течение периода выборки, но удаление этих окон оставило четвертьчасовой результат в основном нетронутым, а закономерность на 15-й, 30-й и 45-й минутах сохранилась, когда все наблюдения в начале часа были удалены. Отдельный анализ данных Bybit дал аналогичную структуру на другой бирже.

Эти проверки описывают широкую форму электронной координации. Любой трейдер может выбрать любой интервал, но биржевые данные, настройки графиков и общие индикаторы притягивают многие системы к одним и тем же границам, причём самая сильная концентрация появляется в точках часов, которые получают наибольшее общее внимание.

Прогноз цены, который стоит меньше торговой комиссии

Установив, что импульс повторяется, исследователи задались вопросом, могут ли данные, доступные перед каждой четвертью часа, предсказать движение цены в течение её первых десяти секунд.

Их скользящая модель изучала предыдущие четвертьчасовые доходности наряду со знакомыми ценовыми и объёмными индикаторами, а затем делала свежий вневыборочный прогноз, используя информацию, доступную на тот момент.

По шести контрактам модель выбирала правильное направление в 56,6% случаев. Её средний вневыборочный R-квадрат составил 3,4%, что означает, что она объясняла небольшую часть вариации этих десятисекундных доходностей, а показатель площади под кривой составил 0,60 по шкале, где 0,50 — случайное угадывание, а 1,00 — идеальная классификация.

На рынке с огромным шумом на десятисекундных интервалах эти скромные цифры устанавливают, что закономерность содержит повторяемую информацию.

Однако они не устанавливают лёгкую торговую стратегию, потому что предсказанное движение было крошечным. Торговля в выбранном моделью направлении каждую четверть часа давала среднюю валовую доходность 0,51 базисного пункта на сделку до комиссий, что равно примерно 0,0051%, или около 51 цента на сделку в $10 000.

В течение периода выборки базовая комиссия Binance составляла 5 базисных пунктов для тейкер-ордера, который исполняется немедленно против существующей котировки, и 2 базисных пункта для мейкер-ордера, который предоставляет котировку для принятия кем-то другим.

Таким образом, тейкер-сделка на $10 000 стоила около $5 за открытие и ещё одну комиссию за закрытие, тогда как средняя валовая доходность модели составляла примерно одну десятую только первого сбора.

Учитывая, насколько малы здесь выгоды, самый полезный результат этого набора данных — разрыв между статистической предсказуемостью и деньгами, которые обычный трейдер может получить.

Закономерность может повторяться достаточно часто, чтобы пережить формальный анализ, в то время как ожидаемое движение остаётся слишком малым, чтобы покрыть базовые торговые издержки, и это одна из причин, по которой высокоавтоматизированные рынки могут содержать узнаваемые закономерности, не принося никакой прибыли.

Маркет-мейкеры и крупные трейдеры всё же могут использовать этот вывод, потому что сталкиваются с совершенно особой проблемой.

Если компания котирует обе стороны рынка, она может требовать более широкий спред в течение этих десяти секунд или уменьшать объём предложения, когда односторонний поток становится легче предвидеть, а трейдер, работающий с крупным ордером, может выпускать части в менее загруженных точках часов, чтобы уменьшить движение цены, вызванное его собственной активностью.

Первые десять секунд также несли информацию на более длинном горизонте. Когда объём, инициированный покупателями, превышал объём, инициированный продавцами, на четвертьчасовой границе, этот дисбаланс был связан с доходностью в течение следующих четырёх-двенадцати часов, а обратная связь появлялась, когда доминировали продавцы.

Дисбаланс ордеров здесь означает разницу между агрессивными покупками и агрессивными продажами относительно общего объёма в этом окне, что даёт исследователям способ измерить, какая сторона давила сильнее.

На четырёхчасовом горизонте большая часть связи возникала из-за того, что более ранний четвертьчасовой поток перетекал в более поздние границы. На восьми и двенадцати часах обычные ценовые и объёмные индикаторы объясняли больше, что соответствует рынку, где алгоритмы используют четверть часа как общий момент для обработки информации, которая уже накапливалась на более широком рынке.

Этот результат на более длинном горизонте нужно воспринимать с долей скепсиса, потому что окна доходности в четыре, восемь и двенадцать часов перекрываются, позволяя одному движению рынка появляться в нескольких наблюдениях.

Авторы использовали блочные бутстрап-методы, предназначенные для зависимых данных, хотя агрегированные торговые записи всё ещё не могут показать, содержали ли инициирующие ордера частную информацию, реагировали ли на одни и те же публичные входные данные или двигали цены, когда маркет-мейкеры поглощали неравномерный поток.

Тем не менее, более крупная идея легче понять и в конечном итоге реализовать, чем статистический аппарат за ней.

Криптовалюта убрала колокол закрытия и сделала торговлю непрерывной, а затем её API, интервалы графиков и автоматизированные стратегии воссоздали миниатюрные открытия в течение дня.

Каждые 15 минут тысячи независимых систем достигают одной и той же границы часов, и на несколько секунд рынок, спроектированный для работы без перерывов, ведёт себя как толпа, протискивающаяся через одну и ту же дверь.